眾專家激辯：次貸危機刺激中國通脹？

眾專家激辯：次貸危機刺激中國通脹？
 
 

2008年07月08日

誰是推高房價的罪魁禍首？次級貸款，如何引發(fā)了美國現(xiàn)代史上最嚴重的信用危機？次級貸款危機離中國究竟有多遠？它的影響是否剛剛初現(xiàn)？人民銀行金融研究所研究員鄒平座、中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理貝多廣、著名經(jīng)濟學者向松祚、社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝、《貨幣戰(zhàn)爭》作者宋鴻兵等齊聚國家圖書館學術(shù)報告廳探討次貸危機的原因及對中國經(jīng)濟的影響。
2008年7月6日，就美國資貸危機對中國經(jīng)濟的影響，相關(guān)部門在國家圖書館舉行了一場研討會。
人民銀行、中金公司、社科院的專家和學者及《貨幣戰(zhàn)爭》作者參加了此次會議。研討會上，與會專家學者就次貸危機的成因，及對中國經(jīng)濟的的影響展開了激辯。

《證券日報》記者應(yīng)邀參加了這次會議，見證了這一歷史時刻。
鄒平座：現(xiàn)任人民銀行研究局研究員
貝多廣：中國國際金融公司董事總經(jīng)理
曹紅輝：社科院金融研究所金融市場研究室主任
向松祚：著名經(jīng)濟學家，師從經(jīng)濟學大師蒙代爾
宋鴻兵：財經(jīng)暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭》作者

向松祚：
次貸危機是監(jiān)管出了問題
次貸危機有多么的嚴重，不僅在座的各位，全世界沒有人給一個準確的答案。
次貸危機是非常非常復(fù)雜的過程，也是非常復(fù)雜的一個鏈條。
這個鏈條里面所有問題，我們不能真正說清楚，究竟是哪一個鏈條出現(xiàn)問題。我們判斷最根本的原因，就是監(jiān)管方面，人類經(jīng)濟出現(xiàn)了一個大的問題。人類的經(jīng)濟出現(xiàn)了什么問題？出現(xiàn)了真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟相背離的問題。虛擬的經(jīng)濟的規(guī)模超越真實經(jīng)濟數(shù)十倍，某些領(lǐng)域百倍，比如說現(xiàn)在的全球總的市值，681萬億這么一個水平，實際上我們的全球GDP規(guī)模不到60萬億美元，那么虛擬經(jīng)濟的規(guī)模可以無限放大機構(gòu)的資產(chǎn)，反過來再擴張他的一個信貸，這樣一個過程是一個非常危險的過程。一旦這個預(yù)期出現(xiàn)問題，反過來會極大地摧毀我們的金融體系，給信用市場和真實經(jīng)濟造成毀滅性的打擊。所以我個人分析次貸危機根本的原因是虛擬經(jīng)濟嚴重超越真實經(jīng)濟，二者之間脫節(jié)了。
那么次貸危機這樣的危機今后還會經(jīng)常地發(fā)生嗎？個人判斷，還會比以往的30多年更緊密，那么為什么會發(fā)生真實和虛擬經(jīng)濟的背離呢？因為我們的貨幣體系出現(xiàn)了大問題。70年代以前人類的貨幣體系是有約束的，貨幣發(fā)行量是與儲備的黃金掛鉤的。但是后來尼克松宣布美元和黃金脫鉤，貨幣之間出現(xiàn)浮動匯率，美元的發(fā)行主要是儲備貨幣，其他貨幣與美元掛鉤，這個美元發(fā)行沒有任何的約束，無限制的這個創(chuàng)造貨幣，這個數(shù)據(jù)是非常驚人的。目前全球也就380億美元的水平，但是現(xiàn)在美元發(fā)行已經(jīng)超過6萬億。
就浮動匯率本身，我本人嚴重反對這個浮動匯率。這個話我講過很多年了，我們現(xiàn)在的浮動匯率機制改革是錯誤，是我們有史以來最大的一個錯誤。事實上到今天，我們的人民幣升值沒有解決問題，反而使得很多問題變得更加嚴重。
次貸危機的教訓就是一定要認真研究國際貨幣體系和衍生金融工具。另外，對于探索股指期貨而言，在中國這個各方面監(jiān)管條件尚不成熟的資本條件下，搞股指期貨還為時尚早。中國的金融學者，中國的決策者應(yīng)該深入研究這個次貸危機是怎么發(fā)生，為什么會發(fā)生，對于未來我們發(fā)展衍生工具，金融工具交易是非常有啟示意義。

