中新社紐約1月25日電 美聯儲25日決定，將把聯邦基金利率在零至0.25%的歷史超低水平至少維持到2014年下半年。受此消息影響，美國市場受到很大提振。

美聯儲的決定有些出乎市場的預料。美聯儲在當天發表的聲明中指出，雖然最近幾周經濟形勢平穩，但增長仍顯得比較緩慢，而失業率下降的幅度也不會很大，房地產市場依然蕭條。

美聯儲當天還就美國的失業率和經濟增長預測數據做出修正，稱2012年美國失業率介于8.2%到8.5%，仍將維持較高水平；而當年的美國經濟增長率則被調降為2.2%到2.7%。

外界普遍認為，美聯儲的這一決定顯示美國的經濟疲軟還要持續較長的一段時間，因而需要維持相應的刺激政策基本不變。穆迪經濟分析師斯維特稱，維持低利率可以繼續刺激投資，促進貸款融資等，但相關政策的變數仍存。

美聯儲稱，愿意在促進就業方面做出努力，但又說這取決于“整體經濟環境的改善”。美聯儲認為，失業率應被控制在6%左右。美聯儲還提到了當前的通貨膨脹問題，稱去年12月以來的通脹問題已經得到抑制，并確定2012年將通貨膨脹率控制在2%。

美聯儲主席伯南克在25日的記者會上說，維持低利率的決定是為了讓投資者安心。他認為，受歐洲債務問題的影響，美國經濟仍然面臨挑戰。他指出，美聯儲依然有不少應對經濟困難情勢的舉措，如有必要會實施新的寬松政策。

美國金融市場仍對美聯儲實施新一輪量化寬松的預期抱有很大期待。有專家預測，QE3最早會在3月中旬實施。當天的美股由大跌轉為大漲，在一定程度上也是市場對美聯儲未來可能出臺新刺激措施的積極回應。

紐約股市三大股指當天齊漲。截至當天收盤，道瓊斯工業平均指數比前一個交易日漲83.10點，收于12758.85點，漲0.66%。標準普爾500種股票指數漲11.41點，收于1326.06點，漲0.87%。納斯達克綜合指數漲31.67點，收于2818.31點，漲幅為1.14%。

另外，美聯儲的決定也推動了國際油價走高，紐約市場3月份交貨的輕質原油期貨價格收于每桶99.40美元 ，比前一交易日上漲45美分。紐約黃金期貨價格也大漲，每盎司上漲35.6美元，重回每盎司1700美元大關，漲幅達2%。

　附：美聯儲聲明全文

自FOMC12月份政策制定會議以來所收到的信息確認表明，雖然全球經濟增長速度有所放緩，但美國經濟一直都在溫和擴張。雖然多項指標表明整體就業市場狀況進一步有所改善，但失業率仍處于較高水平。家庭支出繼續增長，但企業在固定投資領域的支出增長速度有所放緩，住房部門也仍舊維持蕭條狀態。最近幾個月以來，通脹一直都保持在受抑制的狀態，更長期通脹前景也一直都保持穩定。

FOMC正依據其法定使命來尋求培育最大程度上的就業和物價穩定性。FOMC仍舊預計，未來幾個季度中經濟將以溫和的步速取得增長，并因此預計失業率只會朝著FOMC判定為符合其雙重使命的水平逐步下降。全球金融市場上的緊張狀況繼續令經濟前景面臨著重大的下行風險。FOMC還預計，通脹在未來幾個季度時間里將穩定在符合FOMC雙重使命的水平或低于這一水平。

為了支持更加強勁的經濟復蘇進程和幫助確保長期內的通脹水平符合FOMC的雙重使命，FOMC預計將維持高度寬松的貨幣政策。尤其是，FOMC今天決定將聯邦基金利率維持在0到0.25%的目標區間不變；FOMC當前預計，處于較低水平的資源利用率以及中期內通脹受抑制的前景等經濟狀況很可能將使FOMC有理由至少在2014年底以前把聯邦基金利率維持在極低水平。

