本報記者陳黛發(fā)自北京
今年第一季度，銀行的新增貸款達(dá)到1.26萬億元，而在央行年初公布貨幣政策目標(biāo)時，其中一個目標(biāo)是全年銀行新增貸款2.5萬億元。時過僅三個月，新增貸款的數(shù)量已經(jīng)將第二個季度的指標(biāo)全部透支。
“應(yīng)該憂慮的不是貸款本身，而是貸款的流動性問題。”5月13日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長巴曙松在清華大學(xué)表示。因為歷史上，貸款增長速度一個季度占用掉全年預(yù)定目標(biāo)的一半，這種現(xiàn)象并不是第一次出現(xiàn)。
貨幣總體流動性突增93.4%
什么樣的貨幣政策能夠抑制住這一輪貸款高峰以及逐漸顯現(xiàn)的投資過熱？摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠直言，央行提高貸款利率是“治標(biāo)不治本”的，此舉的目的在于抑制投資意愿。然而，中國的真正問題是資金過剩。
針對目前狀況，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院丁建臣教授也對貨幣政策調(diào)整后的有效性表示了懷疑。他告訴《第一財經(jīng)日報》：“可以說作用很有限，因為我們的利率還沒有實現(xiàn)市場化。”他認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)要靠投資來拉動，但投資不等于效益，就是不一定產(chǎn)生效益，也不等于讓老百姓受益。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌也向本報記者表示：“加息并不管用，因為貸款增長或者減少一兩個點，不意味著通貨膨脹或者通貨緊縮，真正起作用的是貨幣總體流動性。”
在金融行業(yè)不斷發(fā)展的今天，對GDP和物價產(chǎn)生實質(zhì)性影響的現(xiàn)實購買力，并不僅僅局限于貸款，還有股票、企業(yè)債券、外商直接投資(FDI)，以及經(jīng)過銀行承兌為擔(dān)保的商業(yè)信用，即企業(yè)簽發(fā)的可延期付款的商業(yè)票據(jù)等。簡單地說，企業(yè)的資金來源早已經(jīng)不局限于銀行了。
夏斌說，如果把這一系列金融工具加上貸款，稱之為對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響的總體流動性，這一指標(biāo)對考察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況非常重要。
從數(shù)據(jù)方面來看，第一季度貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長了18.8%，比去年同期高4.7個百分點；人民幣貸款同比增長14.7%，比去年同期高出1.7個百分點。這個數(shù)字并不夸張，以央行為首的金融界官員都認(rèn)為，信貸形勢是基本合理的。
“但是，若從總體流動性角度分析，結(jié)論可能就大不一樣。”夏斌說。
夏斌以第一季度末總體流動性分析為例，經(jīng)過計算，2004年為10711億元，2005 年為9939 億元，2006 年為19225億元。這樣的結(jié)論就是：2005年第一季度與2004年第一季度相比，總體流動性減少了8.4%，而今年一季度比去年一季度總體流動性增加了9286億元,增加幅度高達(dá)93.4%！
93.4%！這個數(shù)字不能不說是驚人的。對比第一季度的GDP數(shù)字10.2%，和去年一季度的這個數(shù)字9.9%，在GDP沒有超速增加的情況下，貨幣總體流動性突然增長93.4%，讓官員和學(xué)者無法回避投資過熱的事實，不能不讓他們警惕投資過熱可能帶來的種種后果。
具體分析增加的9286億元貨幣資金，夏斌解釋說，去年第一季度國債發(fā)行幾乎為零(17億元)，短期融資券還未恢復(fù)，企業(yè)債也僅20億元，今年國債企業(yè)債與短期融資券大幅增長，這幾項合計約達(dá)到5590億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貸款同比的增長額度，占今年第一季度總體流動性同比增長9286億元的60%。
