金融資本主義的危機分析

　　金融資本的概念和理論

　　在人類歷史上，商業資本和高利貸資本遠比產業資本出現的更早，后者要到資本主義時代才出現。雖然高利貸資本是貨幣借貸資本，但還不能稱之為金融資本。隨著機器大生產的集中和壟斷，銀行也由原來的支付中介機構轉變為勢力極大的壟斷者，銀行業的發展集中于少數機構，它們支配著所有資本家和小業主的幾乎全部的貨幣資本，銀行和工業日益融合或者說長合在一起，形成了金融資本寡頭。愈來愈多的工業資本不屬于使用這種資本的企業家了。企業家只有通過銀行才能取得對資本的支配權，對于企業家來說，銀行代表這種資本的所有者。而只有通過實體經濟生產循環才能創造的利潤，這個時候也就被分割為金融資本的利息和企業主收入。

　　隨著社會的發展，資本所有權與經營權的分離越發完善，金融資本表現為更多的證券形式，金融衍生品更加復雜多樣，諸如股票、基金、債券、期貨、期權等等。美國、英國、日本擁有全球最大的證券交易所，集中了世界上最多的金融資產進行交易。比如在美國，早期的企業融資都是通過銀行貸款間接融資為主，個人家庭或者企業、政府機構等也都是把貨幣存入銀行，由銀行來投資放貸。但隨著生產過剩日趨嚴重，產業利潤率越趨下降，這種銀行主導投資的情況就會發生變化，更多的風險融資、直接融資手段和工具會出現，人們手中的貨幣資本更多投入到各種基金或者理財產品中。投機市場生來就是貨幣資本的吸引中心，何況過剩貨幣資本早已慌不擇路。當前的中國，正處于這樣的一個歷史進程中，這就是金融化、金融脫媒、影子銀行，或者叫什么都一樣，未來也許不可避免是證券市場大發展的時期。本質上，這個過程只是貨幣資本過剩和平均利潤率下降的必然結果，過剩的貨幣資本要自由的面對投資風險，銀行這種金融巨頭來一次“華麗的轉身”成為證券投機賭博的金融服務者，預示著大魚吃小魚，大資本剝奪小資本的時代到來了。

　　每一個確定的和有規則的貨幣收入都表現為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉化為利息，有了利息，然后得出產生這個貨幣收入的(生息)資本。同樣，有了生息資本(這個歷史范疇的出現)，每個價值額只要不作為收入花掉，都會表現為資本，也就是都會表現為本金，而和它能夠生出的可能的或現實的利息相對立。所謂資本化或者證券化或者金融化，本質上就是如此。人們把每一個有規則的會反復取得的收入按平均利息率來計算，把它算作是按這個利息率貸出的資本會提供的收入，這樣就把這個收入資本化了;例如，在年收入=100鎊，利息率=5%時，100鎊就是2000鎊的年利息，這2000鎊現在就看成是每年有權取得100鎊的法律證書的資本價值。對這個所有權證書的買者來說，這100鎊年收入實際代表他所投資本的5%的利息。

　　金融資本本身越來越是一種虛擬資本，是各種龐大的資產組合，在數量上完全沒有實物財產與之對應;它本質上，只不過是對未來剩余價值——預期中的現金流收入——的索取權，是一種資產階級法律確認的憑證。在規模巨大的證券交易市場，證券價格瞬息萬變，交易無時不刻在發生，金融資本很少是以單純貨幣的形式存在，它不斷的處于交易和流動中。因為每一個單獨的證券資產，它所代表的對未來收入的索取的可靠程度不一樣，風險不一樣，并且利息率也不一樣，所以它的價格也都不一樣。在這樣一個生產社會化的信用時代，存在大量資產證券的同時，也有大量的債務存在，也就存在一個異常復雜的支付鏈條或抵押網絡，誰對誰擁有資產債權或者債務是無法統計的。所有的抵押或支付都是建立在一定的資產價格水平上，一旦資產價格崩潰，那么整個經濟關系就陷于混亂，金融危機爆發，流動性不足。

