2011年7月國際金融形勢評論

2011年7月國際金融形勢評論

中信銀行副行長、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所聯(lián)席所長
■ 曹彤
中國人民大學(xué)國際貨幣研究所兼職研究員、
國務(wù)院發(fā)展研究中心國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所實(shí)習(xí)研究員
■ 曲雙石

美國：房市回暖 失業(yè)更憂
7月的美國，經(jīng)濟(jì)形勢喜憂參半。
首先，7月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較5、6月份有所好轉(zhuǎn)。一是房地產(chǎn)市場向好。6月28日標(biāo)普公布數(shù)據(jù)顯示，美國4月份20個城市綜合房價指數(shù)環(huán)比上升0.7%，為8個月來首次上漲。美國住房與城市發(fā)展部部長肖恩·多諾萬（Shaun Donovan）也表示，美國房價最早可能于第三季度開始攀升；二是制造業(yè)強(qiáng)勁擴(kuò)張。7月1日美國供應(yīng)管理學(xué)會公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月份PMI指數(shù)從5月份的53.5升至55.3，優(yōu)于52的預(yù)期。同時，6月份芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)也上升到61.1。
其次，仍然有一批重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)難以令人滿意。一是消費(fèi)者信心進(jìn)一步下滑。7月15日湯森路透集團(tuán)和密歇根大學(xué)發(fā)布的7月消費(fèi)者信心指數(shù)報告顯示，7月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為63.8，為2009年3月以來的最低記錄；二是就業(yè)形勢依舊嚴(yán)峻。7月8日美國勞工部宣布，6月全美非農(nóng)就業(yè)崗位僅增加1.8萬，為去年9月以來最低增幅，且遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的9萬的增長規(guī)模。同時，6月全美失業(yè)率升至9.2%，為去年12月以來最高水平；三是貿(mào)易狀況仍待改善。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，由于進(jìn)口原油成本飆升，5月份貿(mào)易赤字上升15%至502億美元，是自2008年10月份以來的最大額度。
眾多數(shù)據(jù)中，最引人關(guān)注的是就業(yè)數(shù)據(jù)。它在很大程度上關(guān)系著奧巴馬明年的競選大業(yè)，也標(biāo)志著伯南克主掌美聯(lián)儲的業(yè)績優(yōu)劣。
果然，就業(yè)數(shù)據(jù)公布僅一周，繼續(xù)推行QE3的論調(diào)開始高漲。7月13日伯南克表示需要更多的政策支持：一是美聯(lián)儲更為直接地發(fā)布指導(dǎo)方針，在“相當(dāng)長時間內(nèi)維持低利率政策不變”；二是推出新一輪資產(chǎn)采購計劃，即再次推行量化寬松政策，即所謂的“提高我們所持國債的平均到期期限”；三是降低現(xiàn)為0.25%的聯(lián)儲付給商業(yè)銀行的儲備利率，從而更全面地壓低短期利率。
伯南克之所以提到QE3，含義有二：一是給市場注入信心；二是推動國會盡快批準(zhǔn)上調(diào)債務(wù)上限。至于伯老心中是不是真的打算推行下一輪量化寬松，不好說。瑞銀集團(tuán)調(diào)查顯示，美元將在25年內(nèi)喪失全球儲備貨幣地位而被一攬子貨幣取代；IMF數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美元在全球央行外匯儲備中所占比重降至60.7%，為12年以來最低水平。連續(xù)不斷的量化寬松無異于飲鴆止渴。
除了備受矚目的美聯(lián)儲貨幣政策，另一個焦點(diǎn)是債務(wù)問題。目前供選擇的解決方案主要有兩種：“一刀切”法案和“六人集團(tuán)”法案。
“一刀切”法案名為“縮支、限制、平衡法案”，已在眾議院獲得通過。根據(jù)該法案，若想將債務(wù)上限上調(diào)2.4萬億美元，美國就要在下一財年縮減支出1110億美元，在未來十年內(nèi)減赤2.4萬億美元，并將每年年度支出限定在GDP的20%之內(nèi)，每年通過憲法修正案對預(yù)算進(jìn)行平衡。該法案遭到了民主黨的反對，其在參議院獲得通過并最終執(zhí)行的可能性微乎其微。
“六人集團(tuán)”法案則要求政府必須在今后10年內(nèi)削減3.75萬億美元赤字，實(shí)現(xiàn)途徑包括改革現(xiàn)行稅制以“開源”和大幅削減國防、醫(yī)保等開支來“節(jié)流”。這個方案得到了兩黨某種程度的贊同，奧巴馬稱贊其基本符合他力主采取的措施，“是個好消息，邁出了非常重要的一步”；眾議院共和黨議員也愿意為這個法案做一定程度的妥協(xié)。
即使這兩個法案在國會相持不下，也還有第三種選擇——拖：授權(quán)奧巴馬在未來一年內(nèi)，分三次將債務(wù)上限提高2.5萬億美元，并要求在未來十年內(nèi)至少削減支出1.5萬億美元。在分段上調(diào)之后，兩黨就可以將一些爭議最激烈的預(yù)算項(xiàng)目放到后兩次上調(diào)之中去解決，這樣至少可以將8月2日的最后期限后延。
可以說，美國債務(wù)違約的風(fēng)險基本上不復(fù)存在。

