從外匯期權(quán)業(yè)務(wù)推進(jìn)看外匯市場主權(quán)之爭
清湖漁夫
人民幣對外匯期權(quán)交易已于2011年4月推出。11月11日，國家外匯管理局又發(fā)布《國家外匯管理局關(guān)于銀行辦理人民幣對外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》。從業(yè)務(wù)規(guī)制和市場運(yùn)行設(shè)計(jì)來看，因?yàn)橄嚓P(guān)制度設(shè)計(jì)人員對衍生品本身的理解局限性，人民幣外匯期權(quán)也就可能與制度設(shè)計(jì)的所謂“初衷”背道而馳，如果發(fā)生累積性的過程，也就極有可能導(dǎo)致災(zāi)難性后果。
外匯期權(quán)本身是一種金融衍生品，這種衍生品市場的存在和運(yùn)行無疑依賴于基本品市場——外匯現(xiàn)貨和期貨市場的運(yùn)行，期權(quán)市場始終是基本品市場的影子。外匯的基本品和衍生品市場是金融市場的一個(gè)組成部分。所謂市場，不過是一種社會財(cái)富的流轉(zhuǎn)機(jī)制，由此帶來的問題是誰在市場獲益和誰在市場受損。所謂市場主權(quán)，就是一國國民在本國市場上的主人權(quán)利。市場主權(quán)問題常常在市場全球化的喧囂聲中被淹沒，也就常常被人們所忽視，市場主權(quán)問題往往是與民族經(jīng)濟(jì)邊界相關(guān)聯(lián)的，也就是一個(gè)國家和民族創(chuàng)造的財(cái)富，經(jīng)過市場機(jī)制的作用，在全球財(cái)富分配中是受益還是受損。市場主權(quán)實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)和市場運(yùn)行的自主性和自益性，從來就沒有中性的經(jīng)濟(jì)理論和政策，在這些理論和政策的背后，都有明確或者隱含的利益指向。市場主權(quán)在大眾行為的市場機(jī)制中包含了兩個(gè)方面的意義：一個(gè)方面是市場是由本國資本來主導(dǎo)，擁有市場話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，他國資本在這個(gè)市場上處于從屬地位，本國資本控制和操縱社會化的市場過程。另一個(gè)方面是這個(gè)市場由本國或者本民族的價(jià)值觀組織起來，并且通過這種價(jià)值觀主導(dǎo)人們的市場行為方式，市場中的大眾行為的總和就成為民族市場；這種市場價(jià)值觀包含主要部分就是經(jīng)濟(jì)和市場理論。
推出人民幣期權(quán)交易，毫無疑問是在構(gòu)建人民幣期權(quán)市場，就這個(gè)意義上而言，包含了所有的市場要素。我們在人民幣外匯期權(quán)市場上首先面臨的問題是期權(quán)的市場理論，而期權(quán)定價(jià)的理論在期權(quán)的市場理論中不可或缺的中心環(huán)節(jié)。我們的人民幣期權(quán)交易，選擇了歐式期權(quán)，由此“適用”的定價(jià)理論就是國際上頗為流行的布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型以及以這個(gè)定價(jià)模型發(fā)展出來的二項(xiàng)式定價(jià)模型，這兩個(gè)模型均產(chǎn)生于上個(gè)世紀(jì)70年代，并且布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型理論因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。我們?nèi)怂仓氖牵何鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)在學(xué)問體系中或許含有某些合理成分，但是遠(yuǎn)不能稱其為科學(xué)。科學(xué)真理不會依賴于一個(gè)名氣很大的獎項(xiàng)或者是否流行很廣，也不依賴于是否選擇了數(shù)學(xué)方法并且利用數(shù)學(xué)方法實(shí)現(xiàn)所謂的精確化，而是依賴于是否合理揭示了經(jīng)濟(jì)和市場運(yùn)行的社會化過程，也就是人們在這個(gè)過程中是如何行動的，并且因?yàn)檫@些行動，產(chǎn)生了什么樣的社會化后果。