中國經(jīng)濟(jì)需警惕“明斯基時(shí)刻”

　　海爾曼•明斯基

　　編者按：BWCHINESE中文網(wǎng)專欄作家章玉貴認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界里較為另類的海爾曼•明斯基早就警告，一國經(jīng)濟(jì)周期不僅僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的毛病，更是金融系統(tǒng)的問題。因?yàn)榻鹑诓块T是經(jīng)濟(jì)體系中最不穩(wěn)定的沒從源頭來看，這種不穩(wěn)定是內(nèi)生性的，無法根除，而金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定性終將演化為金融危機(jī)，進(jìn)而拖垮整體經(jīng)濟(jì)。

　　出于對經(jīng)濟(jì)增長下行勢頭加劇的擔(dān)心，國務(wù)院提出了包括進(jìn)一步增加鐵路投資、改善低收入家庭住房條件、為經(jīng)營困難的小微企業(yè)提供稅收減免等在內(nèi)的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的一攬子支出措施。預(yù)計(jì)隨著上述微刺激措施的逐漸落實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)在二季度有望企穩(wěn)回升。

　　其實(shí)，從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的基本政策工具來看，中央出臺的上述穩(wěn)增長措施是較為自然的邏輯安排。而且鑒于過往4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案的負(fù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)本次投資規(guī)模不可能過大，各級各地政府以及相關(guān)市場主體不應(yīng)放大本次政策釋放的投資效應(yīng)。

　　還是回到這些年來一直困擾中國的高難度命題：中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長究竟靠什么?顯然，投資是這些年來各級各地政府最為看重的政策偏好，而中國在過往的經(jīng)濟(jì)增長周期中之所以能夠啟動大手筆投資，一方面是拜賜過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的高積累所致，另一方面也是由于人均GDP不足7000美元的中國本身具有的巨大增長空間。

　　換句話說，中國可以適度透支未來增長預(yù)期，即便宏觀經(jīng)濟(jì)政策偶爾“出軌”，所遭致的來自經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身的懲罰也可以被高增長“對沖”掉。

　　只是應(yīng)當(dāng)看到，這種帶病的經(jīng)濟(jì)增長不應(yīng)成為一種慣性的常態(tài)。然而，現(xiàn)實(shí)情況卻是：中國在應(yīng)對前幾年的金融危機(jī)期間啟用積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，盡管成功地避免了類似日本那樣的經(jīng)濟(jì)雪崩，但付出的短期代價(jià)與中長期風(fēng)險(xiǎn)恐怕一點(diǎn)也不容忽視。

　　直到今天，宏觀經(jīng)濟(jì)政策還在為當(dāng)年過于激進(jìn)的刺激政策買單。某種意義上說，那時(shí)候是以犧牲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)為代價(jià)來換取經(jīng)濟(jì)的表面增長的。

　　至于由此帶來的經(jīng)濟(jì)失衡狀況進(jìn)一步惡化，由于流動性過剩引起的新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，以及由此帶來的中國系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的上升乃至大規(guī)模爆發(fā)，盡管一直被市場和經(jīng)濟(jì)學(xué)界所警告，但現(xiàn)實(shí)世界里，沒有幾個(gè)地方政府官員能夠真正引以為鑒。

　　鑒往知來的反思告訴我們，沒有一個(gè)國家可以在經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的環(huán)境里依靠天量的投資保持可持續(xù)發(fā)展。

　　鐘情于美國模式的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們現(xiàn)在終于認(rèn)識到，美國盡管可以仰仗美元本位來定期向世界輻射經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但在經(jīng)濟(jì)全球化的邏輯框架下，這種不負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)政策只會惡化本已嚴(yán)重失衡的世界經(jīng)濟(jì)，最終使世界經(jīng)濟(jì)由失衡走向失控，美國也不得不進(jìn)行痛苦地療傷。

　　曾經(jīng)在上世紀(jì)80年代不可一世的日本，其過于保護(hù)國內(nèi)市場的重商主義貿(mào)易政策抑制了本國市場主體的創(chuàng)新，日本經(jīng)濟(jì)此后走走停停，積重難返。當(dāng)然，中國早已不是過去那個(gè)隔離于世界的封閉經(jīng)濟(jì)體，而是全面參與到全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中的開放經(jīng)濟(jì)體。但在投資、消費(fèi)和出口的增長馬車中，這些年來中國卻對投資和出口始終保持高度的偏好。

