中國占全球出口總額的比重增長得更快，從1990年不到全球商品出口總額的2%，升至2010年的近11%。
令人稱奇的是，對于巴西而言，中國市場的重要性已經(jīng)遠(yuǎn)超美國。中國市場占巴西商品出口總額的比重已經(jīng)從1990年的2%，增至2005年左右的5%，2010年已達(dá)到15%。
2002年，美國市場消化了巴西26%的出口。到2010年，美國市場的比重已降至區(qū)區(qū)10%。中國市場占巴西出口的比重比整個(gè)歐盟(EU)低不了太多——2010年，歐盟消化了巴西21%的出口，而就在2007年，這一比例仍接近25%。
數(shù)十年來，美國和歐盟一直主宰著全球貿(mào)易談判，因?yàn)樗鼈兊氖袌鲆?guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它經(jīng)濟(jì)大國。現(xiàn)在，這種情況已成了明日黃花。
但中國對巴西的影響不僅是規(guī)模方面的——盡管這很重要——還涉及貿(mào)易構(gòu)成方面。
中國是一個(gè)開放、龐大且快速增長的經(jīng)濟(jì)體，但仍是一個(gè)中等收入國家，充斥著大量廉價(jià)勞動(dòng)力。中國崛起為全球經(jīng)濟(jì)大國，已經(jīng)在促使全球貿(mào)易和生產(chǎn)格局發(fā)生改變：尤其是，中國拉低了相對勞動(dòng)密集型制造品的價(jià)格，并推高了大宗商品的價(jià)格。
中國融入世界經(jīng)濟(jì)的這種雙重影響，對巴西也極其重要。
因此，巴西貿(mào)易最鮮明的特征，是其構(gòu)成正逐漸轉(zhuǎn)向一種通常會(huì)與某個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于巴西的經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系起來的格局。在截至2011年4月底的12個(gè)月內(nèi)，主要大宗商品在巴西出口中所占比重，已從本世紀(jì)初的22%飆升至46%。如果計(jì)入半成品，這一比例將突破60%。與此同時(shí)，制造品占出口的比例則從58%降至38%。
巴西出口構(gòu)成發(fā)生變化的同時(shí)，該國貿(mào)易價(jià)格比率——出口與進(jìn)口價(jià)格之比——也大幅改善。
其結(jié)果是，2011年3月，巴西貿(mào)易價(jià)格比率較自上世紀(jì)90年代初以來的平均水平高出30%，較2003年初的水平高出34%。
中國對巴西貿(mào)易的最后一個(gè)影響，源自它在“國際匯率戰(zhàn)爭”中的角色——巴西財(cái)長吉多•曼特加(Guido Mantega)去年首次提出了這個(gè)名詞。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體奉行低利率、深陷財(cái)政難題，資金不斷涌入前景光明的新興經(jīng)濟(jì)體。而中國大規(guī)模干預(yù)匯市，將這些資金造成的沖擊轉(zhuǎn)向了包括巴西在內(nèi)的其它國家。
巴西本幣的實(shí)際價(jià)值的確出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。
2004年5月至2011年4月之間，摩根大通(JPMorgan)計(jì)算的巴西貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率上漲了119%，而同期內(nèi)中國的實(shí)際匯率僅上漲了20%。
巴西外部競爭力的喪失已達(dá)到一種令人震驚和不安的程度。
簡言之，中國的崛起對巴西產(chǎn)生了重大影響，這種影響很可能在未來幾年進(jìn)一步增強(qiáng)：它已改變了巴西貿(mào)易的方向和構(gòu)成；推動(dòng)了巴西貿(mào)易價(jià)格比率的改善；在巴西實(shí)際匯率的上漲方面，很可能也扮演了重要角色。
對于巴西政策制定者而言，面前的挑戰(zhàn)是為本國定位，努力從已顯著改善的貿(mào)易機(jī)遇中獲益，同時(shí)防止其制造業(yè)過度萎縮。
巴西永遠(yuǎn)不會(huì)在勞動(dòng)密集型制造業(yè)出口方面變得有競爭力。但作為一個(gè)中等收入大國，巴西必須設(shè)法擴(kuò)大自身在高端制造業(yè)領(lǐng)域的實(shí)力。
中國崛起帶給巴西的壓力，定會(huì)變得更加沉重。
需要提防的也不只是中國。對于巴西企業(yè)而言，印度也很有可能成為一個(gè)越來越重要的競爭者來源。
但如果巴西希望實(shí)現(xiàn)其國民需要的收入持續(xù)增長，就必須直面這個(gè)挑戰(zhàn)。
譯者：何黎
趙憶寧：被“中國制造改變的巴西”
觀察者按：本文首發(fā)于《社會(huì)觀察》雜志2012年第1期，作者為《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》首席記者，歷時(shí)數(shù)月深入巴西采訪。
不一樣的中國和巴西
雖同為金磚國家，但作為一個(gè)被中國制造嚴(yán)重改變的國家，巴西“金磚”的含金量，與中國存在明顯差距。這一點(diǎn)巴西人自己也意識到了。
