6月6日，我在《歐央行負(fù)利率之劍》中分析，歐央行推出負(fù)利率，對于其他經(jīng)濟(jì)體意義重大……因此，歐央行會否引發(fā)相關(guān)國家新一輪刺激政策的出臺，應(yīng)該成為關(guān)注的重點……
任何人都不應(yīng)該低估中國的效率。
6月9日，中國央行宣布，從2014年6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此次定向降準(zhǔn)大約覆蓋2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。
定向降準(zhǔn)正是“猶抱琵琶半遮面”的結(jié)果。央行就像一個情竇初開的少女，心中充滿了柔情蜜意，對鄰家少男心生出不確定性的愛慕，卻不知道該如何表達(dá)，更不知道自己的選擇是對是錯。于是，折疊一個紙飛機(jī)，上寫幾個醒目的大字：“0.5個百分點”，迎著風(fēng)，朝著鄰家的方向扔了出去。看著它在風(fēng)中，美麗地?fù)u擺著，卻不知最終要落在何方……
這就是定向降準(zhǔn)。
少女為何不大膽追求?因為她不確信，那個少男是否真的就是自己愛慕的對象，甚至，她不能確認(rèn)自己看到的，是否真的就是一個少男。
好糾結(jié)!
這一切到底是為什么?2013～2015年，是中國經(jīng)濟(jì)最糾結(jié)的階段。在這個階段，從決策者到企業(yè)，再到普通民眾，都很糾結(jié)——既糾結(jié)于對形勢的認(rèn)識不清，也糾結(jié)于應(yīng)對措施的難以取舍。
2003～2012年，無論從國內(nèi)來看，還是從國際來看，中國都走錯了最關(guān)鍵的幾步棋。從2003年由實體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)的過渡，到2008年4萬億救市計劃的出臺，埋下的隱患越來越多、越來越大。
這是導(dǎo)致本屆政府應(yīng)對起來非常艱難的根源。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來看，今天的投資就是明天的供應(yīng)，此前龐大的投資造成了極其嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。而投資又不斷通過超發(fā)貨幣來支撐，造成民眾財富被稀釋，購買力下降，內(nèi)需不振，庫存積壓……產(chǎn)能過剩又導(dǎo)致價格下跌，企業(yè)效益低下，甚至不少企業(yè)破產(chǎn)倒閉，這又造成大量失業(yè)，民眾的購買力進(jìn)一步下降，庫存進(jìn)一步上升……同時，由于2008年龐大信貸所推動的投資造成了許多地方政府和企業(yè)負(fù)債的急劇膨脹，如今這些負(fù)債到了償還之日，債務(wù)壓力日益沉重，不得不高息舉新債償還舊債。三角債問題重復(fù)幽靈般地浮出水面……債務(wù)危機(jī)這條帶血的主線，隨時可能爆發(fā)出巨大的破壞力……
這個時候，如果實行寬松政策，通過加大投資力度來拯救經(jīng)濟(jì)，那么，產(chǎn)能過剩會更加嚴(yán)重。如果不實行寬松政策，一些地方和企業(yè)難以為繼……這是一個死局。
房地產(chǎn)的泡沫由于連年累積，現(xiàn)在已經(jīng)成為高懸在中國上空的巨大堰塞湖。適逢人口紅利消失，到了還債期。房價的崩盤已是時間問題。如果維持泡沫，就需要繼續(xù)發(fā)貨幣，而這會導(dǎo)致另兩大堰塞湖——超發(fā)的貨幣和龐大的債務(wù)成為更嚴(yán)重的威脅;如果聽任房價崩盤，則中國經(jīng)濟(jì)由于缺少足以替代房地產(chǎn)的力量而快速下滑——2003年以后中國從實體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)的快速過渡，使得制造業(yè)失去了升級的機(jī)會，從而無法形成足以推動經(jīng)濟(jì)健康成長的力量。這又是一個死局。
與上屆不同，本屆政府特別想有所作為，并且，該作為的積極作為，不該作為的就交給市場。從經(jīng)濟(jì)角度來看，這屬于理性的回歸。但上述很多問題積重難返，而且，環(huán)環(huán)相扣，許多都是死結(jié)，難以化解。
理解了這一點，就不難理解，為何首先選擇定向降準(zhǔn)了。而且，兩次定向降準(zhǔn)的方向都與三農(nóng)相關(guān)。除了金融、經(jīng)濟(jì)等方面的原因，還有極其重要的一點：糧食安全問題。此前在多次分析未來的趨勢時，我都強(qiáng)調(diào)，除糧食以外的大宗商品將出現(xiàn)大級別下跌。下圖為2013年5月14日的博文《假如美國退出刺激計劃》中的片段。
為什么要把糧食單列出來?因為，從大趨勢上來看，糧價的運(yùn)行軌道越來越獨(dú)立，其上漲的趨勢將在未來漫長的時期里延續(xù)。美國政府也不斷為糧價上漲做準(zhǔn)備。