布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型的產(chǎn)生依賴于五個(gè)條件：1、金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)分布；2、在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本；4、金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設(shè)后被放棄)；5、該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施。這個(gè)模型的前三個(gè)關(guān)鍵性條件，在現(xiàn)實(shí)中都是不存在的或者說是空泛的。金融資產(chǎn)的收益，嚴(yán)格而言就是價(jià)差利益，而作為價(jià)差利益的構(gòu)成，買價(jià)和賣價(jià)在大眾行為的市場過程中，都不是孤立的，因?yàn)槿藗兊男睦砗托袨橄嗷ビ绊懀瑑r(jià)格也就相互關(guān)聯(lián)，這也是價(jià)格與價(jià)格預(yù)期相互作用的基礎(chǔ)，這與數(shù)學(xué)正態(tài)分布的事件獨(dú)立的假設(shè)是相沖突的，因此金融資產(chǎn)的收益率不可能是正態(tài)分布，或者與概率論無關(guān)。關(guān)于無風(fēng)險(xiǎn)利率在市場現(xiàn)實(shí)中也是不存在的，讓一些人們頗為推崇的美國十年期國債利率近似于無風(fēng)險(xiǎn)利率的神話，迄今已經(jīng)破滅！而因?yàn)榫鈨r(jià)格的不存在，金融資產(chǎn)收益的變量也就不會恒定。因?yàn)槎愂蘸徒灰壮杀镜拇嬖冢袌鲆簿筒豢赡軣o摩擦。因此，布萊克——斯科爾斯定價(jià)模型和二項(xiàng)式定價(jià)模型理論因?yàn)閺囊粋€(gè)根本不存在的起點(diǎn)出發(fā)，而且其中的數(shù)學(xué)過程從未得到過市場現(xiàn)實(shí)濃縮的支持，也就是一種純邏輯想象！因?yàn)閿?shù)學(xué)應(yīng)用而披上了某些神秘和魔幻色彩，在期權(quán)的現(xiàn)實(shí)定價(jià)活動中也就不能作為參考，毫無應(yīng)用意義。
我們銀行目前辦理期權(quán)業(yè)務(wù),將期權(quán)的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理的辦法，也是缺乏堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)的，特定的函數(shù)過程是否揭示了價(jià)格形成機(jī)制本身無從得知，將一個(gè)根本靠不住的想象中的理論邏輯結(jié)果作為業(yè)務(wù)指導(dǎo)，其荒謬性顯而易見。就現(xiàn)實(shí)的期權(quán)定價(jià)而言，與其說是所謂“科學(xué)”計(jì)算的結(jié)果，不如說是買賣雙方的協(xié)商，也就是買賣雙方的意愿和行為的結(jié)果。如果處于賣方定價(jià)的狀態(tài)，那也只是說明買賣雙方的市場地位不平衡，一方主導(dǎo)一方從屬，賣方將自身的意志和利益要求強(qiáng)加給了買方；所謂的“科學(xué)”計(jì)算的結(jié)果，不過是給買方的一個(gè)理由，這個(gè)理由當(dāng)然是用來掩蓋交易背后的利益實(shí)質(zhì)，說是欺詐也毫不為過，科學(xué)的名目只是幌子，體現(xiàn)的是使用這種方法的人的利益算計(jì)。
