A股的反彈能發(fā)育成牛市嗎?
自7月22日A股反彈以來，截止8月15日，上證指數(shù)最大上漲8.8%，這引發(fā)了多頭輿論的亢奮，認(rèn)為這已經(jīng)形成了難得的鉆石底，上漲指數(shù)將繼續(xù)上漲，不僅將突破2250-2270一線，還將突破2013年2月的2444高點(diǎn)，甚至將上漲到3000點(diǎn)，甚至5000點(diǎn)。
對(duì)此，本人不以為然。此次上漲主要因?yàn)檠胄蠵SL定向融資推動(dòng)，加上混合所有制、優(yōu)先股和滬港通，都是一些技術(shù)層面的，難改中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探大底的趨勢(shì)，以及中國股市“利益輸送市”的本質(zhì)，只是反彈而已。
7月份的流動(dòng)性數(shù)據(jù)已經(jīng)給了A股多頭潑了一盆冷水。7月份社會(huì)融資總額僅為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。7月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加378.35億元，雖較6月的-883億元有明顯好轉(zhuǎn)，但比今年前7月的平均1227億元仍有較大差距。廣義貨幣(M2)余額119.42萬億元,同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額33.13萬億元,同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)也相當(dāng)一般。7月用電量同比增長3%，比6月增速低了2.9%;2014年1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資50381億元，同比名義增長13.7%，增速比1-6月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。只有制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)較好，為51.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月回升。
筆者認(rèn)為，推動(dòng)A股繼續(xù)上漲的動(dòng)力后續(xù)乏力。從救市政策來看，央行以中國版量化寬松PSL，通過國開行支持“棚改”的政策，很難進(jìn)一步擴(kuò)大。因?yàn)榱?xí)近平總書記在7月29日又一次提出：要適應(yīng)新常態(tài)。最近幾天，人民日?qǐng)?bào)和中央電視臺(tái)連續(xù)推出“新常態(tài)”的評(píng)論分析，這意味著決策層會(huì)對(duì)因經(jīng)濟(jì)調(diào)整導(dǎo)致的增速下滑會(huì)給予較大的寬容度，而不會(huì)繼續(xù)以更大力度投資“鐵公雞”方式救市。央行對(duì)此也有所表態(tài)，其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在《中國金融》上發(fā)表的一篇題為《新常態(tài)與宏觀調(diào)控模式》。即今后中國很難再出現(xiàn)財(cái)政和貨幣的大手筆救市。
另一則不利多頭的信息是，據(jù)路透社報(bào)道，因擔(dān)憂過快取消資本管制可能引發(fā)破壞性投機(jī)資本流入，加大經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度，中國正悄然放慢人民幣自由兌換進(jìn)程。雖然此前有高官曾力主到2015年實(shí)現(xiàn)人民幣“基本可兌換”，但新的時(shí)間表可能被推遲至2020年。筆者認(rèn)為，此信息的可信度較高，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目自由化好處有限，但風(fēng)險(xiǎn)巨大，這不符合國家安全委員會(huì)的政策觀。而如果國際熱錢對(duì)短期資本項(xiàng)目自由化的預(yù)期落空，其推高最后資產(chǎn)泡沫再猛烈做空的難度和風(fēng)險(xiǎn)將加大，興趣和沖動(dòng)將降低。
與此有關(guān)的是，曾經(jīng)喧囂一時(shí)似乎盡在咫尺的滬港通，并沒有像預(yù)想中的那么快落實(shí)，按照最新消息，最快也要10月份。但本人認(rèn)為，如果從經(jīng)濟(jì)金融安全的角度來看，滬港通好處有限，危害難估。
正在拉開帷幕的金融反腐將使國內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步萎縮。由于金融業(yè)技術(shù)門檻較高，且與國際金融寡頭利益最密切，是反腐最難啃的骨頭，此前有關(guān)部門對(duì)其非常謹(jǐn)慎。但現(xiàn)在反腐大局已定，金融業(yè)反腐勢(shì)必提上議事日程。而突破口很可能是券商、基金公司和影子銀行。某些金融界人士更可能采取消極觀望的態(tài)度，這會(huì)成為國內(nèi)資金流收縮的重要因素。
混合所有制和優(yōu)先股也是本輪股市被炒作的重要話題，但空間有限。就混合所有制而言，習(xí)總明確警告不能把發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)變成謀取暴利的機(jī)會(huì)，在當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)反腐的態(tài)勢(shì)下，且因?yàn)楝F(xiàn)在大多數(shù)國企規(guī)模大，外資和私企只能參股難以控股，其購買國資很難像1990年代那樣獲得暴利，參與的意愿并不強(qiáng)烈。很難在股市上形成大規(guī)模持續(xù)性炒作潮。至于優(yōu)先股，其融資反而會(huì)從普通流通股中抽走流動(dòng)性，雖然有利于推高股指的，但會(huì)打壓普通股股價(jià)。
未來二三年A股無牛市的根本原因在于。21世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)高速增長的三大動(dòng)力：世界工廠、房地產(chǎn)市場(chǎng)化和人民幣升值都已經(jīng)盛極而衰，而新的動(dòng)力機(jī)制尚未形成，比如：政府宏觀管理成本大大降低，由“全能管制型政府”轉(zhuǎn)向“有限責(zé)任政府”;土地礦產(chǎn)資源分配制度改革，相當(dāng)比例補(bǔ)充社保基金全民分享，建立社會(huì)保障體系解除國民未來之憂;金融、教育、養(yǎng)老和醫(yī)療等全面向社會(huì)資本開放，通過充分競(jìng)爭提高資源配置效率等，但這都意味著對(duì)既得利益的根本挑戰(zhàn)，二三年內(nèi)都難以落實(shí)。因此，值此舊動(dòng)力衰退新動(dòng)力待形成之際，中國經(jīng)濟(jì)和股指大趨勢(shì)仍將繼續(xù)探底。
具體到股市而言，不狠下決心進(jìn)行根本性制度變革，比如實(shí)施舉證責(zé)任在辯方、集體訴訟;不改變交易所國有官辦的局面，在市場(chǎng)平臺(tái)引入更有力的競(jìng)爭機(jī)制，A股很難由現(xiàn)在的“利益輸送市”改造為真正的“財(cái)富創(chuàng)造市”。如果不能通過變革有效堵塞股市不斷流失資金的種種制度漏洞，股市是不可能迎來由長期可持續(xù)財(cái)富創(chuàng)造所形成的牛市。
一言以蔽之，牛市是中國和股市競(jìng)爭力再造的自然結(jié)果，不是靠概念炒作起來的。(作者為中華元智庫創(chuàng)辦人，僅供參考，投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，聯(lián)系郵箱[email protected])
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