核心提示：1月27日，發(fā)改委網(wǎng)站刊文：“(2014年)推動外債管理由金融危機(jī)時期防范風(fēng)險為主，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級時期提高經(jīng)濟(jì)金融運行效率為主要目標(biāo)”。在全球投資界已普遍達(dá)成美元(兌人民幣)將進(jìn)入升值周期共識背景下，此導(dǎo)向潛伏重大隱患，不僅客觀上將幫助離境熱錢收益最大化，未來還將加重中國央行遭遇缺乏足夠美元兌付出境資金，人民幣價格雪崩的風(fēng)險。最危險的是，這將為外資未來全面廉價收購中國金融和實業(yè)企業(yè)股權(quán)，徹底控制中國金融和經(jīng)濟(jì)主權(quán)創(chuàng)造了不可逆轉(zhuǎn)的客觀條件。
鼓勵借美元債潛伏重大隱患
此后僅一天，1月28日，美國總統(tǒng)奧巴馬在發(fā)表2014年國情咨文時信心十足地宣稱：“十年來，全球商業(yè)領(lǐng)袖首次宣布，美國已經(jīng)超越中國，成為世界首選投資目的地”，此話可以看作他發(fā)出了國際熱錢從中國回流美國的信號彈。這也反映了國際投資界已達(dá)成的共識——隨著美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美元將進(jìn)入一個升值周期。而美聯(lián)儲近二個月已連續(xù)兩次收縮QE(量化寬松)的額度，由原來每個月印鈔850億美元已經(jīng)縮減到650億美元。
受到美聯(lián)儲收縮QE影響，2013年6月和2014年1月，新興市場國家遭遇了兩輪熱錢回流美元導(dǎo)致當(dāng)?shù)刎泿刨H值的危機(jī)，分別因為美聯(lián)儲下半年開始退出QE預(yù)期和正式收縮QE。其中，2013年5-8月，印度盧兌美元最大跌幅達(dá)21.99%;去年12月19日美聯(lián)儲開始縮減QE后，土耳其里拉最大跌幅已達(dá)11.77%。
在這兩輪新型市場危機(jī)中，中國金融系統(tǒng)也受到一定沖擊。2013年6-7月，中國出現(xiàn)了資本凈外流106億美元，由于熱錢外流導(dǎo)致國內(nèi)銀行間市場流動性短缺，銀行間隔夜拆借利率6月20日創(chuàng)出13.44%的歷史最高，隔夜回購最高成交利率竟一度達(dá)到30%。在12月19日美聯(lián)儲正式宣布縮減QE后，23日一周銀行間隔夜拆借利率再度升至8.84 %。
盡管中國金融系統(tǒng)二度遭遇熱錢外流的影響，但2013年人民幣對美元升值近3%，與其它新興市場國家普遍貶值形成鮮明對比。這是由中國央行強(qiáng)行推高人民幣升值所至。自2005年7月以來，人民幣在國際上對美元升值了36%。而在國內(nèi)由于8年來樓價大漲了近3倍，人民幣國內(nèi)購買力貶值了超過50%。人民幣對外升值和對內(nèi)貶值越來越嚴(yán)重背離，隱患在新型市場國家中是最大的。這使得人民幣已經(jīng)成為全世界最后最突出的匯率泡沫。
一個國家熱錢外流貨幣貶值并不可怕，就像潮漲潮落。可怕的是，由于央行維持人民幣升值，使得國際熱錢以最大化收益離境，一旦中國央行無法提供足夠美元現(xiàn)金支付外流熱錢本金及利潤，人民幣對美元則將出現(xiàn)斷崖式暴貶，跌至原來的1/2甚至1/10，中國人民幣甚至?xí)适H信譽。
一個國家出現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)也不可怕，最怕的是危機(jī)使國內(nèi)中資企業(yè)股權(quán)極為廉價，由于人民幣大幅貶值，流出境外的美元熱錢比人民幣貴了2倍甚至10倍的美元，再以不可逆轉(zhuǎn)的態(tài)勢回流全面收購中國資產(chǎn)，徹底控制中國金融和經(jīng)濟(jì)主權(quán)，架空中國政治和軍事主權(quán)，進(jìn)而顛覆現(xiàn)政權(quán)，分裂國家民族。
要達(dá)成上述中國危機(jī)最嚴(yán)重、美元外資收益最大化的局面，這需要中國出臺如下政策配合：1，在美元熱錢不斷外流的情況下，維持人民幣不貶值甚至繼續(xù)升值，以使得外流美元獲得最大化匯率投機(jī)利潤(假如熱錢是以人民幣對美元1：8流入，1：6.2流出，則匯率收益獲利達(dá)29%)。早在2011年12月本人就警告并預(yù)計中國央行很可能采取這種最危險的匯率政策(見附件);2，推動國際熱錢大規(guī)模外流合法化，方便其以利潤最大化安全離場，上海自貿(mào)區(qū)所推行的資本項目自由化實際在落實它;3，推動美元外資不受限制、不可逆轉(zhuǎn)地收購中資資產(chǎn)，特別是骨干型國企和國有金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，目前有關(guān)部門在加速推進(jìn)的中美(歐)投資協(xié)定，其客觀上正為外資乘中國危機(jī)廉價收購中資創(chuàng)造條件。
上述三個目標(biāo)想要同時實現(xiàn)是很難的。因為如果熱錢大量外流，中國央行和商業(yè)銀行缺乏足夠的美元現(xiàn)金支付，則人民幣勢必轉(zhuǎn)入貶值;而如果國際熱錢大規(guī)模外逃，國內(nèi)資產(chǎn)價格大幅貶值，中國也可以選擇極端手段，禁止熱錢重新回流購買中資。
