人民幣高估與通脹低估同時存在

人民幣高估與通脹低估同時存在 

安邦首席分析師陳功

  我們應(yīng)該記住歷史的教訓(xùn)：1994年1月1日，中國的人民幣匯率并軌，央行將牌價匯率由1美元兌換 5.8元人民幣貶值為 8.67元人民幣，人民幣貶值50%。此前的中國經(jīng)濟(jì)高度發(fā)燒，通脹最高超過了20%。當(dāng)久違的通脹再次讓我們擔(dān)驚受怕的時候，人民幣實際上已經(jīng)開始走向高估的道路，而通脹因素在以前則一再被我們所輕視。在人民幣繼續(xù)升值的呼聲中，我們難道要眼睜睜看著人民幣持續(xù)走向高估的道路？
看看當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)，人民幣貶值的因素正在經(jīng)濟(jì)體系中快速發(fā)酵，等到我們感受到的時候，經(jīng)濟(jì)體系中的“泡泡”恐怕就已無處不在了。7月19日，國家統(tǒng)計局將公布上半年GDP、固定資產(chǎn)投資、居民消費價格指數(shù)（CPI）等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。分析人士預(yù)計，上半年GDP仍將處于高位；6月份固定資產(chǎn)投資增速會有所放緩，6月份CPI漲幅突破4%的可能性較大，并將創(chuàng)下32個月以來新高。
當(dāng)前的形勢清楚表明，國內(nèi)通貨膨脹正在撕掉那層薄薄的迷霧，穿越而出，漏出真面目。那些認(rèn)為通脹在6月份就可回落，或是偶然因素導(dǎo)致今年通脹的人士，他們的觀點已經(jīng)被證明是錯誤的。
事實表明，理論必須與實際相結(jié)合，才能導(dǎo)出站得住腳的結(jié)論。以今年的豬肉價格狂漲為例，這絕非是“偶然的”。大量農(nóng)民工進(jìn)城打工，原來大量散養(yǎng)在農(nóng)民家中的豬只，已經(jīng)無法增加產(chǎn)量，因為留在村里的往往是老人和孩子，他們無法承擔(dān)清圈之類的重活，能夠保持原來的養(yǎng)豬量就已經(jīng)不錯了。這種情況下，即使場養(yǎng)豬只的數(shù)量上升一些，也無法彌補(bǔ)大量散養(yǎng)豬只的減量。所以，豬肉漲價因素始終是在高企的。
實際上，豬肉價格只不過是我們在整個經(jīng)濟(jì)體系之中已經(jīng)感受到的一個較大的“泡泡”罷了，畢竟它占了整個CPI權(quán)重的7-8%。更為嚴(yán)重的是我們的資產(chǎn)價格膨脹預(yù)期。
放眼當(dāng)今市場，幾乎沒有人認(rèn)為中國的房地產(chǎn)價格在可見的未來，有降價的可能性。以中國目前普通居民在住房上的支出論，房租僅占CPI權(quán)重12%顯然與普通民眾的感受大相徑庭。如果以房價收入比論，把房價折算為房租，那普通民眾的房租支出占到CPI權(quán)重的20%、甚至30%也是可能的。持續(xù)膨脹的房價，自然帶來的是巨大的隱性通脹。實際上，中國現(xiàn)在同時存在對人民幣的高估，以及對通脹的低估。
未來，如果通脹繼續(xù)提速，以中國央行目前緊縮政策的推出速度，顯然是無法將已經(jīng)為負(fù)的利率水平扭轉(zhuǎn)為正。實際利率為負(fù)，其經(jīng)濟(jì)學(xué)意義就是社會資源無限豐富地隨便供給，甚至等于是貼錢給借貸者借款，它制造出一種資源豐富到極點的幻像。顯然，這與中國當(dāng)前資源短缺的現(xiàn)實嚴(yán)重不符，價格信號的扭曲就是資源配置的錯亂。很多本應(yīng)沒有盈利的項目，也紛紛上馬，并似乎還產(chǎn)生了可觀的利潤，這只會進(jìn)一步增加人們對資產(chǎn)價格膨脹的預(yù)期。很顯然，惡性循環(huán)鏈條已經(jīng)形成。
現(xiàn)在的問題是，在通脹不斷上升的情況下，人民幣升值的趨勢還可以持續(xù)嗎？結(jié)論是明顯的，通脹的高企，表明人民幣的幣值已經(jīng)被外界高估，而國內(nèi)通脹因素則被明顯低估，這種情況一旦出現(xiàn)還原，通脹將會迅速惡化，尤其可怕的是，一旦出現(xiàn)生產(chǎn)資料價格（PPI）和消費者零售價格（CPI）雙上漲的局面，則可以肯定人民幣升值的趨勢將會完全逆轉(zhuǎn)，局面將立即達(dá)到不可收拾的地步。
    市場必須要知道，人民幣不是永遠(yuǎn)會升值的！通脹的持續(xù)上升，帶來的是部分企業(yè)賬面利潤的好看，背后卻隱藏著購買力下降的“殺機(jī)”。一不小心，很多企業(yè)就會葬身貶值漩渦。

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