張庭賓：人民幣避免重蹈盧布覆轍面臨最后機(jī)會

　　人民幣避免重蹈盧布覆轍面臨最后機(jī)會

　　2015年人民幣對美元會暴貶嗎?

　　發(fā)生在迎新年倒計(jì)時(shí)的上海外灘惡性踩踏事件，給2015年的中國敲響了警鐘。

　　從事后報(bào)道可分析，此次踩踏事件有其難免性：1、盲目與國際接軌，把西方圣誕節(jié)搞成了上海最熱鬧盛大的節(jié)日，所謂跨新年活動(dòng)也要與國際比拼。2、在過去幾年中不斷強(qiáng)化跨年晚會預(yù)期，使老百姓一年比一年蜂擁而至;3、今年突然放松交通管制，警力比往年減少，造成現(xiàn)場失控;4、社會性的燈光音樂晚會突然變成了商業(yè)牟利性的。這是突然放松管制的原因;5、有人在現(xiàn)場拋售假美元，制造混亂。

　　對于上海外灘惡性踩踏事件的反思，不僅應(yīng)反思在公共秩序安全上。還應(yīng)該舉一反三，在更廣泛的社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行反思，比如有關(guān)金融部門力推的所謂金融開放，特別是資本項(xiàng)目自由兌換;為所謂貨幣金融市場化而著力推進(jìn)的各種最空工具，特別是人民幣期貨，是否會在2015年造成股市、樓市、債市，熱別是人民幣匯率的惡性踩踏事件呢?

　　貨幣金融上的惡性踩踏事件警鐘已轟然撞響，這就是2014年三四季度的俄羅斯的盧布和股市暴跌的惡性事件。在2014年8月至12月17日，俄羅斯盧布大跌52.14%，主要股市RTS指數(shù)大跌59.3%。特別是12月16日，盧布一夜大跌13%，股指大跌19%，形成了嚴(yán)重財(cái)富踩踏，俄羅斯央行在恐慌中將盧布利率一次性提高6.5%至17%以對抗熱錢外流，這更是一個(gè)損害實(shí)業(yè)討好熱錢的蠢招。

　　分析俄羅斯盧布惡性踩踏事件，其實(shí)質(zhì)與上海外灘踩踏事件有神似之處：俄羅斯央行盲目崇信西方貨幣金融規(guī)則，不遺余力與國際化接軌，2006年實(shí)施資本項(xiàng)目可兌換為此次危機(jī)埋下伏筆;自2013年6月美聯(lián)儲前主席伯南克宣布將退出QE以來，一波又一波的新興市場危機(jī)被不斷強(qiáng)化，嗜血的投機(jī)者蜂擁而至;面對美國和西方圍攻，俄羅斯在地緣政治、軍事和經(jīng)濟(jì)上相當(dāng)強(qiáng)硬，唯獨(dú)貨幣金融上卻放任迎合國際熱錢，放松管制縱容金融投機(jī);美國推動(dòng)對俄羅斯制裁，與沙特聯(lián)手兇狠打壓石油價(jià)格，成為盧布踩踏事件的外部導(dǎo)火索。

