嚴婷

　　在希臘、愛爾蘭和葡萄牙相繼申請金融援助貸款后，“歐豬五國”中只剩下意大利和西班牙尚未向救援機構申請財政援助。

　　作為歐元區第三和第四大經濟體，意大利和西班牙的債務問題似乎格外令市場關注。倘若意大利尋求援助，那么救助規模將耗盡歐元區和IMF的資源。歐元區現有的紓困基金——歐洲金融穩定工具(EFSF)將不得不擴大到至少1萬億歐元才能支持意大利這樣的經濟體。

　　意大利：歐債風暴中心

　　隨著2012年歐元區償債風暴的來臨，市場焦點已轉向償債負擔最重的“風暴中心”——意大利。

　　2012年是意大利到期債務總額最高的一年，其中2~4月是到期債務壓力最大的時期。

　　據高盛統計，意大利在2~4月份將面臨嚴峻的償債能力考驗，這三個月將分別有531億、442億和441億歐元的債券到期。此外，意大利未來3年還需另付近280億歐元的利息。作為歐元區第三大經濟體，意大利公共債務高達1.9萬億歐元，意大利財政部預計2011年該國的債務占GDP比重達120%，為歐元區僅次于希臘的高負債國家。意大利的GDP是希臘的7倍左右，公共債務卻是希臘、葡萄牙和西班牙債務總和的2倍之多。

　　事實上，意大利多年來一直“債臺高筑”：自上世紀90年代起，該國的債務占GDP比重就從未低于100%。

　　令人鼓舞的是，自去年11月份接替貝盧斯科尼擔任意大利總理職位以來，身為經濟學家的馬利奧·蒙蒂(Mario Monti)采取了一系列嚴厲的改革措施，包括對該國慷慨的養老金系統進行激進改革，并試圖讓國內緊張的勞動力市場變得更有彈性。

　　不過需要警惕的是，盡管意大利新政府為削減債務實施一系列的嚴苛緊縮措施，但意大利經濟衰退的風險卻因緊縮措施加劇。意大利央行1月時將意大利今年的經濟預期從增長0.4%大幅下調至衰退1.2%~1.5%。

　　意大利最終是否會走向求援的地步，將主要依賴于經濟是否出現衰退、借新還舊是否持續、是否能平穩度過大規模債務到期的關鍵時點。

　　西班牙：債務問題已復雜化

　　作為歐洲的第四大經濟體，市場對西班牙債務的關注度不斷升溫。西班牙今年的償債負擔僅次于意大利，全年到期債務1479億歐元，其中4月、7月和10月的償債負擔最重，分別為227億歐元、202億歐元和283億歐元。

　　西班牙的債務問題似乎顯得十分復雜。管理咨詢公司麥肯錫的最新數據顯示，如果把國債、公司債、金融機構債以及房地產市場壞賬綜合起來，西班牙的問題遠遠大過意大利。

　　西班牙的主要問題包括經濟增長缺乏推動力、房地產業調整緩慢、勞動力市場積弊重重，以及銀行業缺乏穩定性等。其中，銀行業的問題尤為關鍵。

　　根據西班牙經濟部提供的數據，截至2011年6月30日，西班牙銀行業發放的與房地產相關的貸款以及其本身持有的房地產約為3230億歐元，其中1750億被認為是問題資產。

　　與此同時，西班牙的財政赤字和經濟增長前景也不容樂觀。

　　西班牙政府2012年的預算赤字占GDP比例目標為4.4%，并希望在2013年將這一比例降低至歐盟的指標3%。

　　然而，西班牙央行最近預期2012年該國GDP將衰退1.5%，2013年有望實現0.2%的微弱增長。評級機構穆迪1月末發布的經濟發展預測報告認為，2012年西政府將很難完成4.4%的赤字目標。

