昨天一則關于蘇寧控股集團持有的蘇寧易購全部股份質押給阿里的新聞，引起很多人關注。
其實這件事情，還可以跟最近熱火的“社區團購”可以有一些關聯分析。
按照我的文章風格，我會把事情的來龍去脈跟大家說清楚，并且會普及一些知識，寓教于樂。
本文可以分為4部分：
1、企業融資方式科普。
2、蘇寧質押事件始末
3、蘇寧困境縮影。
4、社區團購的資本擴張性體現
（1）企業融資方式
現代企業的融資手段是比較多的，但主要來說也就是三種：
1、發行債券：也就是在債券市場上發行企業信用債，等于面向社會借錢來融資，是目前國內稍微大一點的企業最常用的手段。
2、上市融資、定向增發、減持套現：這三種都是面向股民或者機構融資，通過出售企業股權，來換取現金流，股民持有企業股權獲得企業估值收益以及長期分紅收益。如果企業發展得好，股民就能享受企業發展所帶來的紅利，反之如果企業發展不好，股民就需要承擔企業虧損所帶來的估值打折風險。
3、股權質押，要進行股權質押的前提是得能是上市公司，因為只有上市了，股權才能很輕易的變現，因為股市是流動性最好的投資市場。
以上三種融資手段來說，債券是最常用，也是規模最大的。
2019年,我國非金融企業債券市場共發行9119只債券,累計發行規模為9.5萬億。
對比一下，2019年我國企業IPO上市融資規模是5367億元，跟債券發行規模比起來，還是差了不少。
至于股權質押規模，2019年底，我國上市公司的股權質押市值規模是4.49萬億元。
這三種融資手段各有利弊，我們來簡單對比一下。
1、發行債券，就是最簡單直接的借錢，只不過是企業公開向市場借錢，債券投資者購買了債券后，只要企業不倒閉，等債券持有到期后，債券投資者就能連本帶利拿回本金和利息。
只不過最近因為持續的去杠桿和資金面收緊，不少企業開始暴雷，企業暴雷意思是，企業在債券到期后，沒有錢償還投資者的本金和利息，形成債券違約。
企業發行債券融資雖然直接，但到期后需要償還本金和利息，所以債券發行越多，到期償還壓力越大。
本次蘇寧之所以會陷入困境，也是因為前期企業債券發行太多，導致今年到期償還的債券壓力很大。
2、上市融資和定向增發，對企業來說是最優質的融資方式，因為這是不需要還的。
比如說一家企業上市融資，只需要拿出10%的股份出售給市場投資者，比如說一家企業估值1000億，那么上市融資就能融資到100億，這100億是以企業永久性出售10%股權所換來的，是出售行為，所以不需要還錢，也沒有利息。
并且，一旦上市之后，剩下90%的股份，企業也可以在享受高估值的情況下，擇機減持，讓大股東提供了最優質的變現渠道。
這也是為什么企業都要打破腦袋上市的緣故，因為“利益”太龐大了。
3、股權質押，是一種在不出售股權的情況下，企業把股份抵押給銀行，換取貸款的一種方式。
在股權質押期間，股權的所有權仍然在企業手里，股權只是作為抵押品放在銀行那里，企業借此從銀行那邊獲得利息相對較低的貸款。
股權質押是上市企業最方便的一種融資手段，因為門檻很低。
通常來說股權質押的價格，會是當前股價的一半。
舉個例子，昨天蘇寧控股把所以持有的股權全質押出去，昨天蘇寧的收盤價是8.68，這意味著蘇寧控股是按照不高于4.34價格把手里持有的3.71億股質押出去。
根據昨天新聞報道，蘇寧控股本次質押從阿里那邊獲得10億融資貸款，這相當于蘇寧是按照2.69元/股的價格，把手里持有的3.71億股質押出去，而蘇寧的昨天股價是8.68。
之所以會給這么低的質押價格，主要也是因為2018年全年股災的陰影。
相比關注股市的朋友應該都知道，在2018年10月份，股市跌破2500點的時候，一度發生了“股權質押”危機。
在2015年牛市里，很多企業在高位質押手里的股票融資。
結果從2016年~2018年，股市連續走熊，股價腰斬之后再腰斬。
比如說一家上市企業，在股價還有20元的時候把手里的股份都質押出去貸款，按照10元的價格質押出去。
結果后來股價一路下跌，跌到了10元的質押價格，這時候銀行就會要求企業補充保證金。
銀行在股權質押里，不會催企業還錢，正常情況下，企業可以不停的質押手里的股份，只要按時間繳納利息就行了。
那么銀行如何控制風險呢?