歐洲：
債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散，德國強(qiáng)勁復(fù)蘇
7月份歐洲的主題是歐債危機(jī)大面積擴(kuò)散。首先，希臘依然是歐債危機(jī)的主角。雖然緊縮措施在希臘議會涉險通過，從而獲得了第一輪援助計劃最后的120億歐元援助款，但進(jìn)一步的援助才是關(guān)鍵。7月22日第二輪援助計劃終于出爐，歐盟理事會同意向希臘提供總額1090億歐元的官方支持，另還將從私人部門籌集500億歐元資金。同時，將把希臘未來貸款的到期時間從當(dāng)前的7.5年延長至最高30年，貸款利率約為3.5%。
其次，意大利躍居“難二號”。7月8日意大利遭遇“黑色星期五”。首先是國債收益率飆升，10年國債收益率與德國國債的利差達(dá)到2.45個百分點(diǎn)，創(chuàng)下歐元問世以來的歷史高位，推動意大利10年國債收益率升至5.28%；其次是股市暴跌，意大利國內(nèi)最大銀行裕信銀行的股票猛跌7.9%，意大利股市暴跌 3.5%。7月12日，意大利10年期國債收益率又刷新14年來最高紀(jì)錄，首次突破6%。而其一旦達(dá)到7%的警戒線，借款需求就將無法持續(xù)。
意大利問題的凸顯，根本上歸咎于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題。首先，意大利的服裝和奢侈品等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比重較大，受危機(jī)沖擊較大，復(fù)蘇緩慢；其次，意大利工會力量強(qiáng)大，導(dǎo)致勞動力成本較高，同時其社會福利成本也很高。第三，總理貝盧斯科尼與財長特雷蒙蒂之間矛盾重重，讓市場擔(dān)心力推減赤計劃的財長即將卷鋪蓋走人。目前，意大利政府債務(wù)已相當(dāng)于國內(nèi)GDP的119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘，其中大部分債務(wù)在未來五年內(nèi)到期。今年意大利的利息支出將超過政府財政收入的10%，下半年有1770億歐元的到期國債需要償還。
作為歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利的淪陷將是災(zāi)難性的。一是4400億歐元規(guī)模的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）將力不從心，估計需要擴(kuò)充至1.5萬億歐元的規(guī)模；二是意大利若卷入債務(wù)危機(jī)將令許多國家損失慘重，如英國央行預(yù)計如果意大利經(jīng)濟(jì)崩潰將給英國造成430億英鎊的損失；三是意大利這樣的歐元區(qū)核心國家前景堪憂，將使人們對歐元的前景更加悲觀。不過好在隨后幾日意大利國債順利發(fā)行，略微緩解了市場的緊張情緒。
第三，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國家繼續(xù)緊密圍繞在債務(wù)危機(jī)的“主角”身邊。7月5日穆迪將葡萄牙評級由Baa1下調(diào)至Ba2，展望為“負(fù)面”；7月12日西班牙10年期政府債券收益率觸及14年以來的最高水平，高于6%，與德國國債之間的利差上升至345個基點(diǎn)；7月13日穆迪將愛爾蘭的外幣和本幣政府債券評級從“Baa3”下調(diào)至“Ba1”。
評級機(jī)構(gòu)接二連三的火上澆油終于令歐洲人忍無可忍，從歐盟領(lǐng)導(dǎo)人到各國官員紛紛出面嚴(yán)厲譴責(zé)。據(jù)悉，具有純正歐洲血統(tǒng)的評級機(jī)構(gòu)將于2012年在德國法蘭克福成立，當(dāng)年二季度就能發(fā)布首項(xiàng)主權(quán)信用評級，屆時三大評級機(jī)構(gòu)的寡頭壟斷格局將被打破。
在歐債危機(jī)蔓延的情況下，歐洲央行行長特里謝仍然無法容忍日益嚴(yán)重的通脹問題。7月7日歐洲央行加息25個基點(diǎn)至1.5%。但是，除了居高不下的通脹率之外，歐洲央行敢于在此時加息的重要原因還有一個，即歐洲經(jīng)濟(jì)增長步伐已明顯好轉(zhuǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持強(qiáng)勁，一季度GDP環(huán)比增長1.5%，同比增長4.8%，預(yù)期全年增長有望達(dá)到2.6%；奧地利維也納國際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布預(yù)測報告指出，中、東、南歐各國的經(jīng)濟(jì)今年全面恢復(fù)增長勢頭，歐盟10個新成員國的經(jīng)濟(jì)增速今年將平均達(dá)到3.1%，2012年會進(jìn)一步提高到3.7%，2013年將達(dá)到3.8%。其中，波羅的海三國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度最快。斯洛伐克和波蘭的經(jīng)濟(jì)增長將分別達(dá)到4%和3.8%。相信這些數(shù)據(jù)賜予了特里謝足夠的信心。

