《人民幣升值壓力從何而來(lái)》報(bào)告出爐：人民幣應(yīng)該升值且不會(huì)打擊出口
《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞報(bào)》首席記者 仲萊/北京報(bào)道
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人民幣該不該升值、升值有否依據(jù)以及升值對(duì)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生什么樣的影響？受國(guó)務(wù)院總理委托、全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危的安排，國(guó)家自然科學(xué)基金會(huì)日前完成了關(guān)于《人民幣升值壓力從何而來(lái)》的研究報(bào)告。
1月8日，CIEN記者在第一時(shí)間里獨(dú)家專訪該報(bào)告的撰寫者——中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊帆教授，他研究匯率已有15年的歷史。
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人民幣升值壓力的真正根源
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“人民幣升值壓力的真正根源：是可貿(mào)易品與非貿(mào)易品價(jià)格雙重運(yùn)動(dòng)。”楊帆教授接受CIEN記者采訪時(shí)直接指出。
按其所說(shuō)，傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易理論模型以工業(yè)化大國(guó)為基礎(chǔ)，假定均勻統(tǒng)一完整的市場(chǎng)存在且發(fā)達(dá)，貨幣股票外匯商品期貨市場(chǎng)互相連通，與國(guó)際市場(chǎng)連通，此時(shí)貨幣與匯率變動(dòng)直接影響價(jià)格總水平和貿(mào)易條件。傳統(tǒng)理論還假定所有產(chǎn)品都可進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易。實(shí)際存在大量不能參加國(guó)際交換的“非貿(mào)易品”，在發(fā)達(dá)國(guó)家可以被忽略，在發(fā)展中國(guó)家就不能不考慮。
一般性談?wù)撓鄬?duì)購(gòu)買力平價(jià)，沒有區(qū)分貿(mào)易品和非貿(mào)易品，許多人誤用通貨膨脹率，以為兩國(guó)通貨膨脹率之比就是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。通貨膨脹率的依據(jù)是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI），以食品、住宅水電服務(wù)和各類消費(fèi)品為主，大部分是不能直接出口的“非貿(mào)易品”。通貨膨脹率再高，也不是可貿(mào)易品價(jià)格變動(dòng)的反映，不對(duì)匯率產(chǎn)生直接貶值壓力。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，可貿(mào)易品出口成本上升導(dǎo)致可貿(mào)易品價(jià)格提高是匯率貶值主要根源。國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的“可貿(mào)易品價(jià)格”，是指可直接參加國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)出口商品價(jià)格。
而我國(guó)工資在出口產(chǎn)品成本中只占10%，即使因通貨膨脹而提高，也不會(huì)對(duì)匯率有明顯影響。其次是設(shè)備折舊和原材料，分為進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)兩部分。進(jìn)口價(jià)格由國(guó)際價(jià)格，匯率和關(guān)稅決定，國(guó)?
