劉煜輝：外資大舉入市昭示轉(zhuǎn)機(jī)將至

 
外資大舉入市昭示轉(zhuǎn)機(jī)將至

http://www.jrj.com　 2008年04月02日 07:51　 新京報(bào)

　     當(dāng)散戶們恐慌性拋售的時(shí)候，擦肩而過的，是國際大行們抄底的身影。

　　無疑，這是本輪牛市啟動以來最悲觀的時(shí)刻。一個(gè)月股指暴跌30%以上，全球罕見，投資者開始情緒化發(fā)泄，瘋狂拋售股票。而最近公布的1～2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速下降至16.5%，被國際大投行及其擁護(hù)者們渲染得無限悲觀，成為做空中國絕對理由。

　　客觀地看，此次利潤下滑主要是由于價(jià)格管制下石油加工、電力等行業(yè)的利潤大幅下滑甚至巨幅虧損引起的。其中，尤以石油加工及煉焦業(yè)的影響為甚，去年同期該行業(yè)盈利156億元，而今年轉(zhuǎn)為凈虧損206億元，單此一個(gè)行業(yè)就影響總體的利潤增長10多個(gè)百分點(diǎn)。石油加工及煉焦業(yè)的利潤下降了232%，電力行業(yè)利潤下降61%；但如果剔除這兩個(gè)行業(yè)，其他工業(yè)企業(yè)利潤大致增速為38%，較去年前11個(gè)月提高近4個(gè)百分點(diǎn)。

　　這表明盡管存在雪災(zāi)、價(jià)格管制等擾動，實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。勞動生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在。特別是機(jī)械設(shè)備、機(jī)電儀器等相對中高端制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然在加速(專用設(shè)備制造業(yè)增長35.9%，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長42.6%，電子通信設(shè)備制造業(yè)增長37.7%)，吸收要素成本上漲的能力相當(dāng)強(qiáng)。

　　此外，國際商品市場已經(jīng)顯露出明顯調(diào)整的征兆。如果美國次貸危機(jī)緩解，將會有更多尋求避險(xiǎn)的資金從價(jià)格高懸的商品市場撤離，重新吸納在次貸危機(jī)中被拋棄的資產(chǎn)，如美元、股票等等。這樣，過去為了對抗通脹而買進(jìn)黃金、賣空美元的策略就會開始變化。隨著大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落，對于那些吸收要素成本上漲的能力較弱的行業(yè)來說，未來利潤改善無疑是值得期待的。在這一點(diǎn)上，如果國際投行的預(yù)測不是短視的話，顯然就只能是“別有用心”。

　　中國經(jīng)濟(jì)基本面并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，城市化、消費(fèi)升級、世界工廠等支持中國經(jīng)濟(jì)增長的需求因素，豐富的勞動力、充裕的資本、快速的技術(shù)進(jìn)步等支持中國經(jīng)濟(jì)增長的供給因素，也不會一夜之間就消失得無影無蹤。基本面尚可支撐，表現(xiàn)在股市上何以如此不堪？

　　港股H股和A股藍(lán)籌的表現(xiàn)，或許可以讓旁觀者略窺奧秘。50ETF、中國平安、工行、招行、萬科這些標(biāo)志性的中國藍(lán)籌，在底部時(shí)突然出現(xiàn)巨額成交量；當(dāng)散戶們恐慌性拋售的時(shí)候，擦肩而過的，是國際大行們抄底的身影。

　　大膽地判斷，資本市場最悲觀的時(shí)期即將過去。隨著3月份各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，市場會逐步恢復(fù)信心。傳言中，印花稅調(diào)整方案已經(jīng)通過，政府其后仍會繼續(xù)推出一些穩(wěn)定市場的舉措。這些措施雖然不能解決市場的基本面問題，但能夠幫助穩(wěn)定市場信心。當(dāng)臨時(shí)價(jià)格管制措施取消之后，石化、電力等行業(yè)的利潤會恢復(fù)到正常水平，帶動整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面成長；而即將到來的北京奧運(yùn)，無論如何是一個(gè)巨大的利好因素。因此，身處3300點(diǎn)的市場，在負(fù)利率不可能逆轉(zhuǎn)的情況下，亦不用太過悲觀。

　　□劉煜輝(中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任)

劉煜輝：不能讓投資者為“管制失當(dāng)”買單(3月31日)

