利率市場化不等于鼓勵高利貸

利率市場化不等于鼓勵高利貸——金融市場化評論之一

1.合理的高利貸？

中國人民銀行行長周小川

3月20日，中國人民銀行行長周小川在最近一期央行主辦的《中國金融》雜志上撰文闡述了進一步深化商業(yè)銀行改革的方向。他指出，目前，推進人民幣利率市場化的條件基本具備，下一步人民銀行將按照中央會議精神繼續(xù)積極推進。

所謂利率市場化，就是允許金融機構根據市場資金松緊情況升降利率，而不是像以前那樣服從于國家規(guī)定的指導利率。不管是吸納存款還是發(fā)放貸款，銀行都將擁有更多的利率自主權。

允許銀行自主決定存貸利息，這不能不讓人聯(lián)想最近很熱的兩個話題：非法集資和高利貸。1月18日，浙江集資詐騙案主角、“億萬富姐”吳英二審再被判處死刑，頗有不少人呼冤，說集資是市場行為不該論罪。而幾年來遍布全國的高利貸鏈條，雖然屢屢斷裂、吞噬大量民間財富，卻也有不少媒體和專家為其辯護。比如茅于軾就公然宣稱：“我覺得高利貸很好，這是資金優(yōu)化配置的結果。資金應該配置到效率最高的項目上，也就是能夠支付最高利息的項目上。這和拍賣一樣，商品應該賣給出價最高的人，誰也沒有說商品應該賣給出價低的人”

過去的幾十年，中國的利率一直由國家制定，高息攬儲行為被稱作非法集資，而遠超出法定利率的借貸則被稱作高利貸。非法集資和高利貸都被視為破壞經濟的行為，所以經營權或債權不能得到法律保護?，F(xiàn)在銀行自己能修訂這些利率，是否意味著非法集資和高利貸從此變成了正常經營行為呢？

吳英在庭審中

2.什么是利率？

要討論高利貸的合理性，首先要搞清楚什么是利率。

從純粹的金融視角來看，所謂利率，就是錢的使用價格。任何人或機構把錢借出去，暫時放棄消費權，都有權獲得回報。這里的回報，就是借款利息。利息越高，說明錢越“貴”，反之則便宜。市場上現(xiàn)金緊張，供求關系就會促進利息上漲，現(xiàn)金充足，利息就下跌，總之不管利率多高，都是市場供求的結果，你情我愿，相當合理。

不過，金融業(yè)既不制造有形產品，也不提供能直接改變生活的服務。無論是債券、股票、期權還是現(xiàn)金，這些金融產品都不能吃不能喝，只有換算為對應的物質資產，才是對持有者有意義的財富。所以，到底高利貸是否有利于經濟，是否有利于人類財富的增加？這個問題在純粹的金融業(yè)里是無法回答的。必須在實體經濟中找到利率所對應的概念，才能討論“恰當”的利率水平。

貨幣又名 “一般等價物”，即貨幣可以換算為所有商品，包括消費品，以及用來生產這些消費品的原料、機器和勞動。市場經濟條件下，絕大多數物資（勞動力）都可以自由買賣。所以，擁有貨幣，就相當于對一部分物資（勞動力）擁有潛在的支配權；而借出貨幣，就相當于暫時把物資和勞動的支配權轉讓給別人。

借貸的一方通過貸款獲得了現(xiàn)金，暫時擁有了一部分物資和勞動的支配權。但除了少數炫富的年輕人，沒人會為了純粹的消費而貸款，否則不要說還利息，就連本金也無法償還。就算是房貸車貸，大部分購買者也是因為房、車可以幫助自己安心上班，才愿意用工資來償還貸款本息的。至于企業(yè)貸款，目的顯然是為了擴大生產，支付工資，購買原料，生產出更多的商品出售，從而償還貸款本息。

總而言之，貸款的目的應該是為了讓貸款方制造更多的財富，這樣才能保證資金的安全，進而用財富增量來支付利息。如此推論，利息不應該高于貸款方的財富增量，否則貸款就不可能存在。