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經(jīng)過(guò)分析，楊帆教授得出的結(jié)論是：人民幣升值壓力主要來(lái)自國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品價(jià)格和非貿(mào)易品價(jià)格的“雙重運(yùn)動(dòng)”，其含義有三。
第一，國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)于非貿(mào)易品不斷下降。這是由于出口部門生產(chǎn)率的提高快于非貿(mào)易部門生產(chǎn)率的提高，也快于本部門工資提高，因此出口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)下降或者絕對(duì)下降。非貿(mào)易部門工資比照出口部門提高，超過(guò)本部門生產(chǎn)率提高，因此非貿(mào)易品價(jià)格絕對(duì)上升或者相對(duì)上升。
第二、發(fā)展中國(guó)家出口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家不斷下降，特別在工業(yè)化大量引進(jìn)技術(shù)階段是如此。中國(guó)出口部門生產(chǎn)率的提高不僅快于國(guó)內(nèi)非貿(mào)易部門，也快于發(fā)達(dá)國(guó)家出口部門；其工資的相對(duì)提高不僅慢于國(guó)內(nèi)非貿(mào)易部門，也慢于發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易部門。按照“工資生產(chǎn)率彈性”，即工資提高與生產(chǎn)率提高之比，中國(guó)的出口部門應(yīng)該是最低的。人們可理解中國(guó)出口部門工資提高比美國(guó)慢，卻不能理解中國(guó)出口部門生產(chǎn)率提高速度比美國(guó)快。認(rèn)真思考就會(huì)明白，這是技術(shù)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”造成。中國(guó)原創(chuàng)技術(shù)少，但在一定時(shí)期集中引進(jìn)技術(shù)設(shè)備和原材料可迅速提高生產(chǎn)率并降低成本。當(dāng)本國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高快于發(fā)達(dá)國(guó)家而工資提高相對(duì)慢于發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)，出口和貿(mào)易順差就會(huì)增加，產(chǎn)生匯率升值壓力。
第三、中國(guó)和美國(guó)如果有相同的通貨膨脹率，人民幣將有升值壓力，因?yàn)閮蓢?guó)可貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對(duì)變化不會(huì)相同。發(fā)展中國(guó)家是二元結(jié)構(gòu)，缺乏統(tǒng)一均衡的市場(chǎng)，歷史所遺留的價(jià)格體系，服務(wù)教育醫(yī)療和房地產(chǎn)等價(jià)格很低，必然連續(xù)大幅度上升，不象發(fā)達(dá)國(guó)家價(jià)格體系已經(jīng)比較均衡。因此中國(guó)非貿(mào)易部門價(jià)格的上升一定比美國(guó)更快，可貿(mào)易品價(jià)格上升相對(duì)比較慢。如果兩國(guó)通貨膨脹率相同，一定是中國(guó)可貿(mào)易品降價(jià)，而非貿(mào)易品漲價(jià)。直接決定匯率的，恰恰是可貿(mào)易品的價(jià)格變化，可貿(mào)易品價(jià)格下降就意味著對(duì)匯率產(chǎn)生升值壓力。
簡(jiǎn)而言之就是，發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)貿(mào)易品部門生產(chǎn)率上升快于工資上升，使出口價(jià)格相對(duì)或者絕對(duì)下降，從而產(chǎn)生匯率的升值壓力。特別需要強(qiáng)調(diào)的是：匯率變動(dòng)的確與貨幣發(fā)行量和物價(jià)有關(guān)，但決定匯率變動(dòng)的主要不是消費(fèi)品價(jià)格，而是出口品價(jià)格，統(tǒng)計(jì)方面應(yīng)參照工業(yè)品出廠價(jià)格或出口價(jià)格指數(shù)來(lái)表示，這是對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的修正。
既然，非貿(mào)易品相對(duì)于可貿(mào)易品價(jià)格提高較快,而物價(jià)上升是兩者的結(jié)合，又以非貿(mào)易品為主，那么當(dāng)出現(xiàn)總需求拉動(dòng)的投資膨脹時(shí)，首先出現(xiàn)的是出口價(jià)格上升和匯率貶值壓力，大約一年以后真正的“通貨膨脹“到來(lái)，已經(jīng)是非貿(mào)易品價(jià)格上升了。
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人民幣升值不會(huì)打擊出口
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按照這個(gè)報(bào)告所言人民應(yīng)該升值，那么人民幣升值是否造成我國(guó)產(chǎn)品出口的萎縮呢？楊帆的回答是升值不 打擊出口, 不擴(kuò)大貿(mào)易逆差，相反還有利于改善貿(mào)易條件。
其一，出口彈性小于一，決定出口數(shù)量與金額呈反方向運(yùn)動(dòng)而不是同方向運(yùn)動(dòng)，因此人民幣升值不會(huì)減少出口金額。
其二，中國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)的特殊性即加工貿(mào)易的發(fā)展，使進(jìn)口與出口之間呈同方向而不是反方向運(yùn)動(dòng)，因此匯率升值不會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易逆差。
其三，動(dòng)態(tài)考察出口產(chǎn)品成本與匯率變動(dòng)的關(guān)系，適當(dāng)升值將引起出口成本與結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變化，總體來(lái)說(shuō)有利于出口和貿(mào)易收支。
可以說(shuō)，所有出口產(chǎn)品成本都有人民幣和外幣兩部分，加工貿(mào)易屬于外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口成本100%的特例（不計(jì)工資），而完全采購(gòu)國(guó)內(nèi)設(shè)備和原材料的一般貿(mào)易屬于人民幣標(biāo)價(jià)100%的特例。實(shí)際上，一般貿(mào)易越來(lái)越多地使用進(jìn)口設(shè)備和原材料。我們把出口產(chǎn)品按照成本構(gòu)成分為兩類，一類是進(jìn)口品超過(guò)50%的，包括全部加工貿(mào)易和一部分一般貿(mào)易；一類是低于50%的一般貿(mào)易。兩類產(chǎn)品對(duì)于本幣升值的反應(yīng)不同。另一個(gè)因素是?
