中國(guó)應(yīng)該增加國(guó)內(nèi)支出

中國(guó)應(yīng)該增加國(guó)內(nèi)支出

                                        經(jīng)濟(jì)走勢(shì)跟蹤
                              The  Pursuit  of  Economic  Trends

                    2006年第79期（總第709期）  2006年10月27日（星期五）

            國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目《社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)周期基本理論和實(shí)踐研究》課題組
            中國(guó)社會(huì)科學(xué)院B類(lèi)重大課題《經(jīng)濟(jì)走勢(shì)跟蹤與研究》課題組
            中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所與海通證券有限公司《經(jīng)濟(jì)走勢(shì)跟蹤》聯(lián)合課題組


                                      經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)

工行上市是否意味銀行業(yè)改革成功？
    《華爾街日?qǐng)?bào)》10月27日?qǐng)?bào)道，中國(guó)工商銀行股份有限公司大規(guī)模IPO受到市場(chǎng)的狂熱追捧，中國(guó)各大銀行也因此越來(lái)越被人們所關(guān)注。工商銀行將于周五（10月27日）開(kāi)始在香港及上海股票市場(chǎng)進(jìn)行交易。在過(guò)去一周中，工商銀行IPO共籌資219億美元，成為全球規(guī)模最大的IPO。參與此次IPO的銀行家表示，工商銀行股票的總體認(rèn)購(gòu)率達(dá)到了20倍左右，這體現(xiàn)了投資者對(duì)中國(guó)大銀行的青睞。但是，市場(chǎng)對(duì)工商銀行及中國(guó)其它三大銀行的狂熱掩蓋了這些銀行與此不相稱(chēng)的改革步伐。
    中國(guó)對(duì)銀行系統(tǒng)的全面改革開(kāi)始于10年前，那時(shí)銀行更多充當(dāng)中國(guó)政府的執(zhí)政工具。據(jù)惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)稱(chēng)，自1998年以后，中國(guó)政府花費(fèi)4000億美元向四大銀行注資并為其消除壞賬，以改善它們的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)一步邁向現(xiàn)代化。今年底，北京將允許外資銀行更大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)銀行市場(chǎng)，中國(guó)的銀行開(kāi)始為日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)作準(zhǔn)備。目前，中國(guó)個(gè)人存款總額高達(dá)1.9萬(wàn)億美元。
    向國(guó)際投資者出售股份是銀行改革的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，政府希望藉此提高銀行業(yè)務(wù)透明度、完善運(yùn)營(yíng)秩序并擴(kuò)大投資者群體。在過(guò)去的14個(gè)月中，四大銀行中包括建設(shè)銀行及工商銀行在內(nèi)的三家共發(fā)行了總額超過(guò)500億美元的股票。惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)稱(chēng)，工商銀行僅去年就獲得政府注資150億美元，并消除了賬面上850億美元的壞賬。在重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、并消除了大部分壞賬之后，這些銀行現(xiàn)在應(yīng)該履行之前的承諾：重整信用評(píng)估系統(tǒng)，提高費(fèi)用收入，創(chuàng)造一種以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的企業(yè)文化，而且最重要的是不要重蹈覆轍。