FOMC還決定繼續實施在去年9月份宣布的延長所持債券資產平均到期時間的計劃。FOMC將維持現有的政策，將來自于所持機構債和機構抵押貸款支持債券的本金付款再投資到機構抵押貸款支持債券中去，以及在國債標售交易中展期即將到期的國債。FOMC將定期回顧所持債券資產的規模及其構成，并做好在合適的時間作出調整的準備，從而在物價穩定性的前提下促進更加強勁的經濟復蘇進程。

在此次政策制定會議上投票支持FOMC貨幣政策行動的委員有：主席本-伯南克(Bernanke)、副主席威廉-達德利(Dudley)、伊麗莎白-杜克(Duke)、丹尼斯-洛克哈特(Lockhart)、桑德拉-皮亞拉托(Pianalto)、薩拉-布魯姆-拉斯金(Raskin)、丹尼爾-塔魯洛(Tarullo)、約翰-威廉姆斯(William)和珍妮特-耶倫(Yellen)。杰弗里-拉克爾(Lacker)投票反對FOMC貨幣政策行動，他更希望刪除政策聲明中有關經濟狀況很可能將使FOMC有理由把聯邦基金利率維持在極低水平的時間階段的描述。

伯南克：美聯儲或考慮進一步寬松政策

美聯儲主席本-伯南克(Ben Bernanke)周三暗示，美聯儲可能會考慮采取進一步的貨幣寬松政策，此前該行已發布貨幣政策聲明稱其將在2014年底以前把基準利率維持在接近于零的水平。

伯南克還暗示，雖然美聯儲剛剛將正式通脹目標明確地設定為2%，但該行將樂于容忍超出這一目標的通脹率，前提是較高的通脹率必須意味著失業率有所下降。

伯南克在今天召開的新聞發布會上表示，雖然美國經濟狀況最近有所改善，但他對此持謹慎態度。他指出：“我認為，就目前而言，我們還不能宣布經濟已經進入了一個新的、表現更加強勁的階段。”

伯南克暗示，如果美國經濟狀況在2012年有所惡化，那么美聯儲將有可能會通過購買債券的措施來進一步放寬貨幣政策。他表示：“我們已經做好了朝著那一方向采取進一步措施的準備，前提是我們看到經濟復蘇進程正陷入困境，或是通脹沒有朝著目標發展。這當然是一種備選的選擇。”

美聯儲歷史性地首次發布了該行理事對于聯邦基金利率的預期，此舉旨在提高該行的透明度。據今天發布的利率預期顯示，在聯邦公開市場委員會的所有17名成員中，有11人認為在2014年以前升息是不合適的；3名委員希望在今年首次升息，3人希望在2013年升息，5人希望在2014年，4人希望在2015年，兩人希望在2016年。這一預期表明，希望在2014年升息的聯邦公開市場委員會是最多的。

美聯儲的這一承諾意味著，該行將比此前預期晚至少18個月時間才可能升息，這促使美國國債價格上漲，同時也推動美國股市上揚。美聯儲還預測，今年美國GDP增長速度在2.2%到2.7%之間，失業率在8.2%到8.5%之間，PCE通脹率在1.4%到1.8%之間，這些預期數字均比去年11月份有所下降。美聯儲預計，更長期的增長率將會達到4%到4.5%。

在為期兩天的貨幣政策制定會議閉幕以后，聯邦公開市場委員會在今天早些時候發布的聲明中重申了此前的觀點，即“全球金融市場上的緊張狀況繼續令經濟前景面臨著重大的下行風險”。不過，該委員會幾乎并未暗示將會推出另一輪的債券購買計劃來刺激美國經濟增長。(FX168)

美聯儲有史以來首次設定2%通脹目標

美聯儲(FED)周三(1月25日)有史以來首次設定通脹目標在2%，這將有助于長期通脹預期牢牢受控。此為美聯儲主席伯南克(BenBernanke)在維持物價穩定性方面不落后于與全球其他主要央行的重要表現。