關(guān)于期權(quán)市場存在的意義的另一個(gè)理由就是所謂套期保值，或曰風(fēng)險(xiǎn)對沖。“為防止大規(guī)模的純粹投機(jī)交易，客戶辦理期權(quán)組合業(yè)務(wù)必須有貿(mào)易、投資等真實(shí)交易背景，銀行應(yīng)開展必要的真實(shí)性與合規(guī)性審核，確保符合套期保值原則。”在金融市場，最普遍起作用的是題材價(jià)格模式，這種模式解釋了市場的利益流轉(zhuǎn)實(shí)質(zhì)。在主導(dǎo)資本控制和操縱的大眾行為的市場過程中，風(fēng)險(xiǎn)與收益是割裂的或者分野的；收益一般而言歸主導(dǎo)資本，風(fēng)險(xiǎn)和損失一般而言歸羊群資本，所謂的風(fēng)險(xiǎn)對沖和轉(zhuǎn)嫁，就是主導(dǎo)資本對羊群資本的掠奪過程，風(fēng)險(xiǎn)最終由廣大的羊群資本來承擔(dān)；高收益是高收益，高風(fēng)險(xiǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)，兩者因?yàn)槭袌霾┺牡牧愫托再|(zhì)而完全負(fù)相關(guān)。
套期保值，無非是將價(jià)格鎖定在某個(gè)既定水平，從而將價(jià)格波動在一定期間內(nèi)最小化；這就隱含了一個(gè)前提：這個(gè)既定價(jià)格就目前而言是合理的，在套期保值的期限內(nèi)不應(yīng)變動，那么誰知道這個(gè)選定的價(jià)格的合理性又從何而來？“外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)，在于可以將潛在最大損失封頂，即市場主體利用此兩類業(yè)務(wù)對未來的外匯收入或支出進(jìn)行避險(xiǎn)保值時(shí)，無論匯率向什么方向和多大幅度的變動，均可將結(jié)匯或購匯價(jià)格鎖定在一個(gè)預(yù)先設(shè)置的區(qū)間內(nèi)。”套期保值的操作也隱含了兩個(gè)必要條件：價(jià)格走勢方向清晰和時(shí)機(jī)得當(dāng)。而在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，基本品價(jià)格走勢對意圖套期保值的人們而言，并不是清晰的；盡管人們對價(jià)格的未來發(fā)展存在這樣和那樣的分析和估計(jì)，但是我們不能將這種分析和估計(jì)與未來價(jià)格的走勢混同，個(gè)人意見和看法與市場現(xiàn)實(shí)常常相隔十萬八千里。而且就套期保值者所處的信息環(huán)境而言，他們面臨的是市場主導(dǎo)資本刻意選擇性釋放、經(jīng)過某些加工和具有誤導(dǎo)性質(zhì)的信息，套期保值者知道的只能是主導(dǎo)資本讓他們知道的信息！依據(jù)這種信息而作出的決策能夠正確，只能是上帝會一直站在套期保值者這邊！套期保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)選擇本身也是決策的一個(gè)組成部分，連方向選擇都沒有可靠性的決策的時(shí)機(jī)和價(jià)格選擇也就和擲硬幣卜卦一樣不靠譜。因此在實(shí)際的金融交易中，套期保值和純市場投機(jī)并無實(shí)質(zhì)性區(qū)別！中航油和深南電公司與國際投行的期權(quán)交易的選定價(jià)格，實(shí)際上將套期保值后的價(jià)格鎖定在多年來石油價(jià)格的最高峰附近，而且我們可以看到的是，這種鎖定或者說套期保值的結(jié)果，集中體現(xiàn)為它們在金融市場的虧損，也就是說，風(fēng)險(xiǎn)不僅沒有被轉(zhuǎn)嫁出去，而是它們成了風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。一再的期權(quán)交易虧損，使得套期保值還有意義嗎？推崇期權(quán)交易的人們，想把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，那么究竟能不能轉(zhuǎn)嫁出去？能轉(zhuǎn)給誰？呆頭鵝在金融市場從來都是自認(rèn)為很聰明的！常常在市場中進(jìn)行盈利計(jì)算，計(jì)算中的盈利也常常夢想成空，沒有計(jì)算的虧損自然成為事情的結(jié)局，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)常常是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。有人認(rèn)為，如果我國企業(yè)與高盛簽訂的套期保值合約令企業(yè)發(fā)生虧損，說明高盛標(biāo)榜的衍生品產(chǎn)品交易不屬于套期保值范疇，而是“高盛門徒”們的惡意欺詐。