    人們投資中國(guó)銀行業(yè)自有他們的道理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年正在以10%的速度增長(zhǎng)，四大銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)各地，分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量高達(dá)18,000家，這為投資者提供從飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中獲得一杯羹的最佳途徑。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，企業(yè)方面拖欠貸款的可能性就會(huì)降低，而且它們對(duì)資金還會(huì)有持續(xù)的需求。但是如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩的跡象，投資者可能會(huì)選擇出售手中的銀行股票。
    已上市的幾家銀行股票的表現(xiàn)驗(yàn)證了這一點(diǎn)。建設(shè)銀行自一年前上市以來(lái)，股價(jià)飆升了55%，中國(guó)銀行股份有限公司在上市后也上升了15%。預(yù)計(jì)工商銀行股票也將有上佳表現(xiàn)。
    “這就像是看著后視鏡開(kāi)車(chē)，”ING資產(chǎn)管理亞洲證券負(fù)責(zé)人布拉廷•桑亞爾說(shuō)。“在看到經(jīng)濟(jì)達(dá)到發(fā)展周期的頂峰之前，大多數(shù)基金經(jīng)理人都是抱著隨機(jī)應(yīng)變的態(tài)度。因此我認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí)，我們不會(huì)繼續(xù)持有此類(lèi)股票了。”ING資產(chǎn)管理持有這幾家銀行的股票。
    除了密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的跡象之外，投資者們還想了解銀行在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)到來(lái)之前其改革是否有新進(jìn)展。從這點(diǎn)來(lái)看，建設(shè)銀行自發(fā)行股票以來(lái)的表現(xiàn)令人喜憂(yōu)參半。今年上半年，建設(shè)銀行幾乎完成了其全年的貸款增長(zhǎng)目標(biāo)，貸款增幅高達(dá)14.5%。分析人士現(xiàn)在預(yù)計(jì)該行今年新增貸款將增加20%。建設(shè)銀行將貸款增長(zhǎng)的原因歸結(jié)為今年是中國(guó)新五年計(jì)劃的頭一年，新的大規(guī)模項(xiàng)目的數(shù)量因此出現(xiàn)飆升。該行五分之二以上的新增貸款投向了基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)項(xiàng)目。“他們瘋狂地對(duì)外發(fā)放貸款，”惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)的銀行分析師Charlene  Chu在談到建設(shè)銀行時(shí)說(shuō)。“這是特別不穩(wěn)定的增長(zhǎng)。銀行的整個(gè)管理系統(tǒng)仍在不斷發(fā)展中。它并不是一家發(fā)展成熟的銀行。”
    目前中國(guó)政府正在采取措施控制銀行發(fā)放貸款的規(guī)模，為投資增長(zhǎng)降溫，防止投資過(guò)火出現(xiàn)泡沫。中國(guó)央行今年已兩次提高貸款利率，總的上調(diào)幅度超過(guò)了0.5個(gè)百分點(diǎn)，央行還采取其它措施從銀行系統(tǒng)中抽取資金。政府最近表示第四季度將繼續(xù)對(duì)銀行貸款進(jìn)行控制。
    盡管建設(shè)銀行的壞賬比例在6月份下降至3.5%，但是其壞賬總量上升了4.5%。另外，該行3,560億美元的貸款中約有10%被歸為離壞賬一步之遙的種類(lèi)。這類(lèi)“需要關(guān)注貸款”被看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)最危險(xiǎn)的一類(lèi)貸款。一些變化或許在支行層面上體現(xiàn)不出來(lái)。該行任命了一名首席財(cái)務(wù)官以及一名負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理的高層管理人員，并進(jìn)行了其它管理層改革。據(jù)建設(shè)銀行稱(chēng)這一系列改革的目的是建立跨越不同業(yè)務(wù)類(lèi)別的“縱向管理”。
