盡管自2004年初以來(lái)政府采取了一系列的緊縮政策，但總體而言，經(jīng)濟(jì)似乎沒(méi)有出現(xiàn)明顯放緩的跡象。但是增長(zhǎng)的格局已經(jīng)發(fā)生了變化，消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始得到緩慢但穩(wěn)步的改善；投資也已經(jīng)更多地集中于那些出現(xiàn)瓶頸的領(lǐng)域，特別是能源和交通基礎(chǔ)設(shè)施。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法千差萬(wàn)別。有的判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始了一個(gè)新的加速周期，有的則認(rèn)為硬著陸的征兆已經(jīng)出現(xiàn)。而筆者認(rèn)為這兩種情形的可能性都不太大。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速?gòu)母旧蟻?lái)說(shuō)取決于政府取消所有對(duì)土地、信貸和投資的限制，但目前來(lái)看這基本上不可能。前瞻性的指標(biāo)、受到擠壓的利潤(rùn)空間、即將上升的國(guó)內(nèi)石油價(jià)格和可能出現(xiàn)的出口減速，都意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭將會(huì)有所放緩。等到明年電力和碼頭等領(lǐng)域出現(xiàn)過(guò)剩的現(xiàn)象，這一點(diǎn)將會(huì)表現(xiàn)得更加清楚。隨著投資和出口的減速，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用將會(huì)不斷增強(qiáng)。
最近一段時(shí)間CPI的回落，引發(fā)了人們對(duì)出現(xiàn)新的通貨緊縮的擔(dān)憂。筆者認(rèn)為近期CPI下滑主要是由于去年的高基數(shù)和今年糧食價(jià)格的回落，預(yù)期2006年CPI可能會(huì)緩步回升到3.5%.消費(fèi)的改善和石油價(jià)格的上升都會(huì)帶來(lái)新的通脹壓力。更重要的是，最近廣義貨幣增速提升，可能會(huì)導(dǎo)致CPI滯后幾個(gè)月的上揚(yáng)。一旦通貨膨脹率大幅回升，貨幣政策就可能開(kāi)始收緊。但是預(yù)計(jì)中央銀行首先會(huì)采取的措施應(yīng)該是收緊流動(dòng)性從而拉抬市場(chǎng)利率，而非直接調(diào)整貸款利率。
出口增長(zhǎng)速度也有可能回落到20%左右。過(guò)去幾年極高速的出口增長(zhǎng)，是受到中國(guó)加入WTO和大量FDI推動(dòng)的暫時(shí)現(xiàn)象。現(xiàn)在看來(lái)，F(xiàn)DI的流入已經(jīng)減緩，高成本也開(kāi)始侵蝕出口利潤(rùn)。最近與美國(guó)及歐洲的貿(mào)易摩擦也會(huì)在一定程度上影響出口。最后，決策者最近將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)外部賬戶的平衡，在貨幣不可能大幅度升值的前提下，政府就要更多地依賴減少出口退稅、降低進(jìn)口壁壘和允許資本外流。今后兩年中國(guó)的凈出口和經(jīng)常賬戶盈余可能會(huì)保持在比較高的水平，但它們占GDP的比例則會(huì)下降。
可惜的是過(guò)去一年來(lái)經(jīng)濟(jì)中的機(jī)構(gòu)性矛盾變得更為突出。第一，投資占GDP的比重上升到45%，過(guò)度投資的問(wèn)題變得更為嚴(yán)重；第二，出口占GDP的比例也快速飛躍到38%，以經(jīng)濟(jì)對(duì)外部市場(chǎng)的依賴性大幅度提高；第三，地區(qū)發(fā)展不平衡和個(gè)人收入不平等的問(wèn)題日益加重；最后，由于資源利用效率低下，加上高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)成為推動(dòng)全球資源價(jià)格最主要的力量。這些問(wèn)題如果持續(xù)下去，將會(huì)嚴(yán)重威脅到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。
要解決這些矛盾，就需要新的宏觀政策體系，其核心應(yīng)該包括：比較高的資本價(jià)格包括市場(chǎng)利率以遏制過(guò)度投資，強(qiáng)勁的匯率來(lái)促使生產(chǎn)者更多地關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，新的財(cái)政開(kāi)支來(lái)改善地區(qū)和個(gè)人之間的不平等，以及更為嚴(yán)厲的技術(shù)與環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高資源利用效率并改善環(huán)境。這一系列政策的要點(diǎn)與中央建議的“十一五”規(guī)劃的精神相一致。當(dāng)然，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，還取決于金融改革的結(jié)果。
如果能夠在短期內(nèi)有效地解決這些結(jié)構(gòu)性矛盾，筆者認(rèn)為2006-2007年的適度放緩可能只是為更快的增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。考慮到中國(guó)目前大量的經(jīng)常性賬戶盈余及資本、勞動(dòng)市場(chǎng)上的不充分就業(yè)，從2008年很可能開(kāi)始新一輪的可持續(xù)的高速增長(zhǎng)。伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，經(jīng)常賬戶盈余就可能大幅度減少，同時(shí)貨幣也可能出現(xiàn)大步升值。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)當(dāng)然會(huì)繼續(xù)支持全球要素市場(chǎng)的需求，但是“十一五”規(guī)劃已經(jīng)對(duì)提高資源利用效率提出了明顯的目標(biāo)。這意味著，即使中國(guó)保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，對(duì)資源需求的總量也可能變得相對(duì)疲軟。
（作者系花旗環(huán)球金融亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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