就是當股價跌到質押的價格時，有強制把企業所持有的股份平倉，來償還銀行貸款的權利。
也就是說，一家企業在股價20元的時候，把持有股份按照10元質押出去，結果后來股價一路跌到10元時，假設企業沒有錢補充保證金，銀行就會把企業的質押股份給強制平倉。
但是你們也知道的，企業大股東持有的股份，動輒就是數億股，一旦這么多股份強制平倉，就會引發市場“流動性危機”，也就是沒有人接盤。
從而就會引發惡性踩踏事故。
所以2018年10月份，為了救市，當時是連發了十幾道金牌，不斷吹政策暖風，才好不容易把股市給救起來，制造了這一波持續了將近兩年的上漲行情。
而后，上面也一直鼓勵企業在股市拉起來之后，通過減持股份的方式來去杠桿，而盡可能降低股權質押的比例。
所以，當前股市的質押規模是從2018年的5.4萬億峰值，一路下降到現在4萬億左右的規模，下降了1萬多億元。
而去年和今年，股市里的大股東們一直是以非常大力度的減持規模，來從股市里套現。
2015年大牛市，是A股上一個減持最多的年份，但也只減持了5337億元。
去年A股大股東減持3343億元。
而今年A股的大股東凈減持6468億元，而且這還只是計算到11月底的，不包括12月的。
今年A股大股東減持規模這么多，有多方面因素：
1、A股整體處于歷史高位，別看上證指數還在3300點徘徊，但是深證和創業板都接近歷史最高位置區間。
而且過去兩年，有很多股票，特別是半導體、醫藥、消費等板塊，很多股票價格都是漲了五六倍，處于嚴重泡沫化狀態，這種情況下，最了解自己到底值多少的產業資本，用腳投票去大規模減持也就不奇怪了。
2、今年因為疫情，很多企業日子不好過，再加上最近這半年央行開始收水去杠桿，所以不少企業的資金壓力很大。
在以往，企業資金壓力大，還會通過發行債券和股權質押等方式來融資。
但今年很多企業本身就因為債券發行過多，債券償還壓力大，而且因為央行收水和國債收益率上漲，導致企業融資成本也跟著提升，也就是不好“借新還舊”。
這種情況下，在二級市場里減持套現，對大股東來說是性價比最高的方式。
當然，這意味著風險由熱衷于追漲的股民買單。
（2）蘇寧質押事件
看完這個企業融資的知識普及后，我們再來看蘇寧質押事件會清晰很多。
先來看蘇寧的前十大股東名單。
可以看到，目前蘇寧易購的十大股東里，張近東是以19.52億股，占總股本20.96%是第一大股東。
而蘇寧電器集團和淘寶則各持有19.99%的股份，是并列第二大股東。
也就是說前三大股東都不是這次質押事情的主角。
第四大股東蘇寧控股集團，才是這次質押事件的主角，但其持有的股份只有3.71億股，占總股本為3.98%。
這里說明一下，蘇寧集團旗下的上市企業只有“蘇寧易購”這個裝入蘇寧主要電商和門店資產的上市主體。
然后張近東和蘇寧電器、蘇寧控股來持有蘇寧易購的股份，作為行動一致人來對蘇寧易購控股。
本來蘇寧這次質押規模并不大，而且也不是外界一些媒體片面解讀的那樣，是蘇寧把所有股份都質押給阿里。
因為第一大股東張近東，和第二大股東蘇寧電器集團，各自也有質押股票，但還有相當大一部分股份沒有質押。
張近東只質押了手里的15.37%的股份，蘇寧電器則質押手里38.18%的股份。
另外，今年3月7日，蘇寧電器曾經質押其手里的蘇寧易購7.11億股，這個規模遠比這次蘇寧控股集團質押的3.71億股要多得多，但當時都沒有什么新聞。
