美國公司預測中國大陸?zhàn)B老金危機迫在眉睫

美國公司預測中國大陸?zhàn)B老金危機迫在眉睫
 
【2012-03-07】 摘要

據(jù)傳，地方管理的養(yǎng)老金不久就將獲準投資股市。由此，有關如何改革中國養(yǎng)老金系統(tǒng)的辯論愈演愈烈。然而，此類計劃存在重大風險，且很可能要涉及建立一項中央集權(quán)式的投資機制。對是否允許中央掌控自身資金的問題上猶豫不決的地方政府而言，這項投資機制激起了憤怒情緒。

分析

近來，中國官員就改革該國養(yǎng)老金系統(tǒng)的辯論愈演愈烈。該國的國家養(yǎng)老金機構(gòu)——全國社會保障基金——和中國證監(jiān)會的官員多次發(fā)表聲明指出，將允許養(yǎng)老金進入股市投資。與此同時，據(jù)媒體報道，目前已向國務院遞交了一份提議，旨在允許地方養(yǎng)老金拿出大約30%的資產(chǎn)投資股市，并在年底前建立一個由中央管理的投資機構(gòu)，用于管理養(yǎng)老金。但中國人力資源與社會保障部的一名發(fā)言人上月20日表示，近期并沒有此類計劃。

長期以來，中國的養(yǎng)老金一直因投資渠道有限而嚴重受限，其主要投資渠道是在中國銀行低息存款以及有限購買本國債券。隨著該國人口不斷老齡化，養(yǎng)老金的低回報問題受到了越來越大的壓力。官員們一直就如何最有效地改革養(yǎng)老金系統(tǒng)的問題進行辯論。辯論中提到將中國股市作為一種投資渠道，特別是對地方管理的資金而言。然而，由于中國股市當前反復無常，此類投資將極具風險。此外，制定改革方案的官僚機構(gòu)在議事日程上各自獨立，且具有競爭性。地方政府也不愿將這些資金的掌控權(quán)拱手讓與一個中央集權(quán)式的投資機構(gòu)。

中國當前的養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)

總的來講，中國當前共有三種政府發(fā)起的強制性養(yǎng)老金制度，包括"基本養(yǎng)老保險"，系一項受地方政府管轄的全國性養(yǎng)老金計劃，資金總額約為1.4萬億元人民幣；"全國社會保障基金"，系一種旨在用高回報支付未來債務的戰(zhàn)略性儲備資金，總額約為8560億元人民幣；以及由中國各企業(yè)管理的養(yǎng)老金，總額約為3000億元人民幣。后兩者現(xiàn)已允許投資資本市場，投資途徑大多是發(fā)行債券和投資股市。截至2008年，在中國7.75億人組成的勞動力大軍中，約有 40%的人已被納入上述其中一項養(yǎng)老計劃，沒有被納入的個人則被納入最低生活保障體系。

根據(jù)當前的基本養(yǎng)老保險辦法，資金被分為兩類賬戶。就"社會賬戶"而言，地方政府和企業(yè)繳納固定數(shù)額，其中部分資金來源于中央調(diào)撥資金。繳納額由省一級決定，但平均約為總收入的20%。第二類賬戶是"個人賬戶"，即個人每月繳納工資的8%。

目前有多個因素危及這個系統(tǒng)。首先，盡管全國社會保障基金回報率很可觀，但其管理的養(yǎng)老金資產(chǎn)僅占一小部分。相反，基本養(yǎng)老保險中的絕大部分資金一直都很難實現(xiàn)資產(chǎn)保值。這些資金的年收益率僅有2%。計入通脹因素后(2011年的通脹率超過了5%，過去10年的平均通脹率為2.2%)，這筆資金的回報率通常都是負值。其次，中國的人口在快速老齡化。據(jù)一些評估結(jié)果顯示，2015年后，中國每年年滿65歲的人將超過800萬。與此同時，該國出生率在持續(xù)下降。一些評估結(jié)果表明，到2050年，勞動者與退休人員的比例僅為2.5：1，而當前為9：1。該國現(xiàn)已在支持老年人的問題上面臨諸多問題——導致這一問題的另一個因素是該國實行了30年之久的計劃生育政策。在當前的養(yǎng)老金制度安排下，這些問題肯定會在近期更趨嚴重，特別是"基本養(yǎng)老保險"。

這些因素的綜合作用導致地方管理的養(yǎng)老金不斷出現(xiàn)赤字。據(jù)中國社會科學院去年12月20日公布的一份報告稱，2011年，該國14個省及新疆一下屬地區(qū)的企業(yè)繳納部分養(yǎng)老金共出現(xiàn)679億元人民幣的缺口，而2010年的缺口還只有250億元人民幣。此后，中央政府通過補貼彌補資金缺口。但據(jù)預計，這一問題會更趨嚴重；據(jù)世界銀行預測，地方管理資金缺口的規(guī)模將在2015年前達到1510億元人民幣。此外，隨著中央政府尋求提高養(yǎng)老金覆蓋率——特別是將外來務工人員和農(nóng)村居民納入養(yǎng)老金覆蓋范圍，以此提振國內(nèi)消費并削減預防性儲蓄規(guī)模，局勢很可能會出現(xiàn)惡化。