　　許小年說股市今日如此劇烈動蕩，誰之過？管制之過。因此當(dāng)下不應(yīng)該救市。許先生所講的前半句或許是對的，中國股市的最大痼疾之一的確就是行政管制，使得中國股市經(jīng)常處于超漲和超跌狀態(tài)。
    形成中國股市超漲和超跌的內(nèi)在因素并不是從需求角度所表現(xiàn)出來的流動性過剩，更不是從上市公司角度所表現(xiàn)出來的股票供給愿望不足，而是行政管制，是行政管制剝奪了企業(yè)的“資本自主權(quán)”。從另外一個(gè)角度看，這也意味著行政管制剝奪投資者的投資自主權(quán)。所謂“資本自主權(quán)”，按余云輝先生的講法，就是指企業(yè)根據(jù)資本市場上資金供給狀況、股票價(jià)格走勢、利率走勢、投資者需求偏好狀況以及企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要和企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的需要，自主選擇并決定發(fā)行或回購股票和債券的數(shù)量、價(jià)格、利率、時(shí)間及其資本用途的權(quán)利。
    管理層沒有下放企業(yè)“資本自主權(quán)”，意味著從資本供給的角度、以行政管制的形式控制著中國企業(yè)特別是上市公司的發(fā)展。具體表現(xiàn)為，當(dāng)公司股票持續(xù)上升并超過公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行股票、募集資金、平抑股價(jià)、歸還貸款、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也不能自主決定通過換股的方式吸收合并其他公司的資產(chǎn)；相反，當(dāng)公司股票持續(xù)下跌并低于公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行債券或動用自有資金及時(shí)回購股票、減少股本、提高每股股票的內(nèi)在價(jià)值、提升投資者信心、阻止股票進(jìn)一步下跌。如此，使得中國股市經(jīng)常處于超漲和超跌動蕩之中。
    資本市場本該是企業(yè)和投資者開展博弈的場所，管理層只是博弈規(guī)則的制定者和監(jiān)督者，但是，當(dāng)管理層剝奪了企業(yè)資本自主權(quán)之后，企業(yè)退化為觀望者而把管理層推向了前臺，管理層和投資者成為長期以來的博弈雙方，這也是所謂“政策市”的制度根源，如此，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的投資活動就演變成為當(dāng)下管理層承擔(dān)無限責(zé)任的危險(xiǎn)游戲。
    為什么說許先生只說對了一半呢，在管理層存在過度行政管制同時(shí)，中國股市也存在另一面，那就是管理層應(yīng)該做好的，一個(gè)好的博弈規(guī)則的制定者和監(jiān)督者、投資者利益的保護(hù)者，管理層又做得咋樣呢？一句話，管理層為這個(gè)市場提供了啥？
    是保護(hù)中小投資者權(quán)益的法律乎？從杭蕭鋼構(gòu)到最近的ST鹽湖，內(nèi)幕交易、基金老鼠倉盛行，哪一次不是不了了之，此時(shí)監(jiān)管者在哪里。
    是公平、正義的市場規(guī)則乎？從當(dāng)年“327”開“違規(guī)看牌”贏錢的先河的中經(jīng)開，到在熊市中也能掙得盆滿缽溢“中金”，我們看到的只是壟斷資本若隱若現(xiàn)的身影，管理層又在哪里？
    時(shí)任中金研發(fā)部總經(jīng)理的許先生可曾記否？2001年在中石化發(fā)行之前，您說4.22元發(fā)行價(jià)是給投資者留下了獲利空間（顯而易見的是當(dāng)時(shí)中石化的H股價(jià)格剛剛2元出頭），發(fā)行剛畢，著名的小年預(yù)言“千點(diǎn)論”便新鮮出爐了，“中國股市價(jià)位遠(yuǎn)離基本面，暴跌是必然的”。同樣是2005年中金主辦的寶鋼增發(fā)在前，時(shí)間僅隔一兩個(gè)月，傳說中的中金700點(diǎn)報(bào)告便在業(yè)內(nèi)廣為傳頌了。歷史總是驚人地相似，當(dāng)中國股市義無反顧的一頭栽向3000點(diǎn)而去時(shí)，國外投行及其各大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的“中國先生”們開始一致看空中國經(jīng)濟(jì)，不知道遠(yuǎn)在千里之外的新加坡的滬深300指數(shù)期貨上是否已經(jīng)為他們開好了多少張空頭合約？唉！中國股市，似乎總是境內(nèi)外壟斷資本的盛宴。
    去年又是誰把股指從4000點(diǎn)直線推到了6124點(diǎn)之癲？為什么不及早建立金融危機(jī)的預(yù)警機(jī)制，為什么不及早把龐大的國有股劃撥到社保，交由專業(yè)資產(chǎn)管理人，建立維護(hù)市場風(fēng)險(xiǎn)收益對稱的均衡定價(jià)機(jī)制的護(hù)盤基金？
    廣大中小投資者遵循著官方所倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”理念，從垃圾股中斬倉割肉投向官方所認(rèn)可的大藍(lán)籌，現(xiàn)在看來，最終是掉進(jìn)了宏調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的“萬丈深淵”。一句輕描淡寫的“買者自負(fù)”的投資者教育是監(jiān)管者在推卸責(zé)任，因?yàn)橐粋€(gè)缺乏“好的博弈規(guī)則”、一個(gè)投資者權(quán)益得不到應(yīng)有保護(hù)的、壟斷資本盛行的市場，只可能造成無數(shù)個(gè)家庭在社會財(cái)富的分配過程中變得更加相對貧困的現(xiàn)實(shí)。 

文章出處：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》 

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