當前形勢下應(yīng)選擇什么樣的宏觀調(diào)控工具？
——順回水皮先生“世界上沒有一勞永逸的升值”
占 豪
12月4日在《華夏時報》“水皮雜談”看到《求求你，加息吧》一文，有感而發(fā)寫了《駁水皮之“求求你，趕緊加息吧！”》。戰(zhàn)友們反響強烈，有戰(zhàn)友就文章內(nèi)容與水皮先生交流，于是有了本周一期“水皮雜談”的回應(yīng)，并在《華夏時報》評論版部分刊載。筆者對水皮先生和《華夏時報》這種君子坦蕩蕩的作人和做事的方式和態(tài)度由衷贊賞。基于對水皮先生和《華夏時報》的尊重、以及和廣大戰(zhàn)友們分享，個人想就當前形勢談點個人看法。這些內(nèi)容，本是要放入筆者在寫的連載《貨幣戰(zhàn)爭背景下的中國經(jīng)濟與應(yīng)對方略》中，但由于最近主要精力放在《黃金游戲》第五本的寫作，連載一直沒能完成。借此機會，就將部分觀點與大家商榷。
貨幣政策是一國最重要的宏觀經(jīng)濟政策之一。它必須以現(xiàn)實環(huán)境為基礎(chǔ)、且必須為一國經(jīng)濟的長期利益服務(wù)，這是貨幣政策的根本。貨幣政策的現(xiàn)實環(huán)境在于兩方面：一、外環(huán)境范疇的國際經(jīng)濟形勢；二、內(nèi)環(huán)境范疇的國內(nèi)經(jīng)濟形勢。在制定貨幣政策時，首先考量的不是某個單一群體利益，而是整個中國的宏觀利益，這是貨幣政策的立足點。因為，國內(nèi)分配可以通過法律、行政、市場的調(diào)節(jié)手段完成，只要方向正確，收入分配的不公平能夠解決。但，國際分配卻不是法律、行政和市場手段能夠完成的，國際分配一定是利益上的博弈。那么，在制定關(guān)系到宏觀發(fā)展的貨幣政策時，必須基于內(nèi)外部現(xiàn)實環(huán)境而非僅根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的癥狀去進行“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”式的調(diào)控。
上一輪宏觀經(jīng)濟調(diào)控中，太注重單一國內(nèi)環(huán)境和經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的癥狀，忽略了國際形勢下的外環(huán)境。結(jié)果是，越調(diào)控虛擬經(jīng)濟越熱，越調(diào)控數(shù)據(jù)越熱，通脹壓力越大。事實上，在數(shù)據(jù)過熱時，實體經(jīng)濟已經(jīng)開始趨冷。這就是為什么當次貸危機發(fā)生后，中國經(jīng)濟跳水速度比美國經(jīng)濟還快的根本原因之一。幸虧，宏觀經(jīng)濟政策2008年及時轉(zhuǎn)向，我國經(jīng)濟從通脹向通縮逆轉(zhuǎn)的勢頭被扼制。
經(jīng)濟學(xué)是一門實用科學(xué)，不存在一成不變的原理，所有的原理都不過是某種邏輯前提下的教條式經(jīng)驗主義。所謂經(jīng)濟模式，隨著人口規(guī)模、社會發(fā)展階段、工業(yè)化程度、城市化程度等不同因素會有根本性不同。因此，從某種程度上說，中國14億人口如此巨大的經(jīng)濟體進行工業(yè)化、城市化過程沒有范本，沒有原理教條可以機械化地套用。我們必須從歐美所有工業(yè)化、城市化發(fā)展的過程吸取經(jīng)驗，同時還要基于自己的現(xiàn)實制定符合自己發(fā)展的戰(zhàn)略和策略。
當前國際形勢：
當前國際經(jīng)濟形勢，歸根結(jié)底還要歸到二戰(zhàn)即將結(jié)束時達成的“布林頓森林體系”。這一體系，學(xué)術(shù)觀點認為由于美元黃金脫鉤已經(jīng)導(dǎo)致崩潰。對此，筆者在《貨幣戰(zhàn)爭背景下的中國經(jīng)濟與應(yīng)對方略》中曾給出論斷：即其體系根基絕不是黃金本位制。金本位，頂多是“布林頓森林體系”這座“廟”的門檻，門檻拿掉只是方便進出而已，誰家房子也不會因為拆了門檻就坍塌。布林頓森林體系的三根核心支柱是關(guān)貿(mào)總協(xié)定、世界銀行和國際貨幣基金組織，它們穩(wěn)穩(wěn)地支撐著“布林頓森林體系”，哪里有什么倒塌？反而是脫鉤金本位制后，沒了黃金對紙幣的束縛，貨幣發(fā)行量出現(xiàn)泛濫。七八十年代美國的一系列布局和前蘇聯(lián)的解體，單極化的世界使得石油美元徹底捆綁，這一切才是整個國際形勢的大環(huán)境。