美聯儲在其首次“長期目標水平及政治策略”聲明中作出了上述決定。聲明同時稱，為就業水平設定固定目標是不合適的，因為勞動力市場并不主要受到貨幣政策的牽制。

美聯儲稱，將長期通脹目標設定為2%主要因該水平與其雙政策目標最為一致，并將有助于令長期通脹預期牢牢受控。(FX168)

美聯儲伯南克：極低利率政策有利于經濟復蘇

美聯儲主席伯南克周三表示，盡管美國經濟近幾個月來有所增強，但目前實施的低利率料仍將發揮更多效用，這也是美聯儲決定將近零利率政策維持至2014年末的一個原因。

伯南克是在美聯儲公開市場委員會公布1月利率決議及政策聲明后的新聞發布會上作出上述表述的。FOMC在今年第一次議息會議上維持聯邦基金利率在0-0.25%不變，并將維持極低利率政策的時間框架進一步延長至2014年末。

他表示，在2014年底之前保持利率不變暗示著美聯儲在2015年之前不會出售資產負債表中的資產，美聯儲預計在較長時間內保持資產負債表規模在較高水平。

伯南克指出，利率預期應會給投資者信心，即利率決定不會取決于某一個人，而是取決于美聯儲整體。美聯儲還將在會議記錄和經濟預期調查中披露更多有關委員們對資產負債規模看法的信息。

該主席稱，就業最大化與價格穩定一樣重要，近期的數據直指就業市場改善。如果向充分就業邁進的進展仍不足夠且通脹處于異常低的水平，則美聯儲準備采取進一步的舉措。他表示，美聯儲委員仍在討論進一步購買證券的問題，這取決于經濟表現如何。

伯南克并稱，美聯儲并未改變制定貨幣政策的方式，目標依然是政策方向的明確性。美聯儲已經設定了有史以來的首個通脹目標：2.0%。不過，如果失業率處于非常高的水平，則將令美聯儲在壓低通脹至目標水平時持謹慎態度。無論如何，不應將政策評估視為無條件的承諾。他并指出，對任何央行而言，設定長期就業目標是不可行的。

他還指出，美聯儲將繼續檢討資產組合，現在作決定為時尚早，準備在必要時使用。

伯南克補充道，目前尚未準備好宣布美國經濟轉強，其仍看到歐洲，全球經濟放緩和其他因素所造成的阻力。此外，樓市融資問題是貨幣政策未能發揮更強效力的部分原因。（FX168）

附文：

美聯儲零利率政策釀成全球通脹

來源：財新《中國改革》 作者：羅納德·麥金農

美國接近于零的短期利率使得大量“熱錢”流入新興市場國家。盡管新興市場國家的貨幣有所升值，但是，平均通脹率現在還是比老牌工業化國家高得多

在改革國際貨幣體系方面，匯率一向能夠吸引最多的注意力，例如在多次召開的20國集團會議上。沒有人愿意重演20世紀30年代頗具破壞力的降低匯率那樣以鄰為壑的悲劇。

但是，在2010年11月召開的20國集團會議上，美國總統奧巴馬批評人民幣不升值。

自1994年中國統一匯率體系，根據IMF第八條的規定實現經常賬戶兌換以來，在東亞這個以美元為基礎的世界里，中國貨幣政策的走向就是維持人民幣/美元匯率的穩定。匯率穩定政策在中國發揮了良好的作用，既充當了國內價格水平的名義錨，又平衡了同較小鄰國的匯率關系。此外，并沒有明確證據顯示，相對歐洲或美國過去20年平均“真實”多邊匯率水平，人民幣匯率被低估了。

20國集團會議沒有就匯率問題達成共識，就把注意力轉向了貿易不平衡上面。2010年11月，美國認為貿易盈余的國家應當設置一個上限，比如GDP總量的4%。但是，貿易盈余只是簡單地反映了凈儲蓄盈余：國家儲蓄和投資之差。在市場經濟里，政府對這兩項都沒有直接控制權。與普遍的觀點和要求人民幣升值的“中國批評論”相反，匯率升值并不能被用作減少債權國儲蓄（貿易）盈余的工具。