這種觀點(diǎn)首先是讓套期保值成為一個(gè)脫離市場現(xiàn)實(shí)的存在，就套期保值的的決策環(huán)境與過程而言，套期保值仍然是交易活動，只不過帶有傾向性的附加條件，其實(shí)質(zhì)與投機(jī)并無不同；套期保值者們并沒有消除價(jià)格波動，只不過改變了價(jià)格波動的特征，在時(shí)間價(jià)格序列圖上，原始的連續(xù)的價(jià)格波動成為一種階梯狀變動；因?yàn)橥稒C(jī)的失敗，歸于“高盛門徒”們的惡意欺詐，倒是指向了市場的利益實(shí)質(zhì)。我國眾多大型央企海外紛紛巨額虧損幾乎都是基于套期保值的操作！
讓國內(nèi)的的一些人們充滿信心的另一個(gè)領(lǐng)域是金融衍生品監(jiān)管，因?yàn)槲覀円呀?jīng)“深刻地總結(jié)”了西方市場教訓(xùn)，當(dāng)然也就針對性采取了措施來矯正市場的不規(guī)范或者不公平，結(jié)果是摔跤過后反省，反省過后再摔跤，屢摔不止鼻青臉腫之后，還盲目自信地認(rèn)為我們能夠監(jiān)管好金融衍生品市場，在教訓(xùn)的循環(huán)中無怨無悔，繼續(xù)被教訓(xùn)！人民幣期權(quán)交易的推出不過是這種無意義的執(zhí)著的一個(gè)寫照和片段。西方“科學(xué)精明”的人們無數(shù)次地沒有管好的東西，似乎只要轉(zhuǎn)到我們這個(gè)東方國度的一些人手里就能夠創(chuàng)造奇跡，這些人自然而然也就成為了神；在這些神的關(guān)照下，人民幣外匯期權(quán)市場自然開始自動合理有效運(yùn)行！似乎一切的災(zāi)難也就不會發(fā)生在我們身上了，市場的麻煩也就與我們絕緣了。這只是我們的人民幣外匯期權(quán)市場價(jià)值觀的現(xiàn)狀的簡單一瞥，無論如何，耽于這種心態(tài)的人們，對人民幣外匯期權(quán)市場的熱情，不過是自欺欺人和掩耳盜鈴！對市場實(shí)質(zhì)缺乏起碼的理解，邯鄲學(xué)步，只會是魯莽而不負(fù)責(zé)任的。精心設(shè)計(jì)的市場架構(gòu)，可是獨(dú)具匠心，更可能是獨(dú)具禍心。
我們在人民幣外匯期權(quán)市場主權(quán)方面面臨的第二個(gè)問題是市場的主導(dǎo)權(quán)。在大眾行為的市場機(jī)制中，市場的主導(dǎo)資本控制和操縱著市場運(yùn)行，通過大眾行為的社會化過程為交易商品或者標(biāo)的物定價(jià)，期權(quán)交易是基本品交易的影子，也是基本品交易活動的擴(kuò)展，是一種擴(kuò)大了市場人群的依附于某個(gè)市場過程的財(cái)富和利益流轉(zhuǎn)。通過期權(quán)交易的利益流轉(zhuǎn)，和基本品交易的利益流轉(zhuǎn)的方向是一致的。就期權(quán)交易的設(shè)計(jì)而言，賣出期權(quán)交易合約的賣方，從表面上看，收益被限定于期權(quán)費(fèi)，損失的是期權(quán)買方行權(quán)時(shí)的差價(jià)利益，這種收益和損失對賣方而言是不對等的，因此，賣出期權(quán)合約對賣方而言，就是自己挖坑自己跳下去！而就實(shí)際的過程而言，賣方要賣出合約實(shí)現(xiàn)收益，穩(wěn)賺不賠，須有其方，否則賣方?jīng)]有理由賣出合約，自己給自己套上絞索。這種理由，就是賣方清楚地知道市場的價(jià)格波動方向或者實(shí)際掌控了價(jià)格波動方向，也就是說，作為最終的期權(quán)合約的賣方，對基本品市場等價(jià)格波動方向已經(jīng)成竹在胸，這種成竹在胸也只能緣于這個(gè)最終的賣方處于市場的主導(dǎo)資本陣營。賣方的收益通過無數(shù)環(huán)節(jié)的合約對沖鏈條，成為最終合約買方的損失。關(guān)于這一點(diǎn)，高盛與我國諸多國有企業(yè)在石油期權(quán)上的交易、通過這些套期保值的期權(quán)交易劫奪我們企業(yè)的財(cái)富可以證明。高盛當(dāng)然不會自己挖坑自己跳！