防止改革開放的成果被斷送

防止改革開放的成果被斷送

追蹤報(bào)道
　　中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍：防止改革開放的成果被斷送

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：本報(bào)刊發(fā)了獨(dú)家調(diào)查《外資“圍剿”股指期貨》后，引起讀者廣泛關(guān)注。你怎么看待股指期貨推出的時(shí)機(jī)？
　　趙錫軍：如果沒有特殊的情形，市場(chǎng)對(duì)股指期貨的反應(yīng)是中性的。這一點(diǎn)證監(jiān)會(huì)并沒有說錯(cuò)。但如果是在某些特殊的情形下，股指期貨就會(huì)成為投機(jī)者一種很重要的 工具。在東南亞金融危機(jī)期間，香港金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，股指期貨就扮演了很不光彩的角色。
　　股指期貨目前推出不是說特別有利，也不能說特別不利。因?yàn)槲覀兺瞥鲆粋€(gè)新品種，主要是看投資者對(duì)新品種的了解程度。說實(shí)話，有相當(dāng)一部分投資者目前對(duì)股指期貨的了解并不是很充分。要讓所有的投資者都做到了解股指期貨，要花很長的時(shí)間。客觀上講，我們國家對(duì)于股指期貨的準(zhǔn)備時(shí)間比任何一個(gè)新品種都要長，證監(jiān)會(huì)說"做好了準(zhǔn)備"，其實(shí)也有一定道理。
　　但核心的問題是投資者有沒有做好準(zhǔn)備。盡管目前我們推出了很多仿真交易，但參與交易的投資者畢竟是少數(shù)。將來股指期貨推出來以后，是不是除了這一部分投資者，其他人就不交易了？怎么讓廣大的投資者都了解股指期貨的原理、風(fēng)險(xiǎn)等，還要進(jìn)一步做好普及教育工作?，F(xiàn)在的投資者教育往往都是針對(duì)將來可能參與股指期貨交易的群體，但影響更大的群體是不參與股指期貨交易的股票投資者。
　　中國的股票投資者往往都習(xí)慣于做多機(jī)制，對(duì)于做空機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足。證監(jiān)會(huì)通過仿真交易對(duì)一些投資者進(jìn)行了教育，也強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)，但忽略了期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。股指期貨交易還是具備一定的門檻，很多股民、基民不一定能做期民。
　　期貨的交易對(duì)股票和基金的交易是有著很大影響的，兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生聯(lián)動(dòng)。正常情形下不會(huì)很明顯，但極端情形下就非常明顯。當(dāng)看空的時(shí)候，賣空的股指期貨投資者會(huì)砸低現(xiàn)貨市場(chǎng)，不參與期貨交易的股民就會(huì)非常吃虧。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：有觀點(diǎn)認(rèn)為，壓低股票指數(shù)就能很好的避免股指期貨推出來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　趙錫軍：這種說法有它的道理。但是，機(jī)構(gòu)做多也是為掙錢?，F(xiàn)貨和期貨都同時(shí)做多，出現(xiàn)泡沫之后再做空，那么打壓現(xiàn)貨市場(chǎng)做空期貨的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)就顯現(xiàn)出來了。這個(gè)時(shí)候現(xiàn)貨市場(chǎng)就成為了期貨的工具。尤其是投資者不理智的情形下，機(jī)構(gòu)散布一些虛假信息來誘導(dǎo)投資者，散戶就會(huì)幫著機(jī)構(gòu)推高股指或者打壓股指。目前的教育沒有讓投資者很好地理解：“期貨、現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”是很容易受誘導(dǎo)的。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：還有觀點(diǎn)認(rèn)為，加大市場(chǎng)的容量，加快藍(lán)籌股發(fā)行的速度，發(fā)行新的基金，也是可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。
　　趙錫軍：關(guān)鍵是看流通的股份有多大。工商銀行的盤子很大，但多一半是不流通的，小一半是在香港市場(chǎng)流通的，在A股市場(chǎng)只有3%，這個(gè)比例非常小。一方面盤子要大，特別是流通的股份要大，另一方面組合要分散，不能都集中在藍(lán)籌權(quán)重股上。股指完全依賴于某幾只股票，它們的波動(dòng)就會(huì)影響股指大幅度的波動(dòng)。
　　美國最典型的股指期貨是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，都是大盤子，每只的權(quán)重在500指數(shù)里都很小，而且操縱難度很大。操縱其中的一只股票的資金量都非?？捎^，要操縱500指數(shù)更是難上加難。這里是有雙重門檻的，集中了很多的大盤股，每只的流通盤都非常大。
　　現(xiàn)在我們就只有滬深300，盤子相對(duì)來講不大，權(quán)重股的變化對(duì)股指的影響特別大，比如中石油。我們應(yīng)該擴(kuò)大藍(lán)籌的盤子，盡可能讓股票的種類增多。
