2月10日，在經歷了許多天的跌宕起伏之后，希臘內閣通過了總額為33億歐元的新財政緊縮措施。當地時間13日凌晨時分，希臘議會終于以199票贊成、74票反對的表決結果通過該項措施。
根據該協議，歐盟和國際貨幣基金組織將向希臘提供1300億歐元的新救援貸款。作為條件，希臘政府要做到將私營部門的最低工資標準降低22%、年內減少32億歐元政府開支并在2015年之前裁減15萬名公務員等。
在議會表決時，組成聯合政府的泛希臘社會主義運動（PASOK）、新民主黨（New Democracy）共有43名議員對議案投了反對票，這些議員隨后被開除出各自的議會黨團。希臘總理帕潘德里歐認為，那些不能擔當"歷史責任"的成員應當離開內閣。"一場混亂的拖延將使我國陷入絕境，將造成不能控制的經濟混亂和社會動蕩。"
帕潘德里歐希望希臘保留還債能力，并且留在歐元區。但他有一個難題，自己的45人內閣是由三個長期爭執的不同黨派成員組成，又缺少職業政客和專業人員，如其中規模最小的人民東正教陣線（LAOS）領袖卡拉扎菲利斯是個前健美先生和電視臺老板。就連卡氏也指出帕潘德里歐應當起用更多的專業人員任職內閣。
隨著四月份換屆選舉的臨近，希臘國內各黨的支持率發生了很大變化。兩年前選票最多的泛希臘社會主義運動的支持率降至8%。反對緊縮措施的左翼黨派支持率正在上升。薩馬拉斯領導的新民主黨支持率目前最高。令人擔憂的是，一些極端民粹主義黨派的支持率也在上升，如金色黎明黨，以襲擊移民聞名，得到了3%的支持率。
"三駕馬車"（歐盟委員會、歐洲央行和國際貨幣基金組織）并不相信希臘將貫徹新的緊縮措施，因為希臘還在沿用之前的一些措施，例如國有財產私有化以及職業自由化。希臘債務危機爆發兩年多來，希臘承諾的每一項緊縮和改革措施都沒有落到實處。往往在歐盟和國際貨幣基金組織撥款前，希臘議會都忙著通過緊縮措施。而一旦貸款到手，立刻天下太平，緊縮措施落實問題就乏人問津了。
由于政府通過財政緊縮將影響民眾的福利，希臘警察和示威者在首都雅典的街頭爆發了沖突，大約10萬名示威者走上首都雅典街頭。根據希臘媒體12日發布的一份民意調查顯示，目前48%的希臘人寧愿國家違約也不愿接受痛苦的緊縮措施，38%的希臘人支持實施緊縮措施。
希臘是否要繼續留在歐元區？德拉克馬的陰影逐漸籠罩著這個國家。
希臘媒體本周早些時候發布的一份民意調查顯示，70%的希臘民眾希望該國留在歐元區之內。然而繼續采取緊縮措施的前景并不樂觀。希臘已連續四年經濟衰退，失業率達到22%，48%的年輕人找不到工作，2011年11萬余間商家倒閉。希臘的債務已經達到GDP的160%。
在歐元區內部，把希臘驅逐出歐元區的話題不再是禁忌。而此次歐盟和國際貨幣基金組織在第二輪救援貸款條件問題上寸步不讓的強硬態度應該令希臘明白：它的機會不多了。
歐洲央行管理委員會委員、希臘央行行長普羅沃普洛斯表示，假如希臘重新使用德拉克馬，這將是一場災難，他警告稱，此舉將意味著該國貨幣將貶值60%-70%。
德拉克馬不僅代表了迅速的貧窮，也象征著退到過去。對于很多希臘人來說，離開歐元區意味著在歐洲被孤立，這種處境將使他們更加不知所措。（編譯 桃桃）
屈宏斌：中國何來過度投資？
·盡管投資占GDP比重很高，但仍低于國內儲蓄占GDP比重
·盡管近期大興基礎設施建設，但鐵路網絡仍不及美國1880年的水平
·平均勞動力資本存量不及韓國的20%，此時擔憂收益遞減還為時過早
投資仍是經濟增長的最大驅動力
市場普遍認為中國已經過度投資，因此無法再依賴投資來維持其經濟增長。但我們并不認同這一觀點。
確實，在過去三十年中投資日益成為推動中國經濟增長的重要驅動力。投資對GDP增長的貢獻率由1980年代的36%上升至1990年代的39%，2000年后更是增至50.5%。
過去三十年中，固定資產投資以平均同比22%的增速擴張。因此，2011年固定資本形成占GDP比重由1980年的28.8%上升至46%左右。由于固定資產投資包括對增速未形成增值的土地購買，因此其占GDP比重甚至更高。
特別是近年來以投資為中心的刺激計劃導致2009-2010年固定資產投資同比增長激增至近28%，投資占GDP比重躍升5個百分點。
城市化與工業化浪潮
過去三十年驚人的投資增長反映了城市化與工業化的迅速發展。中國城市化率由1980年的19.3%激增至2011年的近51.2%。這意味著城市化率在過去三十年內年均增長近一個百分點。根據歷史數據計算，城市化率每提高1%需要增加相當于GDP5%左右的投資。
快速的城市化使得基礎設施的面貌發生巨變。
舉幾個例子：
2010及2011年平均年增5.5億平米新建住房。
截至2010年，高速公路系統長度超過4百萬公里，為1980年88.8萬公里的四倍多。
2010年農村鐵路網絡長度達91,179公里，幾乎為1980年53,300公里的兩倍。