所以本來這的確只是一次正常的企業融資行為。
而這次蘇寧控股所謂的把股份都質押給阿里，之所以會被這么多新聞熱炒，主要原因有幾個：
1、在10月底，國內信用債市場頻繁暴雷，永煤、華晨這樣的三A級國企都債券違約，大大中傷了國內企業債券市場的信用。
在10月底的企業信用債市場里，受到流彈影響的還有紫光集團和蘇寧集團這兩大主角。
比如說蘇寧的債券，也是從11月開始就一路暴跌走低，最近雖然有所反彈，但走勢也不太妙?！ ?/p>
當時坊間就一直有傳聞，蘇寧的資金流是比較緊張的。
但蘇寧為了給投資者信心，在11月份是連續發布公告，宣布要大額回購自身債券。
整個11月，蘇寧連續幾次公告回購債券，總計回購了30億元。
但即使如此，蘇寧的債券雖然從最低點79元，反彈到90元附近，但隨后又再度回落到現在85元左右。
在企業債券里，100元是發行面值，一般只要企業債券價格遠低于100元，就意味著投資者對企業到期是否能夠償還信心比較缺乏。
所以正常企業債券會在100元附近很窄幅震蕩。
蘇寧當前債券仍然還只是在85元，也意味著即使蘇寧大手筆回購債券，投資者依然不是太有信心。
2、在這種情況下，蘇寧旗下某個企業，把持有的蘇寧易購股票都質押給阿里，就很容易被放大報道。
比如說，大多數媒體的報道里，給人感覺是蘇寧集團把自己所有股份都質押給阿里了。
但這實際上只是蘇寧易購的第四大股東，蘇寧控股被質押所有股權，變相把持有的3.98%蘇寧易購股份質押出去而已。
不過因為好巧不巧，蘇寧集團是分了兩家企業持有蘇寧易購企業，而持有股份較少的還是叫做“蘇寧控股”，并且還的確是質押了張近東手里持有的蘇寧控股所有股票，這使得媒體很容易在做了真實報道的同時，去添油加醋進行某種引導，來賺取流量。
因為這種“蘇寧控股把持有的蘇寧易購股票都質押給阿里”的新聞，的確是在報道真實的事情，但卻很容易給人誤導為蘇寧質押了手里的所有股票。
3、這次質押股票的對方，不是正常銀行或者證券，而是阿里，這就給了更多話題炒作空間。
因為最近一段時間，阿里因為螞蟻IPO暫停的事情，一直處于風口浪尖上。
所以，本來一次比較正常的企業融資行為，卻因為一系列元素糅合在一起，變成刷屏式傳播。
（3）蘇寧困境的縮影
本來蘇寧這次質押3.98%股票的事情，只是一次普通的企業融資。
但在這個節骨眼里，還是找阿里融資，確實還是有一些不同尋常的信號。
首先大家從上面分析也看到了，淘寶是蘇寧易購的第二大股東，持有蘇寧易購19.99%的股份。
換句話說，阿里在蘇寧身上也是有巨大的利益。
所以救蘇寧，本身就是救阿里自己。
而這一次蘇寧把股票質押給淘寶，也并不是太正常。
因為淘寶并非專業的金融機構，正常股權質押的對象是銀行、證券、信托這樣的金融機構為主。
所以蘇寧會找到淘寶質押股票，我個人認為可能說明一個信號。
那就是蘇寧現在并不太容易從金融機構那邊獲得融資，這使得蘇寧不得不找淘寶這樣的非金融機構去進行股權質押。
而對淘寶來說，因為其本身持有將近20%的蘇寧易購股票，一旦蘇寧出現債券違約暴雷，很容易引發惡性踩踏事故，假如出現最糟糕的結局，也就是破產清算，那么對淘寶來說也是一次巨大的損失。
這使得救蘇寧，本身就是救阿里自己。