夏斌表示：“央行不能再猶豫了，不能錯過機(jī)會了，前瞻性的調(diào)控是央行的天職！”他表示，也許1、2兩個月的數(shù)據(jù)還難以看清形勢，但一季度的數(shù)據(jù)已再明顯不過地為央行的宏觀決策提供了強(qiáng)有力的支撐——必須采取措施警惕經(jīng)濟(jì)過熱！
巴曙松也表示：“投資的過熱，都跟流動性過剩有很大的關(guān)系。我們從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，是比較泛濫的流動性導(dǎo)致了一些問題。”他坦承，在面臨充足性的流動性形勢下，央行采取的提高貸款利率措施是“有一點出乎意料的”。
“實際影響是非常小的。應(yīng)該有更加嚴(yán)密的措施，比如說繼續(xù)的加息，還有一些政策的調(diào)整等。”巴曙松表示。
謝國忠認(rèn)為，貸款大多流入了房地產(chǎn)和其他的投資項目，許多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。2004年7月的加息，投資在當(dāng)時冷卻過一陣子，但隨后又升溫。“中國的問題是資金過剩，原因有兩個：出口激增和市場對人民幣升值的預(yù)期。在升值預(yù)期的問題沒解決前，資金依然過剩。”
“現(xiàn)在是對政府的自身定位和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力提出了考驗的時候。”丁建臣教授說。
措施應(yīng)多管齊下
貨幣供應(yīng)偏多的后果必然擾亂國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，一般表現(xiàn)就是物價上漲。同時，在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的大背景下，前幾年大量投資后的產(chǎn)能集中釋放，會出現(xiàn)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，貨幣供應(yīng)多，但CPI并不會急劇上漲的情況。但這并不意味經(jīng)濟(jì)仍能持續(xù)保持高速增長。
“毫無疑問，泛濫的貨幣流動，會逐步形成資產(chǎn)價格上漲、投資過熱、經(jīng)濟(jì)過熱局面，培育出巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫。同時，貸款沖動也會讓銀行業(yè)不良貸款率隨之上升。”丁建臣教授表示。
“中央政府要真正掌握目前的實際情況，做到心中有數(shù)。”丁建臣說。過去，在對國有企業(yè)盈虧進(jìn)行統(tǒng)計后，國家統(tǒng)計局和財政部公布出不同的數(shù)字；在引進(jìn)外商投資方面，外管局的數(shù)字和商務(wù)部的數(shù)字又不相同。“最重要的是要摸清真實情況，才能對癥下藥。”丁建臣說。
而夏斌呼吁：“盡管目前CPI漲幅不高，但要預(yù)防資產(chǎn)價格的上漲，關(guān)注房產(chǎn)價格指數(shù)的上漲，具有前瞻性地采取‘多管齊下’的政策組合。”
這個“多管齊下”，從金融政策來看，首先是適當(dāng)提高銀行法定存款準(zhǔn)備金比率，收回市場多余的貨幣。夏斌表示：“如果害怕對市場的影響過大，可以同時下調(diào)銀行超額存款準(zhǔn)備金利率，使銀行超存資金入市場，起到適度提高市場利率，對沖銀行收益損失，理順央行傳導(dǎo)機(jī)制的作用。”
對于此次提高貸款利率的作用，夏斌認(rèn)為，這將與中國目前鼓勵消費(fèi)政策相左，也對減輕人民幣升值壓力不利。
在提高了貸款利率方面，對大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，會自動減少貸款，并對銀行貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響。但在其他融資工具增多情況下，并不影響企業(yè)自身的資金來源。在貨幣已經(jīng)偏多的情況下，即使是較次的企業(yè)也能通過其他融資渠道融到資金。