日本：現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，外貿(mào)仍低迷
7月12日日本央行稱，日本經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)，地震導(dǎo)致的供應(yīng)鏈限制緩解，生產(chǎn)及出口已明確顯示出好轉(zhuǎn)跡象，國內(nèi)需求開始上升，家庭和企業(yè)信心亦出現(xiàn)改善跡象，預(yù)期日本經(jīng)濟(jì)將從2011/12財年下半年起恢復(fù)溫和復(fù)蘇。
制造業(yè)和國內(nèi)消費(fèi)方面的數(shù)據(jù)支持著日本央行的判斷。
首先，制造業(yè)逐漸恢復(fù)。雖然日本銀行7月1日發(fā)布的企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)觀測調(diào)查顯示，大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)由震后初期的6大幅下滑至負(fù)9，顯示制造業(yè)企業(yè)信心大幅惡化。不過調(diào)查同時顯示，隨著各產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的逐漸恢復(fù)，大型制造業(yè)企業(yè)對未來3個月的信心出現(xiàn)回暖，預(yù)期指數(shù)回升至2。具體產(chǎn)業(yè)方面，一是作為日本經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的汽車制造業(yè)出現(xiàn)了回暖跡象。豐田汽車公司宣布將在7月中旬新招聘4000名工人，并在10月提高產(chǎn)量。日產(chǎn)汽車公司也表示將新增200名臨時工人，公司CEO卡洛斯·戈恩（Carlos Ghosn）表示，日產(chǎn)目前的產(chǎn)能已經(jīng)接近地震前的正常水平，有望在10月之前完全恢復(fù)產(chǎn)能。此外，日本工礦業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在經(jīng)歷3月的環(huán)比大幅下滑15.5%后，4 月和5月連續(xù)兩月環(huán)比上漲。其中，交通運(yùn)輸工具部門5月產(chǎn)值環(huán)比大幅增長36.4%、信息與通訊電子設(shè)備部門環(huán)比增長14%。
其次，國內(nèi)消費(fèi)逐漸好轉(zhuǎn)。5月份日本零售銷售額環(huán)比增長2.4%，為連續(xù)第二個月增長，表明居民支出意愿在提高。
但是在某些方面，大地震的負(fù)面影響仍在延續(xù)。
首先，電力供應(yīng)短缺將會成為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大瓶頸。核泄漏事故發(fā)生后，日本國內(nèi)大部分核電站運(yùn)轉(zhuǎn)被迫叫停，使得全國普遍電力供應(yīng)緊張，不得不提早進(jìn)入夏季限電。6月27日《日本經(jīng)濟(jì)新聞》的民調(diào)結(jié)果顯示，近70%的日本民眾反對現(xiàn)在重啟停運(yùn)維修的核電站。另外，47%的受調(diào)查民眾認(rèn)為應(yīng)該減少日本的核電站數(shù)量。7月12日白川方明表示，供電不足有可能成為日本潛在增長力下降的主要原因。
不過，目前日本國內(nèi)也已有聲音表示希望恢復(fù)核電。7月4日，佐賀縣玄海町町長岸本英雄同意九州電力公司重啟其設(shè)在當(dāng)?shù)氐男：穗娬?號和3號機(jī)組，這是大地震后首次有地方政府同意電力公司重啟定期檢修中的核電機(jī)組。日本財相與謝野馨表示，如果放棄核電而改用石油等化石燃料，所產(chǎn)生的成本相當(dāng)于提高三成法人稅。并且，進(jìn)口燃料會使國家的財富流向海外，將拉低0.6%到1%左右的GDP。此外，如果日本國內(nèi)不能保證穩(wěn)定的電力供給，那么企業(yè)可能會選擇將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到電力供給更穩(wěn)定、勞動力成本更低廉的國家去。
其次，日本的對外貿(mào)易仍然低迷。最明顯的是農(nóng)產(chǎn)品，如原本備受歡迎的草莓和生菜5月份為零出口。今年上半年，日本被東盟趕超，降為中國第四大貿(mào)易伙伴。
與此同時，日本政壇特有的持續(xù)動蕩也在拖后腿。首相菅直人提出的財政改革計劃無法如期推出，遭致評級機(jī)構(gòu)穆迪的降級警告。穆迪稱，日本很可能經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)低增長第三個“失落的十年”。如果日本經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)未能恢復(fù)至溫和復(fù)蘇軌道，相信日本央行仍會繼續(xù)保持其寬松貨幣政策。數(shù)據(jù)顯示，6月份日本基礎(chǔ)貨幣同比增加17%，達(dá)到113.48萬億日元，為連續(xù)第34個月擴(kuò)張。