高盛的期權(quán)合約設(shè)計(jì)，毫無疑問是圍繞當(dāng)時(shí)的美國金融壟斷資本操縱炒作國際石油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的市場過程展開的，也就是說，高聲清楚地知道內(nèi)幕或者本身就是炒作集團(tuán)的一員，向諸多國有企業(yè)賣出期權(quán)合約，也就是借助這個(gè)市場過程，竭力擴(kuò)大自己在炒作中的的利益。如果交易只是個(gè)案，利益轉(zhuǎn)移具有偶然性質(zhì)，如果在這個(gè)期間內(nèi)發(fā)生一連串的個(gè)案，問題就具有內(nèi)在的必然性！我們?nèi)狈栴}本質(zhì)的認(rèn)識，造就了高盛的輝煌，與此相對應(yīng)的是我們的國企海外淘金和套期保值，前仆后繼地往高盛挖好的坑里跳。大多數(shù)企業(yè)對于這些合約的簽訂以及帶來的虧損，普遍抱著“認(rèn)賭服輸”的心態(tài)。合約簽訂看似公平，實(shí)則為設(shè)計(jì)好的“死亡陷阱”；這正是高盛的高明之處。按照一些人的解釋，我們與高盛之間輸贏的概率是不一樣的，因?yàn)閷Ψ街苯涌刂频氖禽斱A的概率。實(shí)際上如果存在輸贏概率的話，那么能夠?qū)斱A概率進(jìn)行控制的人，無疑也對市場運(yùn)行本身具有控制力，這種控制力也就是裸賣合約、收取期權(quán)費(fèi)的保證。
人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的開展，存在兩個(gè)前景。一個(gè)前景是，如果我們的國有資本最終主導(dǎo)著我們的人民幣外匯市場的運(yùn)行，作為賣出合約者的中國銀行體系，清除地知道人民幣外匯市場的運(yùn)行方向，賣出合約的期權(quán)費(fèi)收入，當(dāng)然來自于國內(nèi)市場的其他交易者，這是一個(gè)財(cái)富聚斂過程；無論經(jīng)過多么長的對沖鏈條，總能夠找到市場中的呆頭鵝們。作為理解這個(gè)游戲的境外企業(yè)和銀行，要么他們不會輕易往坑里跳，要么就是通過對沖來保護(hù)自己。因此在這個(gè)意義上，人民幣外匯期權(quán)交易不過是國內(nèi)財(cái)富流轉(zhuǎn)的零和游戲，除了刺激更猛烈市場投機(jī)行為和習(xí)性之外，看不到其他好處。
第二種前景就是，我們的人民幣外匯市場實(shí)現(xiàn)了跨國資本渴望的自由化，外國資本掌握了這個(gè)市場的主導(dǎo)權(quán)，從而控制和操縱這個(gè)市場的運(yùn)行，那么作為期權(quán)合約最終賣出者的銀行體系，反而變成了不對稱零和游戲的普通參與者，和進(jìn)入賭場的賭客沒什么兩樣，將面臨沒有上限的被迫行權(quán)厄運(yùn)，也就是說，所謂“系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)”通過對沖鏈條，最后向銀行集中。只要銀行不斷充當(dāng)合約的最終賣出者，外國資本通過操縱人民幣外匯現(xiàn)貨與期貨市場價(jià)格的巨大波動，通過行權(quán)迫使銀行履約，掏空國有資本控制的銀行，累積性過程就會造成銀行的危機(jī)和破產(chǎn)。這種機(jī)制的形成，增加了境外資本掠奪中國財(cái)富的一個(gè)渠道。
盡管目前有心人在我國民族資本對市場主權(quán)缺位的前提下，借助自由化名義，竭力推進(jìn)這個(gè)機(jī)制的形成，因?yàn)槭袌龅臄U(kuò)展緩慢而沒有使問題表面化和集中化，但是這種前景對我們而言是災(zāi)難性的。中國今年4月剛剛允許人民幣外匯期權(quán)交易，迄今已逾半年。但因首批獲得人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行僅不足10家，加上品種有限，企業(yè)對“花錢避險(xiǎn)”這種模式也頗為陌生，因此仍處“雷聲大雨點(diǎn)小”的階段。而在實(shí)際交易中，如果匯率波動幅度較大，期權(quán)的杠桿作用往往可以達(dá)到幾十倍以上，一般在20倍到50倍之間,也就是說外匯實(shí)盤中匯率上漲百分之一點(diǎn)幾，相應(yīng)的看漲期權(quán)價(jià)格卻可以隨之上漲20%到50%。2011年4月推出人民幣對外匯期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)，規(guī)定客戶只能從銀行買入期權(quán)，不得賣出期權(quán)。