兩種危機形態
傳統的市場經濟危機，表現為產能過剩，一方面是堆積的商品，一方面是無力購買的人群。這種過剩以每幾年一次的方式周而復始地爆發。
當危機爆發的時候，國家就會放任生產力被消滅（典型的就是倒牛奶），用西方經濟學的術語來說就是市場出清。過剩生產力被消滅后，經濟再次走向相對平衡，重新開始下一個周期。
凱恩斯主義以來，市場經濟國家強調需求管理，消滅過剩產能的作用在減弱。
我國在1997年后的數次危機中，都采用了凱恩斯主義的方式進行需求管理，延緩危機的爆發。
凱恩斯主義的實質，是政府以資本總代表的身份，采取積極財政和貨幣政策，以未來更大的危機為代價，消耗當前過剩產能，緩解當前危機。
舉例而言。某國由于生產過剩，鋼鐵和水泥大量堆積賣不出去。國家不希望企業裁員，因為大規模裁員會引發更嚴重的社會問題。為了緩解危機，國家出臺了一個政策，號召每個城市修一個公園。
這有兩個方面的好處，首先修公園需要鋼鐵、水泥，這樣就可以消耗鋼鐵水泥的過剩產能，穩住重工業就業；其次修公園還需要雇傭工人，這還能帶動一部分失業人口再就業，就業后這些人就有錢買買買了，這會進一步帶動輕工業發展。
這兩者還能形成良性循環，因為重工業發展了會雇傭更多工人，進而消耗更多輕工業產品，輕工業發展了會購買更多設備、修建更多廠房，帶動重工業發展。
這就是凱恩斯主義。通過積極財政等手段，配合相應的貨幣政策，擴大需求（比如政府加大基礎設施建設），消耗過剩產能，延緩危機的爆發。
當然，修建公園只是一種方式，它還可以是修建鐵路、修建公路、修建機場、修建形象工程，或者修建各種爛尾和不爛尾的樓。
我國1997年后危機的發展過程
1995-1996年我國第一次面臨過剩。1995年104種主要工業品調查中，產能利用率80%以上的只占30%，主要是能源和原材料，50-80%之間的46%，50%以下的24%。1996年工業普查，900種主要工業品，60%的企業生產利用率不到50%。產能過剩在隨后幾年進一步惡化。國內貿易部1997年下半年對613種主要商品統計，供不應求的1.6%，基本平衡的66.6%，供大于求的31.8%。
我國一面淘汰落后生產力，一面采取積極財政，也就是凱恩斯主義對沖下滑。
1997年全社會固定資產投資增速10.1%，主要靠政府拉動。
其一，增加固定資產投資。原定全社會固定資產投資增長10%，調整為增長15-20%，增加投資2200億（農林水利，鐵公機，城鎮居民住宅，企業技改等），僅鐵路和公路投資就增加了470億。
其二，寬松貨幣政策。下調貸款和存款利率，下調準備金率，刺激企業投資和居民消費。企業投資其實增加不多，因為終端消費增加小。1998年繼續加大財政力度，主要依靠基建投資，即農林水利、城鎮居民住宅、企業技改、環保、電網改造、城市公用事業、糧倉建庫等。同時，通過房改，推進房地產投資。
在這一時期，政府部門杠桿率快速上漲。1998年房改后居民部門杠桿率也快速上漲。這是我國第一次大規模使用凱恩斯主義方式進行需求管理，以應對產能過剩導致的經濟疲軟。
如果我們把1996-1997看做第一次危機時期（潛在尚未變成現實），那么1998-2001年的刺激政策，就是為了延緩危機的第一次刺激。這次刺激的結果是政府部門和居民部門債務都有了小幅度的攀升。2002年后，我國加入WTO。外需快速恢復，并且伴隨城鎮化加速，我國經濟進入快車道。
2008年危機時期也是類似。
金融危機爆發后我國受到巨大沖擊，在極度危急的形勢下，2009年我國決定加大投資力度，鼓勵企業貸款，準備實施一系列基建工程。除了災后重建外，主要有如下方面：第一，加快保障房建設，第二，加快農村基礎設施建設，第三，加快鐵路公路機場建設。