《圣保羅頁報(bào)》是巴西發(fā)行量最大的報(bào)紙。從2010年底到2011年年初，該報(bào)有很多文章開始抱怨巴中貿(mào)易問題。有外界評論，如果說“顧客永遠(yuǎn)正確”的話，巴西針對中國的舉動(dòng)看上去就很愚蠢。
但當(dāng)你看過下面的圖，也許就能理解巴西人為何抱怨了。該圖顯示了巴西對中國的出口結(jié)構(gòu)，2000年資源性產(chǎn)品的出口占其出口份額的68%，制造業(yè)產(chǎn)品和半制成品分別為19%和13%；而到2009年，原材料比重上升為77%，提高了9個(gè)百分點(diǎn)，而制成品則下降到7%；2010年，原材料出口進(jìn)一步上升到83%，比2009年又上升了5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到83%，而制成品和半制成品的出口下降到5%和12%。資源性產(chǎn)品出口的擴(kuò)大趨勢步步提高，而制成品與半制成品的出口進(jìn)一步萎縮。(見圖1)
巴西從中國進(jìn)口的情況更不樂觀，巴西進(jìn)口中國制造業(yè)產(chǎn)品，2010年達(dá)到驚人的97.5%！半制成品和原材料的進(jìn)口只有可以忽略不計(jì)的0.4%與2.1%，2000年的數(shù)據(jù)也不太好看，制成品進(jìn)口90.5%，畢竟半制成品和原材料還占了9.5%。(圖2)
千萬別忘了，2010年，巴西已是排名世界第十的大國，其人均GDP超過1萬美元，按照世界銀行的分類已接近高收入組。如果僅以巴西進(jìn)口與出口的貿(mào)易結(jié)構(gòu)判斷，會(huì)誤認(rèn)為巴西是撒哈拉以南非洲地區(qū)的國家呢。
如此看來，巴西人的抱怨有其道理。里約聯(lián)邦大學(xué)巴中研究中心主席馬里奧•瑞普（Mario Ripper）說：“當(dāng)一個(gè)國家有很多人口的時(shí)候，如果它持續(xù)依賴采礦或農(nóng)業(yè)來維持增長，其不平等程度會(huì)增加。不管是采礦還是農(nóng)業(yè)，正在成為巴西主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，巴西的經(jīng)濟(jì)體系完全被破壞了。我們應(yīng)該不是僅僅依附在中國身邊生存。”
曾經(jīng)是工業(yè)體系較完整的國家
自由攝影師里卡多（Ricardo Zerrenner）在里約熱內(nèi)盧著名的景點(diǎn)基督山火車站開了一家照片社，出售他自己的攝影作品。他告訴我，他全身上下沒有一件東西不是“中國制造”，甚至店里出售的電池，全部來自中國，這些東西都是從網(wǎng)上訂購的。他說：中國的商品質(zhì)量好、價(jià)格低，幾乎所有東西的價(jià)格只是當(dāng)?shù)厣唐穬r(jià)格的1/4。
里約熱內(nèi)盧海灘旁有很多出售比基尼、沙灘拖鞋及小食品的小店。其中一個(gè)小店的老板是位叫羅納爾多（Ronaldo）的小伙子，他告訴我，比基尼、沙灘人字拖鞋都是“中國制造”。除了食品飲料外，“巴西制造”用一只手都能數(shù)得過來。
巴西女孩子出嫁時(shí)喜歡買中國產(chǎn)的抽紗制品作嫁妝，一款浙江產(chǎn)成本價(jià)幾百元的抽紗床單，在巴西能賣到4000元，有的甚至可以賣到8000元人民幣。大約90%的中國產(chǎn)品以集裝箱海運(yùn)到這里，盡管巴西海關(guān)征收商品成本60%左右的關(guān)稅，仍不能阻擋中國制造價(jià)格的競爭優(yōu)勢。
曾為巴西加入世界貿(mào)易組織談判組成員的雷納托•弗洛雷斯教授對我說， “中國用我們提供的原材料制造出各種產(chǎn)品，又賣給我們，巴西陷入了對中國人的‘制造業(yè)依賴’之中。顯然，巴西相當(dāng)多的人會(huì)有這樣一種擔(dān)憂。”
“巴西是一個(gè)擁有較為完整工業(yè)生產(chǎn)體系的國家”， 巴西科技部國際合作司羅司長羅納爾多•莫塔（Ronaldo Mota），在伊塔馬拉蒂宮的走廊上對我說。
中國商務(wù)部來自巴西大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊處資料也顯示，巴西工業(yè)實(shí)力居拉美各國首位，上世紀(jì)70年代即建成比較完整的工業(yè)體系，工業(yè)基礎(chǔ)較雄厚。主要工業(yè)部門有：鋼鐵、汽車、造船、石油、水泥、化工、冶金、電力、建筑、紡織、制鞋、造紙、食品等。核電、通訊、電子、飛機(jī)制造、信息、燃料乙醇等行業(yè)已跨入世界先進(jìn)行列。20世紀(jì)90年代中期以來，藥品、食品、塑料、電器、通訊設(shè)備及交通器材等生產(chǎn)增長較快；制鞋、服裝、皮革、紡織和機(jī)械工業(yè)等萎縮。 2010年，巴西工業(yè)產(chǎn)值8410億雷亞爾，同比增長10.1%。占國內(nèi)生產(chǎn)總值22.9%。