    “建設(shè)銀行上下都在發(fā)生著很多的變化，”美國(guó)銀行（Bank  of  America）首席執(zhí)行官肯尼斯•劉易斯說(shuō)。“這種情況還將持續(xù)很多年。從一開(kāi)始我們就認(rèn)為，即使事物發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，其中也不會(huì)出現(xiàn)什么分水嶺似的時(shí)刻。”美國(guó)銀行去年斥資30億美元購(gòu)買(mǎi)了建設(shè)銀行9%的股份，現(xiàn)在其市值已經(jīng)增長(zhǎng)了兩倍。建設(shè)銀行的其它改革包括技術(shù)及電腦系統(tǒng)升級(jí)，更加集中的管理和信用結(jié)構(gòu)、以及人力資源重組等。建設(shè)銀行8月出資12.5億美元購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)銀行香港零售銀行業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了重要的海外擴(kuò)張。
    而英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》在10月26日的社評(píng)中稱(chēng)，中國(guó)工商銀行規(guī)模高達(dá)191億美元的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），是一個(gè)非常顯著的證據(jù)，表明投資者對(duì)中國(guó)大型國(guó)有銀行的看法已發(fā)生轉(zhuǎn)變，這是過(guò)去數(shù)年中國(guó)政府努力的結(jié)果。然而，工行以及近來(lái)其它大型國(guó)有銀行的成功上市，是否可以視為一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明中國(guó)銀行業(yè)的狀況是否真有改善，或只是說(shuō)明投資者參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的熱情很高？這一點(diǎn)不那么明確。
    一些比較突出的問(wèn)題曾使中國(guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期成為“浪費(fèi)”的代名詞。現(xiàn)在，中國(guó)政府解決了其中一部分問(wèn)題。政府付出了巨額的公共資金，注銷(xiāo)了國(guó)有銀行的壞賬，加強(qiáng)了它們的資產(chǎn)負(fù)債表。新的信息系統(tǒng)已經(jīng)安裝到位，審慎的信貸標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)確立，監(jiān)管已經(jīng)得到強(qiáng)化，與外國(guó)戰(zhàn)略投資者的合作關(guān)系也在穩(wěn)步推進(jìn)。
    然而，盡管這些措施頗為必要，但它們并不足以使中國(guó)銀行業(yè)站穩(wěn)腳跟。客氣的說(shuō)法是，管理質(zhì)量依然參差不齊。在數(shù)量巨大的分行網(wǎng)點(diǎn)，合理健全的信貸流程尚未制度化，這意味著，這些分行尚未開(kāi)始對(duì)總行負(fù)責(zé)，而仍聽(tīng)從于指手畫(huà)腳的地方官員。所謂貸款質(zhì)量已有提高的說(shuō)法也與事實(shí)不符——國(guó)有銀行最近的貸款增長(zhǎng)，在很大程度上來(lái)自信貸評(píng)級(jí)較低的借款者。
    這使得中國(guó)的銀行極易受到經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊。然而，即使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速能夠保持下去，它們也將面臨巨大挑戰(zhàn)。國(guó)有銀行的主要收入來(lái)源是較大的存貸利差，而這種局面得以維系的原因，是國(guó)家對(duì)存款利率進(jìn)行嚴(yán)格控制。如果中國(guó)政府像它應(yīng)該做的那樣，采取更為市場(chǎng)化的貨幣政策，這種厚利將會(huì)縮減。明年，中國(guó)銀行業(yè)將向外資全面開(kāi)放。屆時(shí)，國(guó)有銀行將直接面對(duì)外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些對(duì)手擁有更好的產(chǎn)品，而且迫切希望搶走它們盈利最多的業(yè)務(wù)。
    國(guó)有銀行上市的買(mǎi)賣(mài)雙方都在冒險(xiǎn)。中國(guó)政府希望市場(chǎng)壓力會(huì)促使銀行提高業(yè)績(jī)。投資者則在打賭，盼望近乎瘋狂的需求將推動(dòng)這些銀行的股價(jià)不斷上漲。但這一想法更多地是基于投機(jī)心理，而非基于行業(yè)基本面走強(qiáng)的確鑿根據(jù)。只要出現(xiàn)危機(jī)苗頭，這些國(guó)有銀行的很多新股東就可能逃之夭夭。