中國：人民幣國際化進(jìn)程評論
首先，香港雙股雙幣IPO有望年內(nèi)推出。雙股雙幣IPO可以吸引更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市，吸引更多的內(nèi)地投資者赴港投資，促進(jìn)高效率的交易套利活動，令香港與即將出爐的上海國際板相抗衡，更重要的是有利于香港人民幣離岸中心的建設(shè)。據(jù)港交所透露，此舉市場反應(yīng)良好，已有多家企業(yè)向港交所查詢詳情。但是雙股雙幣IPO也面臨著人民幣存款不足、配套政策不完善等問題。
其次，人民幣接受程度進(jìn)一步提高。斯里蘭卡央行表示，鑒于斯里蘭卡與中國的貿(mào)易和投資業(yè)務(wù)量日益增大，將允許以人民幣進(jìn)行國際銀行交易；中國銀行在新疆正式推出人民幣對哈薩克斯坦堅戈直接匯率項(xiàng)下的堅戈現(xiàn)匯業(yè)務(wù)，標(biāo)志著中哈貿(mào)易結(jié)算進(jìn)入直接匯率的市場化階段。
第三，7月20日逢人民幣匯率改革六周年。6年間，人民幣升值幅度超過20%，對一攬子貨幣波動明顯。但是，這6年的改革也使我國外匯儲備增長3.5倍，給宏觀調(diào)控帶來巨大挑戰(zhàn)。
第四，IMF認(rèn)為人民幣仍有升值空間，遭中國駁斥。7月20日，IMF發(fā)布《第四條磋商工作人員報告》，再度敦促人民幣升值。報告指出，人民幣按均衡實(shí)際有效匯率法、外部可持續(xù)性法和宏觀經(jīng)濟(jì)平衡法衡量的低估程度分別為3%、17%和23%，人民幣匯率仍顯著低于與中期基本面相一致的水平。但這一結(jié)論被中國代表明確反駁。在人民幣幣值問題上中國如此直接地反駁國際組織的觀點(diǎn)，尚不多見。

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