　　甚至是一些曾經支持政府大力削減公共支出的西班牙商業領袖如今都不得不表示，繼續維持今年4.4%的赤字目標是一項幾乎不可能完成的任務，并冒著將經濟拖入衰退的風險。

　　葡萄牙：難逃希臘陰影？

　　根據高盛的數據，葡萄牙2012年共有255億歐元的償債負擔，其中6月到期債務將達到高峰102億歐元。此外，葡萄牙于2013年9月有90億歐元的債務到期。

　　葡萄牙將通過去年與歐盟和IMF達成的780億歐元救助協議，以及發行短期國債、回購協議和商業票據的方式滿足這些借款需求。

　　2月初，葡萄牙10年期國債收益率和信用違約掉期(CDS)費率一度創下歷史新高，市場曾預期未來五年違約的可能性為71%。

　　根據目前歐盟和IMF的計劃，葡萄牙應該在2013年重返市場融資。要實現這一計劃，葡萄牙10年期債券收益率必須從目前超過15%的水平大幅下降。

　　為了確保其債券收益率大幅下降，葡萄牙政府不得不在2012年緊咬牙關，實施深度結構性改革和緊縮措施。

　　去年三季度末，葡萄牙債務占GDP比重為110.1%。今年預計將達到116%，顯著低于希臘，與愛爾蘭和意大利基本相當。

　　葡萄牙2011年勉強完成了將預算赤字控制在國內生產總值(GDP)5.9%的目標，但只是通過將一部分銀行退休基金轉移至社保系統達成。該國2010年此比例為9.8%。

　　與此同時，財政緊縮又將帶來壓力。為了達到今年的財政赤字目標——赤字占GDP的4.5%，葡萄牙今年必須削減占GDP約3%的財政赤字。

　　大幅減赤的結果將是進一步拖累經濟。按照IMF的標準乘數0.5%計算，這將會拖累葡萄牙GDP至少3%。繼2011年衰退1.6%之后，該國最新預計2012年經濟將萎縮3.1%。而實際情況還有可能更糟。

　　愛爾蘭：復蘇之路依然脆弱

　　2012年對于愛爾蘭而言是幸運的，因為今年該國只有3月的55億歐元到期債務。

　　在“歐豬五國”中，愛爾蘭預計是唯一一個今年能夠有經濟增長(而不是衰退)的國家。但隨著全球需求降低，愛爾蘭的增長前景也不可避免地受到拖累。經濟學家普遍預計該國今年的GDP增速僅為0.3%，低于去年11月預測的0.7%。

　　IMF在對愛爾蘭救助計劃的第四次評估中表示，愛爾蘭的歐洲施救者應該采取步驟建立一道防止危機蔓延的防火墻，因為隨著歐洲債務危機升級，該國的前景仍然“脆弱”。

　　IMF指出，危機可能將阻礙愛爾蘭經濟增長，增加重返債券市場的成本，而由于銀行拋售資產，愛爾蘭的前景將更為艱難。

　　負責管理愛爾蘭債務的機構——愛爾蘭國有資產管理局(NAMA)已經表明，該國需要至少在2013年第二季度之前回歸中期融資市場，即發行5年期(或可能的話10年期)國債。

　　即使愛爾蘭能夠在2012年第四季度重新開始獲得資本市場融資，該國也不太可能在2013年后完全依賴私人投資者滿足所有融資需求。到時，愛爾蘭從歐盟和IMF獲得的救助資金將用完，該國仍可能不得不在2013年申請額外援助資金。導讀：MarketWatch專欄作家魏德納(David Weidner)撰文指出，歐洲的銀行業救援必須汲取美國的教訓，而不能讓銀行業自己逍遙事外。

　　以下即魏德納的評論文章全文：

　　各位美國公眾，如果你們現在還在抱怨美國銀行業靠著游說，把華盛頓和納稅人都拉下水來充當自己救星的話，那么就看看歐洲吧。

　　在發行、銷售、囤積了大量的歐洲主權債務，并因此收取了大量的費用之后，突然之間，這些歐洲金融機構搖身一變，他們倒成了受害者，犧牲品。

　　他們宣稱，自己被逼迫接受的讓步將損害自己的放款能力。

　　他們要求近乎破產的國家做出讓步，要求后者幫助出資來救援銀行業。

　　當然，他們還在抱怨新的資本規定，盡管后者的目標其實是要挽救這個行業，使其避免因為自己的管理不當而遭受滅頂之災。

　　所有這些抱怨都是策略的一部分。銀行家們想要嚇到歐洲領導人、企業界和大眾中的膽小鬼。他們宣稱，如果銀行業遭到打壓，歐洲、歐盟和歐元也就完蛋了，而且還會有成千上萬的就業機會殉葬。