此外，美國沒有承諾消除儲蓄不足的問題，亦即減少財政赤字，增加其嚴重不足的家庭儲蓄。這都削弱了美國自身的立場。要最終消除全球貿易失衡，盈余國家必須增加消費，同時，儲蓄不足的美國應減少消費。

利差、套利交易和全球通脹

在目前對匯率和貿易平衡不予討論的情況下，什么會對國際貨幣改革起到建設性作用呢？在2010年11月的20國集團會議上，甚至直到現在，幾乎所有的新興市場國家都在抱怨“中心國家”的超低利率誘使“熱錢”流入“外圍國家”。在今天世界以兩種速度復蘇的情況下，緩慢增長的成熟工業化國家和地區——美國、歐洲和日本——將短期利率降到了非常低的水平。美國銀行間短期利率自2008年底以來幾乎接近零。從20世紀90年代中期以來，日本就一直深陷零利率流動性陷阱之中。此外，美聯儲降低長期利率的“量化寬松”政策加劇了問題的嚴重性。2010年到2011年，相應的“套利交易”促使大量“熱錢”流入新興市場國家。這些國家增長率更高，自然也有更高的利率。

盡管被2008年下半年到2009年間的信貸緊縮所打斷，當時危機引發美元需求暴漲，但是，美元貿易權重名義匯率自2002年到2011年下跌了。主要壓力來自美聯儲令平均利率低于大多數工業化國家普遍水平，更大大低于新興市場國家的普遍水平。在2003年至2004年間，聯邦基金利率已經降至1%的水平。2008年金融危機前，美聯儲提高利率的步伐也極為緩慢。從2008年起，美國更是保持了接近零的短期利率水平。自2002年以來，新興市場國家貨幣持續名義升值，而美元則在緩慢貶值。從2002年到2011年，人民幣小幅升值已經累積到了與其他新興市場國家相同的水平，但是，人民幣的上升趨勢更加平穩，更可預測。

因此，極低的美元利率和美元貶值相結合，就導致了過去近10年來大量“熱錢”流向新興市場國家。當新興市場國家匯率不跟官方平價匯率掛鉤，其持續升值就會導致更多 “熱錢”流入。新興市場國家更高的利率，以及其貨幣對美元或日元升值，令投機者趨之若鶩。

因此，對于新興市場國家來說，在美聯儲把短期利率降低到零時，匯率彈性并不能保護其不受國外利率的干擾。就短期而言，隨著目標新興市場國家貨幣對美元升值，匯率彈性實際上可能會增加套利交易者的回報。為了放緩新興市場國家貨幣的升值速度，這些國家的央行通常會采取用本國基礎貨幣購買美元的干預措施。這些干預措施的規模是非常大的。從2001年第一季度到2011年第一季度，新興市場國家外匯儲備以美元計價增長到6倍，從1萬億美元增加到6萬億美元。中國占了這些巨額儲備的大約一半，但是，其他新興市場國家總體所占的另一半也同等重要。

新興市場國家外匯儲備的增加速度要快于其名義GDP的增長速度。對于新興市場國家總體而言，外匯儲備對GDP占比從2001年初的15%增加到了2011年初的34%。對中國而言，在這10年間，外匯儲備對GDP占比從13%大幅增長到了50%。一些新興市場國家，尤其是中國和巴西，對資本流入采取了匯率控制措施，但卻收效甚微。

新興市場國家外匯儲備的急劇累積已經大到了國內貨幣對沖操作所不能抵消的程度。由此引發的貨幣控制損失造成其通脹率高于發達市場經濟體。盡管自2002年以來，新興市場貨幣平均而言對發達市場貨幣升值，但是，新興市場國家通脹率仍然高于發達市場。