　　盡管在2007年，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率首次壓過投資，但并不說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型，而是由于投資效率遞減的緣故。事實(shí)上2013年，最終消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為50%，而投資貢獻(xiàn)率為54.4%，貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率為負(fù)4.4%。投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)依然超過消費(fèi)。中國經(jīng)濟(jì)的投資依賴癥不僅未能解除，而且有再度發(fā)酵趨勢。

　　從國際比較來看，最近十年，美、德、法等國GDP中來自投資的比重一般為10%-20%，而中國長期保持45%-55%的高位;上述國家每增加1億元GDP需要投資1億元～2億元，而中國最近幾年約為4億元～5億元;

　　盡管近幾年來，中央和地方不斷采取措施以促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)轉(zhuǎn)型，但在社會保障體系尚不健全，農(nóng)村家庭收入增長緩慢，城市低收入群體困難情況未得到顯著改善，全社會收入差距依然在擴(kuò)大等諸多約束條件面前，要使量入為出傳統(tǒng)深厚的廣大消費(fèi)者無后顧之憂地掏錢實(shí)在是說易行難。

　　如今，中國公共部門、消費(fèi)者和企業(yè)的債務(wù)之和與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比已達(dá)到230%，而在2008年這一數(shù)據(jù)為125%，其間，地方債與影子銀行規(guī)模的急速擴(kuò)大已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。顯然，中國依賴債務(wù)拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)不可持續(xù)。

　　經(jīng)濟(jì)增長愈益依賴債務(wù)拉動的中國，其金融系統(tǒng)日漸積累的內(nèi)生性不穩(wěn)定，或?qū)⑹怪袊谖磥砟骋粋€(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”：信貸的集體恐慌與市場信心突然崩塌進(jìn)而引致資產(chǎn)價(jià)格斷崖式減縮。

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)理應(yīng)通過系統(tǒng)性的政策設(shè)計(jì)與有效的執(zhí)行力來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以期將經(jīng)濟(jì)增長的下一個(gè)周期建立在結(jié)構(gòu)均衡的邏輯起點(diǎn)上。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)界里較為另類的海爾曼•明斯基早就警告，一國經(jīng)濟(jì)周期不僅僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的毛病，更是金融系統(tǒng)的問題。因?yàn)榻鹑诓块T是經(jīng)濟(jì)體系中最不穩(wěn)定的沒從源頭來看，這種不穩(wěn)定是內(nèi)生性的，無法根除，而金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定性終將演化為金融危機(jī)，進(jìn)而拖垮整體經(jīng)濟(jì)。

　　盡管海爾曼•明斯基主要以資本主義經(jīng)濟(jì)為研究樣本，盡管他的所謂“明斯基時(shí)刻”不斷被人質(zhì)疑，但無論是美歐經(jīng)濟(jì)還是中國經(jīng)濟(jì)，都曾出現(xiàn)過從流動性泛濫到流動性霎間枯竭，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)帶來巨大的不確定性現(xiàn)象。顯然，真實(shí)世界里，誰也無法篤定本國經(jīng)濟(jì)一定不會出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”。

　　中國盡管尚未出現(xiàn)由于信貸的集體恐慌與市場信心突然崩塌進(jìn)而引致資產(chǎn)價(jià)格斷崖式減縮的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問題，但殷鑒不遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)切勿低估。

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)理應(yīng)通過系統(tǒng)性的政策設(shè)計(jì)與有效的執(zhí)行力來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，必須徹底摒棄資源型、粗放型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式，將中國經(jīng)濟(jì)由目前的不可持續(xù)、不均衡的資本與外需驅(qū)動的發(fā)展軌道，切換到依靠技術(shù)與消費(fèi)驅(qū)動的內(nèi)生性規(guī)模報(bào)酬遞增的發(fā)展軌道來。

　　而作為配套支持條件，有關(guān)方面必須切實(shí)改變現(xiàn)有的政績考核體系，解除各級各地官員的GDP情結(jié)。寧可拿出一部分財(cái)政補(bǔ)貼來承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中失業(yè)率增加的成本，也要創(chuàng)造條件為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型掃清道路。

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