持續的基礎設施建設以及居民收入增長推動過去的自行車王國超越美國成為世界最大汽車市場。與此同時，中國在2001年加入WTO后工業化進程加快。中國制造業部門投資增速持續快于總投資增速（2008-09年金融危機時期除外）。
這使得2000-2011年的工業產出總值實現了10倍的增長以及出口總價7.6倍的增長（以美元當前價格計算）。以上這些因素使得中國成為世界制造業中心和世界最大出口國。
高儲蓄，高投資
中國的投資占GDP比重的確很高，但仍低于國內儲蓄占GDP比重。中國的投資驅動型增長模式得益于由人口、社保體系不完善導致的儲蓄習慣以及缺乏投資渠道三大因素造成的高儲蓄率。
儲蓄要么投資于海外市場要么國內市場。在過去三十年內，中國的海外投資規模很小，部分原因是中國嚴格的資本管制以及對海外市場缺乏了解。因此儲蓄被用于支持國內投資的發展。
企業和政府是儲蓄率高企的主要推動部門。我們估計2010年企業儲蓄占GDP比重超過22%，幾乎為1992年11.7%的兩倍，政府儲蓄占GDP比重同樣如此（由1992年的4.4%上升至2010年的8%左右）。這些數據能夠解釋同期總儲蓄率增長近90%的原因。與此同時，居民儲蓄占GDP比重在1990年代末下降后僅略有上升。
自下而上：并無過度投資跡象
有人質疑投資驅動型增長模式的規模及可持續性。然而事實是中國的基礎設施部門仍有很大的增長空間。
鐵路：盡管2011年底中國鐵路系統可能突破99,000公里，但這僅相當于美國1870年代的規模。美國鐵路系統盡管在20世紀下半葉擴張后回歸理性，但在2009年仍超過226,000公里，為中國的兩倍有余。事實上，中國可能擁有世界上最繁忙和最高效的鐵路系統。其鐵路網絡占世界鐵路總網絡的6%左右，但運量占全球的24%。
地鐵：中國超過500萬人口有城市近100個，且該數字還在不斷攀升。但其中有80多個城市尚無地鐵系統。中國現有及在建鐵路系統與發達國家相比仍比較有限。上海及北京是例外，這兩個城市擁有中國最先進的地鐵系統。北京（358公里）得益于2008年奧運會，上海（420公里）得益于2010年世博會。上海目前取代倫敦成為世界上地鐵最長的城市。但在人口超過2千萬（紐約或倫敦約8百萬）的北京和上海，地鐵系統仍需進一步發展。事實上，北京市委計劃在2020年前建成1,000公里，這意味著未來數年內至少投資3,600億人民幣。
高速公路：盡管中國交通基礎設施（尤其在內陸省份）的建設飛快，但整體而言中國的高速公路仍落后于發達國家。即便在相對發達的東部地區，公路密度也僅為每平方公里1公里，低于經合組織國家20%以上。內陸地區的差距則更大。
自上而下：仍需繼續投資
從自上而下的視角，我們對中國的總資本存量規模、其與GDP的比率及平均勞動力資本作了的估計。與美國和日本等國家相比，部分結果較為突出。
盡管過去三十年（1980-2010年）中國年均資本存量增速超過16%，但總量仍較低。據我們估計，中國的資本存量（按當前價格計算）于2010年底達到93.3萬億人民幣，合13.8萬億美元，僅為美國資本存量（2010年底為44.7萬億美元）的30%。以2005年的不變價格計算，我們估計2010年中國的資本存量為13.5萬億美元，遠低于美國的41.3萬億美元和日本的14萬億美元。
盡管中國資本存量對GDP的比率有所提高，但并不顯著高于美國。資本存量對GDP的比率在經歷前二十年的下降后，于1990年代中期開始加速。該比率在投資導向的一攬子刺激計劃落實后顯著增長。盡管近期中國的資本存量對GDP的比率有所回升，2010年接近于3，與美國相近，略低于韓國。
回顧歷史，中國的資本存量對GDP的比率在過去三十年內的發展軌跡與美國1950-70年代極為相似，當時美國經濟年均增速為4%，高于其3.5%的長期增速。
中國人均平均勞動力資本存量極低。2010年中國的人均資本存量為1萬美元左右，不足美國的8%，為韓國的17%左右。中國平均勞動力資本存量與美國的差距更大，僅相當于美國的6%和韓國的15%。
所有這些數據都表明中國并未過度投資。事實上，中國的資本存量無論以總規模和（或）人均/平均勞動力計算均遠低于發達經濟體。換言之，中國需要更多的投資而非減少投資。
更為重要的是，中國的資本回報率高于其他國家。中國1979-92年資本實際回報率平均為25%，1993-05年為20%左右（白重恩,2006)。此外，如果將庫存考慮在內并剔除住宅建設及稅收的影響，2003年資本回報率從1990年代的個位數提高至11-12%左右。
近期以基礎建設為中心的投資加快可能導致資本回報率有所回落。但我們認為這是合理的，因為基礎設施項目的特性是由公共部門投資且回報周期較長。在我們看來，目前擔憂資本收益遞減還為時過早。
政策含義
因此我們認為既然并無過度投資之慮，投資將在支撐經濟增長和應對外需疲軟的過程中起到主要作用。
