曹建海：信貨緊縮將推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

信貨緊縮將推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

2008年04月18日      來(lái)源：上海證券報(bào)      作者：⊙曹建海

　　在銀行信貸作為企業(yè)最重要的融資渠道的體制條件下，提高存款準(zhǔn)備金率必然對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的、深遠(yuǎn)的影響：中小企業(yè)加快轉(zhuǎn)型步伐；重化工業(yè)前景更加嚴(yán)峻；不少房地產(chǎn)企業(yè)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，它們通過(guò)降價(jià)出售房屋以加快資金回籠……
　　
　　央行4月16日宣布，將從4月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是今年以來(lái)，央行第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。調(diào)整后普通存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行16%的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造了自1985年該項(xiàng)貨幣政策工具實(shí)施以來(lái)的最高。央行4月16日還發(fā)布公告于當(dāng)日發(fā)行總量達(dá)1080億元的央票。加上提高存款準(zhǔn)備金率鎖定的2115億元，將收縮將近3200億元的流動(dòng)性。同一天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，雖然10.6%的GDP增速、8%的CPI漲幅比預(yù)想的要好，但離全年8%的經(jīng)濟(jì)增速、4.8%的CPI漲幅還有較大差距?？梢哉f(shuō)，繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策，是今年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的必然選擇之一。

　　提高存款準(zhǔn)備金率曾經(jīng)是貨幣政策工具中最有效的手段，其目的在于直接減少貨幣供給量，收縮商業(yè)銀行信貸條件。隨著金融自由化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，存款準(zhǔn)備金制度作為貨幣政策工具的作用逐步弱化。盡管如此，在銀行信貸作為企業(yè)最重要的融資渠道的體制條件下，提高存款準(zhǔn)備金率必然對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的、深遠(yuǎn)的影響。

　　中小企業(yè)在我國(guó)多存在于制造業(yè)與服務(wù)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。與服務(wù)業(yè)相比，制造業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴更大。然后由于銀行體制和企業(yè)信用建設(shè)等原因，我國(guó)銀行信貸主要向大型企業(yè)傾斜，中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度很大，限制了其發(fā)展空間。尤其是，隨著各地普遍開(kāi)始實(shí)施土地新政、提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、降低出口退稅比率、貫徹新勞動(dòng)合同法，加上原材料漲價(jià)和歐美經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的出口市場(chǎng)萎縮，我國(guó)中小企業(yè)普遍面臨著嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。

　　在這種情況下，信貸緊縮政策可謂是“雪上加霜”。今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)制造業(yè)將經(jīng)歷一個(gè)大面積虧損、企業(yè)破產(chǎn)倒閉和轉(zhuǎn)型的調(diào)整時(shí)期。預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)絕大多數(shù)中小制造業(yè)企業(yè)，將逐步由現(xiàn)在的單純加工角色，走向更加注重品牌建設(shè)和信用建設(shè)、突出核心能力、履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)公民角色。

　　為避免我國(guó)最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)出現(xiàn)過(guò)大波折，中央政府應(yīng)當(dāng)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，制訂明確的產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)銀行對(duì)制造業(yè)特別是對(duì)高科技制造業(yè)企業(yè)實(shí)施優(yōu)先信貸政策，同時(shí)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)救助信貸政策，避免中小制造業(yè)企業(yè)在新的環(huán)境下出現(xiàn)大范圍破產(chǎn)；地方政府也應(yīng)當(dāng)出臺(tái)各種措施，通過(guò)推進(jìn)信用擔(dān)保、信托計(jì)劃、發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金等措施，幫助企業(yè)獲得周轉(zhuǎn)資金。

　　重化工業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，信貸緊縮對(duì)該類產(chǎn)業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響很大。由于體制機(jī)制不完善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放，部分行業(yè)盲目投資，低水平擴(kuò)張，2003年以來(lái)我國(guó)在鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、銅冶煉等高耗能、高污染的行業(yè)生產(chǎn)能力不同程度地出現(xiàn)過(guò)?，F(xiàn)象，水泥、平板玻璃、電力、煤炭、紡織行業(yè)也存在潛在的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。2005年底，國(guó)務(wù)院和發(fā)改委把治理這些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩當(dāng)作來(lái)年宏觀調(diào)控工作的重點(diǎn)。2006年后，我國(guó)生產(chǎn)資料市場(chǎng)需求的擴(kuò)張和產(chǎn)品價(jià)格的上升，似乎否定了重化工業(yè)過(guò)剩的判斷。

