美聯(lián)儲QE4推升全球流動性泛濫

　　時隔三個月，美聯(lián)儲再下一劑猛藥，推出了被稱作QE3升級版的QE4。

　　QE4意味著什么?一個月850億美元的購債規(guī)模，一年下來就是上萬億的規(guī)模。若持續(xù)兩年，在非危機(jī)環(huán)境下，積累下來的龐大流動性對全球的金融市場而言將是一場災(zāi)難。長期來看，它不僅將引發(fā)大宗商品價格上漲和進(jìn)一步通脹、助推“熱錢”涌入包括中國在內(nèi)的新興市場國家，更可能為下一次危機(jī)埋下伏筆。

　　升級 QE4欲鞏固復(fù)蘇成果

　　美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克寧愿落下“通脹制造者”的名號，也不想成為“衰退制造者”。在本年度最后一次議息會議后，美聯(lián)儲宣布擴(kuò)大現(xiàn)有資產(chǎn)購買計劃(QE4)，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來明確超低利率期限。

　　美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布，承諾每月將購買450億美元長期國債，并繼續(xù)執(zhí)行今年9月開始實(shí)施的每月購買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)的計劃，同時到期債券回籠的資金再投入市場購買債券。這意味著，美聯(lián)儲每月的資產(chǎn)采購額將達(dá)到850億元。

　　這就是為什么此次的QE4被更多業(yè)內(nèi)人士稱為QE3的“升級版”。中國銀行國際金融研究所高級分析師邊衛(wèi)紅指出，每月購買450億美元長期國債是對即將于年底到期的扭轉(zhuǎn)操作的替代，不過，購買450億美元長期國債比扭轉(zhuǎn)操作“量化”的規(guī)模更大，扭轉(zhuǎn)操作的實(shí)質(zhì)是“購買長期國債，賣出短期國債”，但此次全部是新的購買。

　　與此同時，美聯(lián)儲首次將貨幣政策取向與失業(yè)率指標(biāo)掛鉤，將維持利率于接近零的水平，直到美國失業(yè)率降至6.5%，并稱只要預(yù)計未來一兩年的通脹不超過2.5%，且通脹預(yù)期受控，上述新的利率承諾就不會改變。

　　“此次美聯(lián)儲的聲明超出市場預(yù)期的地方在于提出了一個數(shù)字化的框架，6.5%的失業(yè)率指標(biāo)的設(shè)定，實(shí)際上給了政策調(diào)整更大的空間。這實(shí)際上提出了兩種可能性，若達(dá)到該指標(biāo)，則不再繼續(xù)寬松，若達(dá)不到，則繼續(xù)寬松。這種數(shù)字化的框架更具有政策靈活性。”邊衛(wèi)紅指出。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國就業(yè)市場正在穩(wěn)步復(fù)蘇。盡管如此，美聯(lián)儲還是選擇了擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，使美國經(jīng)濟(jì)能夠得到持續(xù)的復(fù)蘇。中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明指出，盡管在過去的一年中，美國的失業(yè)率下降得很快，房地產(chǎn)市場也恢復(fù)得不錯，但由于全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢仍比較脆弱，美聯(lián)儲不會貿(mào)然停止量化寬松的步伐。

　　英國《金融時報》也稱，新政策變化表明，美國正竭盡全力重振尚不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也表明美聯(lián)儲對下月可能觸發(fā)增稅減支的“財政懸崖”仍感擔(dān)憂，而且沒有對房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)的改善感到振奮。

　　星展銀行財資市場部高級副總裁王良享稱，“隨著歐債危機(jī)的緩和以及中國經(jīng)濟(jì)軟著陸，避險情緒下跌，美國國債受青睞程度有所下降。若要確保房貸利率走低，加大量化寬松規(guī)模是不可避免的。”

　　擔(dān)憂 推高熱錢入境風(fēng)險

　　由于美聯(lián)儲此次舉動在市場預(yù)料之內(nèi)，當(dāng)天市場對寬松措施的反應(yīng)顯得有些波瀾不驚。美聯(lián)儲消息當(dāng)天公布后，美元指數(shù)回到79.9附近，與消息公布前的80整數(shù)關(guān)口相差無幾;美國三大股指走勢12日盤中一度沖高后回落，截至收盤道指跌0.02%，標(biāo)普漲0.04%，納斯達(dá)克跌0.28%。黃金一度追隨非美貨幣出現(xiàn)一波跳漲，但這波漲勢僅僅是曇花一現(xiàn)。13日，黃金點(diǎn)位已經(jīng)重新回歸1710美元。