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當(dāng)人民幣升值時(shí)，進(jìn)口中間產(chǎn)品的外幣價(jià)格下降，使成本構(gòu)成發(fā)生變化，降低成本的對(duì)外依存度，降低成本水平。企業(yè)進(jìn)口原材料越多，這個(gè)效果越顯著。假設(shè)一個(gè)汽車加工裝配企業(yè)，進(jìn)口全部零部件裝配出口，成本為100億美圓，在國(guó)內(nèi)加工增殖20%，20億美圓相當(dāng)于200億人民幣（按照1：10匯率）出口成本中人民幣與外匯的比例是200億人民幣：100億美圓（1000億人民幣），1：5。總成本是1200億人民幣，或者是120億美圓。
如人民幣升值20%為1：8，進(jìn)口成本100億美圓，折算為800億人民幣，國(guó)內(nèi)200億人民幣支出不變，成本中人民幣與外匯的比例會(huì)變成200億人民幣：800億人民幣，現(xiàn)在的比例是1：4。總成本是1000億人民幣，按照人民幣計(jì)算降低了20%，可以抵消出口價(jià)格的上升，因此企業(yè)可以不漲價(jià)，出口不會(huì)減少。注意，這種選擇是以不擴(kuò)大投資，沒有技術(shù)進(jìn)步為前提的。
但是，企業(yè)也可以選擇擴(kuò)大投資，提高技術(shù)水平，提高出口價(jià)格的辦法。因?yàn)槿嗣駧派?0%，使得進(jìn)口原材料，零部件和成品的價(jià)格全部降低了20%。企業(yè)可以不再進(jìn)口零部件，而把節(jié)約下來(lái)的外匯集中進(jìn)口先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備和原材料，把自己的組裝企業(yè)變成加工企業(yè)，以獲得更多的增殖收入。此時(shí)企業(yè)成本中間，外匯的比例還會(huì)降低，因?yàn)閲?guó)內(nèi)增值部分是人民幣。但是總的進(jìn)口可能增加，因?yàn)殡S著技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)規(guī)模往往擴(kuò)大。
一般貿(mào)易有相反的變化趨勢(shì)。假設(shè)出口成本中間進(jìn)口品不到50%，那么人民幣升值會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)直接擴(kuò)大設(shè)備和原材料進(jìn)口，代替國(guó)內(nèi)采購(gòu)以降低成本，必然提高成本中外匯的比例。總體來(lái)說(shuō)，人民幣升值會(huì)擴(kuò)大設(shè)備和原材料的進(jìn)口，擴(kuò)大貿(mào)易逆差，但長(zhǎng)期來(lái)看只要進(jìn)口的技術(shù)含量高于原來(lái)（一般來(lái)說(shuō)新投資總是具備更高的技術(shù)含量），就會(huì)提高出口能力，這樣的逆差是暫時(shí)的，并不可怕。
人民幣升值使得成本中人民幣比例自動(dòng)提高，也會(huì)促進(jìn)加工貿(mào)易向進(jìn)口替代的加工工業(yè)升級(jí)，有一個(gè)含義就是國(guó)內(nèi)工資會(huì)提高。但是工資水平的提高不可能是憑空的，與擴(kuò)大投資和進(jìn)口相似，一定是與技術(shù)水平的提高相適應(yīng)的，技術(shù)工人的工資會(huì)有大幅度提高，企業(yè)會(huì)加強(qiáng)工人的技術(shù)培訓(xùn)等等。
其四、人民幣升值可以改善貿(mào)易條件。
1978---1994年，中國(guó)人民幣名義匯率貶值了550%，在80年代中期即出現(xiàn)通貨膨脹與匯率貶值的惡性循環(huán)，這種依靠貶值增加出口的戰(zhàn)略必將惡化貿(mào)易條件，即出口價(jià)格指數(shù)越來(lái)越低，而進(jìn)口價(jià)格指數(shù)越來(lái)越高，國(guó)民財(cái)富外流，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為“外貿(mào)貧困增長(zhǎng)”。 1993年-2000年中國(guó)整體貿(mào)易條件下降了13％，其中制成品貿(mào)易條件下降了14％，初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易條件下降2％。2003年出口商品價(jià)格指數(shù)為104.7 ，進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)為109.7，貿(mào)易條件指數(shù)為95.4%，低于上年的98.8%。貿(mào)易條件惡化的原因與人民幣匯率低估和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。