但是如果中國企業(yè)現(xiàn)在大規(guī)模借入美元債務(wù)，則上述三重目標(biāo)將會同時實現(xiàn)。一，中資企業(yè)現(xiàn)在借入廉價美元，將為國際熱錢的高價人民幣變現(xiàn)離境提供美元現(xiàn)金，同時繼續(xù)推動人民幣升值;二，由于中資企業(yè)借入美元，維持了人民幣繼續(xù)升值的假象，延滯了中國金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來，則為親美勢力加速推進(jìn)資本項目自由化贏得時間;三，雖然此前的歐美危機(jī)中，國家可以破產(chǎn)撇掉壞賬，但是，如果中資企業(yè)大規(guī)模借入美元債，而將來美元升值2倍以上甚至10倍，中資企業(yè)必然到時無法還本付息，借款人完全有理由按照屆時人民幣極低價重新評估中資企業(yè)價格，并實現(xiàn)美元債對中資股權(quán)的轉(zhuǎn)變。即從中資企業(yè)借入美元債的那一刻起，就不可逆轉(zhuǎn)地鎖定了其將來以非常優(yōu)惠的價格收購中資股權(quán)的悲劇。
在現(xiàn)在熱錢不斷外流，央行偏緊的貨幣政策下，錢荒已經(jīng)成為商業(yè)銀行的常態(tài)，余額寶已經(jīng)將活期存款利率實際推高到6.5%左右，能以10%的利率從國內(nèi)銀行借到人民幣貸款已很不易，而且很難借到長期貸款，而美元的長期借款利率大約在3%左右。面對嚴(yán)重流動資金短缺，一旦發(fā)改委和央行放開海外美元借債，將會有大量中資企業(yè)不計后果地借入美元債。
特別需要強(qiáng)調(diào)的是，這種對中資企業(yè)的債轉(zhuǎn)股式的收購，完全符合國際商業(yè)規(guī)范，即使是中國政府也無法干預(yù)違約。1998年，廣東粵海負(fù)外債46億美元，引發(fā)舉世矚目的廣東金融危機(jī)，王岐山周旋兩年，承受了來自海外的巨大壓力，不得不選擇讓其主要子公司廣國投破產(chǎn)，并對粵海集團(tuán)進(jìn)行重組，注入了最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——廣東對香港供水項目，借組新一輪的發(fā)展周期，才得以解決。
如果未來1-3年發(fā)生外債危機(jī)，則中國面對的挑戰(zhàn)將比當(dāng)年粵海事件嚴(yán)重的多：1，在發(fā)改委和央行的推動下，此輪中資企業(yè)借美元債務(wù)的規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于粵海規(guī)模，而且將是遍布全國;2，當(dāng)年粵海事件時，人民幣對美元匯率穩(wěn)定。而未來3年內(nèi)人民幣很可能對美元大幅貶值，以人民幣計價的美元債務(wù)很可能翻2倍甚至10倍;3，未來幾年中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將面臨調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速勢必下滑，經(jīng)濟(jì)環(huán)境將繼續(xù)緊縮，很難通過新的快速增長消化債務(wù)。
簡言之，一個旨在未來廉價收購中國的“黑色三角”已初步形成：人民幣繼續(xù)升值——資本項目加速可兌換——清除外資收購中國資產(chǎn)的障礙。而推動中資企業(yè)借入美元債務(wù)，最終將使這個“黑三角”變成“鐵三角”，從而使中國徹底喪失“亡羊補(bǔ)牢”的可能——屆時中國將面臨兩難選擇：A，如果中國默認(rèn)中資履約，被外資廉價收購，則中國執(zhí)政黨將徹底喪失國有資本和民族資本的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);B，如果中國政府強(qiáng)行干預(yù)，支持中資企業(yè)違約，歐美國家勢必以此為理由，對中國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，甚至借機(jī)支持日本對中國開戰(zhàn)。
針對這一未來很可能對中國貨幣、金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的最大國家安全挑戰(zhàn)，建議國家安全委員會給予高度重視，并采取如下針對性舉措，從而將損失降低到最低程度：
——要求央行放棄強(qiáng)行推動人民幣升值的策略，參照過去一年新興市場國家貨幣貶值幅度，放任人民幣貶值。
——對中美(歐)投資協(xié)議采取拖延策略，實際中止給予外資在中國更優(yōu)惠投資權(quán)。
——限制中資企業(yè)海外借入美元債，鼓勵中資企業(yè)在當(dāng)前人民幣國際幣值高峰對海外投資(規(guī)避日本，對美謹(jǐn)慎)，實現(xiàn)海外美元資產(chǎn)(未來升值)對國內(nèi)人民幣資產(chǎn)(未來貶值)的對沖。同時采取適度寬松的貨幣政策，以降低國內(nèi)企業(yè)融資成本。
——放緩資本項目可兌換進(jìn)程，將此項探索僅限在上海自貿(mào)區(qū)。中止審批其它自貿(mào)區(qū)。
(張庭賓為中華元國際金融智庫創(chuàng)辦人 余云輝為余云輝為中華能源基金會顧問)
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