秘魯社會(huì)學(xué)家阿尼巴爾•奎杰羅（Anibal Quijano）撰文寫道：“巴西是唯一保留了重要工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的國家，而其他拉美國家都被拖入了‘去工業(yè)化’的境地。巴西也是唯一擁有重工業(yè)的國家。從而可以生產(chǎn)和吸納先進(jìn)技術(shù)。盡管跨國公司在巴西的存在也十分廣泛，在汽車工業(yè)等部門更處于主導(dǎo)地位，但多數(shù)工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)依然是巴西的。”
根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年巴西機(jī)動(dòng)車千人擁有量為198輛，中國是37輛，從2010年5月份起，巴西已經(jīng)超過德國成為世界第四大汽車市場。不僅僅是汽車，巴西還是世界上最大的支線飛機(jī)制造商和出口國，也是巴西目前唯一的國有企業(yè)。
“中國制造”摧毀巴西工業(yè)體系？
但是如果看看巴西的鋼鐵業(yè)就不那樣樂觀。雖然巴西鐵礦資源豐富，按每噸冷軋鋼計(jì)算，巴西的鐵礦成本僅為40美元（中國為75美元），勞動(dòng)力成本為57美元（中國為26美元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他主要生產(chǎn)者。但是近10多年來，巴西年度鋼產(chǎn)量一直在2500萬噸左右徘徊。
究其原因，是90年代巴西實(shí)行世界最大規(guī)模私有化的結(jié)果。
1990年代末，巴西先后將冶金、礦產(chǎn)開發(fā)、石油化工、電力、金融服務(wù)、電信等產(chǎn)業(yè)部門私有化。最終外國資本在私有化中的參與比重為76.9％，在企業(yè)并購中的參與比重為71.4％。
我問過巴西駐中國大使胡閣內(nèi)，巴西的私有化是否與“華盛頓共識”相關(guān)？他一口否認(rèn)。他說：“巴西之所以進(jìn)行私有化，主要是因?yàn)樾枰鉀Q國內(nèi)的高通貨膨脹率，以及償還公共債務(wù)，同時(shí)，國有公司的經(jīng)營表現(xiàn)非常差，沒有資金進(jìn)行再投資，對于政府而言已無力運(yùn)行國有公司。”
自90年代巴西工業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)大變動(dòng)的結(jié)果是，工業(yè)增長開始變得緩慢，個(gè)別行業(yè)還出現(xiàn)負(fù)增長；面對市場的急速開放，國內(nèi)企業(yè)，特別是中小企業(yè)對大量進(jìn)口商品和大批外國投資者的進(jìn)入所引起的新競爭形勢難以預(yù)測，通常都是采取一種自衛(wèi)性的措施，而不敢貿(mào)然擴(kuò)大投資。
正如有評論指出，在產(chǎn)權(quán)改革過程中，巴西既沒有在原有工業(yè)母體上增加多少新的產(chǎn)業(yè)，原有產(chǎn)業(yè)被淘汰出局的也很少。加上巴西銀行利率長期偏高，投資建立的新廠很少，工業(yè)制成品制造業(yè)一直維持在一般的水平上。
巴西發(fā)展銀行副行長費(fèi)迪瓦斯（Joǎo Carlos Ferraz）告訴我：作為資金的流入國，我們的匯率、利率使制造業(yè)增長出現(xiàn)長期的停滯，一直處于國際生產(chǎn)鏈條比較低水平的位置。巴西的私營部門仍然十分謹(jǐn)慎，特別是它們投入創(chuàng)新的意愿非常地弱，所以解決匯率和利率問題是我們當(dāng)前面臨的最大挑戰(zhàn)。巴西在金融上一直有很大的問題，利率水平在12%左右，維持較高的利率是因?yàn)榘臀魇冀K對通貨膨脹有記憶。
據(jù)美國中央情報(bào)局（CIA）數(shù)據(jù)顯示，情況遠(yuǎn)比副行長所描述的要嚴(yán)重。2009年，巴西中央銀行基礎(chǔ)利率為15.17%，全球排位第九。其商貸利率為44.65%，全球排名第二；可以說巴西是全球資本最貴的國家。而且巴西的投資率只有18.5%，全球排位第107位，中國幾十年來一直保持在30%以上。在中國，大約有25%的投資是投向制造業(yè)領(lǐng)域的，而巴西只有11%到15%左右，而資本產(chǎn)品占投資的比例則高達(dá)75%到80%。
由此看來，“中國制造”是否“摧毀巴西的工業(yè)體系”？結(jié)論比較清楚：中國制成品的進(jìn)入只是外因，巴西雖有完備的工業(yè)體系，但是其私有化和外資并購只是強(qiáng)調(diào)了外資對汽車、電子、電信、信息等產(chǎn)業(yè)的控制，進(jìn)而迅速提高了這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平與產(chǎn)品質(zhì)量，而相對忽略了巴西本國制造業(yè)嚴(yán)重缺乏生產(chǎn)能力與創(chuàng)新能力的問題。
巴西財(cái)政部副部長尼爾森•巴博薩（Nelson Barbosa）在談到進(jìn)口與巴西工業(yè)時(shí)認(rèn)為：“巴西工業(yè)生產(chǎn)能力在2008-2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后得到較快的恢復(fù)，但仍維持在危機(jī)前的能力水平上。目前受到尤其是來自東亞的產(chǎn)品進(jìn)口量大幅增長，巴西工業(yè)出口競爭力受削弱。”他認(rèn)為只是“負(fù)面的影響”。因?yàn)閺恼麄€(gè)巴西的進(jìn)口的情況看，尚未到“摧毀”的嚴(yán)重程度。
