股指期貨有關(guān)方案已上報國務(wù)院

股指期貨有關(guān)方案已上報國務(wù)院
2007年12月18日 08:21證券日

報據(jù)記者多方了解，股指期貨有關(guān)方案已上報國務(wù)院，股指期貨這一對沖工具亮相我國已進(jìn)入沖刺階段，盡管各界對此予以高度關(guān)注，但有關(guān)專家認(rèn)為，平穩(wěn)推出股指期貨仍需掃除五大認(rèn)識誤區(qū)。

據(jù)招商期貨副總經(jīng)理周櫻反映，隨著通貨膨脹預(yù)期加劇宏觀調(diào)控從而引發(fā)對股市影響日益敏感，近期咨詢黃金期貨和股指期貨的投資者與日俱增，其最為關(guān)心的問題也集中在五大方面，一是股指期貨推出后是否會助漲助跌；二是擔(dān)心股指期貨被莊家操縱；三是擔(dān)心像權(quán)證一樣被爆炒；四是沒有融券制度，難以發(fā)揮逆向套利；五是杠桿交易可以一夜暴富。針對這些擔(dān)心，記者采訪了業(yè)內(nèi)有關(guān)專家。

中信證券研究部衍生品專家于新力指出，通過對九大國家或地區(qū)在股指期貨推出前后三個月內(nèi)的波動性研究發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)的市場，在股指期貨推出前一個月內(nèi)，指數(shù)的波動性和振幅均出現(xiàn)了一個階段性的波峰。“這主要是由于對股指期貨推出前后現(xiàn)貨漲跌的兩種預(yù)期不同促使投資者采取不同的投資策略從而導(dǎo)致股指期貨推出前現(xiàn)貨市場的波動加劇”，于新力指出，“股指期貨本身并不會加劇現(xiàn)貨市場的波動，它反而會平抑現(xiàn)貨市場的波動。市場諸多人士所談到的短期波動加劇，其實(shí)是推出前預(yù)期的不明確導(dǎo)致投資者的反復(fù)博弈從而帶來的短期現(xiàn)象，一旦預(yù)期明確，現(xiàn)貨市場的波動將會隨之回復(fù)。”

上海證券副總經(jīng)理姚興濤從兩個方面反駁了那種通過操縱300指數(shù)期貨獲得暴利的觀點(diǎn)。據(jù)他分析，一方面是滬深300指數(shù)自身的抗操縱性很強(qiáng)，戰(zhàn)略投資者持股解禁后，最大權(quán)重的金融股在滬深300指數(shù)中的權(quán)重尚未突破10%，這一水平是國際上一些成份股指數(shù)權(quán)重上限的普遍標(biāo)準(zhǔn)；而且隨著其他大盤股的上市，金融股的權(quán)重有可能進(jìn)一步下降。另一方面則是整個監(jiān)管體系和市場交易制度能否預(yù)防、控制、處理違規(guī)非正常交易，以維護(hù)整個市場的穩(wěn)定性和有效性。近年來，中金所汲取了國內(nèi)外期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)建立了完整的規(guī)則體系，其中的有關(guān)價格限制、持倉限制、大戶持倉報告制度、強(qiáng)平制度、強(qiáng)制減倉制度等五大利器將有效遏制操縱行為，此外，機(jī)構(gòu)投資者的地位和作用不斷提升，尤其是基金、社保、企業(yè)年金、保險資金等長期資金成為市場主要投資者，將增強(qiáng)股市的穩(wěn)定性，使操縱行為更難以實(shí)施和得逞。

姚興濤還表示，權(quán)證交易的火暴恰恰是中國證券市場產(chǎn)品單一，不能滿足不同層次投資者交易要求的結(jié)果。而股指期貨和權(quán)證的投資者只有小部分交叉，權(quán)證交易的門檻較低，而股指期貨推出初期的門檻較高，相應(yīng)的投資者結(jié)構(gòu)的要求也不一樣，其要求交易的理性程度和素質(zhì)能力也較高。此外，從交易設(shè)計上來看，機(jī)構(gòu)投資者在權(quán)證市場主要是供給方，即大股東或上市公司發(fā)行權(quán)證，創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證，而需求方則主要是中小投資者，因此，股指期貨推出后會表現(xiàn)出與權(quán)證市場不同的特征。

針對那些把股指期貨與融券機(jī)制聯(lián)系起來的觀點(diǎn)，中金所總經(jīng)理朱玉辰近日公開表示，事實(shí)上，世界上有37個國家和地區(qū)推出股指期貨，其中有18個國家和地區(qū)在推出時沒有做空機(jī)制，推出后，市場效力并沒有受到多大影響。

有關(guān)專家指出，從交易機(jī)制看，融資融券作為股市的做空工具，實(shí)質(zhì)上仍是一種現(xiàn)貨交易，和股指期貨交易有著本質(zhì)區(qū)別。

因?yàn)槿谫Y是部分買進(jìn)股票的資金不是來自投資者的本身，而是向券商借來的，到結(jié)算時仍然是100%的全額資金；同樣地，融券是由券商借股票給投資者賣出，到結(jié)算仍是100%的券，對投資者來說是杠桿操作，但對結(jié)算公司來說仍然是100%的錢券對付，并沒有杠桿效應(yīng)，登記結(jié)算公司并不承擔(dān)履約風(fēng)險。而股指期貨的交易雙方都是保證金交易，對結(jié)算機(jī)構(gòu)來說也是杠桿操作。從功能上看，融資融券的實(shí)質(zhì)是在股票市場引入做空機(jī)制，進(jìn)一步活躍市場交易，而股指期貨則是規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。

此外，那些容易把金融期貨當(dāng)成一個有巨大機(jī)會的品種，無疑忽視了保證金交易的雙刃劍功能，投資者應(yīng)正視有關(guān)專業(yè)人士資金管理不善也會傾家蕩產(chǎn)，經(jīng)典案例如：交易員里森因錯誤運(yùn)用期權(quán)交易使得享有盛譽(yù)的巴林銀行轟然倒閉。

目前，中金所正在做技術(shù)準(zhǔn)備工作，建立高門檻、嚴(yán)監(jiān)管、緊運(yùn)行，目的將是發(fā)展初期的速度和規(guī)模得到有效控制，使它逐漸成長與完善。

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