　　在各種支付互相抵銷時，貨幣就只是在觀念上執行計算貨幣或價值尺度的職能。而在必須進行實際支付時，貨幣又不是充當流通手段，不是充當物質變換的僅僅轉瞬即逝的媒介形式，而是充當社會勞動的單個化身，充當交換價值的獨立存在，充當絕對商品。這種矛盾在生產危機和商業危機中稱為貨幣危機的那一時刻暴露得特別明顯。這種貨幣危機只有在一個接一個的支付的鎖鏈和抵銷支付的人為制度獲得充分發展的地方，才會發生。當這一機構整個被打亂的時候，不問其原因如何，貨幣就會突然直接地從計算貨幣的純粹觀念形態變成堅硬的貨幣。這時，它是不能由平凡的商品(或資產)來代替的。商品的使用價值變得毫無價值，而商品的價值在它自己的價值形式面前消失了。昨天，資產者還被繁榮所陶醉，懷著啟蒙的驕傲，宣稱貨幣是空虛的幻想。只有商品才是貨幣。今天，他們在世界市場上到處叫嚷，只有貨幣才是商品!象鹿渴求清水一樣，他們的靈魂渴求貨幣這唯一的財富。在危機時期，商品和它的價值形態(貨幣)之間的對立發展成絕對矛盾。因此，貨幣的表現形式在這里也是無關緊要的。不管是用金支付，還是用銀行券這樣的信用貨幣支付，貨幣荒都是一樣的。

　　在當前的虛擬資本經濟時代，資產泡沫破滅引發的流動性不足規模更大，對銀行和金融市場的沖擊更強。不過，現代資本主義國家的金融壟斷程度高到可以超發貨幣(比如美國多次量化寬松QE)來緩解這種金融危機，即所謂通過中央銀行的最后貸款來提供流動性，維持資產價格，當然結果是財富集中程度更高，資產膨脹更嚴重，最終會導致貧富差距更大，大量中產階級或中小資產階級會被消滅。至于引起金融危機的具體事件和因素，每次都可能不一樣，從哪里開始爆發也無規律可循，完全是現實競爭的結果。大體上危機總是周期性的爆發，如潮起潮落一樣。我們只能觀察危機來臨時的經濟表現，并能夠對此進行研究和分析，找出其中的規律性聯系。

　　虛擬資本市場的運行越來越脫離實物商品市場從而具有自身獨特的規律和表征，美國是最完善的金融資本主義國家，我們可用以下指標和概念來分析美元金融資本主義的危機和歷史：聯邦基金利率，美元指數(匯率)，CPI(物價指數)，國債收益率，國債總額，股票價格指數(比如道瓊斯指數)，石油價格，失業率。

　　危機在股市的表現

　　在金融化以前的時代，資本主義經濟危機的爆發總是伴隨著大量生產企業的倒閉，商品過剩銷售不出去，價格大跌等現象，企業股票面臨得不到分紅的危險，同時利率遽然上漲，所以股票市場也會相應大跌。金融化時代的危機表現則有一些差異，實體經濟領域的生產危機往往爆發于發展中國家，所以，發達國家股市往往不下降，反而會因為國際資本回流股市上升;另外，發達國家股市投機性越來越強，泡沫化越來越嚴重，其表現與實體經濟脫鉤，不再反映實際的生產經營狀況，所以，股市泡沫更容易受資本市場利率和資本流動的影響而大起大落。

　　下面選取美國股票市場歷史最悠久、影響最廣的道·瓊斯工業指數為例，其百年走勢圖與歷次經濟危機都有非常好的對應關系。其中，黃色標記為戰后歷次經濟危機。戰后20年是資本主義世界發展的黃金時期，股市總體向上成長。從圖的聯邦基金利率曲線來看，成長期資本相對短缺，利率相對穩定且上升。但從60年代后期到80年代前半期，美國經濟陷于滯漲危機，股市停步不前，利率保持高水平且波動幅度大，說明危機來勢猛烈。

　　中國的現在就相當于美國的70年代，發生的事情都類似，生產過剩利潤率下降，貨幣資本過剩金融化進程啟動。從70年代到80年代初，美國經過一系列的國際國內戰略調整，形成了一套成本轉嫁的新自由主義資本全球化的國際政治經濟秩序。此后一直到2001年左右，債務危機、金融危機等都是爆發在其他國家，而美國股市則狂飆突進，處于泡沫新經濟的黃金時期。