2012年1月31日由溫家寶主持的國務院常務會議決定，中國政府將進行政策微調并提高政策的靈活性，以“保證國家重點在建續建項目的資金需求，抓緊布局、有序推進新的國家重點項目，保持投資穩定增長”。顯然，盡管通脹1月出現季節性反彈，但已不再是中國政府優先關注的問題，而投資將繼續成為經濟增長的主要動力。
但受到持續緊縮的房地產政策影響，私人房產投資可能進一步減速。中國政府有多個選擇來抵消房地產市場的疲軟同時防止過度刺激投資增長：
1、對投資管制的放松，允許私人投資涉足更多行業。國務院已于2010年5月出臺“鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見”，其中首次明確指出鼓勵和引導民間資本進入法律法規未明確禁止準入的行業和領域的重要性。我們認為目前是出臺更多實質性的措施來促進個人投資的時機。根據溫總理的講話，我們預計最快今年上半年將正式出臺細則。
2、加快保障房的建設。2012年目標規模已從2011年的1,000萬套下降到700萬套。大量的在建保障房建設將繼續緩沖私人投資增速的下降。如有必要，中國政府仍可加碼保障房建設，而融資并非大問題，譬如中央政府可以為此發行特別國債（而儲蓄存款高達35萬億人民幣）。
3、產業和區域發展計劃在未來幾年內需要更多的投資。其中包括七大戰略性新興產業的發展、西部開發的十二五計劃以及振興東北的十二五計劃等。
所有這些，加上寬松的貨幣政策，將確保今年投資實現將近20%的增長，實現8.5%左右的GDP增速，從而幫助中國經濟實現軟著陸。
屈宏斌為匯豐銀行亞洲經濟研究聯席主管，大中華區首席經濟學家
張旭州：人民幣將會成為亞洲的錨貨幣
多次降息，然后果斷多次加息，而后又迅速多次降息，泰國央行近幾年來的貨幣政策恐怕是全球范圍內最為“多變”的，而這些政策背后的導火索分別是金融危機、強勁復蘇和洪災。 多次降息，然后果斷多次加息，而后又迅速多次降息，泰國央行近幾年來的貨幣政策恐怕是全球范圍內最為“多變”的，而這些政策背后的導火索分別是金融危機、強勁復蘇和洪災。
作為2008年泰國央行法案重大修正后的首位央行行長，果斷執行貨幣政策的張旭州(Prasarn Trairatvorakul)日前接受了《第一財經日報》的獨家專訪。上任以來，他致力于讓其領導的泰國央行更加透明、獨立，基于共識，并加強和公眾的溝通。
和亞洲的不少央行行長一樣，張旭州寄望于人民幣在國際貨幣體系中的地位提升。他認為，亞洲不會有一體化的貨幣，而人民幣未來將會成為“主要貨幣”，以及亞洲的“錨貨幣”。
一個多小時的采訪末了，思維縝密、溫文爾雅的張旭州為了表明自己的一部分中國血統，特意在名片上寫下了自己的中文名字，一眼望去，三個字不僅工整，還頗為雋秀。
“鷹派”貨幣政策？
第一財經日報：危機后，泰國央行被認為是全球最為鷹派的幾大央行之一，到去年10月曾多次加息。但在去年11月30日和今年1月25日，又兩次降息，直到3%。兩次降息在多大程度上是由于洪災？還是因為經濟趨勢？或者兩者兼而有之？
張旭州：我可能并不認同我們是最鷹派央行之一這樣的說法。但如果你回過頭去看一年半之前，我們的政策利率很低，僅為1.25%。當然這是事出有因，2008~2009年金融危機席卷全球，也影響了泰國。因此貨幣政策委員會決定降低利率來應對危機，因此利率最低降至了1.25%。之后對于央行來說最難的就是如何將利率政策正常化。因為在2010年和2011年初，泰國經濟增長強勁，如果再將利率維持在那么低的水平上，對于經濟平衡并不利。因此央行決定逐步將利率恢復到正常水平。
但與此同時，政策也意外地受到了洪災的影響。我們預計，泰國經濟將在2012年第三季度恢復到災前水平。由于全球環境充滿不確定性，考慮到通脹風險有限，貨幣政策委員會認為，貨幣政策可以進一步為國內復蘇提供支持。因此我們在最近的兩次會議上將基準利率分別下調25個基點到目前的3%。
日報：最新數據顯示，泰國在2011年第四季度GDP收縮了9%，大大高于預期，在全球都疲弱增長的前提下，你如何看待2012年和2013年的經濟前景？
張旭州：最近的洪災對泰國經濟造成了比預期更嚴重的影響，尤其是制造業。2011年第四季度洪災的影響立竿見影。但始于2012年第一季度，洪災影響開始減弱，經濟復蘇進程已經開始。我們預計明年初，各類生產都會逐漸恢復。我們對2012年經濟增速的最新預測值為4.9%，2013年復蘇動能將進一步提升，預計GDP將升至5.6%。
2012和2013年的經濟增速與我們的中期趨勢相一致，因為泰國的強勁基本面意味著泰國的長期增長軌跡依然完好無恙，但全球經濟環境依然充滿不確定性，這將會是泰國經濟增長的關鍵下行風險。
日報：你如何看待歐債危機的影響？泰國經濟增長的70%都來自于出口。
張旭州：由于債務危機持續惡化并影響到核心國家，歐元區將會進入衰退。盡管美國經濟有一些積極數據，但美國的經濟復蘇依然脆弱，公共債務等結構性問題仍然有待解決。泰國央行認為，經濟增速的風險趨于下行，主要來自于國外的不確定性和風險。