宋鴻兵：
次貸危機是約束機制出了問題
美國次貸危機到現(xiàn)在為止，我們可以把這個危機分成四個階段，第一個階段就是我們看到的信貸危機。真正的爆發(fā)期應(yīng)該是2007年2月28日，出現(xiàn)了一個非常大的暴跌。這個次貸危機發(fā)布了以后不知道怎么一回事。到2007年8月的時候，股票市場再次發(fā)生動蕩。這個時候，大家意識到次貸危機出現(xiàn)了。
但真正的起點是應(yīng)該是2007年2月，美國的按揭抵押債券市場出現(xiàn)了的情況。
在4、5月份的時候，很多人認為，這個危機已經(jīng)停下來，再往后美國經(jīng)濟還會反彈。
但是我的看法正好相反，美國爆發(fā)了所謂的次貸危機，我認為是一個流動性的原因，也就是很多的債券市場按揭抵押債權(quán)有一些產(chǎn)品在市場上銷售出現(xiàn)了很多的問題，所以陷入了一種惡性的競爭，那么在這種情況下，洋行聯(lián)合注入資本金使這個危機得到了緩解。大家還是很少意識到這是約束機制出了問題。
第二個危機也就是說在08年的下半年。這一段時間有一個核心的機構(gòu)，這個機構(gòu)不斷地暴露各種各樣的越來越高的違約數(shù)據(jù)。信用違約掉期這個市場，發(fā)展非常快，大概2001年只有1萬億，短短的7年之后，大概是62萬億，膨脹的太大意味著背后存在風險也是非常大，主要是美國發(fā)行的垃圾債券很可能在年底會達到5.7%。
這只是一個測算，我個人估計可能會更悲觀一些，很可能到10%。所以從美國的這個預(yù)測來看，一旦美國經(jīng)濟進入衰退，垃圾債券我覺得會迅速地上升，那么從91年、92年、01年和02年的情況來看，一旦美國經(jīng)濟衰退垃圾債券會通脹10%、13%到12%。

