美國樓市沖擊全球經濟

雷曼兄弟首席經濟學家：美國樓市沖擊全球經濟

2007年09月15日 21世紀經濟報道
　　文/Paul Sheard

　　全球經濟前景莫測

　　目前，全球經濟中三個領域的不確定性較高：實體經濟，金融市場和貨幣政策。這三個領域之間強大的相互作用使得中期的經濟和金融前景存在極高的不確定性。

　　實體經濟主要的不確定性在于美國樓市衰退(已進入第七個季度)最終將持續多久以及達到何種嚴重程度，以及它是否會使美國經濟陷入或接近于衰退狀態。因此，目前無法確定其對全球經濟的溢出程度。

　　我們預期美國樓市衰退將會再持續一年，從而導致美國經濟增長長期低于2%的水平。美國樓市衰退存在30%左右的概率會使整個世界經濟陷入衰退。

　　結果遠不明朗。美國樓市繁榮的規模(住宅投資占GDP的比例達到自1951年以來未曾出現過的6.3%的頂峰水平)表明衰退不可避免；然而，經濟中其他部分的強勁態勢，有利的全球增長背景以及美聯儲在必要時采取大量寬松政策的能力則表明衰退可以避免。畢竟，在房產投資已經累計下跌19%的時期，美國整個經濟已經成功維持了平均達2.5%的增長率。

　　此外，假如美國經濟果真陷入衰退，世界其他地區能在多大程度上與美國經濟“脫鉤”？

　　從金融市場來看，信貸市場的凍結以及在“風險重新定價”過程中明顯的過度反應造成了對增長產生負面影響的威脅，從而使樓市衰退惡化并引發實體經濟與金融體系之間的惡性反饋循環。

　　此次資本市場凍結將會變得多么嚴重以及將持續多久，對此紛爭頗多。一種樂觀的看法是，盡管回歸正常可能需要時間，并且涉及到資本市場實踐的長期演變，但市場的自我調整能力將會在對實體經濟造成太多損害之前顯示其威力。但另一種觀點認為，證券化/結構化產品財務模型已經受到了永久性損害，并且資本市場失靈將會持續，因為信息不對稱的溝通和不透明的投資結構的清理只以極其緩慢的速度進行。

　　從貨幣政策角度來說，所有這些都已引起了各央行的關注，前瞻性政策制定方法正在接受考驗。投資者的看法也出現分歧，不僅是對各央行將如何(以及以多快的速度)對不斷惡化的經濟前景做出反應，而且對如果各央行采取行動，其貨幣政策療方是否會產生很大作用存在不同看法。

　　我們對美聯儲將會很快減息幾無疑慮。8月31日，在杰克遜霍爾年會上，美聯儲主席伯南克的演講以及美聯儲理事半什金(Frederic Mishkin)的報告似乎已經為此打下了理論基礎。但其他主要央行是否最終將跟隨美聯儲的步伐還遠未明朗。

　　目前的全球經濟前景撲朔迷離。我們的基本觀點是，由美國所引領的全球經濟將會放緩增長，但將避免陷入嚴重的低迷時期。

　　“及時指標”的干擾

　　就業報告是美國經濟最重要的及時指標，在我們看來，8月份低迷的報告已經提高了9月18日聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上減息的可能性。盡管失業率依然維持在4.6%的水平，但家庭就業人數和薪資報告就業人數都下降了。此外，修正后的數據顯示就業市場已經連續三個月表現疲軟。盡管我們依然預期美聯儲將于9月份減息25個基點，但如今存在很大可能性會減息50基點。

　　近期的市場擾亂給美聯儲帶來了重大的挑戰。美聯儲主席伯南克對挑戰的概括是，“過去幾個月或幾個季度里的經濟數據可能對于我們對經濟活動和通脹的預測不如以往有用。因此，我們將特別密切關注最及時的指標，以及從遍布全國的商業和銀行聯絡處獲得的信息，美聯儲繼續監視目前的形勢，并且必要時將采取應對措施以制止可能因金融市場擾亂而對更廣泛的經濟所產生的負面影響。”

　　那么，這些“及時的指標”是指哪些，并且美聯儲正在尋找怎樣的信號？具體而言，假如GDP增長下滑至低于2%，那么我們可能會看到怎樣的情形？在深入挖掘數據之前，我們需要意識到，及時的數據也存在很大的干擾，沒有任何一個指標對GDP增長季度變化的解釋力超過四分之一。

　　房產方面，待定房屋銷售如今是二手房銷售的最佳先行指標，但它們并非特別及時，而是滯后一個多月才會公布。我們一直未能建立二手房庫存與房價之間嚴格的經濟計量聯系。然而，由于美國房屋庫存相當于幾乎10個月的銷售并且在不斷增長，因此市場現在嚴重失衡。我們認為在庫存下降至其當前水平的一半之前，房價將依然處于下降壓力之下。

　　首次申請失業救濟金人數對于美國經濟而言是最重要的每周指標，因為它們是少數幾個有助于預測就業人數的指標之一。盡管過去幾周中申請失業救濟金人數已經總體攀高，但依然維持在過去幾年里大約300-350的范圍內。我們相信持續超過350將是就業人數增長低于100,000人以及失業率存在溫和向上趨勢的令人信服的信號。

　　在銷售方面，連鎖店銷售對于解釋零售中的日用百貨、服裝和家具部分具有一定的幫助。然而，這一部門僅占到零售的三分之一左右，從而在消費中所占比例不到一半。最近幾個月，開張一年以上店鋪的銷售已經從年同比4%左右放緩至2.5%。下滑至負值區域將是個令人不安的跡象。汽車銷售是另一個有干擾的消費指標。汽車銷售和其他耐用品應該對房產財富的消減比較敏感，但由于激勵條件時有時無，因此月度數據并不可靠。樓市繁榮達到頂峰的時期，輕型車銷售以1700萬輛的速度增長，但在過去12個月里已經放緩至1560萬輛。數據低于1500萬輛應該是個令人擔憂的跡象。

　　消費者和商業信心調查一般落后于而不是領先于經濟起落。然而，在遭受壓力時期，它們能夠提供早期的警告信號。在正常時期，信心調查并沒有增強我們預測消費的能力，因為它們僅僅反映了消費的基本面驅動因素的趨勢——就業和收入，財富收益以及成本沖擊。然而，在經濟承受異常壓力時期，我們認為它們值得關注。在商業調查報告中，我們認為最有用的指標是制造業ISM指數。該指數在秋季暫時下滑至低于50點，假如其逆轉走勢并重回至低于50點的水平，那將是個不好的跡象。

　　(作者系雷曼兄弟首席經濟學家）

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