4月經(jīng)濟(jì)和貨幣數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期，連基建投資都罕見放緩，說好的見底復(fù)蘇呢?
據(jù)華爾街見聞報道，盡管今年以來基礎(chǔ)設(shè)施投資不斷發(fā)力，但1-4月全國固定資產(chǎn)投資同比僅增12%，低于一季度的13.5%。而據(jù)海通證券測算，4月固定資產(chǎn)投資增速下滑至9.4%，創(chuàng)04年12月以來新低，三大類投資增速全面滑坡。
基建投資增速明顯快于全部投資：1-4月同比增長20.4%，比全部投資增速高8.4個百分點(diǎn);對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為26.6%，比去年同期提高6.7個百分點(diǎn)。
但從單月數(shù)據(jù)來看，基建投資罕見地有了較大幅度的放緩。據(jù)興業(yè)證券測算，4月基建投資單月同比回落幅度較大，從24.5%降至16.1%。
值得注意的是，投資的資金來源增速也繼續(xù)下滑。海通證券姜超、顧瀟嘯等指出，基建投資增速回落主要緣于資金來源受限，表現(xiàn)為城投債凈融資額增速暴跌和4月企業(yè)中長貸同比轉(zhuǎn)負(fù)增。
股市火熱朝天，大家都期待著資本市場能救經(jīng)濟(jì)，從長期看或許充滿了希望。但至少從短期看，火熱的股市反而像個吸鐵石，把居民存款都吸走了。銀行沒有了存款，既不愿意放貸款，又不愿意降利率，社會融資總量一塌糊涂，連續(xù)兩個月大幅縮水。
政府缺錢
興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵也表示，不難理解近期基建投資示弱的原因：地方政府的確面臨融資難的狀況，資金成為基建項目的最大約束。這或許也是為何政治局會議、貨幣政策執(zhí)行報告均提到：需要引導(dǎo)資金向?qū)嶓w配置。
“財政收入吃緊會直接降低預(yù)算內(nèi)資金對基建項目的支持力度”，華創(chuàng)證券鐘正生等在本月初的一篇報告中寫道。
我國財政收入增速大幅放緩已是不爭的事實(shí)：從2011年的25%下滑至2014年的8.6%，并在今年一季度進(jìn)一步下滑至2.4%，其中東北地區(qū)(如黑龍江、遼寧)和中西部地區(qū)(如青海、四川)財政收入增速明顯放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長。
不過，王涵表示，近期政府正在積極的應(yīng)對這一局面：周三國務(wù)院常務(wù)會議又再次提到社會資本參與基建項目，以及擴(kuò)大ABS試點(diǎn)規(guī)模至5000億等盤活資金的問題，實(shí)際上與我們此前引入民間資金，改善地方政府現(xiàn)金流來拉動地方基建投資的思路是一致的。而5月12日關(guān)于地方債定向發(fā)行和用于抵押品的政策也是緩解地方債務(wù)風(fēng)險，幫助地方政府改善融資狀況的重要舉措。
總而言之，對于地方政府資金問題，中央正從流量和存量兩個維度出對策。
地產(chǎn)投資無改善
昨日公布數(shù)據(jù)中，為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一是，地產(chǎn)新政對地產(chǎn)銷售的刺激有所體現(xiàn)，商品房銷售面積出現(xiàn)增長(單月同比7%)。但王涵表示， 銷售的改善并沒有導(dǎo)致投資出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：
4月地產(chǎn)投資累計增速降至09年5月來的新低6.0%，單月投資降至0.5%;而土地購置面積同比的進(jìn)一步下探(4月降至-33%)意味著全局來看，地產(chǎn)商投資意愿并不強(qiáng)烈(不排除結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致一線城市出現(xiàn)地王，但整體偏弱)。
姜超也表示，“地產(chǎn)投資增速幾乎歸零，也預(yù)示著短期經(jīng)濟(jì)依然難以見底。”
"隨著政府短期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度明確，對于地方政府融資問題可能會有進(jìn)一步的舉措，同時央行放松的節(jié)奏或許也會加快，需要積極將貨幣寬松傳導(dǎo)到信用端，那降準(zhǔn)降息的必要性都在上升" ，興業(yè)王涵如是說。
劉世錦：中國經(jīng)濟(jì)最大問題是企業(yè)利潤下降
另據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報》報道，國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦在北京出席一個論壇時接受采訪表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大的問題不在于增速的下降，而是企業(yè)盈利水平下降。
劉世錦表示，2010年國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項研究顯示，中國經(jīng)濟(jì)在2013到2015年左右應(yīng)該有一個比較明顯的回落。
金融危機(jī)以后，中國經(jīng)濟(jì)增速在2010年出現(xiàn)短暫回升，但此后一路下滑。2015年一季度中國經(jīng)濟(jì)增長7%，創(chuàng)6年新低。按全年GDP增長目標(biāo)7%來看，一季度表現(xiàn)剛剛及格。