鄒平座：
次貸危機是金融生態(tài)環(huán)境的惡化
全球經(jīng)濟發(fā)生了很多的問題：糧價、油價、鋼價、煤價都在暴漲，金融次貸危機的發(fā)生，為什么會出現(xiàn)這些問題？次貸危機有一個是效應(yīng)的價值觀的一個問題，這種問題，鼓勵我們?nèi)U大消費不顧一切瘋狂的消費，導(dǎo)致消費太大，投資不夠了。導(dǎo)致了人民道德觀一個變化，價值觀的一個錯誤是一種慢性的毒藥，他會逐步撤離國家一個經(jīng)濟體。
第二個問題就是當前的貨幣政策，就從緊政策這個來說，當貨幣對總供給和總需求有一個彈性，如果貨幣供應(yīng)量大于總需求的彈性的時候，貨幣是供給下降，多余需求在下降。只有當貨幣供應(yīng)量對于總需求的彈性大于總供給的彈性的時候，通過刺激通貨膨脹來拉動經(jīng)濟。早年美國1933年的大危機使美國陷入了比股市暴跌更嚴重的金融危機。當時誰是總統(tǒng)，我忘記了，他出臺了農(nóng)業(yè)稅，《農(nóng)業(yè)進口稅法案》設(shè)及所有的農(nóng)產(chǎn)品的進出口方面，這個導(dǎo)致美國33年大危機進一步的延續(xù)，使全世界經(jīng)濟先陷入了蕭條。
第三個問題就是經(jīng)濟中存在兩種均衡，因為我們很多人在中層均衡，有一個叫高層均衡，大家有空可以研究兩種均衡，實施哪種均衡對國家差別很大。有的人為了追求一種低級的穩(wěn)定，文化大革命，這種傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟就是一種均衡，非常的這種均衡。可以說餓死人的時候也多，因此他完全可以控制經(jīng)濟，我們認為不確定性的，這種發(fā)展會制造泡沫，實際情況不是這樣的，就是很多人想追求一種低級均衡用一種可控的手段來掌握市場經(jīng)濟。但是更更高級的均衡，高級的均衡在哪里？充分就業(yè)壓力就是一個均衡，是可以追求到的。如果在政策和認識上發(fā)生問題，就會出現(xiàn)問題，就不能得到這種均衡。
第四個是從美國的次貸危機我們想到的金融生態(tài)經(jīng)濟。我們一直在討論這個問題，美國的次貸危機從根本上來說，就是金融生態(tài)環(huán)境的惡化。

貝多廣：
混業(yè)經(jīng)營是次貸危機的原因之一
今天有那么多人關(guān)注美國發(fā)生的次貸危機，這有他的內(nèi)在的道理。但是在全世界真正的受到次貸危機最大的、震撼最大的是什么人呢？是華爾街，是華爾街里面曾經(jīng)叱咤風云的人物。這一部分人，可以說惶惶不可終日，因為現(xiàn)在已經(jīng)是次貸危機各項深層的影響逐漸的暴露出來，這些人面臨著失業(yè)、破產(chǎn)、機構(gòu)破產(chǎn)、人員失業(yè)這樣的問題。
值得反思的有很多是專業(yè)問題，也可能在目前只是提出來但是還無法解決的，但是有許多問題是專家來思考的，比如說，我們銀行系統(tǒng)的表外業(yè)務(wù)，這個在過去的銀行里面，都是作為減少提高資本金的使用效率，擴大銀行生命的一個是很重要的一個發(fā)展方向，而且認為這些業(yè)務(wù)一般不會帶來很大的風險，相對來說風險比較分散，但是這次危機的風險充分暴露了表外業(yè)務(wù)可以使這樣的銀行破產(chǎn)。全世界所有的銀行當中，只有西班牙的銀行這一次免受了次貸危機的影響，原因就是西班牙政府早就對表外業(yè)務(wù)進行監(jiān)管了。這個問題對于我們從事銀行業(yè)務(wù)的人來是至關(guān)重要的，中國的銀行改革當中一個重要的方向就是擴大中間業(yè)務(wù)，擴大表外業(yè)務(wù)，這個方向，是不是對？如果有問題怎么來克服問題是值得反思的。
第三個就是這次危機的過程中，大家開始反思。金融機構(gòu)能不能全面的競爭，尤其是美國2000年以后，當時的最著名的斯蒂格爾法案(規(guī)定證券和保險要分家的)被廢除了。美國的銀行證券和保險相互滲透和競爭，某一種程度上我個人認為也是一種無序的競爭，這一種無形競爭，也是爆發(fā)次貸的一個原因。次貸危機直接產(chǎn)生了一些影響，次貸對我國的金融改革和金融發(fā)展還有更深層次的意義。我們可能遵循所謂的成熟市場經(jīng)濟國家的模式來發(fā)展。但是成熟市場經(jīng)濟國家所經(jīng)歷的這些教訓，我們深刻的來理會，讓我們在金融的發(fā)展過程當中，少走這樣的彎路，這是很值得大家來研討的。