期權(quán)的買方有鎖定的成本以及無限的獲利可能，而期權(quán)的賣方則有固定的獲利和無限的虧損可能。在此次《通知》推出的期權(quán)組合業(yè)務(wù)中，通過對期權(quán)的買賣組合，賦予了客戶在買入基礎(chǔ)上賣出期權(quán)的權(quán)利，有利于降低客戶單純賣出期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。前者“風(fēng)險(xiǎn)敞口”全開，后者增加了封閉的“風(fēng)險(xiǎn)敞口”的措施，“風(fēng)險(xiǎn)”對買入期權(quán)合約的客戶而言是降低了，但是通過對沖性的鏈條，還是會向銀行系統(tǒng)集中。
就外匯期權(quán)市場的運(yùn)行而言，它依附于外匯基本品市場的形成與運(yùn)行，而不是獨(dú)立運(yùn)行。這種必然關(guān)系也就體現(xiàn)在當(dāng)前國內(nèi)的一些關(guān)于匯率和利率市場化的“改革”的呼聲，外匯期權(quán)市場的搶先設(shè)置和運(yùn)行，然后以運(yùn)行中的種種“問題”倒逼匯率和利率市場化的推進(jìn)；實(shí)際上是一種為了期權(quán)市場而建設(shè)外匯市場的本末倒置的企圖，簡言之就是“為了市場而市場”！如果聯(lián)系到官方近期流行的“更具彈性的匯率形成機(jī)制”，聯(lián)系到大洋彼岸的美國國會關(guān)于人民幣升值的匯率法案的反復(fù)炒作，聯(lián)系到美國財(cái)政部長蓋茨多次關(guān)于人民幣匯率的“市場化”要求，那么所有這一切都是關(guān)于人民幣外匯市場的主導(dǎo)權(quán)和匯率定價(jià)權(quán)之爭——美國金融壟斷資本在強(qiáng)烈要求擁有人民幣外匯市場的主導(dǎo)權(quán)，要求對人民幣匯率關(guān)鍵影響力！國內(nèi)一些人們關(guān)于“市場化”的高調(diào)和迫不及待推進(jìn)匯率和利率市場化與自由化的種種舉措，不過是在對大洋彼岸作出回應(yīng)；“市場自由”的意義當(dāng)然在于給予跨國資本在中國人民幣外匯市場的充分自由，外匯市場應(yīng)由外國資本來主導(dǎo)，輔之以西方的市場價(jià)值觀的官方強(qiáng)力拓展，拱手讓渡我們的市場主權(quán)！
衍生品金融戰(zhàn)的戰(zhàn)火從境外開始燒向境內(nèi)，我們的教訓(xùn)似乎還不夠深，損失也不夠重！
參考文獻(xiàn)：
《論金融市場的題材-價(jià)格模式》，清湖漁夫，
http://blog.people.com.cn/open/articleFine.do?articleId=1319703024664&sT=3
http://blog.sina.com.cn/s/blog_8302e4d80100t0s1.html
《慎重對待金融衍生品問題》，清湖漁夫，
http://blog.sina.com.cn/s/blog_8302e4d80100t3j1.html
http://blog.people.com.cn/open/articleFine.do?articleId=1319703023813&sT=3
《論市場機(jī)制和市場重構(gòu)》，清湖漁夫，
http://blog.people.com.cn/open/articleFine.do?articleId=1319703024851&sT=3
http://blog.sina.com.cn/s/blog_8302e4d80100tkq0.html
《資本操縱、匯率浮動與人民幣升值》，清湖漁夫，
http://blog.people.com.cn/open/articleFine.do?articleId=1319703025079&sT=3
http://blog.sina.com.cn/s/blog_8302e4d80100v6am.html
「 支持烏有之鄉(xiāng)！」
烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM
您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！
歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號
