新加坡聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)10月27日刊發(fā)文章《中國和美國的債務(wù)關(guān)系》，作者：德國哥廷根大學(xué)教授于曉華。文章摘編如下：
中國外匯儲(chǔ)備在2011年1季度已經(jīng)超過了3萬億美元，其中購買的美國國債已經(jīng)達(dá)到了1.2萬億。于是，我們一些國人覺得美國人欠我們的錢，美國的經(jīng)濟(jì)命脈就掌握在我們的手上，我們是“大爺”了。國內(nèi)某記者在國際場合也“代表”中國人民“去”提醒”美國總統(tǒng)奧巴馬：“你們欠我們錢”。可是，如果仔細(xì)分析下來，我們會(huì)問“是美國人欠中國人的錢？還是中國人欠美國人的錢？”
美國國際收支中的“暗物質(zhì)”
從歷史的角度分析，美國從1982年開始持續(xù)30年保持貿(mào)易入超，累計(jì)的貿(mào)易赤字已經(jīng)達(dá)到了6.6萬億美元。但是美國所欠的外債只有4.5萬億美元。雖然美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）估計(jì)，美國在2010年國際金融支付凈流出為2萬億美元。看起來美國已經(jīng)欠債無數(shù)，破產(chǎn)在即。
其實(shí)不然，Ricardo Hausmann和Federico Sturzenegger在2005年的一份研究報(bào)告，不同于官方統(tǒng)計(jì)，認(rèn)為美國從1982年到2005年之間美國實(shí)際的國際金融凈支付為每年凈流入約300億美元。我想這樣的一個(gè)趨勢在2005年之后也不會(huì)有很大的改變。美國在國際支付中還是資產(chǎn)的凈收益國。
美國的官方統(tǒng)計(jì)和實(shí)際差距很大。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國的國際收支平衡是靠一種看不見的所謂的“暗物質(zhì)”造成的。Hausmann和Sturzenegger認(rèn)造成美國的“暗物質(zhì)”（Dark Matter）主要有三個(gè)原因：
（1）美國是一個(gè)資本出口的大國，在國外的資產(chǎn)總額超過了20萬億美元，其中私營部門的資產(chǎn)總額約為16萬億。他們資本附加價(jià)值非常高，在國際上的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國經(jīng)濟(jì)分析局的5%（長期國債平均收益率）。如果這些資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率保守的按照中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長率來計(jì)算，為10% 。在統(tǒng)計(jì)上造成的差異就達(dá)到了1萬億美元。那個(gè)2萬億缺口的一半就補(bǔ)起來了。
（2）美國的外債為4.5萬億元，這些外債的平均利息只有5%。如果這些外債絕大多數(shù)（3萬億）回流到海外新興國家（就像一個(gè)銀行），資產(chǎn)回報(bào)率肯定會(huì)超過5%，如果還是保守的以10%計(jì)算，這一塊美國欠款卻白賺回了1500億的利差。
（3）美元是世界的結(jié)算貨幣，各國為了保持流動(dòng)性，就必須持有美元，而這部分美元是利息很低。美國這些美元從他國換取的大量高價(jià)值資產(chǎn)，獲取更高的回報(bào)。世界現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備總額為7.5萬億美元，60%位美元，如果1/3為流動(dòng)性美元，那美國就相當(dāng)于無償?shù)墨@得了2.5萬億美元的資產(chǎn)。如果這些資產(chǎn)的回報(bào)率回報(bào)率為10%。這部分資產(chǎn)，美國每年凈賺2500美元。
此外，美國每年有大量的新移民帶來了大量資產(chǎn)，投資和技術(shù)，這些資產(chǎn)保守估計(jì)4000-5000億美元。
如果以上這四點(diǎn)相加起來，所以美國的國際金融凈支付應(yīng)該是平衡的，可能每年略有盈余。美國并不像我們所說或者看到的那樣負(fù)債累累。
中國和美國的債務(wù)關(guān)系
從以上的幾點(diǎn)分析來看，看起來美國欠中國錢，實(shí)際上是中國人在幫助美國人賺錢，使得美國人享受高工資，低成本的生活。雖然，中國擁有3萬億美元的資產(chǎn)，美國人欠中國1.2萬億國債。如果細(xì)細(xì)分析下來，中國卻是欠美國人的錢。