3.什么決定利率？

和物資不同，貨幣這種商品是“通貨”，一塊錢和另一塊錢之間沒有任何區(qū)別，所以流動性要比鋼材、玉米、家政服務等商品要大的多。一個企業(yè)或許只能到特定的企業(yè)去購買某種高級鋼材，但只要樂意提供擔保、支付利息，就能夠從所有銀行獲得同樣的貸款服務。所以，在市場經濟里，企業(yè)不會因為利潤率高就付出更高的利息，也不會因為利潤率低就讓銀行大發(fā)善心，降低利率。資金總會在流動中拉平大多數利率，讓有擔保的貸款利率接近平均水平。

從前面的論證來看，這個平均利率并不是金融業(yè)制定的，而是和實體經濟的增長率密切相關的一個數據——實體經濟必須用財富增量來支付利息，所以平均利率必須低于實體經濟的增長率。

如果平均利率高于實體經濟的增長率，那只能有兩種結果，要么是貸款無法償還，變成壞賬，企業(yè)也破產；要么是企業(yè)出賣股權，被金融資本吞并。不管哪一種情況都不可能永久持續(xù)，而且都會嚴重破壞實體經濟的正常運行。

實體經濟增長率如何確定？這實際上是一個經濟學之外的問題。技術進步、勞動力供應、資源開發(fā)，甚至氣候和戰(zhàn)爭都會影響實體經濟增長率。離開了這些各行各業(yè)的數據，不論多么完美的經濟理論也無法計算“合適”的利率。鑒于經濟學家往往醉心于精妙的理論，無暇顧及龐雜的數據。所以面對高利貸問題的時候，許多經濟學家會在茫然中選擇：“存在即合理”的態(tài)度。

當然，任何人都無法考慮經濟發(fā)展的所有因素，但從中國過去幾十年的發(fā)展經驗來看，各種因素的隨機波動大部分可以抵消。中國實體經濟的增殖速度基本穩(wěn)定在每年7%-10%。這個數字就是實際利率的上限。（扣除通脹因素）。在擔保問題可靠的前提下，如果沒有重大科技進步，那么存貸款利率超出這個數字太多必然會沉重打擊實體經濟，讓所有人損失財富。

4.風險和利率

不過，既然實體經濟的增長率至多只是10%上下，為何金融市場會制造出年息30%甚至100%的高利貸？并沒有人逼著實體經濟的經營者去高息貸款，為何他們“自主”地選擇高息借貸？難道這不是“合理”的市場行為么？

這里要討論高利貸的具體成因。

最“合理”的成因是高風險。每天都有企業(yè)要發(fā)起不確定的投資，比如開發(fā)新產品。這種投資一方面可以預計到巨大的利潤，另一方面也必須承擔產品完全不受歡迎，投資賠光的風險。在這種情況下融資，如果項目失敗，銀行損失的不僅僅是利息，還有本金，所以必須有足夠高的回報才可能讓銀行認為值得冒險。

客觀上說，這種高利率業(yè)務有其合理性，但更適合由專門的風險投資公司來操作，而不是交給吸納民眾存款的銀行。而且高風險業(yè)務并不多，不會明顯改變平均利率。高利貸泛濫的原因并不在此。

5.投機之害

作為現(xiàn)代工業(yè)的成熟核心產業(yè)，機械行業(yè)的平均利潤率大概是8%左右。但在近年資金緊缺的情況下，許多企業(yè)即便不實施高風險的開發(fā)項目，也必須以年息20%以上的利率來獲得周轉資金，為何資金會如此之“貴”呢？

因為有利潤率更高的行業(yè)在吸取資金，比如投機炒作。

所謂炒作，就是集中資金搶購某些來源受限的物資，比如土地、房產、古董，又比如在一定時間內的糧食和蔬菜。這些物資一旦被集中收購囤積，供應卻無法立刻增加，價格自然會暴漲，先期進入的投機資金即可趁機套利出逃，近期蔬菜價格暴漲暴跌就與這種情況有關。如果涉及炒作的數量巨大，需求強勁，那么資金還可以長期持有投機物資，反復炒作，不斷地在價格新高度上獲取暴利，比如房產市場。