是的，我們70%依賴于出口，但我們對歐元區的出口僅占10%，低于對中國的11%左右，也低于對東盟的23%，和亞洲內出口的50%。所以如果從貿易的角度來看的話，我們不會受到太大影響。
日報：但歐洲的危機可能會對全球產生系統性風險。而中國也會受到影響，或者因為自身的原因而放緩增速。那么全球經濟就會被拖累而放緩。
張旭州：是的，事實上我們對2012年經濟增長的預測值4.9%已經考慮到了歐元區危機的因素。
從泰國出口到歐洲的商品多數是生活必需品，受到的影響會更小一些。即使是工業產品，也通常都是必需的工業產品。因此，從貿易的角度來看，影響也是有限的。原因有二：第一，我們剛才談到了對歐元區出口份額較低，以及出口產品多為必需品；第二，我們的國內消費需求也可以作為緩沖。泰國的國內消費占GDP總額的65%，因此內需可以為經濟放緩提供緩沖。
泰國在地理位置上能夠很好地受益于亞洲經濟增長。中國和東盟國家的崛起為亞洲經濟一體化提供了巨大的增長機遇。為了抓住這些機遇，泰國經濟將不得不進行結構性改革，尤其是勞動力和資本從“日落產業”流向“日出產業”。如果泰國能夠成功轉型，將會在區域內出口更多高科技產品，成為區域內供應鏈的一部分，并享受更大范圍的進口商品。
從核心通脹到整體通脹
日報：我注意到，泰國央行歷任行長的任期長短差距很大，最短的一年不到，而最長的可以達十年之久。原因何在呢？
張旭州：泰國央行的設置與英格蘭銀行類似，央行行長的人選一般由財政部提名，行長的任命和換屆通常在法律上取決于執政政府的更迭，因此并不固定。
但泰國央行的法案在2008年有一次重大修正，第一次正式規定央行行長任期為5年，最長不超過2任，每次任期開始時的年齡不得超過60歲。與過去相比，央行行長的任命過程更加透明：政府通過提名委員會提名，執行過程是公開的，執行要求也比過去嚴格。希望在2008年的改革后，行長任期會更加穩定。
日報：在2008年的修正案之后，泰國央行新增了兩項重要的職責，其一是建立了防范危機的機制，其二是建立了確保央行透明度和獨立性的機制。
張旭州：是的，包含了很多變化。你提到的只是其中兩點。此外還有對貨幣政策決策的改革。至此之后，貨幣政策不再是少數人的專斷，而是由7個成員組成的貨幣政策委員會來決定。
日報：關于泰國央行貨幣政策的目標，你提議將通脹目標由核心通脹率改為整體通脹率。這背后的原因是什么？
張旭州：因為這更容易對公眾作出解釋，從他們的角度來看這更相關。核心通脹率不包括食品和能源價格，十年前我們決定使用核心通脹率也是合情合理的，因為這兩者的價格波動太大，我們不想在短期內對貨幣政策作出太大變動。所以我們選擇了核心通脹率。但十年過去了，人們對于通脹目標越來越熟悉，我認為是時候讓貨幣政策委員會轉向整體通脹率了。
這一轉變并不會改變我們的貨幣政策方式。整體通脹率確實要比核心通脹率波動更大，波動甚至高出一倍，但在這份提案中，我們也建議，與其使用季度平均價格數據，不如使用年度平均價格。換句話說，是用全年平均價格來替代季度平均價格，就能產生更加平穩的平均價格數據。從統計學上說，四個季度的移動平均值要比單個季度的平均值更加穩定。
日報：這是否意味著泰國央行對通脹的容忍度增加了？我注意到通脹目標從原先的0.5%~3%放寬到了1.5%~4.5%，通脹目標范圍有所放寬。
張旭州：我認為更相關的問題是，我們更加關注的是中間值，而非范圍。過去我們的通脹目標是0.5%~3%，但所有人看到的都是上限，以3%為目標。現在我們說1.5%~4.5%，我們的官方目標是3%，置信區間是1.5個百分點。這一變動的目標是讓公眾明白，我們的目標是3%，從而更好把握貨幣政策走向，也可以讓貨幣政策更加穩定。
日報：你們是否建立了應對危機的工具或機制，如宏觀審慎或金融穩定方面的專門委員會，正如美國和英國在危機后那樣？
張旭州：沒有。我們只是讓整個程序變得比過去更加清晰。對于危機，第一層防御來自金融體系和金融機構，例如金融機構的風險管理體系、董事會責任和管理層質量等。還有第二層次的防御機制，如流動性比率、資本充足率等。自然，中央銀行要為金融機構提供應對危機的措施。
亞洲不會貨幣一體化
日報：在亞洲，我們沒有單一貨幣聯盟，沒有成形的AMF，但有一個比EFSF更加強勁的清邁多邊協議（CMIM）。
張旭州：我認為我們的機制更好。當多個國家綁在一起的時候，降低了匯率風險，但增加了信用風險。而歐洲的問題在于信用風險而并不在于貨幣。但貨幣聯盟剝奪了成員國最重要的政策工具，即匯率。對于亞洲而言，貨幣聯盟是不現實的。清邁多邊協議，作為IMF和各國自身金融安全網的補充，可以來防范區域金融風險。
日報：長期來看，你是否認為亞洲會走貨幣一體化的道路？
張旭州：不會是這樣的模式，不會有單一貨幣聯盟。
日報：也許這是因為歐洲現在正處在這樣的處境中。但如果我們放眼未來呢？
