非常巧合，在同一天（ 2012年1月7日 ）證監(jiān)會主席助理朱從玖也就中國新股發(fā)行問題公開發(fā)表批評意見，我在中財網(wǎng)上看到他的觀點，為了引起大家重視這個問題，我將他的講話轉(zhuǎn)載本文的后面?！ ?/p>
新股發(fā)行不公平，必然會連鎖反應(yīng)，扭曲股票的需求市場，如同水的源頭是混濁的，它的下游必然是不干凈的，所謂以其昏昏，使人昭昭，是根本做不到的，這是中國股市文化的一個病根?！ ?/p>
中國股市是良心最受金錢誘惑和拷問的是非之地，如若喪失了文化正義價值的信仰，中國股市設(shè)計者，就會在無意（也可能有意）當中，把人的金錢貪婪從正義的牢籠中完全放出來，當股市的設(shè)計失去正義精神，人性的惡就能在不正義制度的保護下橫行霸道，中國股市可悲的本質(zhì)就在于此。
當失去了制度的正義，股市必然是充斥投機，因為正義的定海神針被打入地獄，魔鬼可以隨心所欲的制定金錢法則，這個法則毫無例外都是爾虞我詐，弱肉強食，贏家通吃。魔鬼的法則——無正義價值就是價值，黑白顛倒、指鹿為馬的欺騙和投機——就是無正義價值的以不變應(yīng)萬變?！ ?/p>
當郭樹清把操縱股票比作是小偷把手伸向人的錢袋，媒體紛紛獵奇的進行報道，但是在這之前，有多少嚴肅的經(jīng)濟學(xué)者重視這個問題？不錯吳敬璉是一個，但是吳敬璉沒有揭露更深刻的問題，就是股市制度的不正義，操縱股價是由上而下，所以才有上梁不正下梁歪！
當然吳敬璉間接的說明了股市制度的不正義，吳敬璉認為中國走上了權(quán)貴資本主義，那么股市制度的不正義也必然是權(quán)貴不正義的一種表現(xiàn)方式?！ ?/p>
中國股市制度的不正義，比比皆是，比如：
在新股源頭上，管理層“創(chuàng)新”了市場定價機制，這就等于明明知道新股發(fā)行價格會有巨大泡沫（股票上市被行政壟斷，股票市價必然會有溢價泡沫，這是市場的普遍規(guī)律），卻進一步不公平的把這種泡沫完全轉(zhuǎn)嫁給股市普通投資者?！ ?/p>
這就等于本來挖了火炕，政府又出力把這個火炕挖的更深，去火上澆油，如若百姓不是信任政府的公信權(quán)威，如若百姓知道這有生命危險，豈肯優(yōu)雅從容的往火炕（荒唐的新股高價）里縱身一躍？
普通投資者十分不解：為什么一個企業(yè)一上市，市值就幾倍甚至十幾、幾十倍增長，這種情況在西方也有，但是不多，然而中國卻一直在演義新股高溢價而不敗，乃至中國股民把這個看成是中國特色股市的不變規(guī)律，很少有人窮追猛打這個根本的荒唐問題?！ ?/p>
難道餡餅真的會從天上掉下來，撞在上市公司的頭上？
中國老百姓十分的不幸，竟然愚昧的相信了公司上市就是丑小鴨變成白天鵝，但是這能怪股民嗎？因為他們看到了無數(shù)的事實：即使最慘的中國上市公司，想死也死不掉，死了還能借尸還魂（借殼上市），變了戲法，返老還童，青春永駐。
和中國其他經(jīng)驗文化傳統(tǒng)一樣，只要一種事情反復(fù)出現(xiàn)，老百姓就會對它確信無疑，即使再荒唐不堪，老百姓也信，其實老百姓也有不糊涂的一面，他們是相信背后的政治權(quán)力力量。
中國企業(yè)上市被行政壟斷，這是中國股票人為制造泡沫的原罪，這個原罪注定了中國股票價格機制先天的不公平，在不公平的基礎(chǔ)上，管理層推出新股發(fā)行市場定價機制，則制造出一種假象，好像股價是市場公平的結(jié)果，這種對不公平的掩飾幫助了上市企業(yè)對二級市場股民的巧取豪奪，當股票跌破發(fā)行價，很多股民會產(chǎn)生錯覺，以為股票跌到位了。
其實任何商品——上市公司也是商品，在行政壟斷基礎(chǔ)上形成的價格，永遠是被高估（政府民生補貼商品又當別論），如若不是為了高估它，壟斷還有什么意義？而在商品供給——本文指上市公司——壟斷基礎(chǔ)上進行任何市場的競價，勢必會進一步抬高這一壟斷價格，因為它實現(xiàn)了賣方市場最小而買方市場最大化。這是很簡單的邏輯推理?！ ?/p>