最近，自2008年信貸緊縮后，由現在美國的零短期利率所引發的新一輪套利交易又開始了。從2009年5月到2011年，名列前茅的新興市場經濟體——中國、俄羅斯、印尼、印度和巴西——外匯儲備迅速增長，其名義年CPI增長率都超過了5%，大大高于歐洲、日本，甚至是美國的CPI或PPI通脹率。中國當前的貿易盈余（不算任何正常的抵消性資本流出）也促進了外匯儲備的增加，但現在已經不再起主導作用了。

渣打銀行的王志浩（Stephen Green）指出，中國2010年最后一季度的凈金融流入遠大于其貿易順差。王志浩估計，2011年第一個季度，盡管貿易順差微乎其微，但中國的外匯儲備增長仍達到1520億美元。“熱錢”流入似乎是中國外匯儲備增加的主要來源，這與2008年下半年全球信貸緊縮前的上半年情況類似。

就全球范圍而言，初級商品價格被視為最引人注目的通脹動力。2011年6月21日，《經濟學家》雜志刊登的以美元計價的所有項目商品價格指數同比上漲38.6%，其中食品價格上漲了39%。

成熟工業化國家接近零的利率以兩種方式增加了商品價格通脹的壓力。首先，這造成了“熱錢”流入新興市場國家，并且令新興市場國家對初級商品的需求大大增加。其次，一旦商品價格開始上漲，套利交易者發現，他們可以在紐約或東京以超低成本借錢來為其期貨多頭頭寸融資。這增加了價格上漲的壓力，使得商品價格和資產價格總體來說更容易產生泡沫。

盡管存在某些時間滯后，但是，這場國際通脹最終可能會以類似于20世紀70年代滯漲的形式，回到美國和其他成熟工業化國家。

怎么樣才能更好地限制套利交易呢？20國集團的央行行長們可以經常性會見以彼此監督，避免寬利差的進一步發展。根據新近宣布的新職責，IMF將盡量避免對試圖實行資本控制以遏制“熱錢”流動的國家加以批評。IMF還應當對如何最有效地做到這點提供技術建議。

但是，如果利差過大，資本控制必將失敗。當務之急就是成熟經濟體要放棄利率接近零的貨幣政策，這一政策逼迫新興市場經濟體盡管面臨通脹壓力也不得不保持極低的利率。美聯儲必須帶頭提高利率，因為在不對稱的國際美元標準情況下，美國擁有最大的貨幣政策自治權。然而，美國官員認為，停滯不前的美國經濟是美國希望維持盡可能低甚至是零利率的主要原因。因此，必須說服他們相信這種普遍的觀點是錯誤的，將美元資產的短期利率從零提高到適度水平是符合美國自身利益的，同時也符合世界各國的共同利益。

美國銀行中介體系的崩潰

美國銀行間接近零的利率是如何限制經濟的呢？從2008年7月以來，美國銀行系統基礎貨幣供應幾乎增長了三倍。作為危機救援計劃的一部分，同時為了降低利率，向市場注入充足的流動性，美聯儲購買了大量的非傳統資產（按揭貸款證券）和國債。然而，這些大規模的行動并沒有刺激新的銀行信貸。這些增加的巨額基礎貨幣很大一部分現在成了美國商業銀行的超額準備金（現金資產），亦即流動性陷阱。

盡管美聯儲付出大量努力，普通銀行向企業和家庭提供的信貸供應仍在持續下跌。未償還的“商業和工業貸款”從2008年5月的1.54萬億美元下降到了2011年3月的1.24萬億美元。雖然大型企業已經重新獲得證券和股權融資，走出了2008年的信貸困境，銀行信貸仍然是中小企業營運資金的主要來源，中小企業需要這部分資金來購買勞動力和其他物資。在周期性上升中，中小企業是增加就業的傳統引擎。但是這種狀況在2010年至2011年并未發生，就業增長非常微弱甚至是沒有增長。

