時寒冰：警惕瘋狂再融資摧毀股市根基

警惕瘋狂再融資摧毀股市根基
      時寒冰

    信心是支撐資本市場發展的根基。失去信心支撐，任何市場都將走向墓地。
    中國平安野心勃勃的再融資計劃，給投資者造成的心理傷害還沒有消失，浦發銀行再融資400億元的傳聞，又在投資者原本脆弱的信心上捅了一刀。再融資傳聞引發憤怒和恐慌性的拋盤，浦發銀行成為2月20日唯一一只跌停的非ST類股票。浦發銀行下跌拉動銀行股整體下跌，而銀行股在上證指數中占37%的權重，這導致整個大盤下跌。
    股市脆弱的表現已經向決策層發出一個不容忽略的信號：投資者對再融資行為已經無法承受、無法忍受！如果忽略這一信號，不對瘋狂的再融資行為加以制約，導致投資者因寒心而離場，資本市場的未來將被徹底葬送。
    我最近讀到一篇文章，介紹美國證券監管機構有關再融資的規定，其中提到：美國上市公司掛牌交易后，要等18年后才有資格進行再融資一次，并且，只有投資者持有該公司股票的投資回報大于其投入的資金，才有資格進行再融資。倘若此規定真實無誤，其條件之苛刻，足以阻止惡意的圈錢行為，也足以確保投資者信心不受傷害。
    而我們對再融資的規定過于寬松。以中國平安為例，它剛剛在去年3月份才完成A股首次公開募股（即IPO），在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來實質性回報的情況下，就匆忙推出近乎瘋狂的多達1600億元的再融資計劃，相當于它去年在上海證交所IPO融資規模（400億元）的四倍！如此貪婪的再融資計劃與用抽水機抽血何異？ 倘若這種再融資行為得以通過，投資者的信心將被徹底摧毀，中國資本市場的未來將暗淡一片。
    再以浦發銀行為例。它目前的凈資產只有300多億元，并且其60億元次級債的再融資剛剛發行完畢，接著就傳出再融資400億元的計劃。盡管浦發銀行隨后發表聲明：“公司正在研究以公開發行方式募集資金，補充核心資本。具體方案目前尚未確定，公司將在近期召開的董事會審議后及時履行信息披露義務。”但這并未否認400億元的再融資計劃。更重要的是，監管層尚未就此表達。
    可以想象，像中國平安、浦發銀行這樣磨刀霍霍，準備再融資的上市公司成群結隊。如果所有公司都如此效法，股市將從此遭到投資者唾棄，不僅是徹底步入熊市的問題，它將不再有明天。
    從上市公司野心勃勃的再融資計劃來看，投資者已經被當成了沒有血肉、沒有思想，可以隨意掠奪與欺凌的工具。一些自私的上市公司像全副武裝的城管對付弱小的小商販那樣，毫無仁慈之心。他們既不考慮投資者的感受，也不關心資本市場的明天，似乎只有貪婪的圈錢二字。
    在法治歷史久遠的西方發達國家，所有法律及制度的出臺都基于一個目的，保護弱者。正因為這樣，他們從弱肉強食的蠻夷時代步入現代文明。而 我們太多的制度漏洞，已經成了冷血的掠奪者手中的工具，他們屢屢因欲望的膨脹而表現出獸性的一面，并且，獸性的發作因受不到制約而陷于瘋狂。在次債危機蔓延，各國都極力挽救市場信心的關鍵時候，在我們這個市場，貪婪者還在把投資者當猴耍。
    心靈的承受力是有限度的，對投資者信心的無休止的透支必然遭到相對等的報應。
    沒有人人遵守的規則，沒有對弱者的保護和對強勢者的制約，沒有強者憐憫弱者的價值觀和道德觀的重構，我們這個社會距離文明將越來越遠。
    當西方國家的強勢集團每每將慈善事業作為維護形象的第一選擇時，在我們這里，強勢者卻缺乏對弱勢者的同情，他們更喜歡將弱者當成掠奪、戲弄的對象而非奉獻愛心、消融自身過錯與罪過的對象。他們更喜歡對被掠奪者說：追究原罪是沒有意義的！
    制度的建立和完善，已經成為弱者最大的期盼和呼喚。單就再融資而言，監管層至今未作出表態，這種吝嗇的態度絕非對市場的尊重，而是對自身責任的漠視。
    應該認識到，中國股市的供求關系已經發生了逆轉。僅因限售股解禁增加的流通壓力，就已令市場難以承受。而新股發行的快速擴張（2007年滬深A股新股的發行規模超過了4470.83億元，而美國同年新股發行規模不到400億美元。A股成為2007年全球融資最大的市場）、再融資規模的繼續擴大，正在成為投資者的不可承受之重。
    以再融資為例。截至去年12月27日，共有188家上市公司實施再融資，實現募資約3657億元包括非現金資產1008億元，超過2001至2006年六年間的再融資總額。此外，2007年已公布增發再融資預案的上市公司還有242家次上市公司！這種無節制的再融資膨脹，正在給股市發展根基帶來毀滅性破壞。除非監管層認為投資者的承受能力是無限的，除非認為市場的容納能力是無限的，否則， 必須盡快嚴格規范上市公司瘋狂的再融資行為，提高再融資的門檻，叫停那些貪婪地失去理性的再融資計劃，挽救市場的信心，挽救投資者的信心。
    從上市公司自身的發展角度來看，嚴格限制其再融資對其長遠發展也是有益的。如果一個公司不通過給投資者帶來足夠的回報就可以順利圈錢，他們哪里來的動力去治理好企業，回報廣大投資者？ 我國資本市場本來就存在著激勵機制不完整的弊端。無論多爛的公司，只要它還剩下一張會講故事的破嘴，就能心安理得地在市場上存活，并且，有的還活得跟闊少似的有滋有味、無憂無慮。由于逆向激勵機制無法給上市公司回報投資者帶來正向動力，才導致群體性墮落。追根溯源，這難道不是我國資本市場屢屢讓投資者付出犧牲，屢屢讓他們傷心落淚的原因嗎？現在市場最需要的不是再融資，而是對劣質上市公司的驅逐。
    生存還是毀滅，不再是哈姆雷特面對的問題，而是監管層目前不得不面對的問題。要股市未來，還是要對上市公司無節制再融資欲望的滿足？要資本市場的根基，還是要短暫的虛幻的快感？要投資者的信心，還是要強勢利益集團的諂媚？這不是簡單的選擇題，而是一個個責任。
     “創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”，是一種莊嚴的承諾。監管層應該將它作為座右銘，嚴格市場監管，嚴格規則制度。監管層不能眼睜睜看著辛辛苦苦推動的股權分置改革成果付之東流。僅就短期而言，對因再融資導致的信心喪失需盡快挽回。對于任何上市公司的再融資申請，都應追加上時間限制和對投資者的回報這兩大限制性條件。對于胡攪蠻纏似的再融資鬧劇，必須明確表態，盡快叫停。
           寫于2008年2月20日

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