但劉世錦指出，不能光看增長速度，真正具有挑戰(zhàn)性的問題是效益問題，是企業(yè)盈利水平的下降。盈利下降以后財政就會出問題，財政壓力比較大。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑0.4%。雖然企業(yè)利潤降幅有所收窄，但該數(shù)據(jù)自去年年中就開始一路下滑。
劉世錦稱，從2014年8月份開始到今年一季度，企業(yè)的利潤率一直在下降，特別是今年一二月份，利潤率下降的態(tài)勢相當(dāng)明顯，尤其是石油、煤炭、石化、鋼鐵、鐵礦石等這些重化工行業(yè)，也就是產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)。
但減產(chǎn)并非易事。劉世錦表示，政府往往因為GDP考核，增值稅稅收原因，不愿意讓產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)關(guān)門。“有些虧損很長時間的企業(yè)，地方政府幫助他在那扛著，在虧損的邊緣或者虧損狀態(tài)下熬著。價格起不來，地方財政收入還是要下降的。”
劉世錦認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)今明兩年很可能探底，并在探底前完成三大條件：
第一，高投資觸底。以往中國經(jīng)濟(jì)高增長主要依托于高投資，高投資中主要包括三塊，基礎(chǔ)設(shè)施大體占20%到25%，房地產(chǎn)占25%左右，制造業(yè)投資占30%以上，這三項合起來是中國投資的80%到85%，其中制造業(yè)投資直接依賴于基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的投資以及出口的增長。中國的高投資要調(diào)整到位，就要有三個“落地”，通俗稱為基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和出口這三只靴子要落地。目前基礎(chǔ)設(shè)施投資和出口這兩個靴子已經(jīng)相繼落地，房地產(chǎn)投資也開始回落。
第二，嚴(yán)重過剩行業(yè)的退出和重組大體完成。過去一些年，由于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)高速增長，拉動了煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油石化、建材等一系列重化工業(yè)的增長，所以當(dāng)高投資速度放緩以后，供給端的這些重大工業(yè)也應(yīng)相應(yīng)減少速度，但是這個調(diào)整速度很慢，于是出現(xiàn)了所謂嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)過剩。這些行業(yè)里面，工業(yè)品的出廠價格指數(shù)PPI，已經(jīng)連續(xù)37個月負(fù)增長，所以需要實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重過剩行業(yè)的退出和重組大體完成。標(biāo)志是低效企業(yè)關(guān)閉重組，產(chǎn)業(yè)集中度提高，嚴(yán)重過剩行業(yè)的PPI指標(biāo)回升，相關(guān)企業(yè)逐步達(dá)到正常的盈利水平。
第三，新的增長動力可以填補(bǔ)投資減速和過剩行業(yè)調(diào)整留下的空間而有余。主要包括制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的擴(kuò)展，更重要的是創(chuàng)新。
劉世錦稱，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，仍然需要一些行政性辦法。“光靠市場的力量現(xiàn)在看來是非常有限的，我們當(dāng)年增長的時候也不完全是市場的力量，這是中國特色的市場經(jīng)濟(jì)。解決這個問題還得有點(diǎn)行政性的辦法。”
劉世錦還表示，不論金融領(lǐng)域還是其他方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展最后還是要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。出現(xiàn)融資貴的原因一是資金本身的價格高，另外是因為PPI是負(fù)的，造成企業(yè)壓力很大。
要解決這個問題，一方面要改變PPI為負(fù)的狀況，也就是解決通縮問題，主要是結(jié)構(gòu)調(diào)整，減產(chǎn)能。另一方面要降低真實(shí)的資金價格。這里面有一個概念叫作無風(fēng)險利率。在經(jīng)濟(jì)活動中，總有一些把利率水平抬得很高的點(diǎn)。比如前些年，房地產(chǎn)價格快速上漲的時候，企業(yè)融資以百分之二三十甚至更高的資金成本獲得資金。此外，地方融資平臺因為有政府信用擔(dān)保，可以容易獲得金融機(jī)構(gòu)的支持。這種無風(fēng)險利率是有很大問題的。全社會的資金價格是由出價最高的人決定，當(dāng)有這些無風(fēng)險利率很高的時候，整個全社會的資金價格下不來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)誰能有百分之十幾的回報?最近兩三年事情正在發(fā)生變化，房地產(chǎn)告別高增長期，中央政府對一萬億地方融資平臺的債務(wù)進(jìn)行置換。最近又有一個新的冒出來，就是股市，央行降準(zhǔn)釋放了上萬億的流動性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金價格就降低嗎？
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