　　但是，邊衛(wèi)紅指出，雖然短期內(nèi)很多投資者都消化了這個消息，但是美聯(lián)儲此舉的影響絕不是短期的，而是中長期的效應(yīng)。她直言，在未來兩年內(nèi)，美聯(lián)儲極有可能繼續(xù)擴(kuò)大其購債的規(guī)模，而由此帶來美元的貶值、大宗商品價格上漲和全球范圍內(nèi)的流動性泛濫令人擔(dān)憂，甚至為下一個危機(jī)埋下伏筆。

　　美聯(lián)儲第一輪量化寬松(QE1)期間，平均每月購債約1150億美元，累計購買1.725萬億美元資產(chǎn)，規(guī)模相當(dāng)龐大，但當(dāng)時主要是為了應(yīng)對金融危機(jī)和挽救金融體系;第二輪量化寬松(QE2)期間，美聯(lián)儲平均每月購債約750億美元，累計購債6000億美元，總體規(guī)模下降不少，當(dāng)時旨在應(yīng)對通縮風(fēng)險和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。有分析認(rèn)為，考慮到美國當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢好于前兩輪量化寬松政策期間，每月850億美元的資產(chǎn)購買力度已超過QE2期間的水平。

　　“一個月850億美元的購債規(guī)模，一年下來就是上萬億的規(guī)模。若持續(xù)兩年，在非危機(jī)環(huán)境下，積累下來的龐大流動性對全球的金融市場而言將是一場災(zāi)難。”邊衛(wèi)紅指出。

　　尤其值得注意的是，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體將更容易受到美聯(lián)儲溢出效應(yīng)的影響。

　　中國銀行國際金融研究所發(fā)布報告稱，展望2013年，在全球經(jīng)濟(jì)增速回升、各國貨幣政策保持寬松的情況下，新興市場資本凈流入規(guī)模有望增加。“2013年新興經(jīng)濟(jì)體需格外關(guān)注資本無序流動和貨幣無序波動對本國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來的影響，及早采取預(yù)警性措施予以應(yīng)對。”報告指出。

　　銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受媒體采訪時表示，QE4是前幾輪量化寬松的延續(xù)，也將會使之前“熱錢入境”的問題重演。在今年9月份QE3推出之后，香港就遭遇了“熱錢”的持續(xù)襲擊，由于國際資金的大量流入屢屢推高港元匯率，香港金管局不得不多次出手干預(yù)匯市。而更多分析認(rèn)為，熱錢來港的意圖是流入香港的股市和樓市，但這只是第一步，其最終目的是押注人民幣升值，甚至通過香港人民幣市場進(jìn)入中國內(nèi)地。

　　今年11月，國家外匯管理局就外匯形勢答記者問時就明確表態(tài)“作為主要國際儲備貨幣發(fā)行國，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)，其極度寬松的貨幣政策將增加新興市場管理資本流入的難度。”外匯局稱，將加強(qiáng)對跨境資本異常流入流出的雙向監(jiān)測和管理。

　　影響 中國宏觀調(diào)控面臨更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　邊衛(wèi)紅對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者強(qiáng)調(diào)，尤其是在如此高的債務(wù)水平和財政赤字下所實(shí)施的寬松貨幣政策，其埋下的隱患要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接的財政刺激政策。美聯(lián)儲是一國的央行，也是全球的央行，它的貨幣政策具有外溢性，其長此以往這樣的行為是一種不負(fù)責(zé)任的行為。

　　更重要的是，美聯(lián)儲的行為不能被獨(dú)立看待，它可能將推動全球?qū)捤沙绷鞯难永m(xù)。

　　將于19至20日召開貨幣政策會議的日本央行很可能將緊隨美聯(lián)儲的步伐。巴克萊資本首席固定收益策略師莫里塔指出，盡管日本央行終極目標(biāo)是抗擊通縮，但美聯(lián)儲12月份利率決議可能會促使日本政府要求日本央行也在經(jīng)濟(jì)增長上做出承諾，而不是局限于穩(wěn)定物價。莫里塔預(yù)計，日本央行將擴(kuò)大其資產(chǎn)購買規(guī)模和貸款計劃，從而使得當(dāng)前91萬億日元(1.1萬億美元)的寬松規(guī)模再擴(kuò)大5至10萬億日元。日本反對黨自由民主黨領(lǐng)袖安倍晉三在16日大選前的民意調(diào)查中領(lǐng)先，他提議將通脹目標(biāo)提高至2%，這是日本央行通脹目標(biāo)的兩倍，他還號召實(shí)施“無限量”寬松政策來提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　國開證券宏觀分析師杜征征表示，發(fā)展中國家無疑會持續(xù)受到美元泛濫造成的本幣升值以及大宗商品價格上漲對物價的沖擊，人民幣升值的壓力會進(jìn)一步加大。面對歐美央行的持續(xù)放水，未來中國熱錢流入的壓力增加，貨幣政策難言放松。