　　不錯，他們的話不能說沒有一點道理。幾年之前，美國政府也曾經不得不做出一個丑陋的選擇，去救援那些超級銀行，現在歐洲的官員們也面對著銀行大規模倒閉的風險。

　　不過，歐洲人也可以從美國的救援行動當中汲取到一些經驗和教訓。歐洲的政治家們應該仔細研究一下怎樣的措施是行之有效的，而怎樣的是南轅北轍——美國的參考意義是巨大的。

　　首先，如果要使用納稅人的錢來充實銀行的資本，那么納稅人在銀行就應該獲得發言權和表決權。在希臘，這一問題已經成為關鍵，一些政黨現在就明確表示，如果要進行救援，銀行就應該交出控制權。既然希臘政府工作人員將不得不接受降薪來為救援銀行提供資金，那么就應該公平一點。

　　其二，資本要求不能打折扣。銀行正在運作，希望那些以信用卡債務、汽車貸款和其他風險資產為基礎的證券也能夠用來充作儲備資本，來滿足巴塞爾銀行監管委員會的要求。

　　他們持有的這些資產風險很高，很可能隨時變質，但是銀行業卻似乎并不在意。Pimco旗下歐洲信貸研究團隊的負責人接受eFinancialNews采訪時表示，監管者對安全的界定是不該受到影響的，因為他們不該忘記一個簡單的事實，這機構的成立是2008年危機的產物，而那場危機本質上首先是一場資產抵押債券危機。

　　正因如此，開宗明義就必須明確一點，資產抵押債券是不該被計入資本緩沖的。

　　其三，歐洲不該重復美國銀行救援當中最重大的錯誤，銀行業自己也必須承擔痛苦。如果政府工作人員將以自己的職位、薪資、福利和退休金為代價，遇到麻煩的國家將以自己經濟受到的破壞為代價，那么銀行和銀行的官員們也不能置身事外。

　　當然，銀行家們會辯解說，他們對于這個國家是至關重要的，但是誰不重要，教師不重要還是圖書管理員不重要？既然后者可以接受降薪，銀行家有什么理由說不？投資者？他們現在也該明白游戲是怎么回事了，1歐元變成了25分，總好過證券徹底變成廢紙。

　　必須再次強調，歐洲面對的是一個骯臟的行業。銀行詭計多端，而且整個行業都傳染了惡習。他們深深陷入了那些危險債務之中。意大利聯合信貸(UNCFF)、西班牙國家銀行(STD)和德國商業銀行都在拼命籌措現金。

　　國際結算銀行提供的數據顯示，截至去年年中，法國和德國銀行的希臘主權債務相關風險總規模為907億美元，而且與此同時，意大利和葡萄牙銀行合計也有114億美元。

　　在葡萄牙債務方面，西班牙的銀行和非銀行風險總計達到了850億美元，德國接近400億美元，法國接近300億美元。

　　此外，德國持有1800億美元的西班牙債務，法國持有1400億美元。哪怕美國，也接近500億美元，其中195億美元現在還在銀行資產負債表上。

　　因此我們也就不難理解，希臘的最終協議對于金融機構和投資者是多么重要，同樣也就不難理解，為什么談判代表必須守住立場。希臘的協議對于葡萄牙、意大利和西班牙將具有范本意義。

　　如果政府方面態度強硬，他們就將因此損失掉很多選票，可是，如果他們讓步，讓監管徒有其表，他們損失掉的就不僅僅是選票了，還有自己的國家。(子衿)

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