    中國(guó)對(duì)銀行系統(tǒng)的過(guò)度依賴(lài)，使其在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。盡管中國(guó)政府不斷出臺(tái)鼓勵(lì)資本市場(chǎng)的措施，但中國(guó)資本市場(chǎng)仍只能滿(mǎn)足一小部分融資需求。在資本市場(chǎng)發(fā)揮更大得多的作用之前，中國(guó)的金融系統(tǒng)將仍然處于不穩(wěn)定的失衡狀態(tài)。
    而且，與銀行業(yè)一樣，資本市場(chǎng)改革也面臨著巨大的障礙。最大的一個(gè)障礙是，中國(guó)政府確信，它一方面能夠讓中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作，另一方面能夠?qū)⒖刂茩?quán)牢牢掌握在國(guó)家手中。事實(shí)最終有可能證明，這種矛盾做法無(wú)法持續(xù)下去。北京希望兩全其美，最終卻可能兩手空空。
                                                                （綜合消息）
                                    國(guó)際經(jīng)濟(jì)

Fed維持利率不變    繼續(xù)提醒通脹風(fēng)險(xiǎn)
    《亞洲華爾街日?qǐng)?bào)》的一篇報(bào)道稱(chēng)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Fed）連續(xù)第三個(gè)月維持短期利率不變，但它也繼續(xù)警告說(shuō)，可能需要進(jìn)一步加息以遏制通貨膨脹。不過(guò)投資者普遍認(rèn)為，F(xiàn)ed在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將維持利率不變，因?yàn)樗纫櫦昂诵耐ㄘ浥蛎浡侍幱诹钊瞬豢斓母咚竭@一現(xiàn)實(shí)，又要解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩的問(wèn)題。
    正如人們普遍預(yù)計(jì)的那樣，F(xiàn)ed決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率繼續(xù)維持在5.25%這一6月底時(shí)的水平。Fed自2004年中期起將該利率從1%的歷史低點(diǎn)一路上調(diào)，直至今年6月才暫告歇手。
    Fed在本月會(huì)議結(jié)束后發(fā)表的一份聲明中稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降一定程度上應(yīng)歸因于住房市場(chǎng)的“降溫”。Fed說(shuō)，“展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)看來(lái)會(huì)以溫和的速度增長(zhǎng)。”這段話(huà)是Fed本月聲明與上月聲明的一個(gè)最值得關(guān)注的不同之處。Fed說(shuō)，雖然不包括食品和能源的核心通貨膨脹率仍在“直線(xiàn)上升”，但鑒于能源價(jià)格的下降､通貨膨脹預(yù)期得到“遏制”以及以往的加息行動(dòng)所產(chǎn)生的影響，預(yù)計(jì)通貨膨脹壓力會(huì)緩和下來(lái)。Fed表示，雖然“某些通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)依然存在”，但今后是否上調(diào)利率將取決于經(jīng)濟(jì)前景以及“未來(lái)陸續(xù)收到的各種信息”。里士滿(mǎn)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)杰弗里·拉克爾（Jeffrey  Lacker）連續(xù)第三次成為聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）11位有投票權(quán)成員中唯一投反對(duì)票的人，他聲言自己支持加息25個(gè)基點(diǎn)（有1位投票權(quán)成員缺席。）