貿(mào)易條件的改善首先是出口產(chǎn)品價(jià)格在理論上隨匯率升值成比例提高，比如3年之內(nèi)人民幣升值30%，出口價(jià)格即提高30%，說(shuō)不會(huì)打擊出口無(wú)人相信。
問題在于第一，由于J曲線效應(yīng)，出口的下降將在1年以后；第二，加工貿(mào)易部分基本不受影響；第三，一般貿(mào)易出口產(chǎn)品成本中，進(jìn)口部分也在60%以上；第四，工資不會(huì)隨匯率升值有很大提高；第五，進(jìn)口價(jià)格下降會(huì)促使其它更多地使用外國(guó)原材料和設(shè)備，從而提高生產(chǎn)效率。以上原因使企業(yè)能夠消化大部分升值因素，出口價(jià)格并不會(huì)隨名義匯率的升值而成比例提高，比如人民幣升值30%，一般貿(mào)易品的出口價(jià)格可能只提高15%。
人們最擔(dān)心的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口價(jià)格提高，其實(shí)是有好處的。一條褲子在美國(guó)賣50美圓，現(xiàn)在提高到60美圓，沒有理由認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)者就會(huì)不賣褲子，或者轉(zhuǎn)向墨西哥購(gòu)買。即使如此，我國(guó)減少廉價(jià)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口數(shù)量而提高售價(jià)，也不會(huì)降低出口金額，同時(shí)可以減少國(guó)際貿(mào)易摩擦。
現(xiàn)實(shí)情況卻是，中國(guó)的出口25年以來(lái)從95億美圓增加到4000億美圓，但貿(mào)易條件沒有改善甚至出現(xiàn)惡化，貿(mào)易結(jié)構(gòu)有“一高一低”的特點(diǎn)。“一高”是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品比重過(guò)高,占出口總值70%,其中紡織品與服裝占出口23%。“一低”是指高技術(shù)高附加值產(chǎn)品出口比重低,占32%,低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家47%的水平,也低于世界平均42%的水平。依靠廉價(jià)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的數(shù)量擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，在中國(guó)持續(xù)25年，已難以為繼。國(guó)際對(duì)華反傾銷直線上升，中國(guó)也應(yīng)該促進(jìn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向勞動(dòng)---資本---技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢(shì)的動(dòng)態(tài)升級(jí)，而人民幣升值是符合這一戰(zhàn)略的。
其五，匯率政策不是孤立的，而是與財(cái)政貨幣政策共同起作用的，貿(mào)易逆差的主要原因在于總需求擴(kuò)張及其他原因，而非匯率升值。
其六，能源資源和技術(shù)大量進(jìn)口時(shí)期貨幣升值有積極意義，可以緩解國(guó)內(nèi)通貨膨脹。
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加息并不能緩解通貨膨脹
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人民幣升值期，其實(shí)從1994年已經(jīng)開始，但反對(duì)升值的聲音一直非常強(qiáng)大。
1994----1997年為第一時(shí)期，因國(guó)內(nèi)通貨膨脹，外經(jīng)貿(mào)專家紛紛出面，以相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論為依托，堅(jiān)決主張人民幣貶值。他們實(shí)際代表了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的殘余：國(guó)內(nèi)出口集團(tuán)的利益。此次干預(yù)政策失敗以后，匯率決?
