自貿(mào)區(qū)金融改革圖：資本項(xiàng)目可兌換到推進(jìn)利率市場(chǎng)化

　　個(gè)人跨境投資有望突破“分賬管理”守住風(fēng)險(xiǎn)

　　央行30條勾畫(huà)自貿(mào)區(qū)金融改革圖

　　相關(guān)細(xì)則“成熟一項(xiàng)推動(dòng)一項(xiàng)”

　　□記者 張莫 蔡穎 北京報(bào)道

　　在市場(chǎng)的期待中，2日央行網(wǎng)站正式披露《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)。短短2700字的意見(jiàn)共分七個(gè)部分三十條細(xì)項(xiàng)，從推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程、擴(kuò)大人民幣跨境使用以及穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化等多方面勾勒出了一幅未來(lái)自貿(mào)區(qū)金融改革路線圖。

　　與其他傳統(tǒng)自貿(mào)區(qū)只重在“自由貿(mào)易”不同，上海自貿(mào)區(qū)自掛牌那天起，其定位就與“金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)田”緊緊相連。不過(guò)，與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)于自貿(mào)區(qū)掛牌當(dāng)天就發(fā)布了落實(shí)試驗(yàn)區(qū)總體方案的支持意見(jiàn)不同，最受關(guān)注的央行金融創(chuàng)新政策遲遲未出臺(tái)，所以此次《意見(jiàn)》的公布可謂是“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。

　　《意見(jiàn)》涉及多個(gè)方面，其中，推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程被認(rèn)為力度較大。尤其是在便利個(gè)人跨境投資方面，《意見(jiàn)》明確指出，“在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開(kāi)展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。區(qū)內(nèi)個(gè)體工商戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需要向其在境外經(jīng)營(yíng)主體提供跨境貸款”以及“在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個(gè)人可按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立非居民個(gè)人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定開(kāi)展包括證券投資在內(nèi)的各類境內(nèi)投資。”

　　“本次尺度最大的政策，是允許試驗(yàn)區(qū)內(nèi)個(gè)人在區(qū)內(nèi)獲得的收入可向境外進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的各種投資，這意味著區(qū)內(nèi)個(gè)人可不再受到Q D II限制而自行進(jìn)行。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出。有分析指出，雖然沒(méi)有明確寫(xiě)明，但這為“港股直通車(chē)”預(yù)留了政策空間。

　　另外，《意見(jiàn)》也明確了企業(yè)進(jìn)行跨境投資可實(shí)現(xiàn)一定突破，如“符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開(kāi)展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務(wù)”。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授丁建平在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于我國(guó)而言，目前境外資金一旦大量流入，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成較大沖擊，從而導(dǎo)致人民幣國(guó)際化受到負(fù)面影響。《意見(jiàn)》提到的促進(jìn)企業(yè)跨境直接投資便利化以及便利個(gè)人跨境投資，都屬于讓打通資金流出的渠道。現(xiàn)在來(lái)看，Q D II一旦基本放開(kāi)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊也不會(huì)太大。 值得注意的是，在大膽推進(jìn)的同時(shí)，《意見(jiàn)》也體現(xiàn)了“一線放開(kāi)，二線管住”的思路。《意見(jiàn)》指出，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過(guò)設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶(以下簡(jiǎn)稱居民自由貿(mào)易賬戶)實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，非居民可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)銀行開(kāi)立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶(以下簡(jiǎn)稱非居民自由貿(mào)易賬戶)。居民自由貿(mào)易賬戶與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶之間產(chǎn)生的資金流動(dòng)視同跨境業(yè)務(wù)管理。

　　中國(guó)銀行公司金融總部(國(guó)際結(jié)算)總經(jīng)理程軍表示，利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換、擴(kuò)大人民幣跨境使用等金融體制改革具有較強(qiáng)的擴(kuò)散效應(yīng)，在機(jī)制不完善下貿(mào)然推動(dòng)，容易造成政策套利與進(jìn)程不可控，從而為金融體制改革穩(wěn)步、可控推進(jìn)帶來(lái)了難度。自由貿(mào)易賬戶體系設(shè)計(jì)則為深化金融體制改革創(chuàng)造新的路徑，通過(guò)“二線管住”有關(guān)政策，構(gòu)建了與境內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立的金融試驗(yàn)田，有效切斷境外和區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳播。

　　在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，央行也強(qiáng)調(diào)了“提供多樣化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段”。《意見(jiàn)》指出，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元因向區(qū)內(nèi)或境外機(jī)構(gòu)提供本外幣自由匯兌產(chǎn)生的敞口頭寸，應(yīng)在區(qū)內(nèi)或境外市場(chǎng)上進(jìn)行平盤(pán)對(duì)沖。試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元基于自身風(fēng)險(xiǎn)管理需要，可按規(guī)定參與國(guó)際金融市場(chǎng)衍生工具交易。經(jīng)批準(zhǔn)，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元可在一定額度內(nèi)進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開(kāi)展拆借或回購(gòu)交易。

　　在推進(jìn)自貿(mào)區(qū)利率市場(chǎng)化體系建設(shè)方面《意見(jiàn)》指出“完善區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶本外幣資金利率的市場(chǎng)化定價(jià)監(jiān)測(cè)機(jī)制;將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機(jī)構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試;條件成熟時(shí)，放開(kāi)區(qū)內(nèi)一般賬戶小額外幣存款利率上限。”

　　“央行公布的30條指導(dǎo)意見(jiàn)實(shí)際上為上海自貿(mào)區(qū)勾勒了未來(lái)金融改革的愿景，體現(xiàn)了大膽改革的精神。未來(lái)在具體實(shí)踐過(guò)程中，政策會(huì)不斷調(diào)整和完善，在合適時(shí)機(jī)上海的思路將會(huì)被推廣和復(fù)制。”國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部研究員陳炳才指出。不過(guò)，他也說(shuō)，改革不能一步到位，需要一定時(shí)間。因此，這只是一個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)，而不是實(shí)施操作細(xì)則，不少政策的落實(shí)需要具體操作政策的出臺(tái)。央行也強(qiáng)調(diào)，《意見(jiàn)》堅(jiān)持以“風(fēng)險(xiǎn)可控、穩(wěn)步推進(jìn)，適時(shí)有序組織試點(diǎn)”為原則，對(duì)于《意見(jiàn)》的具體改革條款，“成熟一項(xiàng)、推動(dòng)一項(xiàng)”，確保改革試點(diǎn)工作有序進(jìn)行。

　　在國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明看來(lái)，自貿(mào)區(qū)在金融政策上的設(shè)計(jì)可以更大膽。他指出，目前自貿(mào)區(qū)的政策設(shè)計(jì)多在離岸金融范疇內(nèi)，少數(shù)涉及和境內(nèi)對(duì)接的范疇。不過(guò)，在離岸金融的范疇之內(nèi)，涉及資本項(xiàng)目可兌換和利率市場(chǎng)化的內(nèi)容比起真正的人民幣離岸中心香港力度要小。“如果力度太小，吸引力將差一些，將不利于上海這個(gè)市場(chǎng)的培育，因此，我認(rèn)為，在自由貿(mào)易賬戶內(nèi)，一些本外幣的兌換和利率市場(chǎng)化可以現(xiàn)在就做，細(xì)則也可快些出臺(tái)。”趙慶明說(shuō)。

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