    自今年夏天以來(lái)，F(xiàn)ed一直在通貨膨脹率上揚(yáng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩這兩種需要以緊縮和放松型利率政策分別加以應(yīng)對(duì)的問(wèn)題間走鋼絲。美國(guó)9月份的核心通貨膨脹率升至2.9%的10年來(lái)高點(diǎn)，大大高于2%這個(gè)許多Fed官員稱(chēng)能輕松接受的水平。雖然從Fed倚重的物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量，美國(guó)的通貨膨脹率是下降的，但Fed官員們?nèi)韵Ｍ诵耐ㄘ浥蛎浡饰磥?lái)幾年能回落至2%。與此同時(shí)，住房市場(chǎng)降溫以及汽車(chē)銷(xiāo)售勢(shì)頭放緩正在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到阻礙作用。人們預(yù)計(jì)美國(guó)第三季度折合成年率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降至2%左右。不過(guò)最近幾周，人們對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)都有所緩和，這就使Fed繼續(xù)維持利率不變相對(duì)容易了些。美國(guó)9月份的通貨膨脹率略有下降，投資者對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期值已不再提高，而不斷下降的能源價(jià)格未來(lái)一年也應(yīng)對(duì)核心通貨膨脹率產(chǎn)生非直接的紓緩作用。
    雖然住房和汽車(chē)銷(xiāo)售對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累作用一直很明顯，但企業(yè)投資､出口以及其它方面的消費(fèi)支出似乎卻在以合理速度增長(zhǎng)。而從周三（10月25日）發(fā)表的會(huì)后聲明看，F(xiàn)ed似乎認(rèn)同了華爾街的看法，即到明年年中之前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將以2%至3%的速度增長(zhǎng)。
    美國(guó)企業(yè)研究所（American  Enterprise  Institute）的學(xué)者約翰·馬金（John  Makin）說(shuō)：“就像過(guò)去5年常見(jiàn)的那樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩本身引發(fā)了市場(chǎng)調(diào)整，而這種調(diào)整則會(huì)減弱經(jīng)濟(jì)增速放緩的程度，甚至使這種放緩趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。”
                                                        （WSJA，2006.10.26）
全球化壓低西方工資
    英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表的塞繆爾·布里坦（Samuel  Brittan）的一篇文章，文章說(shuō)，有關(guān)美國(guó)中等收入雇員的生活水平是否下降，或僅得到了適度增長(zhǎng)的爭(zhēng)論由來(lái)已久。他們最多只能在美國(guó)國(guó)民收入的增長(zhǎng)中分得很小一部分，不僅在布什總統(tǒng)的任期內(nèi)如此，在過(guò)去40年都是這樣。
    2月10日，我對(duì)羅伯特•戈登（Robert  Gordon）的一份報(bào)告進(jìn)行了歸納。這位有重大影響力的美國(guó)權(quán)威總結(jié)稱(chēng)，普通公民受到的壓力，來(lái)自10%最高收入者的總收入在國(guó)民收入比例中的大幅增長(zhǎng)。我不愿質(zhì)疑戈登教授的數(shù)字；但即便是最出色的計(jì)量學(xué)研究，都不可避免地是在研究過(guò)去。我們當(dāng)然也應(yīng)該探討未來(lái)可能發(fā)生什么。
    看待全球化的最佳方法是，世界的一大部分開(kāi)始像一個(gè)經(jīng)濟(jì)體一樣運(yùn)轉(zhuǎn)。即便是在像美國(guó)這樣一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)中，也會(huì)存在一些法律、制度和心理層面的移動(dòng)障礙。但在這些差異后面，每種工作的工資以及資本回報(bào)率，有一種平均化的趨勢(shì)——一個(gè)亞當(dāng)•斯密（Adam  Smith）在230年前提出的假設(shè)。