張旭州：即使是在歐元區債務危機之前，很多亞洲的政策制定者們都認為，亞洲單一貨幣聯盟是不現實的。更現實的可能性是，存在幾種主要貨幣，而其他貨幣以此為參照。以東盟經濟共同體為例，我們談到過生產基礎的一體化，市場商品和服務的一體化，我們在勞動力和資本方面都有交換，我們進行貿易，但沒有人會提到單一貨幣。
日報：人民幣在這一過程或機制中扮演了怎樣的角色？
張旭州：我會稱之為“主要貨幣”。事實上，如果你看一下亞洲經濟發展過程中的貨幣變化，我們各國之間仍然存在很大差異。因此，我預計未來會出現一些主要貨幣，無論是人民幣還是日元，將會扮演“錨貨幣”的角色，作為其他貨幣的參考，因為我們依賴類似的供應鏈，亞洲的貨幣存在相關性。
日報：亞洲的“主要貨幣”與歐美之間的關系將會如何？
張旭州：這是個很有趣的問題。本質上說，展望未來，多數擁有經常賬戶盈余的國家的貨幣將會比美元強勁，正如我們過去兩年所觀察到的那樣。亞洲國家需要提高人均GDP，而升值可以幫助促進國內消費，平衡經濟發展。
漢斯·辛恩：受災國應休病假脫離歐元區
在持續的外部壓力之下，那些遭到危機侵襲的歐元區國家終于放棄了長期以來的抵抗，開始忍痛削減財政預算。一方面大幅下調工資水平，另一方面削減公務員職位，希望能令新增債務的規模維持在一個可忍受的水平上。
但這些國家的競爭力——尤其是希臘和葡萄牙——卻并未得到改善。最新的歐盟統計局數字顯示：無論哪個受災國家的自產商品價格指數（扣除GDP中的通貨膨脹因素后）都沒有出現向實質性貶值靠攏的趨勢，而如果要重新樹立競爭力優勢的話就只能通過壓低與其他歐元區國家競爭時的我方報價，也就是實質性貶值。也只有在真正實現價格下降的情況下，單位勞動力成本的降低才能轉化為競爭力的提升。
畢竟，正是在引入歐元后廉價信貸大量涌入，隨后引發價格通貨膨脹才最終導致了這些國家的競爭力下降，經常賬戶赤字膨脹和大量外債的積累。如今資本市場已不愿再去填補這些赤字缺口，因此價格應該逆向走低，但很顯然，預料中的這一切都沒有發生。
在2010年，某些歐元區危機國的通脹水平僅比同區競爭者低一點點。但最新的2011年第三季度歐盟統計局數字則展示出一個截然不同的畫面：葡萄牙和希臘的價格水平在經歷了一整年的救災行動后依然維持原狀，意大利和西班牙的價格水平甚至還分別略微上升了0.4%和0.3%。
只有愛爾蘭繼續在迅速貶值——從該國2006年地產泡沫爆破之后就是如此，至今相對價格已經下跌了2.2%。從整體上看，在經歷了五年調整后愛爾蘭相對于其他歐元區競爭者來說價格已經便宜了總共15%。
這一內部貶值進程是有所回報的：愛爾蘭在2008年時的經常賬戶赤字相當于GDP的5.6%，而歐盟委員會預計該國會在2011年實現相當于GDP0.7%的盈余。沒錯，考慮到愛爾蘭可以自己印刷貨幣來償還那些利率只有1%的外債，上述大部分成果都僅僅是緩解了債務償付問題。但愛爾蘭的大宗貿易盈余確實得到了進一步改善。
愛爾蘭所實現的逆轉大部分都歸功于其高效的出口部門——這些部門的支持者們有能力促成政治上的轉向。相反希臘國內進口部門的游說力量卻極為強大。正如希臘經濟部長米哈利斯·赫里索希季斯（MichalisChrysochoidis）所說，這都要怪歐盟實施的補貼政策，搞得企業家們都跑到進口部門去掙快錢了。
如今這些進口商已經構筑了一個強大的壁壘來抵制任何可能引發通貨緊縮的政策，即便降低價格——并因此將希臘的需求從外部轉向內部產品同時扶助旅游業發展——才是讓希臘經濟重回正軌的唯一方法。由于希臘經常賬戶赤字占GDP的比例比愛爾蘭高三倍，希臘的價格水平也必須下跌一半才能取得愛爾蘭那樣的成就。但誰也不相信希臘能在避免大規模社會動亂——說不定還會瀕臨內戰邊緣——的情況下作為歐元區成員國實現這一點。
而且阻止實質性貶值的不僅僅是進口商，工會也在抵制必要的工資削減，雖然債務總額依然不變，但無論公私債務人都害怕國家破產預期會令自己的資產和收益估值降低。由此可見，情況相當棘手。
許多人都認為債務緩解以及債務社會化才是唯一出路。但其實這類手段早就實施了。最近簽訂的協議減免了希臘2370億歐元（折合3160億美元）的債務，比希臘約1800億歐元的凈國民收入還高出30%。但這類援助僅僅是鞏固了那些錯誤的價格——以及隨之產生的國家競爭力低下狀況。這些債務會像一個腫瘤一樣重新滋長起來，一天比一天更大，同時還會腐蝕那些穩健歐元區國家的資信可靠度。
如果出現這個情況的話，歐元將最終走向崩潰。只有降低價格才能創造經常賬戶盈余并令這些受災國家得以償還自身外債。而歐洲如今也是時候面對這個殘酷的現實了。
那些不愿意自己行動起來降低價格的受災國家應該獲得一個暫時脫離歐元區以削減價格和債務的機會。換句話說，他們應該放一個歐元意義上的離崗病假——正如美國經濟學家肯尼思·羅格夫（KennethRogoff）建議的那樣。