“中國使巴西安然度過金融危機(jī)”
英國廣播公司（BBC）曾經(jīng)拍過一個(gè)紀(jì)錄片，題目是《The Chinese are coming》（中國人來了）。
巴西是中國人“來了”并大把扔錢的地方。2010年中國購買了巴西全國鐵礦石總產(chǎn)量的60%。巴西北部帕拉州的卡拉加斯鐵礦日產(chǎn)30萬噸礦石，每噸售價(jià)120美元。卡拉加斯鐵礦經(jīng)理坦承，其利潤率達(dá)到50%。估算下來，該礦的年純利在65億美元左右。
自2007年以來，全球期貨市場的小麥、大豆和牛奶價(jià)格分別上漲了82%、65%和46%；鐵礦石價(jià)格漲了3倍以上。以巴西淡水河谷為例：1997年每噸鐵礦石價(jià)格為30.06美元，如今已漲到每噸150-160美元。據(jù)淡水河谷半年報(bào)稱，中國進(jìn)口鐵礦石占其銷售量的41.9%。
巴西駐中國大使胡格內(nèi)（Glodaldo Hugueney）對我說：是中國“幫助巴西戰(zhàn)勝金融危機(jī)的負(fù)面影響”，“以鐵礦石為例，我們曾向歐洲和日本出口了很多鐵礦石，當(dāng)金融危機(jī)來臨時(shí)，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)增長放緩，其鋼鐵產(chǎn)量下降，因此減少了進(jìn)口巴西的鐵礦石，當(dāng)時(shí)（2008-2009年）巴西對美國、歐洲和日本出口迅速下降。而中國保持了穩(wěn)健的增長，持續(xù)進(jìn)口大量鐵礦石，崛起成為巴西重要的市場，這被理解為對巴西出口的幫助，使巴西保持貿(mào)易順差”。（見圖1）
正如大使所言，當(dāng)巴西與發(fā)達(dá)國家貿(mào)易量下降時(shí)，是中國的增長補(bǔ)充了這種下降，不僅使巴西保住了貿(mào)易順差，也對巴西的經(jīng)濟(jì)增長做出了重要貢獻(xiàn)，“是中國使巴西安然度過金融危機(jī)”。
在2008年金融危機(jī)爆發(fā)的次年，巴西經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長（-0.6%），較之2006-2008年4.0%、6.1%、5.2%的GDP增長率有天壤之別。但一年后的2010年，其經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7.5%。從全球范圍來看，巴西的經(jīng)濟(jì)增長率僅低于中國和印度，居第三位，遠(yuǎn)高于美國、日本和歐元區(qū)國家的增長水平。
據(jù)巴西工商貿(mào)易發(fā)展部的外貿(mào)統(tǒng)計(jì)，在2009年，中國超越美國，成為巴西最大的貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額達(dá)到361億美元。中國從巴西的進(jìn)口額為201.91億美元，巴方順差42.8億美元，中國對巴西外貿(mào)出口總額為159.11億美元；美國對巴西外貿(mào)出口為201.83億美元，從巴西的進(jìn)口為157.4億美元，巴方逆差44.43億美元。而1998-1999年的巴西金融危機(jī)，給巴西人留下慘痛的歷史記憶。兩相對比，正如巴西人所承認(rèn)的那樣，源于“中國的購買”使巴西平安度過2008-2009年的金融危機(jī)。
貿(mào)易關(guān)系整容
一方面巴西不甘心淪為“資源產(chǎn)品輸出大國”，另一方面巴西人擔(dān)心，他們對中國市場的依賴，會(huì)導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。“一旦中國認(rèn)為從澳大利亞或非洲進(jìn)口原材料會(huì)更便宜，而減少對巴西的訂單，我們的經(jīng)濟(jì)就會(huì)遭到很大的破壞。”雷納托•弗洛雷斯教授對我說。
巴西外交部東亞司毛羅部長明確表示，我們要把外貿(mào)數(shù)量變成外貿(mào)質(zhì)量，這是巴中雙邊關(guān)系的要素，“雖然我們雙邊關(guān)系已經(jīng)有了肌肉，但現(xiàn)在要為我們的貿(mào)易關(guān)系整容”。
那么，巴西的訴求是什么呢？巴西駐中國大使胡格內(nèi)認(rèn)為：“巴西不僅僅是農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品和原油的生產(chǎn)國，還有很大的工業(yè)部門。目前巴西向中國出口的唯一工業(yè)制成品是飛機(jī)，雖然雙邊貿(mào)易的互補(bǔ)性很好，我們愿意繼續(xù)向中國出口礦產(chǎn)品、牛肉和大豆等初級產(chǎn)品，但我們希望發(fā)展其他的領(lǐng)域。”
很多巴西人重復(fù)這樣的觀點(diǎn)。德瑪麗斯•蒙迪博士（Damares C Monte）是巴西農(nóng)科院國際部負(fù)責(zé)人，她說，“我認(rèn)為，現(xiàn)階段的出口主要是原材料，如果有一天巴西能夠向中國出口制成品顯然更好。”