在面對蘇寧的求援，淘寶是不能坐視不理。
另外一方面蘇寧目前的現金流恐怕確實比較緊張。
這個主要在于，過去5年，蘇寧發行了太多債券，來進行市場擴張，還有布局線上電商，這都是要燒錢的。
其中蘇寧目前資金壓力最緊張的是壓力來源是15年發行的一支債券15蘇寧01，這支債券發行規模是100億元，發行期限是5年，在今年12月17日到期。
也就是單單這支債券，蘇寧就得在12月17日一次性償還百億的債券，從而給蘇寧短時間的現金流帶來比較大的壓力。
不過客觀來說，當前蘇寧的困境，主要來源于過去5年這種靠借錢擴張的加杠桿行為，正好碰到了當前的去杠桿環境。
但蘇寧本身的優質資產還是不少的，截至 9 月 30 日，蘇寧易購擁有各類自營店面 2697 家，蘇寧易購零售云加盟店 6588 家。
而且蘇寧作為國內早期家電零售雙雄之一，雖然在當前互聯網時代有些落寞，但蘇寧得益于早期大量布局，擁有很多中心城市低價拿地的優勢。
換句話說，蘇寧易購再不濟，如果真淪落到可能債券違約的時候，還能夠通過賣地來換寶貴的現金流。
這種事情，萬達之前也做過，有很現成的案例。
而蘇寧比起萬達來說，還有一個很大優勢，就是蘇寧易購是上市企業。
說白了，在賣地之前，蘇寧還能夠通過在二級市場上套現，來解燃眉之急。
不過A股二級市場也是充分考慮蘇寧有可能因為控股股東資金緊張，隨時來減持套現砸盤，已經是先跌為敬。
下圖是蘇寧易購從2013年到現在的股價走勢圖?！ ?/p>
目前蘇寧易購的股價，比2016年低點還低，已經跌到了2014年的低位區間。
這是典型的二級市場用腳投票。
所以如果張近東和蘇寧在當前這個位置減持，是比較虧的。
相比之下，我覺得張近東和蘇寧在減持之前還有很大的股權質押空間?！ ?/p>
張近東和蘇寧電器加起來還持有至少超過27億股蘇寧易購的股票，即使按照這次質押給阿里的2.69白菜價，也能至少再靠股權質押融資72億元。
所以我個人認為，蘇寧應該還遠沒有到山窮水盡的時候。
但蘇寧當前確實面臨比較大的困境。
這個困境主要來源于互聯網資本當前對整個零售業的重塑態勢。
蘇寧雖然從2015年開始就在電商這塊發力布局，并且把自己上市平臺都改名為蘇寧易購，確立以蘇寧易購這個電商平臺為其上市主體。
但蘇寧這么多年的電商業務發展，一直是不溫不火的狀態，處于國內電商平臺的第二梯隊。
即使轉型了5年了，但大家基本也都認為蘇寧本質上還是一家零售企業，而非線上電商企業。
其實大家平時說到互聯網基因的時候，總覺得比較玄乎。
但涉及到一家已經規模龐大的企業時，要做轉型并非那么容易，因為自上而下有固化僵化思維的人太多，還都是動不得的企業內部利益集團，這使得一家習慣于線下零售的企業，要轉型到線上模式，是比較困難的。
說最簡單的一個例子，線下零售企業習慣于“垂直化”管理體系，而線上互聯網企業則大都是“扁平化”管理體系。
光是管理體系的差異，就讓線下零售企業要轉型為線上零售企業，是面臨巨大的內部阻力。
而蘇寧過去這些年為了轉型為線上電商，融了很多資金，借了很多錢，燒了很多錢，但目前這個效果，還不是太明顯，并沒有收獲到太好的收益，這是蘇寧當前面臨困境的最根本原因。
所以，其實蘇寧的問題，也是我國線下零售業的一個縮影。
（4）互聯網資本的重塑
在過去這些年互聯網電商的巨大沖擊下，整個國內零售業一直都在重塑生態。