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1997---2000年，亞洲金融危機(jī)加劇了人民幣貶值預(yù)期，國(guó)內(nèi)外輿論以“自由主義經(jīng)濟(jì)理念”，反對(duì)中國(guó)政府的穩(wěn)定匯率與香港政府的托市政策。中國(guó)政府沒有接受他們的意見，人民幣不貶值與香港托市成功，中國(guó)發(fā)揮了穩(wěn)定亞洲與世界經(jīng)濟(jì)的積極作用。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)通貨緊縮促進(jìn)了出口，抵消了周邊國(guó)家貶值的影響。
2001年以來(lái)升值呼聲越來(lái)越高，產(chǎn)生嚴(yán)重升值預(yù)期，巨額國(guó)際投機(jī)資本聚集于香港，或曲折進(jìn)入國(guó)內(nèi)購(gòu)買廉價(jià)人民幣資產(chǎn)，等待人民幣升值。境外聲音主要是日本美國(guó)政府，國(guó)際部分金融機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)組織。美國(guó)在受挫之后，把要求人民幣升值，變?yōu)橐髤R率機(jī)制更具彈性，表面具有市場(chǎng)理念，實(shí)際仍舊是壓迫人民幣升值，因?yàn)榈凸啦桓淖儯瑪U(kuò)大浮動(dòng)只能使人民幣馬上升值到上限，不斷擴(kuò)大就不斷升值。在升值20%以前，人民幣是浮動(dòng)不起來(lái)的。中國(guó)政府一再宣布人民幣不升值以圖打消升值預(yù)期，事實(shí)上，中國(guó)出口僅占世界百分之五，不可能產(chǎn)生那么大影響。
被譽(yù)為“歐元之父”、主張固定匯率的蒙代爾認(rèn)為，中國(guó)出口的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力源自其勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢(shì)，和人民幣匯率無(wú)關(guān)，允許人民幣升值無(wú)助于緩和世界貿(mào)易不平衡，只會(huì)讓投資昂貴，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩。 人民幣升值須具備三個(gè)前提條件：可自由兌換、國(guó)際收支平衡、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。目前這些條件都不具備，銀行不良貸款、國(guó)企改革沒有解決，不可能放開匯率。蒙代爾認(rèn)為升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生六大影響：打擊出口，加大通貨緊縮，減少外商直接投資，降低企業(yè)利潤(rùn)，增大就業(yè)壓力，增加財(cái)政赤字和銀行壞賬，影響貨幣政策穩(wěn)定。
中國(guó)銀行界存在強(qiáng)硬的反對(duì)升值意見，根據(jù)是：由于銀行呆帳等深層次原因，政府將被迫發(fā)行越來(lái)越多的基礎(chǔ)貨幣以緩解各種問題，通貨膨脹不可避免。目前雖有升值壓力，也應(yīng)堅(jiān)持不升。政府兩年以來(lái)使用一攬子措施化解人民幣升值壓力，包括：出臺(tái)QFII，研究QDII，支持企業(yè)國(guó)外投資，允許外資企業(yè)國(guó)內(nèi)融資，允許國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)人民幣債券，允許跨國(guó)公司集中操作外匯資源， 提高個(gè)人出國(guó)換匯限額標(biāo)準(zhǔn)，放寬出境攜帶外匯限制，移民非居民國(guó)內(nèi)資產(chǎn)可兌換匯出，放寬經(jīng)常項(xiàng)目下企業(yè)開立外匯賬戶及管理，降低出口退稅率等。
楊帆指出，上述宣言與政策沒有能夠扭轉(zhuǎn)升值預(yù)期。2004年10月人民銀行隨美圓加息開始提高人民幣利率，其政策含義仍舊是：在升值與升息之間首選升息。但社會(huì)上拋售美圓更強(qiáng)烈，現(xiàn)在把美圓換成人民幣可獲得較高利息。加息并不能緩解通貨膨脹，反而打擊房地產(chǎn)和股市，有可能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向停滯膨脹。國(guó)內(nèi)通貨膨脹已從需求拉動(dòng)轉(zhuǎn)為成本推動(dòng)，現(xiàn)在將人民幣升值可降低進(jìn)口品價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)。因此加息不能代替升值。