在隨之而來的金融風暴逐漸散去之后，陽光將很快重新普照大地。那些債權國可能要承擔因債務減免而帶來的巨大損失，但相對于把那些受災國留在歐元區內的做法，前者最終獲得的好處會更多，因為這些受災國通過脫離而實現的繁榮才是重新追回所有資產的唯一機會。
漢斯·沃納·辛恩，慕尼黑大學經濟與公共財政學教授，德國經濟信息研究所主席
張捷：資本開放路徑圖、世行報告與歐洲LTRO
央行調統司司長盛松成領銜的課題組撰寫的一份《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報告正式公布，同時世界銀行新聞發布會在北京召開。世界銀行行長佐利克指摘中國國有企業行為，遭到獨立學者抗議，抗議者杜建國表示：銀行不能私有化，國企不能私有化，華爾街都是騙子，世行報告是對中國經濟的毒藥。在這兩個事件發生后我們看到歐洲央行第二輪LTRO開始了。
2012年2月29日據MarketWatch報道，歐洲央行周三宣布的第二輪三年期長期再融資操作（LTRO）總規模5295億歐元（7134億美元），共800家銀行競標。再融資規模高于接受彭博和路透調查的經濟學家平均預期的約5000億歐元。根據LTRO相關規定，銀行當時可使用抵押品以1%的固定再融資利率獲得歐洲央行的貸款。在此之前2011年12月的第一輪LTRO為4892億歐元，共523家銀行競標。把兩輪LTRO合并計算，歐洲央行共計LTRO上萬億歐元，折合美元約14000億，規模與美聯儲的兩輪量化寬松是相當的，而且LTRO與之類似也是一種定向寬松，哪一個銀行向歐洲央行可以融資就是有選擇的，這個選擇怎么樣也不夠透明，例如希臘的銀行就有特別的待遇。
下面詳細解讀一下LTRO。LTRO的英文全文是Long Term Refinance Operation，即長期再融資操作。它為什么重要呢？因為首先可以壓低歐洲債務深重國家的國債收益率，降低它們的借貸成本。歐洲央行這一向銀行系統注資的工具為銀行提供了新的套利交易渠道，本質上就是銀行從歐洲央行以極低的利率(1%)貸款，然后可以用這筆錢購買主權國家的債券，賺取息差。舉例來說，你今天購買3年期意大利國債，其最新收益率約3.06%，你就可以賺2.06%。去年12月21日的首輪LTRO，就使意大利、西班牙等國的短期國債收益率發生了巨大變化。此外，貨幣供應數據顯示，第一輪LTRO還扭轉了歐元區1月份的信貸緊縮。
歐洲央行的LTRO就是變相的印鈔。依據1992年通過的《馬斯特里赫特條約》等歐盟的立盟性法規，歐洲央行不能直接購買各國的國債，只能打擦邊球。再融資操作讓歐洲央行成為中間人，歐洲央行出錢（其實是印錢），銀行拿到錢后購買國債，然后再把國債返還給歐洲央行當貸款抵押。這些國債最終還是回到歐洲央行的手里，歐央行其實“買了”國債，但它沒有違法。這和美國的蓋特納與伯南克采取的手段是一樣一樣的。
雖然再融資操作并沒有從根本上解決問題，但它能把債務問題推后。所有的印鈔為了不出現通脹讓本國社會承擔，必然是需要將所印鈔的貨幣變成資產，也就是要用這些貨幣購買到資產，我們看到這一次歐洲印鈔上萬億美元，美聯儲前面的量化寬松也印鈔16000億美元，這些貨幣經過金融衍生以后就是十萬億美元以上的規模，而放眼全球，哪里有十萬億美元以上規模的資產可以被購買呢？西方世界的資產都已經私有化，都是有主人的，而亞非拉其他國家的資產也是被西方控制的或者是私人的，唯一一塊可以想象的十萬億美元以上的資產就是中國的央企啊！想明白這一點大家就可以知道西方的各種輿論和機構都把眼球盯住了中國央企，都為中國所謂的深化改革“開藥方”了，中國與世界相比還是一個弱小的烏鴉，周邊的一大群狐貍已經盯住了烏鴉嘴里的奶酪了，正以各種方式讓烏鴉唱歌呢！
相比海外發達國家的印鈔，中國央行把流動性收緊到了歷史高位，中國的資金非常緊缺，想一下如果此時央企私有化，中國國內可會有足夠的貨幣購買這些資產？按照貨幣數量理論的費雪方程式，MV=PT，央企的私有化增加了資本市場幾十萬億的T，我們沒有足夠的貨幣的情況下價格P會是怎樣？此時我們還看到央行要開放資本項目的外匯管制，央行名為《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報告將資本賬戶開放步驟分為短期、中期、長期三個階段。短期安排為1-3年，放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業“走出去”。直接投資本身較為穩定，受經濟波動的影響較小；中期安排3-5年，放松有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化；長期安排5-10年，加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。
