向松祚：下行風險有增無減 結(jié)構(gòu)失衡日益嚴峻

向松祚：下行風險有增無減 結(jié)構(gòu)失衡日益嚴峻

 ■ 環(huán)球財經(jīng)記者 鄭涵 林鷹／整理

現(xiàn)在看來，判斷全球經(jīng)濟是一件困難的事情。2008年金融危機之后，曾有三個流行的預測：1，全球經(jīng)濟2至3年內(nèi)回到危機前的水平；2，美元危機或崩潰或地位大幅度下降；3，新興市場國家經(jīng)濟體系與發(fā)達國家經(jīng)濟體系即將“脫節(jié)”。然而，危機之后的發(fā)展完全否決了主流經(jīng)濟理論的預測。
與2010年相比，目前美國、歐洲、日本等發(fā)達經(jīng)濟體之GDP增速略有放緩，同時新興市場國家的經(jīng)濟增速亦開始回落。世界貿(mào)易增長速度從2010年的14.5%大幅度下降至6.5%左右，反映世界經(jīng)濟整體增速放緩。西方稱2008年以來的這場危機為大衰退或大蕭條，目前來看這次大蕭條至少持續(xù)到2013年，甚至有可能至2015年。

世界經(jīng)濟下行風險有增無減
觀察和總結(jié)各國目前各項數(shù)據(jù)，有4個重要特征。
第一，全球失業(yè)嚴重，西方發(fā)達國家尤甚，高失業(yè)率成為普遍現(xiàn)象。新興市場國家維持就業(yè)之任務也異常艱巨。造成失業(yè)率高企的主要原因有三：一是周期性失業(yè)，因經(jīng)濟危機造成的經(jīng)濟周期性裁員。二是結(jié)構(gòu)性失業(yè)，2008年金融危機后，全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)步入調(diào)整，某些行業(yè)消失而造成失業(yè)。三是制度性失業(yè)，表現(xiàn)在西方國家及一些新興國家對薪酬、社會福利等標準逐步制度化后，某些雇主不愿意或減少雇傭員工而造成的失業(yè)。
第二是全球經(jīng)濟失衡加劇。首先是宏觀經(jīng)濟的失衡。目前很多發(fā)達國家債務占GDP的比例超過50%，政府普遍高赤字，也就意味著高債務。目前包括美國在內(nèi)的許多發(fā)達國家財政赤字和債務危機持續(xù)惡化，成為拖累全球經(jīng)濟增長、影響全球金融貨幣穩(wěn)定最主要的威脅。
其次是流動性過剩與低增長之間的背離，表明全球?qū)嶓w和虛擬經(jīng)濟嚴重失衡。目前實體經(jīng)濟增長很低，失業(yè)率很高，但金融炒作、股市、債市水平已經(jīng)恢復至金融危機前的水平甚至更高。外匯、衍生工具等虛擬經(jīng)濟的交易量也已超過危機前的水平。美聯(lián)儲前主席、白宮經(jīng)濟復蘇顧問委員會主席保羅·沃爾克認為，在過去40年里，銀行、金融業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了嚴重問題，從上世紀80年代起，美國6大銀行的50%收入靠交易業(yè)務。
再次是全球經(jīng)濟增長速度失衡，發(fā)達國家出現(xiàn)負增長，平均為-2%；發(fā)展中國家高增長，平均增速在5%左右。從2000年開始，發(fā)展中國家對全球經(jīng)濟增長的貢獻已經(jīng)超過發(fā)達國家。從2008年后這一現(xiàn)象更加突出。
再一個失衡體現(xiàn)在以中國和美國之間為代表的貿(mào)易逆差上。美國長期財政赤字、貿(mào)易赤字、經(jīng)常項目赤字，中國則是巨額貿(mào)易順差。其實質(zhì)是發(fā)展中國家為發(fā)達國家融資。
第三，全球人口老齡化嚴重。未富先老，勞動力能否承擔日后的經(jīng)濟發(fā)展是中國等國家未來幾十年發(fā)展所需要面對的重要課題。另據(jù)機構(gòu)研究結(jié)論，20年后非洲勞動力資源最充裕，其次是美國，歐洲最差。最后一個失衡是資源矛盾突出。以全球計，擁有70%人口的發(fā)展中國家只擁有不到40%的資源，普遍缺乏水、糧食、金屬等資源；而擁有30%人口的發(fā)達國家國家卻占據(jù)著60%以上的資源，這就牽涉到上面提到的發(fā)達國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟增長速度失衡是否會持續(xù)下去的問題。
第四，全球通脹嚴重。目前歐洲的通脹率已突破歐元區(qū)規(guī)定的2%，這也是歐洲央行7月7日宣布加息的主要原因。通脹主要體現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟快速擴張、全球資產(chǎn)價格泡沫、大宗商品持續(xù)上漲三個方面。2010年大宗商品價格漲幅驚人：如棉花漲92%，咖啡漲77%，玉米漲52%，鈀金漲80%，白銀漲100%，鎳和銅的漲幅也均在30%以上。據(jù)世界銀行報告，2010年全球糧價平均上漲29%，2011年全球?qū)⒂?400萬人缺糧。同時，2011年全球大宗商品價格繼續(xù)走高。預計今年原油將突破每桶140美元（目前，倫敦布倫特原油117美元/桶；西德克薩斯輕油為97.5美元/桶）；煤炭價格的漲幅將在25%以上；鉑金、黃金、鈀、銀也將有不同幅度上漲，其中預計黃金將達到每盎司 1750美元，目前突破1600美元；糧食價格也持續(xù)上漲，預計今年大米價格的漲幅在30%以上。全球通脹的態(tài)勢有增無減。原油和鐵礦石價格是決定新興市場國家通脹水平最重要因素之一。
 