匯率問題實(shí)質(zhì)是水平長(zhǎng)期低估應(yīng)該調(diào)整，而不是機(jī)制改革，擴(kuò)大浮動(dòng)是沒有爭(zhēng)議的，但也沒有什么實(shí)質(zhì)性作用，浮動(dòng)會(huì)成為單邊浮動(dòng)升值，并進(jìn)一步加劇升值預(yù)期。因此首先不能回避的，就是人民幣升值或者不升值的理論依據(jù)。特別是研究可貿(mào)易品和貿(mào)易品價(jià)格的雙重運(yùn)動(dòng)，深入發(fā)掘人民幣升值壓力的來(lái)源。
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人民幣升值的三種方案
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當(dāng)然，人民幣是否應(yīng)該升值，還得權(quán)衡利弊。
“這就應(yīng)該深入研究升值與不升值的利與弊，人民幣匯率長(zhǎng)期低估產(chǎn)生升值壓力。”楊帆在得出人民幣升值的同時(shí)，也做了深入地研究，“升值預(yù)期誘導(dǎo)投機(jī)資本大量進(jìn)入中國(guó)購(gòu)買廉價(jià)人民幣資產(chǎn)。國(guó)家為維持匯率不變不得不收購(gòu)?fù)鈪R，形成特殊的資本循環(huán)與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡。在中國(guó)大量進(jìn)口能源資源與技術(shù)設(shè)備階段，在目前中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通貨膨脹的兩難選擇中，應(yīng)該研究人民幣升值的可能性。”
他在報(bào)告中建議，人民幣升值有三種辦法：第一種，一次性超額升值后擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，以消除升值預(yù)期。第二種，改變?nèi)嗣駧哦ㄖ祷A(chǔ)與一籃子貨幣掛鉤，把人民幣名義匯率與實(shí)際有效匯率并軌，靠近均衡匯率，這意味著人民幣對(duì)美元一次性升值15%。第三種最為實(shí)際，繼續(xù)與美元掛鉤，先升值10%，再擴(kuò)大浮動(dòng)到3-5%，估計(jì)人民幣會(huì)連續(xù)升值2—3年，大約20-30%，然后穩(wěn)定下來(lái)。這種辦法對(duì)企業(yè)和沖擊小，風(fēng)險(xiǎn)是小幅度升值期間會(huì)強(qiáng)化升值預(yù)期，我們只能承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)，并依靠外匯管制控制投機(jī)資本進(jìn)入。
但“最大風(fēng)險(xiǎn)在升值預(yù)期而不在升值本身，這就需要一系列的應(yīng)對(duì)措施。”楊帆教授認(rèn)為。
重化工業(yè)化時(shí)期大量進(jìn)口資源技術(shù)，貨幣升值首先可以降低進(jìn)口成本，緩解通 貨膨脹，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，因此不會(huì)打擊出口，不會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易逆差，可以改善貿(mào)易條件，提高人民幣資產(chǎn)價(jià)值。如果升值，應(yīng)采取系統(tǒng)對(duì)策，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)接近穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)外平衡。
3年左右的升值期可容忍年200---300億美圓貿(mào)易順差，400億美圓經(jīng)常項(xiàng)目逆差。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口可能受到影響，但總體出口額不會(huì)下降，只是增長(zhǎng)率會(huì)減慢。出口退稅不能削弱，可在升值期加速技術(shù)升級(jí)。
進(jìn)口增長(zhǎng)率超過(guò)出口增長(zhǎng)率是由于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和重化工業(yè)化。中國(guó)作為資源進(jìn)口大國(guó)，貨幣升值可降低進(jìn)口價(jià)格，國(guó)家應(yīng)有能力集中進(jìn)口石油、糧食、礦砂、生產(chǎn)資料和技術(shù)設(shè)備，限制進(jìn)口奢侈消費(fèi)品，則人?