曹紅輝：
全球市場聯(lián)動影響中國
次貸危機已經(jīng)對中國的直接影響開始顯現(xiàn)出來了。到底次貸危機結(jié)束了沒有，或者快結(jié)束了或者剛開始，美國是不是到中場了，踢球踢到中場要開始下半場了，現(xiàn)在誰也不知道。
為什么？因為這個市場缺一個東西，缺的不是資金缺的是信任、信心、信用。
給大家一個結(jié)論就是要講的第一點這一場危機比我們想象得復(fù)雜，比我們想象得更加深遠，還未結(jié)束，至少還有兩年甚至兩年以上的時間，他有可能發(fā)生一些變化。第二點，大家都在說次級貸款危機，但是這卻不完全是次貸危機，他是由次貸危機為代表的，或者引發(fā)的。 這么一個導(dǎo)火線，引發(fā)的一場美國的全面的信用危機。大家知道美國貸款出了按揭貸款，當然還有這個信用卡，就是消費者的貸款，其中有很大一塊就是信用卡的貸款，除此之外還有企業(yè)的信用貸款，我們現(xiàn)在分析其他的指標。在除了按揭貸款以外，除了這個次級貸款以外，他優(yōu)級貸款和他的第二級款也出現(xiàn)了很高的違約率。
第三個問題，在全球化的背景下，彼此之間的這種市場的聯(lián)動尤其是宏觀經(jīng)濟相互的影響，以及相互貨幣的一個影響非常明顯。第一個影響就是通貨膨脹，由于美聯(lián)儲不斷的降息那么美元處于弱勢，美元每一次貶值，加速貶值都帶來了全球大宗商品的價格上漲，以石油為代表的，那么大家看到中國的商品價格一直升；第二點就是美國的經(jīng)濟的衰退，影響了中國的出口，這種影響在長三角和珠三角都體現(xiàn)出來了，很多企業(yè)出口的訂單出現(xiàn)了違約，有的企業(yè)甚至關(guān)門停產(chǎn)，這里面有很多的原因，不僅僅是外界的沖擊。所以從這一點來看，就是說實體經(jīng)濟的影響已經(jīng)越來越明顯越來越大了。
第四個就是宏觀政策，由于美聯(lián)儲的降息就會壓縮中國的央行的貨幣政策調(diào)整的空間，這一句話是什么意思呢？就是你很難加息，為什么？因為在你的門口有一堆的熱錢進來，熱錢有多少規(guī)模了，我的回答跟華爾街是一樣的不知道。所以說美聯(lián)儲采取相應(yīng)的為了應(yīng)對危機或者其他的干預(yù)措施，不可避免的會對其他國家貨幣政策造成危機。