美國仍有強烈的動機來制造通脹
而按照美聯(lián)儲的預測，2011年美國經(jīng)濟名義增長率為2.5%，明年為2.7%。過去多年，美國經(jīng)濟的名義增長率在扣除通脹率后，實際增長率往往在3%左右。而目前美國、歐元區(qū)通脹水平已經(jīng)突破原定標準，甚至更高。扣除通脹率，實際增長速度幾乎為零。就通脹而言，目前發(fā)達經(jīng)濟體盡管出現(xiàn)通脹隱憂，但通脹形勢仍不明顯，因此預計未來全球貨幣市場利率依然維持“零利率”水平。
最引人關注的是美國經(jīng)濟前景。各種數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟復蘇依然疲弱，GDP增長率將維持在3%以下（長期增長率應當是4.5%~5.0%）；失業(yè)率將維持9%以上。盡管貨幣供應量擴張迅速，實體經(jīng)濟之信用增長卻依然疲弱，而信用才是經(jīng)濟復蘇的主要推動力量。以住宅市場為例，美聯(lián)儲副主席Janet Yellen在6月份的貨幣政策會議上宣稱：“目前，房屋銷售萎靡、止贖率居高不下、負資產(chǎn)和破產(chǎn)率高、抵押貸款環(huán)境嚴峻。住宅市場復蘇將是一個漫長和痛苦的過程?！便y行流動性異常寬松，信用增長卻照樣疲軟，表明美國經(jīng)濟“去杠桿化過程”遠遠沒有結(jié)束。危機以來，美國M3的增長從危機之前的平均12%急速下降到-5%，M3衡量的就是社會融資總量和信用總量。
同時，由于兩黨之爭，美國債務危機被推到世界政治經(jīng)濟舞臺最前面。美國究竟可以承受多大規(guī)模外債？借助一個簡單公式c= n×g我們可以觀其大概。其中C是經(jīng)常賬戶逆差與GDP之比； n 是凈外債總量與GDP之比；g是名義GDP增長率。假若名義GDP增長5%（3%真實增長，2%通脹率），c=2.5%，n可以維持50%。是美國目前外債與GDP之比的一倍。假若名義GDP增長10%（真實增長率3%，通脹率7%），c=5%，則n也可以維持50%。假若名義GDP增長5%，c=5%,則n將高達100%。
由此我們可以得到一個令人不寒而栗的重要結(jié)論：繼續(xù)維持高赤字和高負債，意味著美國必然有強烈的動機制造通脹（增加美元鈔票發(fā)行）來降低外債與GDP之比。全球性通脹陰影愈加濃厚。
 