讓中國購買巴西的工業(yè)制成品？不是小看巴西，當(dāng)下的“世界工廠”能夠從巴西進(jìn)口的東西真是不多。那么，有沒有可行的選擇呢？在巴西采訪時(shí)，我多次聽到人們談?wù)撓蛑袊隹陲w機(jī)巴中博弈的故事，更多的是抱怨。
我們很難理解飛機(jī)對于巴西的重要性。目前巴西是世界最大的支線飛機(jī)出口國，所有的飛機(jī)產(chǎn)品都是在巴西研發(fā)的，包括設(shè)計(jì)和制造。因此，巴西人對此感到十分驕傲。截至2010年6月30日，巴西航空工業(yè)公司商用航空市場各產(chǎn)品累計(jì)交付1537架（自1996年以來），世界各國包括歐美的主要航空公司都在使用巴西的飛機(jī)。
中國是支線飛機(jī)的巨大市場，在這一領(lǐng)域的需要有很大的增長。巴西是中國支線飛機(jī)市場的傳統(tǒng)供應(yīng)商，不但向中國出口，還和中國合資建廠。
據(jù)胡格內(nèi)大使說，幾年前巴西航空工業(yè)公司（Embraer）與中航集團(tuán)合資建廠，以前生產(chǎn)較小的EMB145機(jī)型（50座），隨后巴西希望進(jìn)行擴(kuò)張，在中國生產(chǎn)最大的機(jī)型EMB190（98-114座）。在中國進(jìn)口飛機(jī)需要國家發(fā)改委許可，航空公司不能自由進(jìn)口，就這一問題，巴西和中國政府之間進(jìn)行了很長時(shí)間的討論，但現(xiàn)在還沒有達(dá)成協(xié)議。“我們還和中方協(xié)商共同生產(chǎn)我們的公務(wù)機(jī)，因?yàn)槲覀冊谶@一產(chǎn)品上也很有競爭優(yōu)勢，我們希望與中國在飛機(jī)制造領(lǐng)域建立起長期的合作伙伴關(guān)系，無論是在中國生產(chǎn)還是從巴西進(jìn)口都無所謂，我們希望能夠延續(xù)我們在中國市場的參與。”大使講這段話的時(shí)候非常誠懇，也有些無奈。
巴西對中國的出口結(jié)構(gòu)，飛機(jī)是巴西唯一有競爭力的工業(yè)制成品。胡格內(nèi)大使說：“中國市場還有很多空間，有給波音的空間，也有給空客的空間，為什么不能給巴西？”
巴西希望出口到中國更多的工業(yè)制成品，而巴西只有飛機(jī)。這也僅僅是個(gè)信號，以此證明巴西不僅向中國輸出礦石和大豆。
胡格內(nèi)大使直言不諱地提出，中國可以在增加從巴西進(jìn)口工業(yè)制成品方面提供幫助，消除貿(mào)易壁壘，取消對從巴西進(jìn)口肉類產(chǎn)品、工業(yè)制成品的限制。
田文林：“夾心層國家”的困惑
觀察者按：本文首發(fā)于《社會(huì)觀察》雜志2012年第2期，作者為中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院副教授。
當(dāng)前，歐元區(qū)成員國主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，并有日趨蔓延之勢。而南歐四國希臘、西班牙、葡萄牙、意大利又是歐債危機(jī)的重災(zāi)區(qū)。目前，希臘債務(wù)總額約為3400億歐元，2010年希臘債務(wù)在該國GDP總額中所占比例已達(dá)145%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%的最低安全線。有希臘官員稱希臘債務(wù)已經(jīng)失控。而意大利目前有1.6萬億歐元（約2.2萬億美元）未償付債務(wù)，債務(wù)規(guī)模比西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、希臘4國債務(wù)總和還大。西班牙2010年公共債務(wù)總額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例約為60%，預(yù)計(jì)2011年升至67%，雖然遠(yuǎn)低于希臘、意大利等國，但總體情況也在惡化。2011年10月18日，國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪繼標(biāo)普和惠譽(yù)之后，宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)兩檔至A1，這是該國主權(quán)信用評級自2010年6月以來第三次遭到穆迪下調(diào)。
歐盟一體化摧垮南歐工業(yè)體系
在總結(jié)債務(wù)危機(jī)根源時(shí)，很多人不約而同地將問題歸咎于南歐國家的福利制度，炮轟希臘等國政府職員養(yǎng)尊處優(yōu)，民眾安于享樂，由此導(dǎo)致“寅吃卯糧”，乃至最終釀成債務(wù)危機(jī)。而據(jù)此開出的藥方就是大幅壓縮政府開支和福利開支，實(shí)現(xiàn)收支平衡。南歐國家債務(wù)問題積重難返，確實(shí)與高福利制度有關(guān)，但僅從“節(jié)流”方面入手思考解決之道，而不涉及“開源”，則忽視了主要矛盾。事實(shí)上，南歐國家的債務(wù)危機(jī)表面看是債務(wù)危機(jī)，深層看是財(cái)政危機(jī)，再進(jìn)一步追究，則是經(jīng)濟(jì)空心化造成的國家造富能力不足，以致國家稅源不足。事實(shí)上，當(dāng)前一些歐盟國家已經(jīng)意識到實(shí)體經(jīng)濟(jì)匱乏的弊端，而開始推動(dòng)“再工業(yè)化”進(jìn)程。