　　如果考慮到我國(guó)當(dāng)前重化工業(yè)的市場(chǎng)擴(kuò)張并非建立在消費(fèi)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，而與房地產(chǎn)投資及出口需求密切關(guān)聯(lián)，以及高耗能、高污染對(duì)我國(guó)資源環(huán)境承載能力的巨大壓力，則可以預(yù)見(jiàn)該類產(chǎn)業(yè)發(fā)展的嚴(yán)峻前景。只要政府適度調(diào)控房地產(chǎn)投資，限制低附加值工業(yè)品出口，并對(duì)重化工業(yè)發(fā)展的環(huán)境排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格控制，則上述行業(yè)的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩狀況，必將充分顯現(xiàn)?？傮w來(lái)看，今后銀行投放在重化工業(yè)領(lǐng)域的信貸規(guī)模份額將逐步降低；在已投放的信貸中，用于擴(kuò)大產(chǎn)能的貸款將受到嚴(yán)格限制，而用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)改造和節(jié)能減排的，將逐步增加。

　　房地產(chǎn)業(yè)是近年來(lái)拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。今年一季度，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資4688億元，增長(zhǎng)32.3%，同比加快5.4個(gè)百分點(diǎn)。作為帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要龍頭，房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)拉動(dòng)了建筑業(yè)、建材工業(yè)（包括用鋼材、水泥、玻璃等）、工程機(jī)械增長(zhǎng)，間接帶動(dòng)了石油天然氣、煤炭、金屬礦和非金屬礦等采掘業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)。但另一方面，地方政府的土地拍賣，房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)住房供給的壟斷，導(dǎo)致房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，刺激了大量投機(jī)性購(gòu)房，反過(guò)來(lái)又推動(dòng)了房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，由此引發(fā)“房地產(chǎn)投資增加→房?jī)r(jià)上漲→房地產(chǎn)投資增加”的惡性循環(huán)。

　　值得注意的是，毀譽(yù)參半的房地產(chǎn)企業(yè)，卻是一個(gè)缺乏自有資金、嚴(yán)重依賴銀行貸款的中間機(jī)構(gòu)。目前房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源，除極小比例的自有資金外，主要依賴開(kāi)發(fā)貸款、建筑墊款、預(yù)售收入，其中預(yù)售收入中許多來(lái)自購(gòu)房者的按揭貸款。因此，貨幣緊縮政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的影響，可以說(shuō)是全方位的。不僅獲得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款更加困難，而且作為借用源頭的建筑企業(yè)貸款和消費(fèi)者個(gè)人貸款也會(huì)受到直接影響。從房地產(chǎn)上市企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)上市房企都面臨著資金鏈斷裂的巨大風(fēng)險(xiǎn)。而大部分非上市的、主要依靠囤積土地獲利的企業(yè)，則可能出現(xiàn)大面積的企業(yè)破產(chǎn)。鑒于過(guò)度依賴房地產(chǎn)投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的危害，上述情況的發(fā)生，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，當(dāng)然不是什么壞事。

　　基于對(duì)企業(yè)生存的壓力，信貸緊縮將加速房地產(chǎn)企業(yè)之間的土地轉(zhuǎn)讓和股權(quán)并購(gòu)，以規(guī)避到期無(wú)法開(kāi)發(fā)被政府收回的風(fēng)險(xiǎn)；絕大部分達(dá)到銷售條件的房地產(chǎn)企業(yè)，必然通過(guò)降價(jià)出售以利回籠資金，這意味著大幅度降價(jià)時(shí)代即將來(lái)臨；大量企業(yè)謀求在銀行、上市之外獲得資金，通過(guò)民間信貸市場(chǎng)高息短期拆借，或者推進(jìn)房地產(chǎn)信托計(jì)劃獲取資金；而聯(lián)手國(guó)際財(cái)團(tuán)、加快引入境外資本，將是不少房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)求生的重要選擇，這是需要警惕的。 (作者系中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所投資與市場(chǎng)研究室主任)

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