并且，這些無往不利的互聯網資本，深入到社會里每一個觸角，不放過任何一個可能獲取利潤的角落。
從打車到外賣，從生鮮到蔬菜，互聯網資本深入到我們生活的點點滴滴是越發明顯。
所以最近社區團購也火了，這實際上并不意味著互聯網資本的勝利，反而是互聯網這些新生代資本在進入到一個“內卷化”時代的證明。
也就是互聯網可以快速攫取利潤的一些領域，差不多都被挖干凈了。
這使得連我們老百姓的菜籃子生意，這些線下零售最根深蒂固的領域，互聯網資本都想來做一次顛覆。
但我覺得這次互聯網這邊在社區團購里，是撞了下石頭。
人民日報今天也對社區團購現象做了下點評，并不是在鼓勵，而是在批評?！ ?/p>
這篇點評里，簡單意思就是說，讓互聯網企業別只想著盯著老百姓的菜籃子看，而是應該有更超越性的追求，去進行科技創新的星辰大海。
我個人認為，互聯網資本這次之所以踢到石頭，原因在于，菜籃子的價格是涉及到百姓民生的領域，這個領域是不允許壟斷企業出現的。
根據互聯網資本過去在打車、外賣領域的燒錢、壟斷、提價的這種壟斷獲利模式來看。
前期互聯網資本通過燒錢補貼大戰，迅速擴張搶占市場，然后通過幾家大企業之間的并購，迅速形成壟斷優勢，然后通過壟斷來進行提價。
所以前期即使消費者可以通過燒錢補貼獲取一些優惠，但等企業完成壟斷之后，這樣的優惠就不復存在，甚至可能面臨提價的狀況。
問題在于，打車漲價也好，外賣漲價也好，都不會對CPI物價指數造成太大影響。
然而菜籃子價格，是直接影響老百姓民生的價格，這個領域是決不允許壟斷企業染指。
并且，最關鍵的是，當前我們也有大量就業崗位是在菜籃子領域里的。
一旦資本在菜籃子領域里完成壟斷，很容易讓大量商販淪為給企業打工的打工人。
就跟現在滴滴司機基本就是給平臺打工，是一個性質。
而我們不希望這些互聯網資本，整天就盯著菜籃子，主要也是希望資本要去努力開拓“增量市場”。
而不是這樣一直在“存量市場”里搞內卷化替代。
本來，互聯網電商對零售業的替代，還能惠及大量中小商家和消費者，所以還可以鼓勵提倡。
但是，互聯網資本嘗到甜頭后，卻一發不可收拾。
其實這些年，互聯網資本開拓的領域，都是對存量市場的替代，是模式的替代。
比如說借唄花唄，只不過是把貸款零售業和信用卡，搬到線上而已，本質沒有創新，只是從一個地方挪到另外一個地方。
包括滴滴，實際上也沒有創造新的東西，只是對原有出租車的替代。
替代的意思是，舊有的利益集團被替代掉，新的利益集團取而代之，實際沒有太大變化，只不過是很多出租車司機，跑去跑滴滴而已。
這些年互聯網資本所做出的的增量貢獻主要在于兩個，一個是外賣業務，確實帶來了大量外賣員的就業崗位。一個是物流業務，電商高速發展，可以帶動物流體高速發展，并帶來大量的快遞員帶動就業崗位。
所以這種帶來增量的變化，就是指的鼓勵的。
但社區團購這種，本質上就只是一次“存量替代”競爭，而且涉及到民生價格最為敏感，這個領域是不容許資本染指壟斷的。
「 支持烏有之鄉！」
烏有之鄉 WYZXWK.COM
您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！
歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號