（1）美國在中國的擁有大量的投資和資產(chǎn)。雖然從統(tǒng)計(jì)上看，美國對(duì)中國每年的直接投資只有40-50億美元，20年累計(jì)起來也就是1000億美元。可是實(shí)際數(shù)字要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字。因?yàn)槊绹磕暝谥袊挠喽甲鳛橥顿Y追加了。按照美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，美國在海外的資產(chǎn)總額超過20萬億美元，它在中國的資產(chǎn)總額超過其3% （美國經(jīng)濟(jì)分析局估計(jì)美國對(duì)中國大陸和香港的直接投資權(quán)益約占其全球總權(quán)益的3%）。也就是說美國在中國的資產(chǎn)超過6000億美元。這一筆錢達(dá)到了美國對(duì)中國所欠國債的一半。
但是我認(rèn)為這個(gè)數(shù)字肯定是低估了。我就舉幾個(gè)例子。比如（1）中國最大IT公司百度就是一家美國公司：公司前10位的大股東都為美國投資機(jī)構(gòu)。按照2011年10月23號(hào)的市價(jià)為410.6億美元。15家百度就相當(dāng)于美國在中國的總資產(chǎn)。30家百度就可以把美國人欠中國人的錢給抵消了。（2）美國銀行對(duì)建設(shè)銀行的投資市價(jià)大概為1800億人民幣，約合300億美元。40家美國銀行的投資就可以把美國欠中國人的錢抵消了。
當(dāng)然，如果我們把其他的中國在美國上市的企業(yè)，新浪，搜狐，當(dāng)當(dāng)，盛大，中鋁等一長串企業(yè)算起來，也是一個(gè)不小的數(shù)目，幾個(gè)百度的數(shù)目應(yīng)該是有的；如果把沃爾瑪，星巴克，麥當(dāng)勞，肯德基，摩托羅拉，高盛，波音，微軟，佳吉，寶潔，安達(dá)信等一連串美國企業(yè)在中國的投資收益計(jì)算起來，然后進(jìn)行資本化，那是相當(dāng)驚人。中國大陸占美國海外資產(chǎn)的3%，可能是低估了。
（2） 美國雖然欠了中國1.2萬億的國債，但是這些錢又可能變成熱錢回到了中國或者其他新興國家，享受到了中國等國家經(jīng)濟(jì)高速增長和貨幣升值帶來的“雙好處”。美元投資中國等新興國家的收益率可能達(dá)到年均10%（經(jīng)濟(jì)增速8%+2%貨幣升值）以上，但是美元國債的收益只有5%。這些利差都變成了美國“暗物質(zhì)”的一部分 。
同時(shí)，這還存在一個(gè)“乘數(shù)效應(yīng)”。美國就象一個(gè)“銀行”一樣，可以不斷地產(chǎn)生美元貨幣，然后對(duì)中國投資：對(duì)中國的投資，變成了美元國債，然后再回到中國投資，再變成美國國債，周而復(fù)始。只要中國經(jīng)濟(jì)還在高速發(fā)展，中國人越買美國國債，美國人越高興。等于在幫美國人賺錢。
這部分國債等于每年中國送給美國600億美元的投資收益來平衡美國的赤字帳戶。如果把這部分收益資本化，以10%資本折現(xiàn)率，這部分收益資本化后就價(jià)值6000億美元。
（3）中國每年有大量的精英移民，以及貪污官員把資產(chǎn)從中國向美國轉(zhuǎn)移。這部分資產(chǎn)可能在100億美元以上（比如2010年中國向美國的投資移民為774人）。資產(chǎn)化之后也會(huì)在1000億美元以上。
從以上的分析我們可以看到美國可能不欠中國的錢，而可能是中國欠美國的錢。美國借的是低收益的國債，中國欠美國卻是高收益的企業(yè)資金。這種結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位，結(jié)局是的中國欠美國的資金可能在1000億美元以上。
結(jié)語
上述的分析表明，美國欠中國是政府的錢，收益率非常低。中國欠美國卻是企業(yè)的錢，收益率非常高。中國越持有美國政府的債券，其實(shí)是幫美國人賺更多的錢。從總量上來說，美國是不欠中國的錢，反而可能是中國欠美國人的錢。中國欠美國的錢，按照市場化的測算可能在1000億美元以上。
中國之所以把外匯儲(chǔ)備購買國債，其主原因是無法找到其他更好的投資途徑。中投公司投什么虧什么背后肯定存在體制的問題。必須按照市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，改革外匯管理體系，才能切實(shí)提高外匯儲(chǔ)備的利用效率。
最近，美國參議院通過法案逼迫人民幣升值，同時(shí)中國外匯儲(chǔ)備卻開始減少。這樣的現(xiàn)象提醒中國，美國人開始對(duì)中國開始收賬了，當(dāng)局者應(yīng)該警醒了。如果不注意，對(duì)中國的結(jié)局可能正如 Hausmann和 Sturzenegger所指出的那樣，美國的“暗物質(zhì)”會(huì)導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的“大爆炸”（Big Bang）。
原載：http://www.szhgh.com/?action-viewnews-itemid-6543
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