　　分析指出，如果基于控制通脹和泡沫的目的，貨幣當(dāng)局有必要加息，但這不僅給本幣帶來更大的升值壓力，還會使平穩(wěn)復(fù)蘇的中國經(jīng)濟(jì)承受壓力。如果不對外部流動性有所控制，中國的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫必將進(jìn)一步加劇。

　　(《環(huán)球視野》摘自2012年12月14日《經(jīng)濟(jì)參考報》)

　　鏈接：美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)患上了“量化寬松依賴癥”(張茉楠)

　　美國金融危機(jī)以來的復(fù)蘇遠(yuǎn)比二戰(zhàn)后任何一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都要緩慢得多。為提振尚顯乏力的經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲義無反顧地第四次踏上了量化寬松之路?？梢哉f，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)患上了“量化寬松依賴癥”，只要美國債務(wù)依賴性體制不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變。

　　量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。隨著美國財政赤字連續(xù)四年突破萬億美元大關(guān)，目前，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元，但經(jīng)濟(jì)增長又面臨相當(dāng)大的困境。未來阻礙美國經(jīng)濟(jì)潛在增長的最主要因素是日益凸顯的老齡化趨勢，美國人口統(tǒng)計局預(yù)測，美國嬰兒出生率將長期維持低位，到2020年，美國“嬰兒潮”一代都將超過65歲，那時近乎20%的美國居民超過65歲，這勢必將導(dǎo)致政府在社會保障、醫(yī)療保險及醫(yī)療補(bǔ)助上的開支上升，加劇聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，估計2010—2019財年財政赤字總額將高達(dá)7.1萬億美元，到2035年，美國聯(lián)邦債務(wù)將占GDP的180%，財政體系將處于崩潰的邊緣。

　　不過，眼下美國政府最擔(dān)心的還是近在咫尺的“財政懸崖”沖擊。“財政懸崖”所蘊(yùn)含的新開支計劃和減稅措施到期而可能導(dǎo)致的巨大財政缺口。根據(jù)計劃，各項(xiàng)“布什減稅措施”將會于明年1月1日屆滿，工資稅減稅優(yōu)惠也會到期，而較高收入家庭亦將要繳納新稅，以支付總統(tǒng)奧巴馬的醫(yī)保計劃。與此同時，由于此前“超級委員會”未能就今后10年的減赤方案達(dá)成一致，自動減赤機(jī)制將于明年1月1日啟動。這一機(jī)制計劃在未來10年削減1.2萬億美元的赤字，美國國防和其他項(xiàng)目開支將因此被全面削減。因此，制約美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要矛盾已經(jīng)由危機(jī)爆發(fā)期私人部門的去杠桿化轉(zhuǎn)變?yōu)檎块T的去杠桿化和歐債危機(jī)的持續(xù)拖累，所以即便QE4對美國金融和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會有所助推，但是對其總體增長與就業(yè)也將難有明顯效果。

　　不過，在財政跛腳的大背景下，繼續(xù)無休止的量化寬松別無他法，現(xiàn)在美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前40年37%的水平，只能靠“以新債換舊債”為預(yù)算赤字融資，并維持越來越脆弱的債務(wù)循環(huán)，而新發(fā)的國債又必須由美聯(lián)儲來購買，這也就注定美聯(lián)儲依然會靠釋放貨幣、稀釋債務(wù)的方法來保證財政和債務(wù)的可持續(xù)性，量化寬松政策難言盡頭。

　　美國不斷地把國家債務(wù)國際化，最后還是要讓債權(quán)人埋單。根據(jù)國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)，截至2011年底，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達(dá)7萬億美元，這些儲備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達(dá)國家進(jìn)行債務(wù)融資，長期債務(wù)貨幣化勢必嚴(yán)重侵蝕債權(quán)人資產(chǎn)和金融權(quán)益。此外，許多以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體為了避免本幣過快升值，也在試圖通過干預(yù)匯市的手段來壓低本國貨幣，從而加劇未來全球貨幣戰(zhàn)爭風(fēng)險。

　　大規(guī)模量化寬松所累積釋放出的流動性將進(jìn)一步推動通脹壓力。在國際貨幣基金組織追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈是最快的。目前，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務(wù)循環(huán)，長期低利率和全球范圍內(nèi)的流動性泛濫將成為常態(tài)。

　　從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)情況看，由于結(jié)構(gòu)性矛盾產(chǎn)生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價格方面又很容易出現(xiàn)“脹”。在“滯脹”風(fēng)險加大的背景下，QE4帶來的大宗商品價格上漲可能更像是上世紀(jì)七八十年代的供給沖擊，新一輪輸入性通脹將進(jìn)一步惡化新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢，使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境變得越發(fā)艱難。

　　(《環(huán)球視野globalview.cn》第515期，摘自2012年12月14日《人民日報》)

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