　　2001、2008年，美國股市、樓市相繼崩潰，危機爆發于國內。這兩次危機之后，在美國金融資本主導的成本轉嫁下，主要新興市場國家都經歷了一輪投資繁榮高漲。這種資本的全球擴張，乃是“治愈”美國金融危機的必然手段，危機后規模膨脹的資本總需要剝削更多的剩余價值才能維持。只不過，美國恐怕沒想到第一輪新興市場擴張后，率先崩潰的是美國自己的泡沫經濟。于是2008年后又來了一次更猛烈的全球資本擴張，新興市場普遍泡沫化了，中國生產也嚴重過剩，下一次大危機何時何地爆發呢?當然，這并不是一個純經濟預測的問題，而更多是國際政治問題。現在的全球競爭，是金融資本與產業資本，是大資本與小資本，表現為以國家為單位的競爭。

　　利率與經濟危機的周期性變化

　　無論銀行金融資本如何高度壟斷，但他們自身是不可能創造剩余價值和利潤的，如果這世界上只有他們存在，他們印再多錢也不能當飯吃。所以，金融資本必須將錢放貸出去，然后再以一定的利息率收回來;如果大面積的收不回來，借貸的人或機構普遍還不上，那么就是違約了，說明危機要爆發了;利息率在危機期間達到最高水平，因為這時人們不得不以任何代價借錢來應付支付的需要。此前預期會得到收入的金融資產的價格就會大跌，資本市場會由此崩潰。于是乎，利率成為金融資本主義時代最重要的指示器，一切資本都將圍繞著它轉。

　　在現實經濟生活中，利率在不同的時間、不同的地點、不同的群體往往都不一樣。所以，在自由競爭的資本主義時期，很難出現統一的市場利率，利率的變動都是市場突發行為。而金融壟斷資本主義時期，隨著金融資本的高度壟斷以及證券交易所等資產交易市場的形成，首先是商業銀行之間會逐步達成統一的市場利率，中央銀行如美聯儲則試圖能夠發布市場“指導利率”，應對金融危機或調節經濟周期。

　　70、80年代是美國向金融化時代轉變的過渡期，從這個時期開始，股市的變動與市場真實利率的變動周期出現分歧。此前，每一次的利率高峰時期，總是對應著股市低谷時期。這也說明，那個時代美國經濟總體上資本并不過剩，利率總體上有走高的趨勢，到80年代初達到歷史最高峰。同期，股市的泡沫化就比較低，資本投機炒作在股市上不明顯。因而，影響股市價格指數的最關鍵因素就是利率。相反，股市在80年代后任性的上漲，不再理利率的周期性變動。同時，股市和利率的波動更加頻繁雜亂，股市泡沫化越來越嚴重，受過剩資金投機性影響也更明顯。

　　80年代后利率曲線變動開始逐漸整體性走低，而戰后到金融化之前卻是逐漸整體性走高的。近年來，市場真實利率已經低到1%以下。08年全球金融危機后，美聯儲指導的聯邦基金利率更是接近零利率，歐盟、日本等國早就有過實行零利率政策的經歷。這至少說明，金融資本主義已到了晚期，所謂的指導利率根本就解決不了問題。越是到了末日，當然也就越瘋狂。

　　下圖是美國聯邦基金利率的曲線圖，每一次的高峰期也都對應著一次經濟危機或者連續的經濟危機。相比國債收益率的周期型變動曲線，聯邦基金利率是跟隨性周期變動，即每一次美聯儲調整聯邦基金利率加息的時間點，都會稍晚于國債收益率開始上漲的時間點。這說明，美聯儲在每次危機時下調聯邦基金利率，隨后只能被動的跟隨市場真實利率的上升來調整加息，而不能先行加息，加了也沒用，因為市場資金并不緊缺。

　　美國經濟金融化后，聯邦基金利率曲線周期變得相對平緩，不像以前那么突兀。這說明，第一，利率在高水平時期經濟危機不發生在美國，所以維持的時間也較長;第二，利率在谷底時期越來越長，谷越來越沒底，利率貨幣政策的調節作用越來越弱，水越放越多。那么，下次美聯儲何時加息呢?這主要看全球市場的危機累積程度。