而南歐國家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境又與歐盟一體化進(jìn)程有直接關(guān)系。冷戰(zhàn)結(jié)束后，歐盟加快一體化進(jìn)程，歐盟迄今兩次大的擴(kuò)張，前一次用了20年，第二次只用了5-8年時(shí)間，就擴(kuò)大到27國。歐盟東擴(kuò)前，南歐諸國與西歐國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就有差距。而在東擴(kuò)之后，歐盟內(nèi)部實(shí)際變成了“三個(gè)世界”并存：德法為代表的第一世界；南歐國家為代表的第二世界；東歐國家為第三世界。這種先天不足埋下了歐盟“內(nèi)部殖民化”的隱患。對此，《富國為什么富，窮國為什么窮》一書的作者曾指出：“歐洲一體化的麻煩在于，它首先將東歐脫工業(yè)化，然后迅速與這些國家融合，這就在歐洲的后院形成了一種類似第三世界的失業(yè)與半失業(yè)大軍的歐洲版本。”
相較于勞動(dòng)力、生產(chǎn)資料等其他生產(chǎn)要素，資本具有流動(dòng)性強(qiáng)、轉(zhuǎn)移成本小等特點(diǎn)，由此使歐盟內(nèi)部的全要素流動(dòng)，很大程度是資本的自由流動(dòng)。歐盟一體化使束縛資本擴(kuò)張的諸多障礙（如國家主權(quán)、法律規(guī)則等）被逐步打破，其直接結(jié)果就是使大資本在歐盟內(nèi)部不同發(fā)展水平國家間的自由流動(dòng)更加便捷。而資本的逐利本能決定了其總是在尋求成本最低、收益最高的投資場所。因此，歐盟擴(kuò)大，實(shí)際意味著經(jīng)濟(jì)相對落后的南歐國家與東歐國家在歐盟內(nèi)部展開“尋底競賽”。相較于近年來勞動(dòng)力成本不斷提高的南歐諸國，東歐國家在這方面的比較優(yōu)勢無疑十分明顯。與此同時(shí)，東歐國家為增加自身競爭力，競相為西歐資本提供條件優(yōu)越的投資環(huán)境，從而使東歐國家相較于南歐國家，具有“誰敢比我慘”的底線優(yōu)勢，因此吸引了不少西歐資本。盡管東歐國家充當(dāng)?shù)牟贿^是廉價(jià)打工者角色，但至少從表面看，這些國家因?yàn)楦鞣N產(chǎn)業(yè)聚集，就業(yè)情況相對較好。
在這種內(nèi)部“尋底競賽”過程中，南歐國家因?yàn)樘幘巢簧喜幌拢@得最為尷尬，受到?jīng)_擊也最大。這些國家過去有一定工業(yè)基礎(chǔ)，但一體化沖擊使其缺乏競爭力的民族工業(yè)日趨衰敗。尤其東歐國家在“尋底競賽”中吸引了更多資本后，南歐國家經(jīng)濟(jì)空心化現(xiàn)象加劇。
以西班牙為例，1970年西班牙工業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)占GDP的比例為34%，服務(wù)業(yè)占46.3%，而到2010年，這一比例分別為15.6%和71.6%。希臘制造業(yè)和農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重逐年下降，經(jīng)濟(jì)日趨以旅游、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)為主。這些國家的“脫工業(yè)化”進(jìn)程，意味著真正創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)部門減少，由此導(dǎo)致失業(yè)問題加劇，如西班牙在過去4年共失去了80萬個(gè)就業(yè)崗位，更多的人依賴政府財(cái)政救濟(jì)。而在歐盟這個(gè)大環(huán)境中，這些國家的政府與民眾難免會(huì)攀比西歐國家的高福利待遇，導(dǎo)致政府開支和勞動(dòng)力成本日趨上升。這樣，一方面是民族產(chǎn)業(yè)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足，另一方面，這些國家的民眾在消費(fèi)需求剛性增長的作用下，習(xí)慣了高福利，高消費(fèi)。這種反差使國家財(cái)政日趨入不敷出，最終釀成嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。
做強(qiáng)制造業(yè)才是王道
目前，南歐國家的尷尬在于既無技術(shù)和資本優(yōu)勢來提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高創(chuàng)富能力，又無明顯的勞動(dòng)力優(yōu)勢，使其足以在與東歐國家的“尋底競賽”中勝出，明顯處于不上不下的“半吊子”狀態(tài)。而長遠(yuǎn)看，等待這些國家的無疑是一種更為沒落的前景。南歐國家的“夾心層”狀態(tài)并非孤例，某種程度上是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化和地區(qū)一體化背景下相當(dāng)多國家生存狀態(tài)的真實(shí)寫照。
