《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》評論《觀瀾集》
專欄作者：向松祚 中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
全球金融大變局
全球金融體系正在經(jīng)歷史無前例的大變局，它的幕后推手就是量化寬松貨幣政策。我們既沒有深刻認(rèn)識到貨幣泛濫對全球金融體系之深遠(yuǎn)影響，當(dāng)然更沒有找到妥善應(yīng)對之策。它是人類面臨的最大麻煩之一，沒有哪個(gè)國家能夠躲開這個(gè)麻煩。
2011年8月，當(dāng)美國國會和白宮為提高國家債務(wù)上限糾纏不休之時(shí)，一家澳大利亞報(bào)紙刊登一幅漫畫，諷刺美國債臺高筑和美聯(lián)儲印刷鈔票為債務(wù)融資：一位白宮助理興高采烈告訴總統(tǒng)奧巴馬：“我們終于達(dá)成協(xié)議了，新的債務(wù)上限高達(dá)14.3萬億美元。”。奧巴馬問：“折換成硬通貨是多少？”答：“約等于12根上好的澳大利亞香蕉！”
保守估計(jì)，美國政府目前總債務(wù)高達(dá)32萬億美元，如果算上間接和隱形債務(wù)，總額可能超過80萬億美元。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2015年，美國國債與GDP之比將超過100%。以濫發(fā)鈔票和通貨膨脹來實(shí)質(zhì)性削減債務(wù)負(fù)擔(dān)，是難以抗拒的誘惑和易如反掌的捷徑。
2008年，美國著名《時(shí)代》周刊將格林斯潘選為年度封面人物，贊揚(yáng)他是“拯救世界的三位英雄之首”。11年之后的2009年，該雜志卻將格老列為2008-09年全球金融海嘯和金融體系崩潰三位元兇之首。與此同時(shí)，格老的繼任者伯南克卻榮登年度封面人物。人們不禁要問：伯南克的貨幣政策與格林斯潘有什么本質(zhì)上不同嗎？答案是沒有。若干年后，伯南克或許要遭遇格老同樣的命運(yùn)，以毀滅世界經(jīng)濟(jì)和金融元兇之身份被釘上歷史恥辱柱。
格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲近20年時(shí)間里，多次長時(shí)間實(shí)施低利率貨幣政策。2000年IT泡沫破滅和“911”恐怖襲擊之后，格老將美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率維持歷史低位長達(dá)16個(gè)月，次貸泡沫應(yīng)運(yùn)而生。如果嚴(yán)格依照美國長期經(jīng)濟(jì)增長趨勢來制定貨幣政策，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率之適當(dāng)水平應(yīng)該是4—5%，然而，21世紀(jì)長達(dá)10年時(shí)間里，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率超過4%的時(shí)間總共只有16個(gè)月（即2006年6月29日至2007年9月18日），其余時(shí)間里，美聯(lián)儲一直堅(jiān)持低利率政策。很長時(shí)間里，美國真實(shí)利率（名義利率減去預(yù)期通脹率）為負(fù)數(shù)。人類金融和貨幣歷史的經(jīng)驗(yàn)反復(fù)告訴我們：負(fù)利率必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和泡沫破滅之后的金融危機(jī)。
伯南克無疑是美聯(lián)儲歷史上最“勇敢”的人物，他顛覆了中央銀行貨幣政策長期信守不渝的一切規(guī)則、慣例、哲學(xué)和禁忌。著名貨幣理論家和美聯(lián)儲史學(xué)家艾倫．梅澤說（Allan H. Meltzer）：“2008年，美聯(lián)儲徹底改變其貨幣政策。它拋棄了以往所有先例，破天荒接受不具有流動性的長期債務(wù)資產(chǎn)為抵押品，以便向銀行體系無限度提供貸款。僅僅數(shù)周時(shí)間，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上超過一半的資產(chǎn)就變成長期債務(wù)資產(chǎn)。這是所有發(fā)達(dá)國家中央銀行歷史上前所未有的巨大變革。”
美聯(lián)儲對全球所有國家的貨幣政策具有決定性影響力，絕大多數(shù)國家或主動或被迫追隨美聯(lián)儲貨幣政策。全球近70個(gè)國家的貨幣與美元掛鉤，貨幣政策自然與美聯(lián)儲同步。日本央行和英格蘭央行自不必說，它們是量化寬松政策的始作俑者和急先鋒。就連矢志捍衛(wèi)德意志聯(lián)邦銀行（德國中央銀行Bundesbank）貨幣政策哲學(xué)的歐洲中央銀行(ECB)，最終也難以抗拒量化寬松的誘惑。僅僅兩輪“長期再融資操作”，數(shù)月內(nèi)就向金融市場釋放貨幣超過1萬億歐元。全球主要儲備貨幣國家肆意放水，相當(dāng)部分流到新興市場國家，迫使新興市場國家中央銀行大量買入美元和歐元儲備貨幣，被迫釋放大量本國貨幣。從核心國家到邊緣國家，從儲備貨幣到非儲備貨幣，從中央銀行到商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)，全球性量化寬松的滾滾洪流，以迅雷不及掩耳之勢泛濫到世界每一個(gè)角落。