為什么經(jīng)濟政策目標與實際結(jié)果完全背離？
長期我一直在思考一個問題，那就是二戰(zhàn)后發(fā)達國家的經(jīng)濟政策目標只有兩個：穩(wěn)定增長與充分就業(yè)，手段是財政政策和貨幣政策。而我們現(xiàn)在看到，財政政策的效果表現(xiàn)在赤字和債務，貨幣政策則體現(xiàn)在流動性過剩上。穩(wěn)定增長無從談起，高失業(yè)率有目共睹。出現(xiàn)這種現(xiàn)象背后的邏輯是什么？
（1）為了穩(wěn)定增長、充分就業(yè)就必須實行擴張型的貨幣政策和積極的財政政策。
（2）擴張型貨幣政策會導致流動性過剩，導致長期低利率甚至負利率，以及全球貨幣通脹。
（3）流通性過剩會導致全球大宗商品價格暴漲和一般性通脹。
（4）貨幣市場長期低利率和負利率導致資產(chǎn)價格的暴漲和虛擬經(jīng)濟的惡性膨脹，導致虛擬經(jīng)濟和真實經(jīng)濟的嚴重脫節(jié)。為什么如今虛擬經(jīng)濟已經(jīng)恢復到金融危機前的水平？主要是人為創(chuàng)造的貨幣太多。1971年至今，全球貨幣儲備在40年內(nèi)從380億美元擴張至10萬億美元，全球金融資產(chǎn)與GDP之比例達到驚人的380%，僅債券市場規(guī)模就達到90萬億美元，絕大部分是以美國為首的發(fā)達國家所創(chuàng)造的全球性購買力。而如今虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的脫節(jié)還將加劇。
（5）貨幣政策導致匯率動蕩，導致各國持續(xù)進行匯率干預，累積大量外匯儲備。很多國家為了控制匯率動蕩和資本流動，開始實行資本管制。國際貨幣基金組織對此也無能為力。
（6）擴張型的財政政策會導致財政赤字的攀升和債務規(guī)模的擴大。最終財政赤字的擠出效應會發(fā)生作用，債務價格會下降，收益率會上升，長期通脹預期會惡化。
（7）資產(chǎn)價格暴漲，虛擬經(jīng)濟膨脹，導致經(jīng)濟體系資源大量流入資產(chǎn)市場、金融和虛擬體系。為什么“沃爾克原則”（Volcker Rule）禁止銀行業(yè)自營交易為主，將自營交易與商業(yè)銀行業(yè)務分離？核心就是把投行和商業(yè)銀行分開，切斷商業(yè)銀行向投行輸入資金炒作。
（8）在擴張型財政政策與貨幣政策的作用下，全球經(jīng)濟出現(xiàn)3個兩極分化：一是實體與虛擬經(jīng)濟兩極分化，二是全球信用分配的兩極分化，三是真實收入分配的兩極分化。全球絕大多數(shù)貨幣信用掌握在5％的富人、大企業(yè)手里，但真正的經(jīng)濟增長是由95％的普羅大眾創(chuàng)造的。富人對實體經(jīng)濟的需求已經(jīng)很小，導致資本進一步淤積在虛擬市場。
（9）兩極分化最終導致真實經(jīng)濟增長長期萎靡，失業(yè)持續(xù)居高不下。
然而危機爆發(fā)以后，全世界人民又不愿意接受這一殘酷的事實，或者說政治上也不允許。結(jié)果導致更大規(guī)模的擴張型貨幣政策和財政政策，結(jié)果就是危機的進一步深化。
 
中國應對三策
從宏觀角度來看，中國目前面臨的主要問題之一是外匯儲備大量增加，人民幣面臨巨大的升值壓力。2004年底我國外匯儲備是6000多億美元，此后6年增加了2.5萬億美元。當年人民幣升值主要是想解決三個問題：降低中美貿(mào)易逆差、產(chǎn)業(yè)升級換代，以及控制通脹。目前看來效果并不理想。
上世紀60至70年代德國面對的焦點問題就是馬克是否升值；到了70至80年代，這一難題轉(zhuǎn)到了日本政府手里。結(jié)果日元升值后，本國需要和出口銳減，工人失業(yè)，經(jīng)濟放緩。為抵消經(jīng)濟下降，政府實行財政擴張政策。中央銀行因此采取了零利率政策，放松貨幣。但結(jié)果是失去了一個十年又一個十年。
我認為，中國應對世界經(jīng)濟下行風險的關鍵在于：1，堅決穩(wěn)定匯率；2，大力推行人民幣國際化；3，實現(xiàn)國際儲備貨幣多元化。
人民幣國際化有七項重要目的：糾正全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡；避免中國陷入“貧困性增長困境”；降低金融風險，維護我國金融安全；削弱美元霸權(quán)，爭奪國際貨幣話語權(quán)；參與國際金融競爭，爭奪國際金融中心地位；協(xié)助中國企業(yè)走出去和國際化；促進國內(nèi)金融進一步放開，推動國內(nèi)建立多層次資本市場。人民幣國際化將經(jīng)歷貿(mào)易結(jié)算貨幣、國際金融投資貨幣和國際儲備貨幣三個階段。每個階段至少需要10年左右的時間，因此，人民幣實現(xiàn)真正國際化至少還需要30年。以香港離岸人民幣市場為中心，加速建立亞洲人民幣貨幣區(qū)尤其是大中華人民幣貨幣區(qū)，是實現(xiàn)人民幣國際化的基本戰(zhàn)略步驟。
人民幣的崛起和人民幣國際化必將引發(fā)國際貨幣體系的深刻變革。機遇和挑戰(zhàn)、收益和風險并存。為實現(xiàn)這一宏偉目標，中國必須制定總體金融戰(zhàn)略，機不可失，時不我待。
（本文根據(jù)向松祚在7月18日《環(huán)球財經(jīng)》編委會上的發(fā)言及7月21日在中投公司的演講等整理）

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