在越來越全球化及歷史規(guī)則背景下，一個國家不可能有完全獨立而不受外在因素影響的貨幣政策和完全獨立的央行，準世界央行美聯(lián)儲的作用力無時無刻不左右著他國的貨幣政策，稍有不慎就可能成為博弈的犧牲品。中國的貨幣非儲備貨幣、非貿(mào)易結(jié)算貨幣，中國無大宗商品定價權(quán)，中國經(jīng)濟嚴重依賴資源、低端產(chǎn)品出口。美元占據(jù)儲備貨幣七成的份額，是世界上最主要的結(jié)算貨幣，華爾街掌控著大宗商品的價格和世界上最主要的資源。而今，美聯(lián)儲仍在通過N次量化寬松來稀釋美元的幣值，從而調(diào)整美國的資產(chǎn)負債表以圖將其自身危機轉(zhuǎn)嫁。量化寬松出的資金，由于貼現(xiàn)率幾乎為零且沒有任何實物抵押，成本幾乎為零。在此條件下，我們與歐美迄今仍有2—3%的利差。利差保持穩(wěn)定，基本上可以讓資本的流動保持在一種經(jīng)濟可承受狀態(tài)，且長期資本流入狀態(tài)對中國經(jīng)濟未來發(fā)展非常重要。美國的量化寬松不可能將多發(fā)的貨幣放在美國經(jīng)濟體內(nèi)，否則美國的低增長高通脹會讓美國無法承受。這些由美聯(lián)儲向世界釋放的流動性，一定會選擇風(fēng)險最小、利潤最大的經(jīng)濟體進行投機，中國無疑是最重要目標之一。此時，我們加息，客觀上人為降低了熱錢風(fēng)險，提高了熱錢利潤率。于是，熱錢會加速向中國流入，而加速流入又會導(dǎo)致人民幣升值壓力，人民幣升值又會吸引更多熱錢。如此，幾乎相當于我國貨幣政策在配合美國的量化寬松，央行持有的美元外匯大幅增加，隨著美元貶值央行資產(chǎn)負債表會出現(xiàn)惡化，這相當于我國資產(chǎn)向美國直接流失。
與此同時，美國釋放的流動性通過華爾街會炒作大宗商品，中國加息和人民幣升值會人為提高購買力，這種購買力在大宗商品市場構(gòu)成上漲的概念動力，大宗商品漲價又極大地推高了對外資源依賴性很強的我國經(jīng)濟成本，致使通脹壓力加大。通脹壓力加大，按照上述邏輯就會更大幅加息，之后通脹更嚴重，熱錢更猛烈，央行加息所能遏制的流動性將抵不過成本推動和熱錢流動性雙向夾擊，最終通脹將使資產(chǎn)價格泡沫嚴重到不可控制。如此，宏觀經(jīng)濟將有陷入完全不可收拾的風(fēng)險之中。
當前內(nèi)部形勢與應(yīng)對策略：
中國近些年發(fā)展積累了一些內(nèi)部問題，解決絕非一日之功。就眼前說，困擾宏觀經(jīng)濟政策主要是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與通脹壓力之間的矛盾，貨幣政策兩難也正基于此。中國通脹壓力主要來自于哪里：貨幣超發(fā)是一方面，但最根本的因素是原材料價格上漲導(dǎo)致的輸入性通脹。
由于外部大環(huán)境的規(guī)則還沒到改變時機，且單憑中國自身也沒改變的能力。那么，中國就必須根據(jù)形勢盡量避免將自己率先拖入一個惡性循環(huán)，成為現(xiàn)有國際游戲規(guī)則的犧牲品。加息，直接的風(fēng)險就是相當于配合美國量化寬松，導(dǎo)致熱錢大量涌入，人民幣升值壓力增加，大宗商品加速上漲壓力以及流動性繼續(xù)泛濫。這一切，一旦形成趨勢將極難逆轉(zhuǎn)。在這種背景下，中國要做的應(yīng)該是反其道而行之，即穩(wěn)住貨幣政策、打掉加息預(yù)期，從而降低熱錢涌入中國的積極性、以及不給大宗商品上漲提供概念預(yù)期。如此，單從貨幣政策上雖不能解決通脹問題，但至少貨幣政策不會促使通脹加速來臨。同時，由于利息總體維持在低位，中小企業(yè)運行成本也就僅面臨成本上漲一項壓力而非加上資金使用成本增加的兩項壓力。如此，可以提高中國經(jīng)濟的抗擊打能力。
在這種背景下，宏觀政策上應(yīng)該打出如下配套組合拳：
第一、央行通過提高存款準備金1%同時降息0.25%打掉加息預(yù)期，同時為了避免投機涌向房市應(yīng)加強貸款窗口指導(dǎo)，壓低房貸在貸款中的比例從而避免降息對樓市的刺激。同時，增加房屋供給，配套針對樓市投機的打擊措施。只要加息預(yù)期降低，央票回收流動性的能力會重新恢復(fù)，加上存款準備金的配合，央行貨幣政策空間將會被重新打開空間。