以美聯(lián)儲為首的全球性量化寬松貨幣政策，就像那個(gè)打開的“潘多拉盒子”，滾滾不息的貨幣洪流就像肆意到處興風(fēng)作浪的魔鬼，不斷卷起貨幣信用、資產(chǎn)價(jià)格和金融危機(jī)的驚濤駭浪。伯南克自己也承認(rèn)這一點(diǎn)。他在新世紀(jì)之初（2002年）寫到：“過去20年里，全球金融不穩(wěn)定性顯著增加，其中的重要環(huán)節(jié)就是資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動。”他沒有深刻認(rèn)識到，正是全球貨幣體系和貨幣供應(yīng)量失去約束，才是導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動的根本原因。
我們可以簡要勾畫出當(dāng)今全球金融體系的基本邏輯：全球貨幣擴(kuò)張→全球信用擴(kuò)張→全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫→泡沫破滅和崩盤→貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和金融危機(jī)→經(jīng)濟(jì)危機(jī)或衰退蕭條→擴(kuò)張貨幣（低利率和量化寬松）救市和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇→擴(kuò)張的貨幣和信用流入虛擬經(jīng)濟(jì)→新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速產(chǎn)生→新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅導(dǎo)致危機(jī)→開啟新一輪救市和經(jīng)濟(jì)刺激措施→新一輪貨幣信用擴(kuò)張應(yīng)運(yùn)而生。。。。。。如此循環(huán)往復(fù)，以至無窮。
全球金融邏輯導(dǎo)致全球金融大變局，全球金融不穩(wěn)定性急劇惡化。它主要表現(xiàn)為三個(gè)方面。
其一、虛擬經(jīng)濟(jì)日益背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1980年，全球虛擬經(jīng)濟(jì)與全球GDP之比剛剛越過100%，1995年達(dá)到215%，2005年達(dá)到316%，2010年達(dá)到338%。美國、歐元區(qū)和英國的虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模分別達(dá)到GDP的420%、380%和350%。“投機(jī)賭博新經(jīng)濟(jì)”和“賭場資本主義”成為人類經(jīng)濟(jì)體系之顯著特征，成為金融危機(jī)頻繁爆發(fā)之內(nèi)在根源。
虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離，已經(jīng)成為全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最大難題，財(cái)政政策和貨幣政策已經(jīng)無力刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因?yàn)榱炕瘜捤珊拓?cái)政赤字所釋放的貨幣和信貸，絕大部分進(jìn)入到虛擬經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)體系之中，無法流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系。伯南克實(shí)施了兩輪大規(guī)模量化寬松貨幣政策，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)之復(fù)蘇依然緩慢和脆弱，失業(yè)率長期高位盤桓。與此相反，道瓊斯股票指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、金融市場交易量早已跨越危機(jī)之前的最高水平，可謂高歌猛進(jìn)，勢不可擋。歐洲、英國、日本和許多新興市場國家的情形大同小異。全球性量化寬松貨幣政策加劇了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之背離，加劇了全球金融不穩(wěn)定性。
其二、全球虛擬經(jīng)濟(jì)或金融投機(jī)經(jīng)濟(jì)日益成為一個(gè)自我循環(huán)、自我膨脹的體系。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎毫無關(guān)系的金融交易（尤其是衍生金融交易）已經(jīng)成為銀行和許多金融機(jī)構(gòu)收入和利潤的重要甚至主要來源。譬如，2009--2011年三年間，美國四家最大銀行（花旗銀行、美國銀行、摩根大通和富國銀行）之稅前利潤總額，金融交易之貢獻(xiàn)比例高達(dá)149.44%，75.95%和59.50%。全球金融衍生品名義價(jià)值高達(dá)數(shù)百萬億美元，外匯市場日交易量超過4萬億美元，全年超過800萬億美元，與此對照，全球每年真實(shí)貿(mào)易額只有20萬億美元左右，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)GDP每年只有60萬億美元。
其三、大宗商品成為地地道道的金融投機(jī)產(chǎn)品，大宗商品價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重脫離真實(shí)經(jīng)濟(jì)體系的供給和需求，投機(jī)炒作成為大宗商品價(jià)格的主要決定力量。金融投機(jī)推動大宗商品價(jià)格持續(xù)暴漲，輸入性通脹成為新興市場國家長期面臨的最大威脅。
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