掩人耳目的價(jià)值投資
本文摘自《巴菲特陰謀》 云南人民出版社 2010年12月
眾所周知，從某種意義上來說，價(jià)值投資與巴菲特先生幾乎等價(jià)。伴隨著巴菲特走紅而來的價(jià)值投資風(fēng)靡世界，中國也不例外。價(jià)值投資橫掃神州大地，從機(jī)構(gòu)投資者到普通散戶，價(jià)值成了市場(chǎng)參與者濫用程度最高的最時(shí)髦的專業(yè)用語。價(jià)值與巴菲特的神話在眾人頂禮膜拜中，逐漸蛻變?yōu)橐环N神秘主義的魔咒。國內(nèi)外各路神仙打著價(jià)值投資與巴菲特的旗幟將許多人騙得血本無歸，傾家蕩產(chǎn)。更為極端的是很多人自身對(duì)價(jià)值投資就癡迷不已，并逐漸走火入魔而頭撞南墻。
所謂價(jià)值投資，即以低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入，股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之間的差價(jià)就是安全邊際。換句話講，只要你買對(duì)了股票，長(zhǎng)期持有就可以滾雪球般地增值，如果你虧了，那就是你選錯(cuò)了。一個(gè)股票有沒有價(jià)值，價(jià)值的高低是多少，應(yīng)該持有多長(zhǎng)時(shí)間，那都是主觀判斷的結(jié)果，就像情人眼里出西施一樣，任何一種資產(chǎn)都可能是某些人眼中值得投資的對(duì)象。有人問過巴菲特的搭檔查理?芒格（Charles Thomas Munger），巴菲特有沒有進(jìn)行過投資價(jià)值的計(jì)算，他的回答是從未有過。看來即便是巴菲特本人，也無法對(duì)價(jià)值給予精確的計(jì)算。因此，在短期內(nèi)，難以證明某個(gè)投資是否正確，而長(zhǎng)期來看，任何資產(chǎn)總有人去持有，總有某種資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上漲。價(jià)值投資成了一種無法證明或證偽的投資方法，任何投資者都可以宣稱自己是價(jià)值投資者，任何投資都可以稱作價(jià)值投資。說白了，價(jià)值投資在道理上永立不敗之地，在操作上卻是永遠(yuǎn)沒用的廢話與狗皮膏藥。可想而知，在各種公開場(chǎng)合中，巴菲特不過又是用價(jià)值投資的老調(diào)重彈作為遮羞布來掩人耳目。
巴菲特有句名言，“別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪”。人們往往只看到了前半句，卻總是遺漏后半句，資本人格化的巴菲特也和別人一樣貪婪。19世紀(jì)英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家登寧說過：“資本逃避動(dòng)亂和紛爭(zhēng)，它的本性是膽怯的。這是真的，但還不是全部真理。資本害怕沒有利潤(rùn)或利潤(rùn)太少，就像自然害怕真空一樣。一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就膽大起來。如果有10%的利潤(rùn)，它就保證到處被使用；有20%的利潤(rùn)，它就活躍起來；有50%的利潤(rùn)，它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn)，它踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn)，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險(xiǎn)。如果動(dòng)亂和紛爭(zhēng)能帶來利潤(rùn)，它就會(huì)鼓勵(lì)動(dòng)亂和紛爭(zhēng)。”