第二、啟動股市對過剩流動性進行吸附。將大量流出銀行的儲蓄資金和流入的熱錢引入股市，由股市吸附這部分流動性。當前A股對資金吸附能力已經(jīng)大幅增強，當前股指又處低位，股市可儲蓄流動性從而抑制通脹。這方面美國股市是很好的例子。與此同時，還可以將這些資金引入到宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的發(fā)展中，為宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型服務(wù)。
第三、加速淘汰落后產(chǎn)能。特別應(yīng)加強限制“三高”產(chǎn)品出口。這一限制，淘汰的落后產(chǎn)能會直接降低對國際資源的需求，資源價格上漲動力就會下降，這會降低我國通脹壓力。同時，由于降低了“三高”產(chǎn)品出口，會直接推高歐美經(jīng)濟運行成本，歐美在通脹壓力下貨幣政策就會轉(zhuǎn)向有利于我國的方向發(fā)展。
第四、通過稅收對出口進行調(diào)配。降低不容易替代商品的出口退稅率，加大工人工資的提高力度，提高商品出口價格，增加歐美經(jīng)濟的運行成本，降低我國經(jīng)濟運行壓力。
第五、加速收入分配改革。過渡期間通過轉(zhuǎn)移支付盡量提高中低收入者對抗通脹的能力，避免通脹壓力帶來嚴重的民生問題。
第六、加大對商品價格的行政和法律控制力度，打擊對農(nóng)產(chǎn)品等民生產(chǎn)品的投機，同時加大對農(nóng)產(chǎn)品種植的補貼。
第七、對于匯率改革，一定要穩(wěn)妥，且一定要讓匯率保持總體穩(wěn)定，特別不能是對歐元和美元同時升值。而人民幣的國際化應(yīng)該繼續(xù)加速，特別是鼓勵企業(yè)用人民幣進行結(jié)算，比如推出人民幣結(jié)算可以有退稅措施，如此用人民幣結(jié)算就會比用美元結(jié)算便宜，那么就會加速人民幣的國際化進程。
第八、繼續(xù)加大多層次資本市場力度，特別是增加資本市場規(guī)模，加快人民幣資本回流投資進程以及中國企業(yè)走出去投資。
在這一配套措施中，都必須圍繞中國宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來做，而這一些策略將會舒緩?fù)泬毫?，同時可以對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來好處。當然，這些只是部分，還可以增加不少有利的配套措施。
至于熱錢，筆者一直認為根本不是問題。只要利用得當，“熱錢”能讓它變成“溫錢”從而為我所用。對于熱錢來說，獲利是第一位的，只要有足夠好的盈利預(yù)期，同時做好不按規(guī)則辦事就“殺無赦”的強制性制度，這些所謂的“熱錢”大部分都會變成為我所用的“溫錢”。那些另有所圖的“政治性熱錢”也會望而生畏，敬而遠之。因為，對于趨利者來說，在老老實實賺錢和“殺頭”之間，它一定會選擇前者。所以，熱錢宜疏不宜堵，應(yīng)該給熱錢在中國投資流通的合理渠道，同時對于那些對宏觀經(jīng)濟不利影響的渠道加大打擊力度。這才是站在整個中國戰(zhàn)略高度上去看待和解決中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展問題。
中國什么時候進入加息周期？等至少歐美有一家進入后我們再進入是最好的選擇。人民幣什么時候什么情況下升值？那是要根據(jù)中國自身的利益、根據(jù)人民幣國際化的進程去考量、決策，而且匯率改革也不應(yīng)該只是單方向的升值，而應(yīng)該雙向的波動。
水皮先生的文章，顯然是站在投資者的角度去考量問題，這應(yīng)該是那篇文章的出發(fā)點。對于廣大投資者，個人一直倡導(dǎo)“黃金游戲”，即股市是場“游戲”，這場“游戲”不僅僅是金錢的博弈，還是智慧、價值的博弈，這也是“黃金”的內(nèi)涵延伸。作為這場游戲玩家的投資者，不應(yīng)該讓其成為生活負累，反而應(yīng)該成為人生的精彩體驗。這種體驗，淡化輸贏，享受過程，不經(jīng)意間往往會有意想不到卻理所當然的收獲。
在當前以“加息論”、“升值論”應(yīng)對通脹滿天飛的時候，上述論述不知是否比簡單以加息、升值對通脹更能應(yīng)對通脹壓力，對中國宏觀經(jīng)濟更有好處、更合理科學(xué)？謹以此文與水皮先生、諸位經(jīng)濟學(xué)家及各位戰(zhàn)友商榷。
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