    我的同事理查德•湯姆金斯（Richard  Tomkins）在周六（10月21日）的英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上提到，哈佛大學(xué)著名勞動(dòng)力經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德•弗里曼（Richard  Freeman）曾對(duì)這一前景有過(guò)一項(xiàng)出色的分析。弗里曼教授估計(jì)，中國(guó)、印度以及前蘇聯(lián)集團(tuán)加入世界經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的勞工人數(shù)到2000年時(shí)增加了一倍，達(dá)到30億人。結(jié)果是，資本/勞動(dòng)力比率下降至原本數(shù)值的60%。此外，新加入的勞工迅速提高技術(shù)能力，而同類(lèi)工種的工資卻遠(yuǎn)低于西方國(guó)家。可以看到，結(jié)果是一些德國(guó)工人已接受削減工資，以勸阻雇主不要向東亞或中、東歐的前社會(huì)主義鄰國(guó)遷移。
    對(duì)于西方國(guó)家的工人而言，前景并非一片黑暗。最終，新興國(guó)家的剩余勞動(dòng)力將用盡，爭(zhēng)奪工人的競(jìng)賽將推動(dòng)工資上漲，而富裕國(guó)家面對(duì)的問(wèn)題是，“何時(shí)會(huì)發(fā)生這種情況？”用工業(yè)革命時(shí)期的英國(guó)進(jìn)行對(duì)比，關(guān)于實(shí)際工資在19世紀(jì)上半葉出現(xiàn)上升或下降，仍然存有爭(zhēng)議。無(wú)論如何，主要的工資增長(zhǎng)發(fā)生在19世紀(jì)下半葉。盡管偶爾發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，但勞動(dòng)力相對(duì)于資本變得稀有。弗里曼教授估計(jì)，中國(guó)的工資在90年代增加了一倍，按照這種速度，大約30年后將接近西方的水平。對(duì)于新興國(guó)家整體而言，這個(gè)過(guò)程可能需要40年到50年。在這個(gè)過(guò)程中，西方國(guó)家的許多任務(wù)種都會(huì)受到工資下降的壓力。
    在全球化增加財(cái)富之際，自然應(yīng)當(dāng)有一種方式，將增加的部分財(cái)富轉(zhuǎn)移至西方國(guó)家的工人那里，否則他們就會(huì)“吃虧”。困難之一是，如何做到這一點(diǎn)而又不殺死生金蛋的鵝，即在那些試圖進(jìn)行上述轉(zhuǎn)移的西方國(guó)家阻止投資或創(chuàng)新。
    以上只是一張粗略的所有草圖，包含許多尚未解決的問(wèn)題。全球政治及商業(yè)機(jī)構(gòu)的回應(yīng)是，敦促西方國(guó)家公民獲得越來(lái)越多的高科技技能，以使他們始終比亞洲競(jìng)爭(zhēng)者領(lǐng)先一步。因此，我們將總是在工作和學(xué)習(xí)，很少有時(shí)間享受勞動(dòng)果實(shí)。某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的回答是，對(duì)他們稱(chēng)為固定的生產(chǎn)資料征稅，這些生產(chǎn)資料很難遷移到其它地方。但問(wèn)題是不容易找到這些固定生產(chǎn)資料。即便最耐用的資本設(shè)備也會(huì)磨損。免受全球競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)種類(lèi)正在急劇減少，就像我們看到的，大量醫(yī)生、護(hù)士以及信息技術(shù)工人涌入西方，提供他們的服務(wù)，或在自己的國(guó)家承擔(dān)外包工作。
    只有一種生產(chǎn)資料是真正不可移動(dòng)的，而且可以在不打擊企業(yè)積極性的情況下對(duì)其征稅，那就是土地。我并不是說(shuō)商業(yè)或住宅樓房，它們通常被放在一起，作為資本與土地對(duì)待。我是指純粹的空地，好地段的空地非常少，其回報(bào)越來(lái)越高。長(zhǎng)期以來(lái)，其它方面不很左翼的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們鐘愛(ài)地產(chǎn)稅，但它從未被商人、政治家或律師真正理解。現(xiàn)在所需要的是，把討論焦點(diǎn)從地方政府融資，轉(zhuǎn)向逐漸利用土地稅，使西方國(guó)家工人們可以保護(hù)他們的生活水準(zhǔn)，并在可能的情況下，把單一的全球經(jīng)濟(jì)所獲得的部分好處，轉(zhuǎn)移到他們那里。
                                                                      （FT，2006.10.23）
                                      國(guó)內(nèi)與港臺(tái)經(jīng)濟(jì)

中國(guó)應(yīng)該增加國(guó)內(nèi)支出