由此可見，中國股票行政壟斷已是原罪，而市場競價又制造更大泡沫，是罪上加罪，因此中國所謂新股市場競價，其實是拉開了中國股市壟斷受益者勝利大逃亡的序幕 ，因此政府在壟斷基礎(chǔ)的新股市場競價機制中，有意無意的充當了以鄰為壑、嫁禍于人的角色?！ ?/p>
中國股市的原罪是如此深重，很多老百姓竟然渾然不覺，他們受到股票泡沫巨大的傷害，但是他們不從根本上去認識泡沫的根源——行政壟斷，他們本能感覺到上市公司是把二級市場股民當做唐僧肉，他們希望政府慈悲為懷，約束一下想吃肉的妖怪，祈求政府放慢股票發(fā)行，然而這種幼稚的結(jié)果只能是挖肉補瘡?！ ?/p>
行政壟斷是中國股市腐敗的根源：
只要上市，企業(yè)就會發(fā)財，于是企業(yè)各種腐敗的包裝文化應(yīng)運而生，由此衍生的腐敗股市文化筆者就不例舉了，它們數(shù)不勝數(shù)?！ ?/p>
這種制度的原罪，挑起千軍萬馬的企業(yè)去競爭上市賭一把，他們原本就做著黃粱美夢，使企業(yè)上市賣個天價；一旦實現(xiàn)這一千載難逢的機會，他們怎么會本分的放棄天上掉下來的餡餅？
他們很清楚自己的企業(yè)值多少錢。上市后它們的股東價值“命中注定”的坐上了直升飛機，他們知道這是空手道，像升空的氣球，時日是不多的；終于等到一群群魚游來了，他們爭分奪秒的抓緊收網(wǎng)，生怕魚兒有了警惕開了竅；他們在二級市場拋售原始股賺的錢，就是二級市場投資者口袋中被淘走的錢?！ ?/p>
終于量變到質(zhì)變，泡沫不堪重負節(jié)節(jié)敗退了：全國股民一片片面容愁苦，帶著血本無歸的教訓(xùn)；上市企業(yè)股東和老總，卻是一個個躊躇滿志，頤指氣使，他們收獲了金山、銀山?！ ?/p>
一夜暴富在中國已然是政府公信權(quán)力的批量制造物，還有什么能比得上這種政治致富術(shù)有更高的含金量？能夠更加引誘中國政府官員出賣良心？除了房地產(chǎn)以外，絕對沒有了，但是它更甚于房地產(chǎn)，因為中國股市中的腐敗交易便于隱藏到幾乎不存在任何法律風險?！ ?/p>
股市是虛擬經(jīng)濟，如若它的設(shè)計存在嚴重的不公平，那么股市虛擬經(jīng)濟的特點，就會把這種不正義放大十倍，而這一特點房地產(chǎn)等其它實體經(jīng)濟是不具備的?！ ?/p>
為什么這些年中國文化的失控如此讓人意想不到，恐怕一個重要原因是：股市腐敗的狂飆普遍的把人的心靈扭曲，人們不以為恥，反責己所不能。這一問題深究下去，是一篇人類文化的大文章?！ ?/p>
股市的設(shè)計疏忽了正義，必然這種制度會走向公道的反面：不是保護公道，而是保護不公道，保護合法文明的搶錢！
因此被郭樹清指責的操縱股票的“小偷”還有上家，這個上家就是上市企業(yè)這個“大偷”，這個問題郭樹清應(yīng)該知道，所以他下一步的改革，就是針對它。我為他大聲叫好！
“大偷”才是當前中國股市的根本問題，因為它和“小偷”操縱股價不一樣，“小偷”操縱股價冒著法律風險，錢賺的還遠遠不如“大偷”；“大偷”不僅錢賺花了眼，而且錢賺的名正言順，盡管它是變盡花樣黑了心、大不義，但它受到法律保護，他們不僅毫無羞恥心，反而理直氣壯，還逞能性的相互攀比和炫耀。
這就是當今中國股市制度的矛盾，也是中國股市迫在眉睫的必須高舉正義文化的改革方向?！ ?/p>
轉(zhuǎn)載中財網(wǎng) 證監(jiān)會朱從玖：新股熱是非理性現(xiàn)象 導(dǎo)致多輸局面
“第十六屆(2012年度)中國資本市場論壇” 2012年1月7日 在北京舉行。本次論壇的主題為：“中國資本市場：新起點、新機遇、新突破”。中國證監(jiān)會主席助理朱從玖在論壇模塊二“競爭與發(fā)展：中國證券公司如何變革”發(fā)言時表示，新股熱是非理性現(xiàn)象，對新的上市公司粉飾業(yè)績有刺激作用。