　　美元指數

　　美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。在金(或銀)本位時代，各國貨幣，無論是金鑄幣還是紙幣，它們本身都有天然的或者法定的價值，一般情況下它們的匯率看起來就是其價值的比例。那么，這樣一種天然的固定匯率制為什么會被放棄了呢?正常情況下，兩國之間的貿易支付有來有往，黃金作為最終(或年終)貿易差額結算的世界貨幣，大體上是夠用的。但第一次世界大戰后，資本主義國家之間因戰爭債務導致支付成為持續單向的且規模巨大，這就打破了結算平衡。又因為各國產業競爭，這種支付也不能靠商品出口來平衡。那貨幣的金本位必然就不可維持，不可避免會出現債務國貨幣嚴重貶值的情況，如一戰后的德國。二戰后，美國集中了全球絕大部分的黃金儲備，并且成為資本主義國家中的老大，在美國的主導下建立了新的貿易—貨幣—投資“三位一體”的國際政治經濟體系，即布雷頓森林體系。其中，國際貨幣基金組織負責穩定各國之間的匯率，建立金匯兌本位制，其他國家貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，這算是歷史中最后的固定匯率制了吧;關稅及貿易總協定規定了各國之間的貿易原則;世界銀行則負責為國家之間的投資進行貸款融資。

　　這看起來是一個美妙的制度設計，但資本主義經濟危機和內在的矛盾，很快就導致了布雷頓森林體系的解體。在美國主導的國際分工體系中，其他資本主義國家積累的美元外匯儲備，按照過去的歷史傳統必須使用黃金來結算，但因為規模巨大，美國的黃金儲備滿足不了兌換需求，同時這些美元缺乏投資空間，資本過剩引致這些國家矛盾加劇。從1971年開始，美國停止美元與黃金之間的兌換，而各國之間的匯率比價也就無從遵守，這意味著固定匯率制的終結和浮動匯率制的時代到來。也就從這個時候開始，有了美元指數這個統計指標。那么此后，對匯率影響最大的因素將不再是國家之間貿易差額的結算，而是資本的自由流動。當發達國家全面轉向金融化后，過剩美元資本涌入證券金融市場，其流動目的無非就是逐利和避險。

　　如下圖所示，美元指數從1971年美元與黃金脫鉤便一路走低，與此同時美國也開始出現貿易逆差。資本主義體系生產過剩危機這時已經顯露，境內外美元資本都過剩了。處于內外交困的美國，在國際戰略上不得不向中國示好，并積極推動中美建交。眼看美國就要陷于經濟危機的泥潭不可自拔，但隨后的世界卻在1973年、1979年接連爆發了兩次石油危機，石油價格累計上漲超過十倍，結果就是那些戰后搞進口替代工業化的發展中國家率先崩潰了，美國反而起死回生，美元指數瘋漲到歷史最高位。無論引發石油危機的中東戰爭和兩伊戰爭是否有美國的介入，但不可否認的是，美國正是借助石油危機落井下石，抬高利率至歷史最高點，制造美元外匯短缺，觸發了拉美債務危機。美國將危機轉嫁到了拉美和非洲的發展中國家，導致它們成為美國金融資本的債務奴隸。

　　80年代初美國出現的高利率和高匯率，在美國國內當然也導致了經濟危機，不僅如此，這種“雙高”局面對美國產業發展造成致命打擊，進一步推動產業對外轉移。美國財政赤字劇增，對外貿易逆差大幅增長，國債發行量飛速上升。美國希望通過美元貶值來增加產品的出口競爭力，先后強迫日本、德國貨幣升值，美元指數也迅速走低。

　　在金融化時代，美元指數的變化更多的反映了資本的流動。如果危機發生在美國外，那么隨后美元指數會有一個上升期。如果危機發生在美國內部，那么隨后美元指數則會有個下降期。當然，相較而言，發展中國家爆發危機更頻繁，資本外逃隨時會發生，美元指數的波動也就更加頻繁。

　　石油和美金

　　從圖來看，石油不僅是現代工業化社會的血液，而且是國際上最具戰略性地位的大宗資產，隨著黃金與美元脫鉤之后，石油亦成為美元最重要的價值參考，美元也是絕大部分石油交易的結算貨幣。很大程度上，美國通過其稱霸全球的軍事力量控制石油產業鏈，從而要求世界各國接受美聯儲印刷的銀行券，即美元貨幣。在這個意義上，石油起著類似于黃金的貨幣本位作用。正是石油的這種雙重屬性，導致石油價格在80年代金融化后波動異常頻繁和劇烈，說明圍繞著石油定價權的背后是大量的國際政治經濟斗爭。美國CPI曲線的波動與石油價格曲線波動密切對應，與其說通貨膨脹是一種貨幣現象，還不如說是“石油現象”呢。