    英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁•沃爾夫（Martin  Wolf）在題為<中國(guó)應(yīng)該增加國(guó)內(nèi)支出>的評(píng)論中指出：一國(guó)應(yīng)該采用什么樣的匯率機(jī)制？答案一定是：一個(gè)能支持國(guó)內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的機(jī)制，而且鑒于中國(guó)在全球的作用日漸增強(qiáng)，這個(gè)機(jī)制也要能夠支持國(guó)外的穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)政府已經(jīng)決定，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力，轉(zhuǎn)向更加依賴(lài)消費(fèi)。中國(guó)這樣做，說(shuō)明它已在政治意愿層面確立了目標(biāo)。如今，它必須在政治意愿層面確立達(dá)到目標(biāo)的手段。
    位于華盛頓的國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（Institute  for  International  Economics）的尼古拉斯•拉迪（Nicholas  Lardy），在新近一篇發(fā)人深思的論文中闡明了這種轉(zhuǎn)變的依據(jù)。過(guò)去25年來(lái)，這個(gè)研究所為了人們更好地理解國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策問(wèn)題，做出了眾多貢獻(xiàn)，這只是其中之一。我未必認(rèn)同它發(fā)表的每一個(gè)觀點(diǎn)。這并不奇怪。但如果沒(méi)有它，這個(gè)世界就會(huì)孤陋寡聞、死氣沉沉得多。所以，我還是要祝賀該研究所生日快樂(lè)！
    拉迪的貢獻(xiàn)是一個(gè)絕佳例證。他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，未必都像統(tǒng)計(jì)數(shù)字所顯示的那么健康。在2001年至2005年之間，投資對(duì)于總需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度超過(guò)50%。經(jīng)常賬戶(hù)盈余占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例，2001年為1.3%，去年猛增至7.2%，而今年的預(yù)測(cè)比例為9.1%。其結(jié)果是，商品和服務(wù)的凈出口，去年帶動(dòng)總需求增加了四分之一，今年還將增加五分之一。中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，顯然是投資和出口主導(dǎo)型的。
    這有什么不對(duì)嗎？回答之一是，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層自己認(rèn)為這種情況成問(wèn)題。2004年12月，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層同意轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)型增長(zhǎng)。拉迪指出，它這么做的理由很充分。首先，中國(guó)的投資占GDP的比重已飆升至40%以上，遠(yuǎn)高于其它快速增長(zhǎng)的東亞經(jīng)濟(jì)體在可比發(fā)展階段的水平。其次，效率低下，癥狀就是產(chǎn)能過(guò)剩：在鋼鐵方面，中國(guó)僅閑置產(chǎn)能就超過(guò)了日本2005年的鋼產(chǎn)量。第三，這種資金密集型增長(zhǎng)，已導(dǎo)致能源需求迅速增加及就業(yè)的緩慢增長(zhǎng)。在1993年至2004年間，就業(yè)每年僅增長(zhǎng)1%。第四，新增投資可能給銀行業(yè)帶來(lái)新一輪不良貸款，破壞中國(guó)建立市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的努力。最后，凈出口的增加有可能引發(fā)反彈，尤其是在美國(guó)。中國(guó)太大了，不能依賴(lài)出口主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式。在所有這些理由之外，還應(yīng)該加上最重要的一點(diǎn)：中國(guó)應(yīng)該提高國(guó)民目前較低的消費(fèi)水平。拉迪指出，2004年，中國(guó)的人均GDP是印度的2.5倍（以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)），而家庭消費(fèi)僅比印度高出三分之二。