以下為嘉賓發(fā)言實錄：
朱從玖：首先我聲明一下我不是博士。非常高興能夠參加這樣一個論壇，剛才聽 吳 教授介紹，已經(jīng)舉辦了很多屆，中國證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)每年都會參加這個論壇。今天，本來 吳曉求 教授是邀請了證監(jiān)會的郭主席，由于郭主席有要事在身，所以指示我來到這個會上作一個發(fā)言。
一、"新股熱"概述
偏愛新股、給新股支付較高的價格、炒作新股，把這個現(xiàn)象統(tǒng)稱之為"新股熱"。"新股熱"是非理性現(xiàn)象，傷害了股市健康發(fā)展，影響改革的效果，缺乏經(jīng)驗和風險意識的參與者傷痕累累，甚至機構(gòu)也深受其害。 "新股熱"增加了擬上市企業(yè)粉飾業(yè)績的沖動，降低資本市場服務(wù)于經(jīng)濟的能力，監(jiān)管機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)、代客理財?shù)馁Y產(chǎn)管理機構(gòu)、分析研究人員以及中國上市公司飽受批評。從全局來看，除了少數(shù)人獲利外，"新股熱"導(dǎo)致多輸?shù)木置?，十分有害?BR> 二、"新股熱"的種種表現(xiàn)
1993年青島啤酒開啟了H股之先河，近20年來已有171家H股公司上市，使得我們有機會近距離比較國內(nèi)和國際市場之不同。我們有很多公司到國際市場受到冷遇，但在國內(nèi)市場鮮有這樣的情況發(fā)生。今年的情況尤為突出。今年國際市場動蕩，一大批公司到香港及境外其他市場上市受阻，有金融機構(gòu)，也有知名的實業(yè)公司。只有為數(shù)不多的公司募股和上市成功，包括中信證券和新華人壽。據(jù)我所知，完成上市的公司說服投資人入股的過程十分不易，充滿艱辛。但國內(nèi)IPO市場，盡管比去年有所下降，不論大盤小盤出現(xiàn)認購踴躍的局面，只有八菱科技遇到些小的波折，其他公司暢通無阻，IPO市場看上去是一派繁榮的局面。
從國際市場情況看，大部分股票由機構(gòu)購買，散戶個人只認收很小部分，像中信證券和新華人壽H股發(fā)行中，個人愿意購買的股份不到5%，使得預(yù)分配給公開認購的10%的股票要回撥一半給機構(gòu)。我們的情況則是：由于多年來的"新股熱"和新股虛幻的賺錢效應(yīng)，超過50%的新發(fā)行股票作規(guī)定由網(wǎng)上申購，即散戶認購了大部分新發(fā)股票，這種情況下，網(wǎng)上中簽率仍然較低。2010年和2011年新股網(wǎng)上中簽率分別為0.88%和2.27%。在2011年上市的282只股票中，網(wǎng)上中簽率超過5%的只有26只，占比十分低。
"新股熱"由來已久。曾記得2009年以前新股凍結(jié)資金動輒上萬億，多的超過3萬億。據(jù)估計，當時聚積的打新資金超過5萬億。機構(gòu)和個人、專業(yè)理財公司和普通的實業(yè)公司，千軍萬馬齊上陣。
不可否認的是，申購新股有虛幻的賺錢效應(yīng)，這是"新股熱"能夠持續(xù)的根本支撐。2009年以前，打新股收益巨大，所以囤積的資金也多。2009年以后，取消了發(fā)行價格的窗口指導(dǎo)，發(fā)行價格上升，破發(fā)逐漸成為常態(tài)，不過大部分新股在首日都是有漲幅的。簡單平均算下來，2010年和2011年首日漲幅平均在30%以上，2010年的首日破發(fā)率約為7%，2011年約為27%。