在世界金融危機流動性泛濫的時候，讓海外印鈔的貨幣流動性進來，這些貨幣以外匯的形式賣給央行后換成人民幣購買我們的央企資產，然后我們的央行又剩下一大堆冗余的外匯儲備只能再買西方的債券拿著西方的欠條，中國就將再一次的被徹底掠奪。西方印鈔再融資的LTRO推后了危機的發生，就是在等著中國資產出售的盛宴的到來以此擺脫危機，歐洲央行LTRO的時間是三年，而我們資本市場開放的短期目標和開放外資直接投資的時間正好是1-3年。而且中國的資本開放是先開放外資購買國內資產，西方印鈔換取中國資產將更為方便。
在世界印鈔的模式下，一切的貨幣持有者都要貶值受到損失，唯有持有資產可以避免，中國老百姓的福利需要政府來保障，這個保障的來源就是政府的資產，如果央企賣掉了變成一堆欠條，而欠條的利息還幾乎為零，欠條的貨幣價值還在進一步的貶值，這樣的結果就是把西方的社會保障體系的危機轉化為了中國老百姓社會保障體系的危機了，雖然現在央企分紅、回饋老百姓做的不足，但是我們的政府、社會和老百姓還可以提出要求，如果這些企業成為了外國人的，誰有權提出主張要他們對中國的社會保障負責呢？因此這些央企是國家和民族的根本，在本次危機當中是生死存亡的關鍵，不僅僅是中國的關鍵，也是西方擺脫危機的關鍵，在列強都惦記著你的財富的時候，就如中國老話所說的不怕賊偷就怕賊惦記著，我們現在根本不是什么重大的歷史機遇，而是面臨了重大的歷史性危險，如果不是世界的危機和西方的印鈔，他們還沒有如此的惦記著中國的央企呢！
世行報告里一條核心要點是這樣表述的：“改革須包括推進銀行系統的商業化，逐步取消利率管制，深化資本市場，進一步建立獨立的、強有力的監管機構來支持中國的金融部門最終融入全球金融體系。未來二十年的金融部門改革應該是果斷、全面和配套的改革，按照一個合理排序的路線圖推進。一個優先重點是按照市場原則推進利率的自由化。”這樣的表述與資本管制的開放報告內容是互相呼應，把中國的核心金融資產賣光以推進銀行系統的商業化為掩蓋，這實際上是“華盛頓共識”的核心內容。“華盛頓共識”是1989年由洛克菲勒系的“彼得森國際經濟研究所”牽頭，邀請國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行、美洲開發銀行和美國財政部在華盛頓共同舉辦的一個研討會上提出的。會后“華盛頓共識”得到IMF、世界銀行等國際機構的推行。華盛頓共識主要內容包括：利率自由化；競爭性匯率制度；資本準入、特別是外國直接投資進入自由化；私有化；貿易自由化等。華盛頓共識的核心就是把一個國家的金融主權國際化置于國際貨幣美元的從屬地位，從而被美聯儲及其背后的金融大鱷所控制。在08年金融危機爆發以來，華盛頓共識是毒藥已經成為共識，它已經被歷史所拋棄，2009年，英國時任首相戈登•布朗在20國集團峰會上宣布了華盛頓共識失敗，但是新的世界銀行的藥方，由將這個過時的東西借尸還魂，這也不難理解獨立學者要說世界銀行的這個藥方是毒藥。
所以中國的政策千萬不能被忽悠，西方的經濟、金融理論先進，讓眾多的中國學者和從業人士、政府官員神往，但是就如大家質疑韓寒一樣，很多理論做的再漂亮，也離不開常識，違反常識的事情就是值得懷疑的，西方現在印鈔多少是明擺著，印鈔要真的取得利益必須把鈔票換成資產這是常識，而這樣多的印鈔能夠滿足其置換的資產只有中國央企也是常識，因此他們的目的在哪里就很好理解，但是你要是追尋著他們的思路去思考問題，就會深陷其中被他們忽悠，我們還可以回望一下美國當年趕出英國的做法，美國當年實行的是孤立主義，而不是與英國接軌，美國當年的成功經驗應當借鑒也是常識啊！中國當年的改革開放取得了成功，但是背景是什么？當時是美聯儲把利率逐步拉高到百分之二十以上的歷史高位讓全球美元回流美國，時移世易不能刻舟求劍也是常識，對于那么多的常識給出的指引，我們難道不應當多想一下嗎？所有違反常識的事物，我們都應當質疑一下，這也是探究真相的科學精神，通過常識和邏輯關系得到的結論還被西方司法以心證的形式予以認可。
我們的資本開放路線圖、世界銀行的報告和歐洲央行的LTRO似乎是完全不相干的事件，時間趕到一起似乎也是巧合，但是太湊巧的事情如果太多，則不得不讓人思考一下更深層次的原因，這還是常識。在這樣的常識思維下，杜建國的抗議和質疑似乎越來越有道理了。
黃金暴跌100美元 伯南克到底說了什么？
- 經濟
周三黃金在紐約暴跌，最低與最高價格相差100多美元。
許多人都責怪是伯南克造成的。他沒有接下歐洲央行的寬松接力棒。
但伯南克究竟說了什么？Nothing！
一些人的解釋：
高盛點評伯南克講話，認為沒有明確的寬松信號。
TEAM金融管理公司James Dailey說，“人們原本期待美聯儲會寬松政策，但當美聯儲沒有承諾作任何事情后，投資者情緒發生了變化。” （彭博）
Halyard資產管理公司主管Michael Kastner說，“黃金那幫家伙以為伯南克對QE3的前景會更加積極。”（FT）
TD證券策略師Steve Scacalossi說，伯南克的言論讓更多QE大門繼續敞開。“但伯南克說就業復蘇比預期好，預示即便QE要來，也不是短時間內的事情。” （華爾街日報）