市場(chǎng)即戰(zhàn)場(chǎng)。華爾街有一句名言：“哪里有股市，哪里就有丑聞。”資本市場(chǎng)這個(gè)血淋淋的戰(zhàn)場(chǎng)里赤裸裸地展現(xiàn)出人性中最陰暗的一面。洪洞縣內(nèi)無好人，逐利的追求激發(fā)出人們心中最為無恥的各種欲望與卑劣的手段，種種匪夷所思的騙局和手段都層出不窮。只要參加了資本之間的戰(zhàn)爭(zhēng)，無論什么民族、什么國家、什么人都逃避不了這樣歇斯底里的金錢游戲。世上不存在奇跡，只存在規(guī)律，巴菲特是人不是神，他也無法脫離資本的約束。巴菲特曾經(jīng)的伙伴麥克?普萊斯（Michael Price）曾公開指出，巴菲特是“最大之一的幕后市場(chǎng)操縱者，在套利和所有活動(dòng)中他得到的市場(chǎng)信息比任何人都有用，但大家卻以為他只是個(gè)普通的正常人”。巴菲特不僅不是一個(gè)偉大的投資家，反而可能是當(dāng)今世界最大的資本市場(chǎng)消息與趨勢(shì)的制造者，是美國金融市場(chǎng)的一個(gè)大操盤手，更是世界金融市場(chǎng)的一個(gè)大操盤手。
2010年，在穆迪公司操縱案的聽證會(huì)上巴菲特聲稱，穆迪對(duì)一些次貸產(chǎn)品給出的評(píng)級(jí)并非欺詐，他“更傾向于把責(zé)任歸咎于那些需要政府救助的金融機(jī)構(gòu)高管，而非和3億美國人犯了同樣錯(cuò)誤的穆迪管理層”。當(dāng)有人問及，是否應(yīng)該防止證券發(fā)行者向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用以避免出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)袒護(hù)證券發(fā)行商時(shí)，巴菲特回答說，穆迪商業(yè)模式毫無問題，而他不知道誰會(huì)為評(píng)級(jí)支付費(fèi)用，反正他不會(huì)。是的，他當(dāng)然不會(huì)，因?yàn)樗约壕褪悄碌系谝淮蠊蓶|，完全可以操縱評(píng)級(jí)。還有人質(zhì)詢巴菲特，他作為穆迪最大股東是否應(yīng)該承擔(dān)穆迪欺詐的責(zé)任時(shí)，巴菲特則搪塞說，他不清楚。可笑的是，價(jià)值投資一直向大眾灌輸?shù)睦砟罹褪牵皇觳蛔觥？偠灾诎头铺乜磥恚碌弦埠茫呤⒁埠茫己翢o過錯(cuò)。原因是他持有這些公司的股份。
其實(shí)，芒格在2010年伯克希爾股東大會(huì)上已經(jīng)代表巴菲特回答了這些問題。芒格面對(duì)會(huì)場(chǎng)上的上萬股東指出，商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)建立在是否合法的基礎(chǔ)上，而是“在你應(yīng)該做和你能做的事之間有一大塊地帶，它們是不受法律約束的。我認(rèn)為，公司不應(yīng)該在那附近活動(dòng)”。
無論是巴菲特、高盛或穆迪，它們不過都是華爾街金融資本利益集團(tuán)的組成部分。資本的目的就是增值。只要巴菲特他們有錢賺，其他的一切，法律、人性、道德、倫理和大眾貧困對(duì)于巴菲特及其代表的利益集團(tuán)來說都是毫無意義的。人們不應(yīng)被輿論的煙幕彈所迷惑，忘記了“資本是冷血的”這句金玉良言。東方的老虎吃人，西方的獅子也吃人，如果自己天真地以為遠(yuǎn)方的禽獸尚存一絲人性，只會(huì)變成他人刀俎上的魚肉。
稍加思考便明白，巴菲特由100美元至620億美元的創(chuàng)富奇跡，純屬神話故事。但在光環(huán)效應(yīng)的作用下，幾乎沒有多少人敢于質(zhì)疑這種神話。實(shí)際上所謂的100美元，只是他成立私募基金的出資，僅僅是他所有財(cái)產(chǎn)中的一小部分。即便以巴菲特起家的10多萬美元本金來算，按他長(zhǎng)期持有的價(jià)值股中回報(bào)率最高的政府雇員保險(xiǎn)公司（GEICO）23%的復(fù)合回報(bào)率來看，無論如何在50余年后也賺不到620億美元。我們可以判斷，巴菲特早期投資生涯必定是通過不可告人的投機(jī)手段獲得財(cái)富的原始積累。