打新賺錢的原因是二級市場一直在為新股支付高價格。簡單平均統(tǒng)計，股權(quán)分置改革新老劃斷后，2006年6月-2009年7月，按新股首日上市的收盤價計算，中小板收盤價市盈率平均約為70倍，主板收盤價市盈率平均約為57倍；2009年7月后不再對價格進行窗口指導(dǎo)至今，中小板新上市公司同樣口徑計算的市盈率約為71倍，主板約為51倍。這就是說，無論發(fā)行定價高低，二級市場在近六年來一直在為新股支付大致相同水平的高價格，二級市場的新股成本長期處于高位。同時，新股上市交易一段時間后，特別是在交易60天后，價格呈明顯下降的趨勢。
三、"新股熱"帶來的危害
1、新的上市公司發(fā)行骨牌募集的資金遠遠超出預(yù)期，也就是所謂的"三高"現(xiàn)象普遍存在，市場配置資金功能的有效性受到質(zhì)疑。
2、市場的定價功能出現(xiàn)較嚴重的扭曲。新興市場定價波動性大有其客觀原因。但是由于"新股熱"的存在，我國的股市出現(xiàn)了一個獨特現(xiàn)象，即新股作為一個特別的群體，其定價水平在一段時間內(nèi)獨立于已上市公司，形成自我循環(huán)，影響了市場機制的完整性。
3、對上市公司粉飾業(yè)績有激勵作用。從國際的經(jīng)驗看，新上市公司都有粉飾報表的沖動，都不同程度地存在抬高業(yè)績的傾向，因此，新上市公司定價時，投資者一般會要求有較大的價格折扣，即壓低價格，而不是相反。如果對新公司支付更高的溢價，那么粉飾業(yè)績的情況帶來的風險就會被放大，對未來帶來更大的價格下行影響。
4、二級市場頻繁買賣新股和次新股的人虧損很大。統(tǒng)計表明，今年網(wǎng)上認購到新股的投資者平均收益率為21%，網(wǎng)上鎖定期三個月的機構(gòu)也有大約平均8.45%的收益。整體來看，2011年網(wǎng)上申購新股的個人，上市首日只承擔了27%的新股破發(fā)損失。而今年新上市的新股目前有超過2/3在發(fā)行價之下，這些損失的承擔者主要是二級市場頻繁購買新上市股票或次新股票的投資者。這些情況表明，就當前的情況看，"新股熱"的主要受益者是新上市公司，當然也包括中介機構(gòu)，在一級市場申購到新股并盡快出手的人也得到了較高的正收益，而真正承擔風險的是新股上市之后的頻繁交易次新股的人，其中散戶居多。
四、"新股熱"原因思考
"新股熱"的成因是復(fù)雜多樣的，主要是發(fā)展中的問題。"新股熱"也非現(xiàn)在才有，我國股市自建立以來，多數(shù)時間都有"新股熱"。從股市自身運行規(guī)律來看，以下幾個方面跟"新股熱"有較大的關(guān)系：
1、從主觀和客觀兩個方面來看，我們的市場參與者判斷股票價值的能力尚有很大的提升空間，受到的制約因素也較多。從主觀方面講，我們的市場發(fā)展時間段，參與者經(jīng)驗不多，對市場認知有限，定價能力也有限。客觀來看，我國市場經(jīng)濟體制還有很多欠缺，且不說更廣泛的要素市場的市場化程度，就金融領(lǐng)域來看，利率的市場化機制尚未理順，各類金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)性因素難以準確把握，金融產(chǎn)品的提供和需求在渠道、機構(gòu)、資金、信息、政策、法規(guī)等多方面，或多或少，或明或暗，存在管制、分割等多重制約。同時，市場的"炒股文化"仍然有很大的市場，散戶個人盲目性大。因此，總體上，發(fā)行人、承銷商、機構(gòu)投資者和普通投資者對股票的估值能力有限，估值偏差較大，非理性因素多發(fā)是這個特定時期的必然現(xiàn)象。
2、機構(gòu)投資者隊伍還十分薄弱。機構(gòu)投資者的很多特點不用贅述。從氣市場交易行為分析，機構(gòu)通常挑選股票是以持有為目的，有長期打算。而頻繁交易參與者，購買股票時以持有為目的的動機極弱，主要是寄希望于能轉(zhuǎn)手出去。如果機構(gòu)投資者薄弱，市場的主要交易行為不以持有股票作為目標，必然出現(xiàn)較強的短期化行為。