交易員們說，比伯南克說了什么更重要的是，他沒有說什么。Lord Abbett固定收益策略師Zane Brown說，“感覺不一樣，因為我們看到的是伯南克質疑通過QE3更激進寬松，這部分內容很明顯在他的證詞中缺失，我認為這是思考方式發生了變化。”
交易員們說，伯南克在周四的證詞中是否提QE的問題將非常重要。（CNBC）
伯南克的講話只是黃金獲利了結的借口？
- 市場
2012年03月01日 14:28文 / 米小兜分析師告訴CNBC，當地時間周三美國黃金價格大跌是由獲利盤了結造成的，預計金價隨后將出現反彈，因為投資者會把金價回調視作又一個買入時機。
周三美聯儲伯南克的講話沒有提及量化寬松，導致周三美國金價下跌5%至1690美元/盎司之下，是3年多以來的最大單日跌幅。
Barchetta Capital Management董事總經理Ed Ponsi告訴CNBC，“人們對伯南克的講話進行了過度的解讀，把伯南克的講話作為獲利了結的理由，而獲利了結的操作不可能持續。我不認為有關量化寬松的預期將就此撲滅。”周四早盤亞洲金市已經收復部分跌幅，上漲1.4%。
Ponsi說，“很多對沖基金在2月份的獲利比過去全年還多，為獲利了結和過度反應提供了理由。”
澳新銀行研究所高級大宗商品分析師Nick Trevethan也認為，投資者在月底鎖定收益是周三金價大幅下跌的重要原因，“事件發生在2月的最后一天，這一點跟伯南克沒有說的話一樣重要。”
Adam Mesh Trading Group首席策略分析師Matthew Grossman說，伯南克早些時候承諾把超低利率維持至2014年底和美國好壞不一的經濟數據將繼續對金價構成支撐。他說，“我們不認為就業數據會持續表現良好，當就業數據轉壞時，關于QE3的討論將會重新擺上桌面。”
對于希望購買黃金的投資者來說，Grossman和Trevethan認為周三的下跌給他們提供了極具吸引力的買入機會。Grossman說，“對于那些擔心列車已經開出，但自己還未上車的投資者來說，這是一個入市機會。”
Trevethan認為今年內金價將漲至1800美元/盎司，他說，“目前的金價非常有吸引力，長期來看，黃金牛市的趨勢沒有改變。金價已經在1710-1760美元/盎司的區間徘徊了一段時間，上周金價向上突破了這個區間。但昨天金價擊穿了區間的下限，這種現象應該不會持續很久。”
金融時報：中國減持美國國債？不要緊
- 經濟
2012年03月01日 14:50文 / 若離美國財政部2月29日公布的修正數據顯示，2011年12月，中國單月減持美國國債逾1000億美元。
金融時報博客指出，
調整后數據比每月預測更精確，對傾向于通過倫敦交易商購買大量證券的中國尤其重要。
但是，中國和美聯儲都大量持有美國國債是為了不同的理由；他們出現在國債市場帶來不同的問題，他們減持這些債券的時間表也不同。
美聯儲與中國，這兩者誰是美國國債最大的持有者沒有什么關系。重要的是，大家都在努力把數字弄正確。
上圖可以發現（點擊看大圖），去年6月以來，中國持有量一直在下降，但1月這次并沒有像此前幾個月那樣，在中國減持的同時，英國或者加勒比銀行中心持債增加。
那么1月的實情是什么？也許中國真的減持水平超過了2011年底的正常水平，又或者更明智地換了購買美國國債的交易商。
金融時報懷疑是前一種推測，因為這與人民幣逐步升值和2011年中國貿易順差下降一致。
即使考慮面值，中國也有約500億美元美國國債在手，幾乎和美國財政部月度調查預測中國2010年12月持有量相當。
在目前來說，美國國債的需求實際上不是大問題。
美國2011年成為石油產品凈出口國
2012-3-01 13:56 中國華爾街資訊 作者: niuye
據彭博報道，美國能源部表示，2011年，美國汽油、柴油及其他燃料的出口量超過進口量，這是自1949年以來第一次。能源部在其月度石油供給報告中表示，美國石油產品出口量超過進口量達43.9萬桶/天，而每天的凈進口量平均在26.9萬桶。盡管美國燃油消費下滑，美國煉油廠出口的汽油、燃料油和柴油量卻達創紀錄水平以滿足更高的全球需求。據IEA數據顯示，本年度拉丁美洲石油需求將上升2.5%至664萬桶/天，而歐洲需求將萎縮2.4%，北美下降0.5%。美國能源部數據顯示，2011年墨西哥使用美國產汽油量較2010年增長44%。
PIMCO此前發布報告稱由于美國新的鉆探技術導致的天然氣和石油產量上升將改變能源業游戲規則。花旗此前發布報告表示頁巖油將埋葬石油產量峰值說。FT表示美國對國外能源依賴的減少將大幅改善經常賬戶收支，從而支撐美元走強，改變美元與油價之間負相關的關系，影響美聯儲超寬松貨幣政策，深遠影響國際金融市場和全球經濟。
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