　　如今，在上海外灘惡性踩踏事件和俄羅斯盧布惡性踩踏事件的雙重警鐘之下，我們是否應(yīng)當(dāng)對2015年可能發(fā)生在人民幣上的惡性踩踏事件高度警覺呢?!自2014年初以來，國內(nèi)首屈一指的國際貨幣金融專家余永定先生已經(jīng)反復(fù)警告有關(guān)部門力推的資本項(xiàng)目可兌換的巨大隱患。最近，他再次接受媒體采訪時(shí)，明確指出，俄羅斯過早放棄資本管制是導(dǎo)致其盧布危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要因素。他警告說：中國資本外流實(shí)際上已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，中國在資本項(xiàng)目開放問題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度，國內(nèi)條件和國外環(huán)境決定了不應(yīng)該冒如此大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前中國央行和相關(guān)金融部門著力推動(dòng)的貨幣匯率金融政策是這樣的:1、以國際收支平衡為理由，明知國際熱錢大量外流，強(qiáng)行維持人民幣高位，令國際熱錢帶走大量的匯率和投資利潤，實(shí)際上其利潤是吞噬中國企業(yè)貿(mào)易順差的積累;2、不斷強(qiáng)化人民幣國際化、匯率市場化和資本項(xiàng)目可兌換預(yù)期。使得覬覦中國——最后一個(gè)新興市場危機(jī)的嗜血投機(jī)者更加躍躍欲試;3、國內(nèi)力推利率市場化;在股市上力推期權(quán)、轉(zhuǎn)融券、股指加入新興市場指數(shù)、T+0交易和取消漲跌停板;允許外資參與國債期貨等等;力推匯率期貨特別是人民幣期貨。屆時(shí)都會使踩踏的恐慌效應(yīng)加速放大。使中國管理金融市場的難度大大提高，實(shí)際上是放松有效管理。此外，在當(dāng)今國際上各國貨幣均已經(jīng)對美元大幅貶值的情況下，全球唯有人民幣由中國央行強(qiáng)行維持高位。一旦外部出現(xiàn)了類似外灘“撒美元”的導(dǎo)火索刺激，很可能出現(xiàn)極其嚴(yán)重的人民幣匯率踩踏事件，被踩踏的是中國百姓辛苦積累的財(cái)富和人民幣的國際信譽(yù)。就會像最近的俄羅斯那樣，甚至比俄羅斯更嚴(yán)重。

　　俄羅斯雖然盧布和股市大幅貶值，但俄羅斯畢竟有著豐富的石油天然氣以及各種資源，且是糧食凈出口國，其中小麥?zhǔn)鞘澜绲诙蟪隹趪瓿隹诩s2000萬噸。其重工業(yè)能力也是全球領(lǐng)先。俄羅斯只要實(shí)施扶持輕加工業(yè)的財(cái)政稅收政策，打擊資本投機(jī)，就可以度過難關(guān)。

　　相比于俄羅斯，中國經(jīng)濟(jì)的基本面要困難的多。1、石油對外依賴度高達(dá)60%，其中波斯灣進(jìn)口石油占比超過50%，石油戰(zhàn)略儲備僅15-20天。鐵礦石和銅的對外依賴度分別高達(dá)70%和75%;2、農(nóng)產(chǎn)品對外依賴度接近20%，是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國，小麥稻米的儲備僅夠支持一年，玉米稍好一些，能支撐兩年歉收。而過去二三十年，中國農(nóng)業(yè)主要靠吃老本，欠賬太多，地力透支十分嚴(yán)重;3、過去十幾年高速發(fā)展依賴的世界工廠，已經(jīng)因美國在工業(yè)化和TPP轉(zhuǎn)向負(fù)面——歐美和我們競爭高端，越南和印尼等新興市場國家分割我們勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè);4、樓市自2000年以來漲了5-10倍，房地產(chǎn)市場化已經(jīng)對市民涸澤而漁，勢必盛極而衰;5、國人生活方式向美國和西方攀比，欲望空前膨脹，拜金主義盛行，急功近利嚴(yán)重，一旦遇挫戾氣增加，社會穩(wěn)定挑戰(zhàn)增大。

　　因此，自2013年以來，筆者就反復(fù)強(qiáng)調(diào)，人民幣應(yīng)該參照其他貨幣對美元的貶值幅度，參照投機(jī)熱錢流出的速度(而不是含F(xiàn)DI和外匯儲備的外匯占款余額)對美元主動(dòng)貶值，從而降低人民幣對其它貨幣越來越高高在上的風(fēng)險(xiǎn)。但本人同時(shí)明確推論——以央行慣常的思維行為方式，它一定會以人民幣國際化和匯率市場化為理由，勉力推高人民幣匯率，實(shí)在推不動(dòng)了也要強(qiáng)行維持人民幣高位，力推人民幣國際化和資本項(xiàng)目可兌換。從而在客觀上使人民幣的高臺逐漸變成了“釘子戶般”的四面懸崖。一旦中國外匯儲備中的美元流動(dòng)性被熱錢掏空殆盡，即中國過去億萬勞工辛勤積累的外匯儲備被國際熱錢吞噬殆盡。如今造成俄羅斯盧布踩踏事件的美元?jiǎng)萘Γ趪H上制造石油糧食危機(jī)、地緣政治危機(jī)，并借機(jī)沖擊制裁中國。就可以非常容易地把人民幣推下懸崖，屆時(shí)就會發(fā)生比俄羅斯更為嚴(yán)重的踩踏事件。