究其實(shí)質(zhì)，這些國家之所以走到這步，很大程度上是新自由主義和“華盛頓共識”的流毒使然。新自由主義一直鼓吹自由貿(mào)易、市場經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)私有化、經(jīng)濟(jì)全球化等一系列貌似動(dòng)人的原則。表面上看，生產(chǎn)要素自由流動(dòng)可以最大限度地實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，從而使所有國家從中受益，但實(shí)際上，由于不同國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值不同，這種自由流動(dòng)和產(chǎn)品交換實(shí)際上只對那些掌握核心技術(shù)、具有品牌和規(guī)則優(yōu)勢的發(fā)達(dá)國家（如德國）有利，而生產(chǎn)力水平相對落后的國家，則很容易陷入“壞的自由貿(mào)易”和產(chǎn)業(yè)鏈下游位置。換句話說，要想使地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化真正實(shí)現(xiàn)“雙贏”或“多贏”，前提必須是這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)。
回顧西方工業(yè)化的富強(qiáng)之路，英國、法國、德國、美國等幾乎都是先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)保護(hù)，等到本土工業(yè)強(qiáng)大到足以與外部競爭獲勝時(shí)，才打開國門，祭起自由貿(mào)易和門戶開放的大旗。但很多國家不明白這個(gè)道路，簡單地認(rèn)為對外開放和自由貿(mào)易就可以實(shí)現(xiàn)富裕，結(jié)果導(dǎo)致相對虛弱的本土民族工業(yè)逐步被經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國瓦解，而日趨淪為產(chǎn)業(yè)鏈下游國家。南歐國家的困境就是典型例證。
這對于中國也不無啟示意義。中國的經(jīng)濟(jì)狀況與南歐國家當(dāng)然不可同日而語，但在某些方面又有一定類似性。三十多年來，很多人將“改革”與“對外開放”混為一談，認(rèn)為對外開放是包治百病的萬能靈藥。殊不知，自由貿(mào)易只轉(zhuǎn)移財(cái)富，而不會(huì)自動(dòng)增加國家財(cái)富，只有實(shí)體產(chǎn)業(yè)，尤其是高端制造業(yè)才是真正創(chuàng)造財(cái)富的“會(huì)下金蛋的雞”。
兩名法國學(xué)者曾專門研究了iPhone產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。從美國進(jìn)口一部在中國組裝的iPhone手機(jī)是178.96美元，其中24美元的閃存和35美元的屏幕是在日本生產(chǎn)的，23美元的信息處理器和相關(guān)零部件是韓國制造的，全球定位系統(tǒng)、微電腦、攝像機(jī)、WIFI無線產(chǎn)品等共計(jì)30美元的零部件是德國制造的，藍(lán)牙、錄音零件和3G技術(shù)產(chǎn)品等價(jià)值12美元的零件是美國制造的。此外，材料費(fèi)用、各種軟件許可證和專利費(fèi)用，合起來為48美元左右。而在中國組裝環(huán)節(jié)的費(fèi)用僅有6.5美元。蘋果代工企業(yè)富士康公司成千上萬的中國工人，從時(shí)尚而尖端的手機(jī)里只能分享3.6%的價(jià)值。
很顯然，這種經(jīng)濟(jì)模式不具有可持續(xù)性。而中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整面臨兩難處境：繼續(xù)參與“尋底競賽”，靠壓榨工農(nóng)勞動(dòng)者，靠低工資維持經(jīng)濟(jì)繁榮，勢必會(huì)造成一個(gè)龐大的無產(chǎn)階級，容易出現(xiàn)嚴(yán)重的社會(huì)乃至政治隱患；但如果大幅提高勞動(dòng)者工資待遇，資本在感到無利可圖的情況下，很可能將企業(yè)轉(zhuǎn)遷到更落后的國家，使中國陷入類似南歐國家那種“前不著村，后不著店”的尷尬處境。
總的來說，一味充當(dāng)“世界加工廠”，滿足低端制造業(yè)肯定不行。同時(shí)，2008年金融危機(jī)教訓(xùn)表明，靠一味發(fā)展金融業(yè)來壯大整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力亦是緣木求魚，容易導(dǎo)致“賭場資本主義”。唯有發(fā)展和壯大民族工業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才是促使經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。在這方面，南歐國家已經(jīng)為我們提供了前車之鑒。
劉峰：違約歷史昭示歐債迷局