　　美聯儲的任何一次加息周期，對通貨膨脹率的抑制效應幾乎沒有。相反，70年代兩次石油危機期間，越是加息，通貨膨脹率還越高。08年全球金融危機前，美聯儲加息至高點，通貨膨脹異常嚴重;危機之后，美聯儲降息至零利率，可物價指數隨著石油價格一路狂跌。歷史明明白白的表示，貨幣政策對通貨膨脹沒有任何直接的影響，那么美聯儲，幾乎所有的中央銀行，整個就是一大騙子吧。

　　危機下的國債飆升

　　美國國債發行量在第一次石油危機后開始進入快車道，也就是在戰后二十年經濟發展的黃金時期之后，美國開始全面進入滯脹危機時代的70年代，不得不開始依靠大量增發國債來拉動經濟增長。整個80年代，一方面，美國制造業在高利率、高匯率的雙重擠壓下步履維艱，政府唯一的選擇自然是增發國債;另一方面，美國社會進入金融化階段，國債收益率居高不下，吸引了大量過剩資本投資國債。因此，80年代美國國債發行量飛速上升。同時，美國為七八十年滯脹危機找到了陷于債務危機的拉美國家作替死鬼。

　　到了80年代末、90年代初，美國再次遭遇經濟危機。不過，這個時候世界發生了更大的變動，先是蘇聯解體，蘇東劇變，社會主義陣營國家幾乎集體淪陷，全部被迫融入金融資本主導的新自由主義全球化，成為資本主義新的剩余價值來源。同時，日本的泡沫經濟崩潰。接著，1992年英國貨幣危機，1994年墨西哥金融危機，1997年東南亞金融危機，1998年俄羅斯金融危機，整個90年代美國外部經濟體都不太平。這與美國80年代末危機之后利率降至新低，大肆釋放廉價資本推動一輪全球化擴張有關。這輪擴張后期產生的生產過剩危機和金融危機，都爆發在美國之外的國家和地區，導致美國股市、債市以及經濟整體表現優良。因此，90年代美國國債增長緩慢，對其依賴明顯不如80年代。

　　但，這一輪美國異常繁榮的“新經濟”并沒有善終，股市泡沫終于在2001年前后破滅。進入新世紀，美國實在是沒什么好的手段來提振經濟，只能又一次實施廉價資本全球擴張。因此，美國國債發行直線上升，利率再創新低，這次不僅吹大了股市，還催生了一個更大的樓市泡沫。適逢中國加入WTO，這一輪全球擴張造就了中國這個世界工廠，同時帶動其他新興市場國家大發展。當最后生產過剩必然爆發時，美國的房地產市場卻率先崩潰了，然后引發全球金融大海嘯。再然后呢，故事總是反復循環的，更大的、更低的、更長的……

　　未來趨勢

　　2008年全球金融危機后，美國為首的金融化國家實施了史無前例的“零利率”廉價資本擴張戰略，大量涌入非工業化的新興市場國家，推動全球生產體系進一步膨脹和過剩，同時催生新興國家市場經濟泡沫化。金融資本主義國家如此轉嫁代價，通過資本流動掠奪新興國家的利潤，現在看來已進入到本輪經濟周期的后半階段。從2011年開始，新興市場國家在股市、經常賬戶、GDP增速、財政赤字、債務等方面都表現越來越糟糕。尤其值得重視的關鍵指標，市場真實利率開始上升，資金越趨緊張，這必然是危機來臨的前奏。

　　另一方面，最近一兩年，以中國為首的新興市場國家在金融上多有結盟，比如成立金磚國家開發銀行，亞洲基礎設施投資銀行，用以對抗金融資本主義國家的金融壓迫，或者應對下一輪的金融危機。同時，美歐、英國、日本、加拿大、瑞士6個金融資本主義經濟體的中央銀行也結成貨幣聯盟，建立“雙邊貨幣互換網絡”。由此看來，未來的全球競爭將更加激烈，既已形成合縱連橫之勢，金融化時代的“世界大戰”難免一觸即發。

　　危機總是必然會到來的，這個絲毫不容懷疑，無論你是金融化國家還是產業資本國家，就看誰先崩潰，誰更能撐得住。

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