　　果不其然，央行在過去兩年的確按照這個(gè)方向在推進(jìn)。隨著央行和有關(guān)部門執(zhí)著地推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化、金融市場對外資開放和做空工具全面立體化。加上如果我們不能有效地遏制政府投資，因政府投資效率低下，政府和企業(yè)債務(wù)仍會繼續(xù)攀升。隨著人民幣降息后國際熱錢加速外流，按照目前的速度，到今年三、四季度，央行外儲就很難支付國際熱錢巨量本金和利潤，屆時(shí)外部再爆發(fā)不利于中國的地緣政治危機(jī)，嚴(yán)重的股市、樓市、債市和匯市踩踏事件相當(dāng)可能爆發(fā)。

　　為避免人民幣和中國財(cái)富踩踏事件的爆發(fā)，中國應(yīng)當(dāng)立刻中止金融開放，特別是資本項(xiàng)目可兌換和與美國歐盟簽署投資協(xié)議。應(yīng)參照自2013年以來，全球貨幣對美元貶值的加權(quán)幅度，一次性貶值。同時(shí)，順應(yīng)市場貶值預(yù)期，央行不能再抬高每天的人民幣匯率中間價(jià)。

　　盡管本人再次預(yù)警并提出針對性方案，但鑒于央行等金融體系的慣性和自負(fù)，也鑒于既有的金融決策機(jī)制被搞得“專業(yè)”門檻很高，決策小圈子很難被滲透，中央也相當(dāng)難以直接干預(yù)。而某些所謂主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家必會群起圍攻中國的外匯儲備太高，大力鼓吹允許國際熱錢通過資本項(xiàng)目大量外流，以使外匯儲備降下來，從而在客觀上為央行最后失去支付美元現(xiàn)金能力，人民幣被踩踏的悲劇發(fā)生創(chuàng)造輿論條件。

　　不出意外，必定有主流金融人士認(rèn)定中國外儲很高，你們擔(dān)心央行美元支付能力是杞人憂天。其實(shí)不然：1、中國外匯儲備余額雖有3.89萬億美元，但要去掉中國的巨額外債。根據(jù)BIS(國際清算銀行)數(shù)據(jù)，截至2014年6月份，中國境外銀行債務(wù)敞口已經(jīng)高達(dá)1.1萬億美元，債務(wù)余額全球第七位，新興市場第一位，年均增速全球第一。即便按照外管局的數(shù)據(jù)，同期也高達(dá)9072億美元，其中短期外資高達(dá)7188億美元，占比達(dá)79%。即便按照兩者加權(quán)平均1萬億美元，減去這個(gè)數(shù)，中國外儲也就2.89億美元。2、中國外債在快速增加，而外匯儲備已經(jīng)開始凈減少。根據(jù)路透社數(shù)據(jù)，在銀行貸款方面，單銀團(tuán)貸款2014年中國內(nèi)地再創(chuàng)新高至1413.1億美元，比2013年增長20%;另外全年的新增企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模則高達(dá)1010億美元，穩(wěn)占亞太(除日本)債券發(fā)行頭把交椅。而第三季度，中國外匯儲備首次凈減少1000億美元，同時(shí)資本項(xiàng)目凈流出816億美元，即中國外匯支付壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。而隨著人民幣降息，第四季度外儲減少額必定更高;3、中國作為世界工廠，一二十年來以廉價(jià)資源和億萬勞動(dòng)血汗勞動(dòng)，生產(chǎn)了大量價(jià)廉物美的商品，理當(dāng)獲得貿(mào)易順差，理當(dāng)儲備大量外匯儲備;4、中國外匯儲備快速攀升的時(shí)期是2005年-2012年，正是人民幣單邊升值吸引國際熱錢蜂擁到中國投機(jī)的時(shí)期，即中國外匯儲備中有很多是國際熱錢，加上其在中國的投資收益和匯率收益，本人估計(jì)其總額約在1.5萬億-2.5萬億美元之間。現(xiàn)在人民幣進(jìn)入降息貶值周期，而美元進(jìn)入升值加息周期，其一旦倒卷而去，帶動(dòng)國內(nèi)資本外流，中國央行喪失美元支付能力絕非杞人憂天!