財經(jīng)書摘
次貸危機對中國經(jīng)濟的影響
關(guān)于美國經(jīng)濟對中國經(jīng)濟的近階段影響，業(yè)內(nèi)有兩種截然相反的觀點。過去幾年中，歐洲已經(jīng)超越美國成為中國最大的出口市場，同時拉丁美洲的重要性也在提高，專家認為美國經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)不會對中國產(chǎn)生巨大影響。世界銀行首席經(jīng)濟學家林毅夫支持這種觀點，2008年3月，道瓊斯通訊社引用了他的論述："雖然美國經(jīng)濟暴跌會危害中國的出口，但影響將非常有限。在廣義的經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)，中國出口的很多生活必需品對美國經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)的敏感程度較低。"
如果由于次貸危機導(dǎo)致美國嚴重經(jīng)濟衰退，將會有什么事情發(fā)生？認為次貸的影響無關(guān)緊要顯然是愚蠢的想法。美國需要依靠中國，因為身為美國的債權(quán)人之一，中國購買了大量的美國國債。反過來，中國的經(jīng)濟繁榮也受惠于向美國大量出口。雖然中國已經(jīng)在開始尋找美元儲備的替代選擇，但其他金融工具尚不能被證明有同樣的吸引力。中國也認識到如果拋售這些資產(chǎn)或者不再追加購買，由此產(chǎn)生的巨大沖擊波將席卷全球。一旦美國經(jīng)濟嚴重衰退，中國經(jīng)濟有可能將承受適度甚至更嚴重的金融影響。
更值得關(guān)注的是中國經(jīng)濟的健康狀況。這些年強勁發(fā)展的美國房地產(chǎn)市場對"中國制造"，從浴室設(shè)備到臥房套件不一而足，產(chǎn)生了巨大需求。而現(xiàn)在房地產(chǎn)市場降溫，類似訂單大幅減少。另外，中國新的《勞動法》于2008年1月1日正式實施，生產(chǎn)企業(yè)的勞動力成本提高。商品、能源價格上漲，以及政府取消了針對出口商的優(yōu)惠政策，競爭環(huán)境越發(fā)惡劣。同時人民幣升值又進一步降低了本來就很微弱的利潤空間，所有這一切將無數(shù)的制造商推向破產(chǎn)的邊緣。
結(jié)果是，中國廉價商品出口商的龍頭地位受到威脅。上海美國商會的報告顯示超過一半的在中國設(shè)廠的外國制造商認為，和越南、印度相比，中國正在失去競爭優(yōu)勢。約有20%接受調(diào)查的公司正考慮在中國以外地區(qū)重新設(shè)點。
中國通貨膨脹推動如豬肉、牛奶等基本生活物資的價格上漲，中產(chǎn)階級感受到了前所未有的壓力。當生活費用的漲速遠超收入增長速度時，很多家庭不得不節(jié)衣縮食。日子變的艱難，人們可以減少奢侈品消費或者基本生活必需品消費，可房屋所有者無法減少抵押貸款月供金額。如果這個問題繼續(xù)存在，中國的中產(chǎn)階級背負的壓力會越發(fā)沉重。
(此片段節(jié)選于中信出版社7月新書《美國次貸危機真相》)

宋鴻兵簡介：財經(jīng)暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭》作者。上世紀90年代赴美留學，曾在美國著名金融機構(gòu)房利美、房地美和政府機構(gòu)工作。2007年回國，出任宏源證券首席國際金融戰(zhàn)略分析師、結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理，并擔任國務(wù)院發(fā)展研究中心國際技術(shù)經(jīng)濟研究所客座研究員。
曹紅輝簡介：社科院金融研究所金融市場研究室主任
貝多廣簡介：中國國際金融公司董事總經(jīng)理。曾任國家財政部國債司副處長、加州大學伯克利分校中國中心客座研究員、紐約聯(lián)邦儲備銀行客座研究員、中國證監(jiān)會國際部副主任、JP摩根北京代表處首席代表。
鄒平座簡介：現(xiàn)任人民銀行研究局研究員，經(jīng)濟學博士，上海財經(jīng)大學研究生導(dǎo)師。創(chuàng)新性地研究了自然主義價值理論，在西方主流價值理論和馬克思勞動價值理論的基礎(chǔ)上，建立了統(tǒng)一的價值理論模型，為科學發(fā)展觀的經(jīng)濟學研究奠定了堅實的基礎(chǔ)。
作者簡介：理查德·比特納(Richard Bitner)，康奈爾大學傳播學碩士。現(xiàn)任LTV Media出版?zhèn)鞑プ稍児究偛谩Ｔ?4年抵押貸款業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，其中5年擔任Kellner投資公司總裁。目前，他擔任Family Gateway 房地產(chǎn)公司的董事。
向松祚簡介：著名經(jīng)濟學家，師從經(jīng)濟學大師蒙代爾。早期著作主要有《存亡之秋》、《市場經(jīng)濟新觀念》、《市場經(jīng)濟新體制》、《金融危機與國家利益》等。作品曾獲得吳玉章獎、中國圖書獎、全國十佳經(jīng)濟讀物獎。 (證券日報)

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