再有，資金管理權(quán)力都已下放給地方。這意味著，每個基金的管理都不盡相同，且?guī)缀鯖]有監(jiān)管，有關部門由此得以濫用資金。比如說，雖說社會賬戶名義上講是雇傭方和地方政府繳納的資金部分，但官員們通常會挪用個人賬戶儲蓄，用以支付社會賬戶部分應繳納的資金。此外，缺少監(jiān)管也為腐敗創(chuàng)造了機會，如陳良宇一案，陳的其中一項腐敗罪名就是挪用上海的養(yǎng)老金。

進入股市的風險

在當前局面下，允許地方養(yǎng)老金進入資本市場是解決地方養(yǎng)老金缺口問題的一種潛在途徑。全國社會保障基金已進入資本市場，其年回報率約為8%-10%。中國股票交易部門的官員也認為，如此大規(guī)模的投資基金進入股市會帶來諸多好處。他們希望，此舉將重振長期處于困境中的股市。

然而，此類做法存在多種風險。第一，有關資金很可能來自個人賬戶，由此會進一步挖空個人賬戶。第二，進入股市本身是有風險的，況且中國股市尤其又因諸多長期存在問題備受困擾，如投機行為普遍、金融監(jiān)管松懈、證券公司風險控制能力差、對投資者保護不力、投資者信心不足以及上市公司資質(zhì)差等。這些問題導致股市很脆弱，且經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動。即便地方養(yǎng)老金入市也未必能重振股市。人們由此懷疑，與當前局面相比，這個解決方法會損失掉更多資金。

還有就是政治問題。地方資金的管理當前下放給了全國的2000多個地方政府。地方政府也把這筆資金當作他們的主要收入來源。建議提到為投資資本市場建立框架，那將讓中央政府擁有不受地方政府歡迎的影響力，由此會進一步損害地方的利益，還可能導致地方資金受限的問題更趨惡化。

養(yǎng)老金改革計劃

當前就解決地方養(yǎng)老金投資的問題共有三大項計劃。第一項計劃是，讓人力資源與社會保障部發(fā)揮主要股市投資者的作用，并讓另外一個政府機構(gòu)發(fā)揮委托管理的作用，與股票經(jīng)紀公司和金融服務商進行合作。第二項計劃是，全國社會保障基金充當全部投資的主要投資者和經(jīng)紀人。第三項計劃是，省級及其他地方政府與經(jīng)紀公司共同選擇基金經(jīng)理。

雖然上述提議的有關具體細節(jié)還很模糊，但全國社會保障基金的投資計劃很可能會被采納。該基金歷史悠久，因此在爭取回報最大化方面比其它基金占有優(yōu)勢。再者，該基金是由中國人民銀行、財政部和人力資源與社會保障部的利益攸關方共同管理的，因此最有可能聯(lián)合各方利益，共同去完成解決中國隱現(xiàn)的養(yǎng)老金問題這一任務。與其它主權(quán)基金相比，全國社會保障基金滿足國內(nèi)利益的能力最強，因為該基金是投資中央政府各項倡議——其中包括投資基礎設施項目、低端住房項目以及穩(wěn)定國內(nèi)資本市場——的一個主要資金來源。

全國社會保障基金擁有作為中央機構(gòu)管理地方政府養(yǎng)老金的經(jīng)驗。2005年以來，該基金一直在管理中央政府的財政撥款。2011年1月，有傳聞說，廣東省已獲批將1000億元養(yǎng)老金委托全國社會保障基金進行投資管理。初期投資重點主要是固定收入資產(chǎn)，隨后還將擴至高收益的債券、股票和共同基金。此舉可能是在全國社會保障基金管理下、加大中央對地方養(yǎng)老金管理力度的一個試行項目。

但此舉的成功之處也可能是其失敗之處。如果該基金成功爭取到所有參與方，并成為地方政府養(yǎng)老金在中央的主要管理機構(gòu)，那該基金很可能在繼續(xù)把重點放在長期收益、而非與政客個人興趣有關的項目上面臨新斗爭。實際上，國家發(fā)改委批準的該基金旗下的與私募股權(quán)和信托有關的投資已加強了中央化管理，其投資目標也都是中央政府項目。再者，就連海外資產(chǎn)可能也越來越傾向于為海外大型國企的收購行為進行融資。因此，下一項主要任務就是努力將全國社會保障基金的資產(chǎn)重點放在支付2030年的養(yǎng)老金債務上。
 
 

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