下圖為我國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)情況，可以看出，5月份CPI同比上漲2.5%，明顯高于4月1.8%的漲幅。其中，食品價格同比上漲4.1%，是CPI上漲的主要“推手”。在經(jīng)濟(jì)如此低迷的情況下，食品類價格都在如此上漲，其勢之強(qiáng)之明確可想而知。
因此，定向降準(zhǔn)選擇“三農(nóng)”相關(guān)，其實是無奈棋局中的相對好的選擇。通過這種定向降準(zhǔn)，給人信心，給人繼續(xù)寬松的想象空間;通過定向，不至于使這種有限的寬松導(dǎo)致不良后果，把風(fēng)險控制在最小范圍內(nèi)。決策者的良苦用心和左右為難躍然紙上。
把定向降準(zhǔn)跟IPO同時推出，更是充分顯現(xiàn)出這種糾結(jié)。昨天，央行宣布定向降準(zhǔn)的同時，10家公司獲發(fā)行批文，意味著IPO重新開閘。很多人奇怪，股市爛成這個樣子了，為什么還要IPO?現(xiàn)在中國到處在缺錢，靠自顧不暇的銀行大量放貸幾乎是不可能的了，銀行自己都面臨著重重危機(jī)，不得已才要引入民營資本來填補(bǔ)缺口。銀行現(xiàn)在四處逼債，逼得很多企業(yè)寢食難安，恨不能咬舌自盡。在這種情況下，通過股市圈錢乃是不得已的選擇，對政府自身來說，也是副作用最小的選擇。
其實，政府一直在進(jìn)行微刺激，微刺激的本質(zhì)不是輕微的刺激，而是嚴(yán)格控制副作用的刺激，即在產(chǎn)生能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長效果的同時，避免造成大的副作用，避免陷入新的陷阱之中，墜入惡性循環(huán)。政府一方面推出新的建設(shè)項目，一方面通過各種工具的配合使用，壓低利率。透過Shibor的走勢(見下圖)，我們能夠清晰地感受到這一點。
三農(nóng)”和小微企業(yè)目前資金面的確非常緊張，此次定向降準(zhǔn)，釋放的資金也不過千億元左右，效果非常有限。
必須注意的是，這種定向降準(zhǔn)表明，雖然決策層依然非常糾結(jié)，但越來越傾向于通過寬松政策來挽救經(jīng)濟(jì)。加之歐央行負(fù)利率政策的示范效應(yīng)，降準(zhǔn)、降息已是政府的備選項。那么，能否把備選項直接變成行動，第一要看經(jīng)濟(jì)狀況，如果經(jīng)濟(jì)下滑很快，政府會很快行動。第二要看通脹情況。這兩個條件對應(yīng)的恰是政府微刺激的兩大核心元素：促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而又不導(dǎo)致通脹升高等弊端。
附：2013年5月14日的博文《假如美國退出刺激計劃》中的兩段話（怕圖片不清，直接附在這里）：
一旦美國退出刺激計劃，美元將穩(wěn)步走強(qiáng)，而接下來又面臨著加息的問題。這樣，會加速美元向美國的回流，在給美國帶來充裕資金的同時，也將使全球其他國家的流動性收緊，從而，導(dǎo)致相關(guān)國家陷入緊縮狀態(tài)。另一方面，此前相關(guān)國家的超發(fā)的海量貨幣，又不斷推動著物價上漲。從而，就會形成我在2008年4萬億救市計劃出臺后所推導(dǎo)的困境：物價上漲和經(jīng)濟(jì)停滯共存的局面，即Stagflation(停滯性通貨膨脹，簡稱滯漲)。相關(guān)國家將由此步入經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)、社會危機(jī)共存的困境之中。大家可以對照一下美國此前的幾次類似貨幣政策的調(diào)整，幾乎每一次都導(dǎo)致一些國家陷入危機(jī)。
如果美國退出刺激計劃，對于大宗商品而言，是一個極其重大的利空。一方面，美元升值，使得大宗商品重新估值。另一方面，相關(guān)國家的滯漲將減少對大宗商品的需求，除了糧食以外的大宗商品(包括銅、石油、鋼鐵、煤炭、金銀等等)都將走出一波較大級別的下跌行情。部分商品的價格與近10年來的最高價相比，將在其50%以下的位置。因為，華爾街將全面做空大宗商品，做空危機(jī)隱患最大國家的股市、房市、貨幣等等，以血洗的方式等待廉價收購實實在在的資源和相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。隨后，被美國掌控的資源，價格再步入宏偉的漲勢當(dāng)中。到那個時候，美國的債務(wù)還會成為問題嗎?現(xiàn)在看起來龐大的債務(wù)將輕易地被上漲的資源和美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所創(chuàng)造出來的財富所稀釋——這是美國未來化解自身債務(wù)危機(jī)的捷徑!
于2014年6月10日
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