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升值意味著人民幣資產(chǎn)價(jià)值提高，擁有人民幣資產(chǎn)的人因此受益，中國(guó)收入和資產(chǎn)占有程度非常不平均，升值會(huì)惡化收入分配，繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)產(chǎn)占有的不平均。因此需要國(guó)家調(diào)節(jié)，征收財(cái)產(chǎn)稅，遺產(chǎn)稅和所得稅。
目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨高速增長(zhǎng)與通貨膨脹矛盾，爭(zhēng)論極大，是升值好機(jī)會(huì)。貨幣對(duì)外幣升值意味著國(guó)內(nèi)通貨緊縮，是通貨膨脹的天然克星。特別是中國(guó)不得不大量進(jìn)口國(guó)際資源能源，輸入國(guó)際通貨膨脹，人民幣升值可遏止物價(jià)上升，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。2003年突然出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和通貨膨脹，給人民幣以升值機(jī)遇，避免出現(xiàn)升值與通貨緊縮惡性循環(huán)。
楊帆認(rèn)為，借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)新的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，值得認(rèn)真考慮。同時(shí)也是考驗(yàn)決策的魄力與政策配套的跟進(jìn)效率。相反，害怕承擔(dān)升值期間的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，消極等待國(guó)內(nèi)通貨膨脹，不能以升值克服通貨膨脹；減少出口退稅放慢技術(shù)進(jìn)步速度而不是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步；長(zhǎng)期低估人民幣，會(huì)惡化貿(mào)易條件造成國(guó)民福利損失；把人民幣資產(chǎn)廉價(jià)賣給國(guó)際資本；大量進(jìn)口資源能源技術(shù)時(shí)期維持低匯率，損失巨大。我們應(yīng)主動(dòng)迎接和克服風(fēng)險(xiǎn)，這需要一系列配套政策如收入分配，控制奢侈品進(jìn)口，控制泡沫經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)等。
楊帆擔(dān)心的是，如果說(shuō)還有什么認(rèn)識(shí)問題沒有解決，就是不要急于把人民幣自由兌換。“三元定理”說(shuō)貨幣自由兌換，獨(dú)立貨幣政策，固定匯率不能兼得。如把自由兌換作為前提，后兩者就無(wú)法兼得。維持固定匯率并且不升值，國(guó)內(nèi)貨幣政策就無(wú)法獨(dú)立；放棄固定匯率任其浮動(dòng)，必引起人民幣大幅度升值和波動(dòng)。現(xiàn)在的政策選擇是：是在升值期不實(shí)行自由兌換，嚴(yán)格管制投機(jī)資本，還是不升值，利用升值預(yù)期實(shí)現(xiàn)完全自由兌換。
擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍是可以的，但必須明確，在匯率水平嚴(yán)重偏低時(shí)會(huì)出現(xiàn)單邊升值，不斷擴(kuò)大浮動(dòng)幅度成為升值的形式，加強(qiáng)人民幣升值預(yù)期，引起投機(jī)資本大舉進(jìn)入。此時(shí)放棄外匯管制，宣布人民幣自由兌換是不可能的。人民幣完全自由兌換只能放到最后，那就是人民幣匯率接近均衡水平，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革基本完成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好且穩(wěn)定時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)。如果我們能夠真正清醒地看到，目前40多項(xiàng)資本管制措施，能放開的基本都在放開，不能放開的也難以馬上放開，資本項(xiàng)目完全自由兌換數(shù)年之內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)，可以考慮實(shí)行浮動(dòng)升值，控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的政策選擇。
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