3、新上市公司的股份流動性方面，在發(fā)行上市環(huán)節(jié)仍然存在較多的管制。股權(quán)分置改革后，已上市公司存量股份的流通性限制得到了解決。但在新股上市時，股份的流通性仍然受到法律規(guī)定的限制，與股改前并無區(qū)別。存量股份1年以上的限售期，給"新股熱"提供了時間和空間。
4、在發(fā)行承銷上，管制較多，在詢價和配售對象、網(wǎng)上網(wǎng)下比例等均有詳細規(guī)定，承銷商缺乏選擇權(quán)力，承銷責任約束不夠，難以促使承銷商從對自己客戶負責的角度主動壓制較高的價格。另外，網(wǎng)下用來定價的配售份額過低，定價約束力差。
5、部分上市公司粉飾業(yè)績，甚至業(yè)績造假，也誤導(dǎo)了投資人的預(yù)期。綠大地等案子說明，在抑制上市公司粉飾和造假上任重道遠。許多公司只說好的，回避缺點和風險，推介中有很多夸大成分。一些中介機構(gòu)缺乏誠信、缺乏能力，履職盡責意識薄弱。這些也對投資者造成不少誤導(dǎo)，助推了"新股熱"。
五、抑制"新股熱"的若干措施探討
1、存在于二級市場和一級市場的新股高定價或"新股熱"是不正?，F(xiàn)象，損害了市場的健康發(fā)展，必須多管齊下，推動解決。我們要進一步推動制度完善和制度的準確施用，普及新股風險和定價知識，促進參與各方履職盡責，共同著力降溫"新股熱"。
2、抑制"新股熱"的著力點主要是新股的價格形成機制，這包括新股在一二級市場的價格形成機制。要研究運用股權(quán)分置改革的成果，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節(jié)的存量股份流通性，考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制過度投機新股。在股票定價、承銷等方面，進一步簡化程序和管制，增強承銷責任約束。
3、研究增加機構(gòu)投資者的認購比例。由于新股風險的加劇，應(yīng)研究修改有關(guān)辦法，考慮取消新股網(wǎng)下認購的比例上限限制，通過加大機構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認購比例，以增加機構(gòu)在定價時的責任和價格敏感性。這是國際上的慣例，可以加強議價和抑制過高價格的力量。
4、市場參與各方要充分認識新股的高風險性。與已上市公司相比，新股透明度較低，風險更大。有關(guān)方面要鄭重提示新股購買者，認購新股要考慮有沒有與風險相對應(yīng)的價格折扣。成熟市場一般的慣例是，在可比企業(yè)股價的基礎(chǔ)上，要求折扣，而不是相反，去支付更高價格。這個行為可以直接約束新股在一二級市場的高定價。這方面詢價機構(gòu)可以發(fā)揮更加積極的作用。
5、不斷改進和完善監(jiān)管制度。發(fā)行監(jiān)管要更加專注于以信息披露為核心，不斷提升信息披露質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績。要與時俱進，研究取消現(xiàn)行制度中涉及公司價值實質(zhì)性判斷的內(nèi)容，比如上市公司持續(xù)盈利能力等，避免造成誤導(dǎo)。要進一步完善規(guī)則，推動發(fā)行人和市場中介機構(gòu)歸位盡責，加大對違規(guī)行為的懲處力度。
「 支持烏有之鄉(xiāng)！」
烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM
您的打賞將用于網(wǎng)站日常運行與維護。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！
歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號