為什么零利率會造成信貸限制呢？畢竟傳統的觀點認為利率越低，信貸就越多。但是只有在利率尤其是銀行間利率適當高于零的時候情況才是這樣的。擁有良好零售信貸機會的銀行通常會通過開放信用額度的方式向非銀行顧客提供貸款。但是這些信貸額度是無限制的，因為商業借款人可以自己選擇在什么時間，接受多大的信貸額度（當然會有一個上限）。這給銀行預知未來的現金狀況帶來了不確定性。如果客戶同時決定動用其信貸額度，流動性不足的銀行就會遇到麻煩。

但如果“零售”銀行能夠輕易進入“批發”性銀行間市場，其流動性狀況就能大大改善。為應對意外的流動性短缺，銀行可以從儲備充足而有很少或沒有信貸限制的銀行借款。如果銀行間拆借率普遍接近零（比如現在的情形），擁有充足儲備的大型銀行就不愿意為了蠅頭小利向其他銀行借款。那些小銀行，通常是中小企業最大的貸款機構，如果發出他們可能遇到麻煩的信號，也就是向債權人施壓，就無法輕易地以大大高于現行的銀行間拆借利率的價格獲得融資。事實上，小銀行的交易對手違約風險是真實存在的，2011年以來已經有50家銀行倒閉。要記住2008年至2009年美聯儲和TARP大規模救助的僅限于那些被認為太大而不能倒的大銀行。

2011年3月，銀行間未償還拆借僅僅是2008年5月危機發生前的三分之一，這一巨大跌幅說明，美國銀行中介體系基本上已經崩潰。如何修復銀行中介作用，擺脫流動性陷阱，將是一個很漫長的故事。然而，將短期利率提高到零以上是這個故事非常重要的部分。

如何應對滯漲

美聯儲零利率政策使得情況更加糟糕，讓銀行中介回到正常流動水平更加困難。倘若不給中小企業提供更多貸款，即使通脹上升，國內經濟滯漲也將持續。

20世紀70年代的滯漲是由美國過于寬松的貨幣政策和1971年廢除金本位、降低美元幣值所引起的，導致大量“熱錢”外流，破壞了美國貿易伙伴貨幣體系的穩定，造成了世界范圍的通脹。盡管今天的滯漲與其不盡相同，但二者的相似性遠比差異性更為重要。

今天的沖擊源于美聯儲對2008年全球經濟衰退的過度反應，美聯儲將短期聯邦基金利率調低到接近零的水平。所以，解決方案也更加直接。美聯儲應當出臺政策，將美聯儲基金利率逐步提高到適當的水平，比如2%。同時，還要出臺相關計劃，降低所有銀行、尤其是小銀行同業拆借的交易對手違約風險，可以允許他們以抵押品形式向中小企業間接地提供貸款。

為了更好地維持交易中的金融和匯率穩定，四大央行——美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行和日本銀行應該聯合行動，逐步為其基本短期銀行同業拆借利率制定一個共同的最低目標（比如2%）。通過擺脫嚴重破壞國內銀行融通效率的流動性陷阱，減少泡沫問題，成熟中心國家和外圍國家都能從中受益。

降低中心國家和外圍國家利率差異對于控制套利交易和“熱錢”流動有重要作用。但是這不足以完全解決這兩個問題。所以承認新興市場國家使用資本控制和其他方式控制“熱錢”流入的合法性，將是新一輪20國集團談判的重要內容。實際上成熟“中心國家”的央行應當對本國的商業銀行進行監控，以幫助“外圍國家”的央行加強自身管理。

但是，這里存在重要的不對稱。資本管制并非對所有各方都適用。尤其是作為世界貨幣本位中心的美國無法在不破壞國際多邊支付清償體系的情況下，自行實行資本控制。因此，開放美國金融市場，恢復美元本位符合各方利益。在恢復過程的眾多必要步驟中，第一步就是美聯儲放棄實行第三輪量化寬松政策的想法，同時取消維持短期利率接近零的政策。

羅納德·麥金農(Ronald McKinnon)為美國斯坦福大學經濟學教授