    中國(guó)決策者能提高消費(fèi)在GDP中所占的比例（并由此降低儲(chǔ)蓄占GDP的比例）嗎？回答是：能。你可以就中國(guó)目前的政府存款與企業(yè)存款之間的平衡提出異議。但毫無(wú)疑問(wèn)的是，兩者之和占總儲(chǔ)蓄額約三分之二。中國(guó)政府可以輕易地借入和支出更多資金，它還可以要求國(guó)有企業(yè)派發(fā)股息，迫使它們借貸，而自己花掉這些錢(qián)。
    在中短期內(nèi)，最佳的政策將是增加政府在衛(wèi)生、教育、福利和養(yǎng)老金方面的開(kāi)支，尤其是在該國(guó)最貧困的地區(qū)增加開(kāi)支。不過(guò)，正如拉迪所示，在實(shí)踐中，政府增加開(kāi)支的舉措始終過(guò)于保守。鑒于中國(guó)的儲(chǔ)蓄過(guò)剩，現(xiàn)在需要的是增加遠(yuǎn)高于5%  GDP的額外支出。
    這就把我們帶到匯率問(wèn)題。首先，這種支出增加會(huì)不會(huì)提高實(shí)際匯率，即提高不可貿(mào)易服務(wù)相對(duì)于可貿(mào)易產(chǎn)品及服務(wù)的價(jià)格（上周專(zhuān)欄中討論過(guò)這一點(diǎn)）。對(duì)多數(shù)經(jīng)濟(jì)體而言，答案將是肯定的。鑒于中國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)充足、投資率偏高，不出現(xiàn)這種結(jié)局也在意料之中。目前所需要的一切，可能不過(guò)是實(shí)現(xiàn)投資的重新分配，將投資引向那些資本密集度更低的服務(wù)活動(dòng)。
    因此，從擴(kuò)大開(kāi)支入手可能是明智的，而且無(wú)須擔(dān)心匯率迅速變化，這種變化可能沒(méi)有必要。然而在實(shí)踐中，假設(shè)增加消費(fèi)確實(shí)開(kāi)始引發(fā)通脹壓力，那該怎么辦？在這種情況下，政府或者可以容忍更高的通脹率，并保持對(duì)貨幣升值的嚴(yán)格控制，或者可以允許貨幣加快升值，并確保通脹得到控制。通脹和升值，無(wú)非是讓不可貿(mào)易品和可貿(mào)易品之間相對(duì)價(jià)格產(chǎn)生所需變化的兩種方式，可以交替使用。
    從本質(zhì)上看，政府必須決定，固定匯率與穩(wěn)定價(jià)格之間，究竟哪一個(gè)會(huì)是更好的預(yù)期參照指標(biāo)？從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，穩(wěn)定價(jià)格似乎是正確選擇。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和日趨成熟，它將需要“瞄準(zhǔn)通脹目標(biāo)的”央行以及浮動(dòng)匯率體制。在短期內(nèi)，中國(guó)可以保持相對(duì)固定的名義匯率，而接受更高價(jià)格。但由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，可能會(huì)讓中國(guó)付出很高的代價(jià)。
    起點(diǎn)并非匯率，而是國(guó)內(nèi)支出。此外，額外增加開(kāi)支的首要目標(biāo)，并非為了應(yīng)對(duì)國(guó)外的政治壓力，而是為了更高效率地利用本國(guó)資源。不過(guò)，假設(shè)中國(guó)確實(shí)擴(kuò)大了需求，并因此縮減經(jīng)常賬戶(hù)盈余。這是否會(huì)改變?nèi)虻摹笆Ш狻蹦Ｊ侥兀靠赡懿粫?huì)。這種變換也許僅會(huì)導(dǎo)致其它國(guó)家出現(xiàn)更多盈余，而不會(huì)縮小美國(guó)對(duì)華逆差。但是，通過(guò)增加國(guó)內(nèi)開(kāi)支，中國(guó)政府至少可以盡其所能，減輕其承受的外部壓力。
    這項(xiàng)政策將符合中國(guó)人民的自身利益。但它也符合一個(gè)更均衡的全球經(jīng)濟(jì)的利益。鑒于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高達(dá)約1萬(wàn)億美元，它不會(huì)承受什么風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府已作出正確的決定。如今它所需要的，只是執(zhí)行自己的決定。
                                                              （FT，2006.10.23）

（以上信息均采自公開(kāi)媒體報(bào)道或研究報(bào)告，不代表本課題組意見(jiàn)，僅供讀者研究參考。）
（摘編：李彥松、王硯峰；責(zé)任編輯：王硯峰）

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號(hào)