　　其實(shí)，以所謂中國外匯儲備過高為理由推動(dòng)資本項(xiàng)目自由化，以達(dá)到所謂國際收支平衡（外匯儲備大幅減少以至于零），本質(zhì)上是放任國際熱錢攫取匯率和投資利潤掏空中國億萬勞工的血汗積累，至少客觀上幫助熱錢投機(jī)收益最大化。有趣的是，現(xiàn)在鼓吹放開資本項(xiàng)目可兌換，任由國際熱錢大量外流，以達(dá)到外匯儲備歸零的人，恰恰與在2005-2010年信誓旦旦地否認(rèn)人民幣升值會導(dǎo)致大量國際熱錢投機(jī)中國，反復(fù)推銷人民幣升值國際收支會更平衡(外匯儲備減少)的是同一批人。

　　很可能遺憾的是，在貨幣外匯金融圈的主流導(dǎo)向——加快金融開放和資本項(xiàng)目自由兌換的潮流中。本人和余永定先生的警告和建議被采納的可能性不高，人民幣被踩踏的災(zāi)難很難被阻止。

　　即從市場層面上看，未來幾個(gè)月央行仍可能強(qiáng)行維持人民幣高位，直到實(shí)在沒有美元現(xiàn)金支付熱錢外流時(shí)刻——人民幣就不可避免地發(fā)生崩盤式的踩踏災(zāi)難。屆時(shí)，不排除某些主流金融人士會矛頭一轉(zhuǎn)，指責(zé)是因?yàn)閻蹏A(yù)警的人士“唱空”人民幣所導(dǎo)致的。

　　故此，筆者先行預(yù)警踩踏事件的危險(xiǎn)，等待某些主流金融人士對號入座。(作者為中華元國際金融智庫創(chuàng)辦人)

　　余永定：中國資本外流實(shí)際上已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重

　　http://wallstreetcn.com/node/212667

　　受到油價(jià)暴跌以及西方制裁的影響，俄羅斯遭遇盧布危機(jī)，對此，中國社科院學(xué)部委員、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員余永定認(rèn)為，俄羅斯過早放棄資本管制也是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的一個(gè)因素。

　　他在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)稱，俄羅斯經(jīng)驗(yàn)再次告訴我們，在資本項(xiàng)目開放問題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　余永定提到，中國資本外流實(shí)際上已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，中國對資本流動(dòng)的管制主要是對短期跨境資本的限制。“倒逼”并非全無道理，但完全放開的不確定性太大，中國的國內(nèi)條件和國外環(huán)境決定了不應(yīng)該冒如此之大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　要想加速資本項(xiàng)目自由化?可以，那就請先加速國內(nèi)產(chǎn)權(quán)制度、經(jīng)濟(jì)體制和金融體系改革。難道這些改革必須以資本項(xiàng)目完全自由化為前提條件嗎?當(dāng)然不是。那么，為了中國的經(jīng)濟(jì)安全，資本項(xiàng)目的完全自由化就應(yīng)該作為中國市場化改革的最后一步。

　　在提到關(guān)于明年中國經(jīng)濟(jì)的展望時(shí)，余永定在采訪中說，2015年中國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑，但是，只要政策得當(dāng)，保證7%的底線應(yīng)該是沒有大問題的。

　　至于貨幣政策基調(diào)，他認(rèn)為2015年央行的貨幣政策會有所放松。但除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)跌破“底線”的危險(xiǎn)，央行不大可能實(shí)行非常寬松的貨幣政策。股市紅火、實(shí)體萎靡意味著大量資金隱藏在金融體系中伺機(jī)而動(dòng)，但卻拒絕進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此時(shí)，僅靠貨幣政策并不能解決支持經(jīng)濟(jì)增長的問題，而根本藥方在于市場化改革。

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號