長(zhǎng)袖善舞，多錢善賈。當(dāng)他完成原始積累，獲取足夠多的財(cái)富之后，就在市場(chǎng)上擁有了議價(jià)定價(jià)的權(quán)力。一旦經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，他就可以利用定價(jià)權(quán)將購買價(jià)格壓到非常低的程度，還能通過種種手段把未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)盡可能轉(zhuǎn)嫁到其他人的身上。更為重要的是，巴菲特完全超越了普通投資者的權(quán)限，他不僅僅是一個(gè)購買股票的股東或董事，而且可以通過控股權(quán)任意地撤換董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，甚至自任董事長(zhǎng)，直接操縱公司經(jīng)營(yíng)來提高股價(jià)，然后把股價(jià)升值的虛擬資產(chǎn)作為新增的財(cái)富，而這并非什么奇跡。
追根究底，巴菲特價(jià)值投資的神話原來大多是虛構(gòu)的。不僅如此，“奧馬哈圣人”道德典范的神話也是一種幻象。在最近的這次金融危機(jī)中，巴菲特大力游說政府救助自己投資的金融機(jī)構(gòu)并大肆交易其證券以牟取暴利。如果不是美國政府出手營(yíng)救他投資的一些企業(yè)，巴菲特將血本無歸。比如他投資260多億美元的8家金融企業(yè)就接受了1000多億美元的政府救援注資。
巴菲特得了便宜又賣乖。他總是指責(zé)授予高管股票期權(quán)是偷竊股東權(quán)益的小偷行為，他自己卻是可口可樂這樣濫用期權(quán)激勵(lì)最嚴(yán)重的公司的薪酬委員會(huì)成員。他還總說衍生品是核導(dǎo)彈，信用違約掉期（Credit Default Swap，簡(jiǎn)稱CDS）是“金融毀滅武器”，但他卻放任其控股公司開展衍生品業(yè)務(wù)，自己也私下交易信用違約掉期。信用違約掉期合約是一種金融衍生品，有兩個(gè)交易者。一方為買方，買方是信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方。另一個(gè)為賣方，賣方向買方承諾在欠債人違約不還錢時(shí)能夠承擔(dān)損失。當(dāng)買方在有資產(chǎn)抵押的情況下借錢給欠債的第三者，而又擔(dān)心欠債人違約不還錢時(shí)，就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的保險(xiǎn)合約。通常這份合約需定時(shí)供款，直至欠債人還完款為止，否則合約失效。倘若欠債人違約不還或無力或無打算按時(shí)還款，買方可以拿抵押物向賣方索償，換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是欠債人按時(shí)還錢時(shí)的合約金或叫保險(xiǎn)費(fèi)。有些信貸違約掉期合約不需要以抵押物向賣方索償，只需要欠債人破產(chǎn)即可。因此，反向操作信用違約掉期就具有投機(jī)性質(zhì)，會(huì)放大交易風(fēng)險(xiǎn)，形成嚴(yán)重的金融泡沫。例如買方可以在合約中和賣方打賭，如果某家公司將來破產(chǎn)，買方可以獲得收益，反之賣方獲益。
套利者的投機(jī)可以優(yōu)化資源配置，將資本投入到具有增值潛力的產(chǎn)業(yè)上，提高資本效率從而提高整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力與創(chuàng)造力。我們都知道，自第一次工業(yè)革命以來，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要是依賴于科技創(chuàng)新。而巴菲特所謂的長(zhǎng)期持股的公司幾乎沒有任何一家高科技公司，都是一些壟斷性的傳統(tǒng)行業(yè)，比如可口可樂代表的不過因?yàn)槭敲绹幕南笳鞫鴤鞑サ饺澜纾譅柆攧t是壓低全球工資的罪魁禍?zhǔn)住：?jiǎn)而言之，巴菲特與普通人之間不過是一個(gè)零和博弈，他編出各種故事與傳說來欺騙大眾，成功將大眾的財(cái)富裝入自己的口袋，再從自己的口袋掏出一小部分回贈(zèng)給大眾以獲取大眾的信任，周而復(fù)始，雪球越滾越大，這才是真實(shí)的巴菲特傳奇。
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