目前，存款利率不動，只提高了貸款利率。如果存款利率小幅提高，貸款利率大幅提高，拉大銀行存貸款的利息差。后果就是導(dǎo)致銀行貸款的沖動，特別是目前幾大銀行經(jīng)改革后資本充足率提高，又在追求盈利目標(biāo)的時候，極有可能引發(fā)銀行新一輪的貸款高峰。
事實上，在第一季度貸款的增長中，幾大商業(yè)銀行的增長幅度都處于領(lǐng)先地位，而銀行超儲卻從去年的4.17%下降到今年一季度末的2.95%。所以，夏斌認(rèn)為，先動存款準(zhǔn)備金比例比動利率負(fù)面影響小。“但不排除，視市場情況發(fā)展，再動用利率手段來調(diào)控。”夏斌說。
夏斌曾在4月份幾次呼吁，中央政府應(yīng)該組織對商業(yè)銀行的“銀政合作”項目展開一次行政性檢查，加強(qiáng)對商業(yè)銀行的風(fēng)險監(jiān)管。因為目前多家銀行互相競爭的“銀政合作”，大量貸款受地方政府投資沖動誘惑，隱藏著相當(dāng)大的風(fēng)險。
水皮雜談的中國股市10萬個為什么系列不知不覺中編號就到了400篇。2002年的10月，有感于中國股市和中國經(jīng)濟(jì)走勢的背離，水皮寫下了“晴雨表為什么總失靈”的雜談，問自己，問領(lǐng)導(dǎo)，從此就一發(fā)不可收地問到了現(xiàn)在。
“1500點之于中國股市，與其說是一個點位，不如說是一個情結(jié)，一個欲棄不忍，欲罷不休的揮之不去的魔障。”
這就是中國股市10萬個為什么開篇之作的第一段，令水皮感到不可思議的是，就在今天，也就是2006年的5月9日，上證指數(shù)再一次跳空越上了1500點的點位，這是巧合還是宿命？看著電腦上的指數(shù)，水皮忍不住再一次問自己。
不信的話，我們可以用K線圖說話。
“上海證券交易所成立于1990年的12月19日，在管理層放開股價漲幅管制之后，指數(shù)從95點一路狂漲，1992年5月到達(dá)1429點的巔峰，距離1500點整數(shù)只有咫尺之遙，這是股指第一次問候1500點；而真正實現(xiàn)第一次跨越則發(fā)生在1993年的2月，這一次指數(shù)從386點漲到1558點；此后，再見1500點已經(jīng)是1996年的12月份，這一次指數(shù)是從512點漲回來的，瞬間的點位是1510點；1999年的“5·19”行情讓調(diào)整了兩年半的上海股市終于突破了1500點的封鎖，在6月30日左右攀升到了1700點附近，2000年春節(jié)之后在新經(jīng)濟(jì)的憧憬之中指數(shù)再度以1300點附近起步直至創(chuàng)出2001年6月的2245點，但是好景不長，指數(shù)很快在11月又回到1500點附近，2002年3月突破1500點下探1370點左右，6月再次回到1450點左右，10月，也就是現(xiàn)在，還徘徊在這個所謂的政策生命線附近。”
這段文字同樣是開篇之作的第二段，一字未改，一字未落，全部照抄在此。需要補(bǔ)充的是，2002年10月以后，上證指數(shù)又一次跌破1500點，2003年1月下探1311點，但是3個月后又重上1500點，但是這一次好景不長，年底指數(shù)又探出新低1307點。2004年初的“國九條”是大熊市中的一劑強(qiáng)心針，受此刺激，上證指數(shù)不僅在4個月中突破了1500點，而且創(chuàng)出了自2001年6月以來的新高1783點，但是同樣指數(shù)遭遇宏觀調(diào)控的寒流，9月又創(chuàng)下了下跌1259點的新低，雖然之后的反彈摸到了1496點，但在2005年6月終于跌破了1000點，為“千點論”畫上了一個完美的句號，再見1500點已經(jīng)是2006年的5月9日。
水皮在當(dāng)時的雜談中說，正如一個人在生命中不可能兩次踏進(jìn)同一條河一樣，中國股市此時的1500點和彼時的1500點早就不可同日而言，現(xiàn)在水皮要說的是，此時的1500點豈止是和第一次的1500點而言，就是和最近一次的1500點，也就是2004年9月見到的那次1500點相比，也是不可同日而語，雖然上市公司的數(shù)目沒有增長，雖然公司還是那些公司，投資者還是那些投資者，管理層還是那些管理層，但是一個是股權(quán)分置改革前的1500點，一個則是股權(quán)分置改革后的1500點。
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