在這些炒作中，土地并沒有因此發(fā)生變化，食品也不會更有營養(yǎng)，但價格卻能翻上幾倍甚至幾十倍。接盤的散戶或消費者缺乏物資儲備，市場信息不足，所以為此付出了高昂價格。投機資本從你情我愿的“正常交易”中獲得了暴利。

雖然有高額利潤，但投機商不創(chuàng)造任何財富，只是通過資本集中和信息不透明的市場謀取暴利。這種“經營”既壓制了創(chuàng)造真實財富的工農業(yè)，又在缺乏使用價值的產品上浪費了大量勞動，比如入住率很低的樓盤，還有近年的假古董產業(yè)。本質上是損害了整個社會的資源分配。一旦泡沫破裂，投機行業(yè)還會把卷入投機的萬千百姓的資金毀于一旦。

投機并不能提高社會效率，但既然炒作可以獲得暴利，資金自然大量涌入投機市場，從而從實體經濟抽走了資金，中國的工業(yè)因此步履維艱。或者換個說法，在泡沫破滅之前，投機行業(yè)的虛擬利潤抬高了整個國家的利潤率，致使存貸利率一起上升。結果企業(yè)不得不借高利貸周轉，騙子則紛紛被驅動去高息集資，指望投機可以帶來更高的回報。2006年以來，房地產、寶石、古董等行業(yè)出現(xiàn)投機熱潮，泡沫至今未破，所以中國一方面通脹壓力巨大，資金“過剩”，另一方面中小工廠緊缺資金，在高利貸壓力下紛紛破產，出現(xiàn)了極端矛盾的經濟表現(xiàn)。

6.總結 經濟要腳踏實地

瑞士、馬爾代夫這種小國可以把服務業(yè)、金融業(yè)、旅游業(yè)等“無煙工業(yè)”當經濟支柱；沙特、科威特、智利這種國家可以賣資源發(fā)家。但對于中國這個人均資源并不豐富的人口大國來說，必須靠勞動來換取好日子，必須制造自己所需的大部分商品。實體經濟是中國的立國之本。

生物需要血液來傳遞養(yǎng)分，類似的，實體經濟也需要金融業(yè)來進行交易、調配物資。金融業(yè)吸納存款、發(fā)放貸款，實際上就是把物資從暫時閑置的領域轉移到更需要的領域去發(fā)揮作用。從這個角度說，在以企業(yè)為核心的現(xiàn)代經濟中，金融業(yè)必不可少。

經濟不斷的增長，今天投入的物資和勞動，在未來會變成更多的財富。所以，不管存款還是貸款，代表財富的資金理應獲得一定的利息。只要利息——也就是資金的價格——與實體經濟的增長率保持合理比例，金融業(yè)就是現(xiàn)代經濟合格的血管。

不過，金融業(yè)促進經濟，前提是錢能夠正確地代表實體財富。既然人類定義財富的基礎是實實在在的商品和服務業(yè)，那么金融業(yè)就必須把服務實體經濟作為自己的唯一任務。如果金融業(yè)脫離實體經濟，擁有“絕對的自由”。那么擁有大量資金的金融資本遲早會被投機的高利潤所誘惑，脫離實體經濟進行炒作。高利貸-投機的怪圈就會在自由市場中“合情合理”地發(fā)展壯大。最終吞噬整個國家。

芝加哥抗議者響應“占領華爾街”活動

實體經濟不斷地在變化，為了保證資金能夠及時的跟蹤實體經濟波動，利息能夠反應真實的實體經濟增長率，市場化利率改革有其必要性。但既然放開了利率，政府就必須對金融市場加以更全面，更密集的監(jiān)測。如果資金因此再次涌入投機行業(yè)，造成利率高漲，政府就必須及時干預，用“看得見的手”來維護正常的經濟秩序。

對金融市場的監(jiān)管甚至不能限于經濟領域。不受限制的金融資本發(fā)展遲早會形成強大的金融利益集團。這些利益集團又會通過資本的力量來干預政治議程，從而維護和鞏固自身利益。金融政治發(fā)展到一定程度，大規(guī)模失業(yè)、收入兩極分化將不可避免。“占領華爾街”這樣的大規(guī)模社會運動就是美國金融資本主導政治的結果。中國當引以為戒。

（作者為觀察者網特約評論員，轉載請注明出處）

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