　　目前的問題是我們的市場(chǎng)小，資金量又特別大，投資者很容易受到誘導(dǎo)。從投資者的構(gòu)成來看，大多數(shù)都是散戶。某些機(jī)構(gòu)可以推高股指，誘導(dǎo)散戶去接盤，它們是在掙散戶的錢 ，說白了就是損害中小投資者的利益。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：那么，我們目前的監(jiān)管能力能否有效避免股指期貨被操縱？
　　趙錫軍：工商銀行的盤子雖然很大，3％的流通盤很容易被操縱。此外，通過香港市場(chǎng)操縱也比較容易，香港和內(nèi)地分屬兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管操縱股價(jià)的難度更大。
　　過去股票被操縱的案例很多，股指期貨本身被操縱的可能性不大。但通過操縱結(jié)算價(jià)格來影響股指期貨投資的案例非常多，都是通過操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格（即股票指數(shù)）來影響結(jié)算價(jià)格，最終來實(shí)現(xiàn)多頭或空頭的利益。
　　香港當(dāng)年的市場(chǎng)很明顯，國際投機(jī)者在期貨市場(chǎng)大量賣空，現(xiàn)貨市場(chǎng)大量拋售權(quán)重股，把恒生指數(shù)砸低，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀情緒，這種情況非?？膳?。股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，效用先行于現(xiàn)貨市場(chǎng)，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)崩潰得更快。如果反過來操縱，做多的投機(jī)者先在期貨市場(chǎng)大量買入做多合約，然后去現(xiàn)貨市場(chǎng)去做多權(quán)重股，期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生泡沫，加速泡沫發(fā)酵。
　　香港有H股市場(chǎng)，內(nèi)地有A股市場(chǎng)，情形更為復(fù)雜，無疑是多了一個(gè)操縱的手段。如今的A股市場(chǎng)雖然容量比當(dāng)年的香港市場(chǎng)要稍微大一些，而流通盤并沒有香港市場(chǎng)大，A股被操縱的可能性更大。
　　但我們一部分上市公司是國有的，如果是政府想通過買入國有股與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行對(duì)沖，也是一種手段。但這樣也會(huì)被認(rèn)為是政府操縱市場(chǎng)。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：如今有很多業(yè)界人士和機(jī)構(gòu)，包括證監(jiān)會(huì)都在呼吁股指期貨更快的推出。這是出于什么目的呢？
　　趙錫軍：這個(gè)我不太清楚。投資者在稀里糊涂的情況下，怎么能掙到錢？通常情況說，要打有準(zhǔn)備之仗。這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，就像現(xiàn)在股票市場(chǎng)一樣，跟風(fēng)的投資者能掙錢嗎？
　　這些年我們的監(jiān)管能力確實(shí)得到了加強(qiáng)。依靠正常的監(jiān)管是不能化解所有的風(fēng)險(xiǎn)。不是監(jiān)管能力達(dá)到多少的時(shí)候，就能把風(fēng)險(xiǎn)降低到零。在正常的情況下，風(fēng)險(xiǎn)是可以被降低的，這永遠(yuǎn)是一個(gè)考驗(yàn)。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：我們?nèi)绾我?guī)范外資？
　　趙錫軍：我們目前是“GFII制度”（即普通境外機(jī)構(gòu)投資者制度，投資者范圍較QFII更為廣泛，政策較之QFII更加寬松），逐步將外資放進(jìn)來。問題是通過地下渠道流入的外資，這是非常難以控制的。這些境外的熱錢總是能夠找到渠道流到國內(nèi)市場(chǎng)，加上對(duì)人民幣升值的預(yù)期，這需要我們加大對(duì)違規(guī)違法的監(jiān)管力度才能得到有效控制，但H股是無法控制的。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：我們?nèi)绾慰创鹑陂_放與金融安全的問題。
　　趙錫軍：?jiǎn)栴}還是在于我們自己。應(yīng)該來說，市場(chǎng)參與者的能力越強(qiáng)，金融市場(chǎng)越安全。當(dāng)我們的工商銀行變成了匯豐、花旗，銀河證券變成了高盛，我們就不怕外資來投機(jī)?，F(xiàn)在之所以要保護(hù)金融市場(chǎng)，是因?yàn)槲覀兡芰Σ蝗缛思遥@是小孩與成人之間的競(jìng)爭(zhēng)，我們要做的工作就是盡快讓投資者成長起來。
　　防止投資者的錢被人掠奪，同時(shí)也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)安全問題?！吨袊?jīng)營報(bào)》的報(bào)道里也提到，如果在現(xiàn)貨、期貨兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)打壓，極有可能導(dǎo)致改革開放的成果被斷送，香港當(dāng)年被國際投資者投機(jī)，不僅僅是股市陷入低迷，房地產(chǎn)市場(chǎng)等等全方位都被打壓，香港很多人都出現(xiàn)了負(fù)資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)受到的影響長達(dá)10多年。這不僅僅是股票市值縮水，還包括很多的社會(huì)問題，投資市場(chǎng)的信心重拾也將是困難重重。

　　本報(bào)記者 程濤 采寫整理

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