基建的錢從哪里來呢？從銀行來。國家要求加大金融對經濟增長的支持力度，取消對商業銀行的信貸規模限制，加大對重點工程等項目的貸款支持。為實施上述工程，國家預計到2010年投資合計四萬億，其中保障房2800億元，農村民生工程和基建3700億元，鐵路公路機場城鄉電網共計18000億，生態環境投資3500億元，自主創新結構調整1600億元，災后重建1萬億。
城投債從此爆發。
第二次刺激時，債務上升最快的其實是地方政府，但是由于城投債統計在非金融企業部門之中，因此從數據看，非金融企業部門反倒是上升最快的。由于城投公司有地方政府信用兜底，金融機構樂于向其貸款。
2009-2012年，平臺債務快速增加，規模巨大。“截至2010 年末，全國地方投融資平臺10.7 萬億，占GDP26.9%。”。另外，2008年后房地產價格爆炸式增長，居民買房爭先恐后，居民部門杠桿率也開始快速攀升。這一次快速增長到2012年結束。
從上面兩個例子我們可以看出，凱恩斯主義的方式延緩危機，代價就是杠桿率不斷攀升，債務規模不斷變大。
如果我們把1997-2007看出一個短周期，把2008-2012看成另一個短周期，那么這兩個短周期不再是簡單的重復，第一個短周期中，我們用凱恩斯主義的方式刺激經濟，導致全社會債務規模與GDP的比值從95.5%上漲到123.4%，第二個短周期中，我們再次刺激經濟，全社會債務與GDP比值在短短三年間暴漲至180.7%。
刺激的邊界和危機的展開
在當前的中國，我們危機的爆發形式明顯不同于馬克思時代，也就是說危機不再以周期性的產能過剩一次次簡單重復地爆發。我們的爆發形式體現為通過凱恩斯主義延緩危機，而不斷導致一個個短周期相繼被推遲，產能過剩的危機，最終演化為債務危機，每一個短周期都構成一個更長周期的環節。
自由主義時期，因為壟斷尚未形成，國家沒有調節經濟的手段和資源。壟斷時期，特別是信用貨幣時期，短周期環環相扣形成長周期，最終以債務危機的形式爆發。
1997年后歷次危機中，雖然都強調消滅過剩產能/供給側改革，但需求管理明顯是更主要的方面。失衡-刺激-恢復-再失衡-再刺激，形成了往復的循環。這不是簡單的重復，這種重復的意義在于，每一次重復的時候，債務都在不斷增長。刺激是需要負債的，企業部門、政府部門、居民部門在不同的危機時期，相繼更替加杠桿，不斷催生債務規模。債務規模越來越大，資產泡沫越來越大，最終若干次的短周期構成了一次長周期，即若干次生產相對過剩的危機構成了一次總的債務危機。
若干次的刺激之后，我國債務與GDP的比值從90年代不足100%，增長至當下的284%。
欠債是要還錢的。明斯基將借錢（融資）分成三類：
第一類叫做對沖性融資，借錢的人有足夠的收益（比如工資或者經營利潤）能夠還本付息。
第二類叫做投機性融資，債務人的收益不能覆蓋本息，必須在一定程度上借新還舊，但是整體而言，債務人的收益還是能覆蓋當期利息。
第三類叫做龐氏融資，債務人的收益不僅不能還本，甚至都不夠支付利息。債務人必須依靠不斷上漲的資產抵押，借新還息，或者變賣資產還債（導致資產價格崩盤，觸發危機）。
當你的債務規模不斷擴大，以至于你連利息都還不上的時候，整個社會的經濟運行就會崩塌。2016年底，人民大學發布經濟分析報告，用2015年4161家非金融企業（發債企業）的數據做了測試，結論是：（1）對沖性融資不到2%。（2）約有9%的企業受益都不夠還利息，必須借錢去還，即屬于龐氏融資。（3）剩下90%左右，在一定程度上需要借新還舊，屬于投機性融資。
資本體制的不斷成熟，壟斷資本在生產關系不變的情況下調節手段的不斷成熟，使得市場矛盾的表現形式發生了重大變化。
以前的危機直接表現為短周期的相繼出現，繁榮-過剩-衰退-復蘇。
現在的危機表現為若干個生產過剩的短周期、以及為了延緩危機而實行的刺激政策，共同構成了一個長的債務危機。生產過剩-刺激-延緩-更大規模過剩-更大規模刺激-再次延緩，最終形成了以債務為主要表現形式的危機。
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