歐債危機(jī)繼續(xù)向深淵快速墜落。標(biāo)普公司1月13日和17日分別下調(diào)了包括法國和奧地利在內(nèi)的歐元區(qū)9國和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的評級，同時(shí)希臘與其債權(quán)人的債務(wù)重組談判也宣告破裂。但是，歐盟、歐央行和國際貨幣基金組織（IMF）扮演的救世主遲遲沒有登場。債務(wù)危機(jī)惡化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退形成惡性循環(huán)。一季度日益迫近的到期巨額債務(wù)正在把問題國家逼入違約絕地，債務(wù)違約和歐元區(qū)解體似乎已經(jīng)指日可待。那么，在需要攤牌的最后時(shí)刻，既缺外援又難自救的歐債亂局將如何收場？
歷史上的主權(quán)債務(wù)違約
回顧主權(quán)債務(wù)違約的歷史能為歐債危機(jī)的演進(jìn)指點(diǎn)迷津。主權(quán)債務(wù)違約從來不是新聞。歷史上曾有幾次債務(wù)違約的高峰，其中19世紀(jì)20年代到40年代末期，以及20世紀(jì)30年代到50年代初期，這兩個(gè)時(shí)期全世界經(jīng)濟(jì)總量近一半的國家都處于違約狀態(tài)。從單個(gè)國家看，歷史上西班牙和委內(nèi)瑞拉都具有主權(quán)違約的熟練經(jīng)驗(yàn)，保持著超過10次的違約記錄。
一旦出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，其后果將取決于違約所處的時(shí)期。早期，債務(wù)關(guān)系主要是是由貧窮國家向富裕國家借貸，債務(wù)以債權(quán)國貨幣或貴金屬結(jié)算。債權(quán)國具備較強(qiáng)國力和懲戒手段。這種情況下，違約方可能陷入以下不利局面：一是在武力威脅下承受主權(quán)或聲譽(yù)上的損失，二是被國際資本市場和貿(mào)易伙伴拒之門外，三是海外資產(chǎn)有被凍結(jié)之虞。
對此，炮艦外交即是明證。19世紀(jì)，英國分別入侵埃及、土耳其等無力償債的國家并掌握了其財(cái)政資源；19世紀(jì)末到20世紀(jì)初，美國控制了多米尼加共和國的關(guān)稅并隨后占領(lǐng)該國，還因債務(wù)問題對委內(nèi)瑞拉、尼加拉瓜和海地展開了軍事行動(dòng)；1936年紐芬蘭對外債違約后，淪為了加拿大的一個(gè)省。另外，聲譽(yù)掃地也是債務(wù)國的一大損失。希臘1826年和洪都拉斯1873年的違約都導(dǎo)致他們長期無法進(jìn)入國際資本市場；蘇聯(lián)1918年拒絕償還沙皇時(shí)期的債務(wù)，但是70年后俄羅斯終于能夠重回國際債務(wù)市場時(shí)，它也不得不償還一部分違約債務(wù)。
炮艦外交時(shí)代之后，危機(jī)解決機(jī)制得到改善，債務(wù)重組成為主要形式。債務(wù)雙方通過漫長談判和反復(fù)博弈，一般都會(huì)達(dá)成部分違約或債務(wù)重組的協(xié)議。上世紀(jì)90年代的拉美債務(wù)危機(jī)中，美國嘗試通過布雷迪計(jì)劃對失去償債能力的國家進(jìn)行債務(wù)消減和重組，為債務(wù)國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長和償債能力提供喘息之機(jī)；1998年俄羅斯債務(wù)違約后，一方面以物抵債，另一方面與西方商業(yè)銀行達(dá)成了債務(wù)減免和債務(wù)重組協(xié)議；2001年，阿根廷對約1500億美元的外債宣布違約，經(jīng)歷了長期的國內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩后，與國際金融機(jī)構(gòu)最終達(dá)成了借新還舊的重組協(xié)議。這些債務(wù)違約一般都伴隨著違約國貨幣的大幅貶值和國內(nèi)嚴(yán)重通貨膨脹，但是貶值和通脹在客觀上起到了重整經(jīng)濟(jì)資源和刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用。
當(dāng)代債權(quán)債務(wù)人的轉(zhuǎn)換
當(dāng)代，經(jīng)濟(jì)全球化推動(dòng)國際債務(wù)關(guān)系完成了三個(gè)重要轉(zhuǎn)變：一是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡造成債務(wù)雙方身份轉(zhuǎn)換，發(fā)展中國家持續(xù)貿(mào)易盈余成為債權(quán)國，而發(fā)達(dá)國家赤字攀升淪為債務(wù)國；二是債務(wù)幣種采用債務(wù)國發(fā)行的國際貨幣；三是各國經(jīng)濟(jì)利益相互依賴和密切嵌合，局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全球擴(kuò)散。
在新的債務(wù)關(guān)系下，控制債務(wù)結(jié)算幣種和發(fā)行國際貨幣的特權(quán)，為債務(wù)國央行擴(kuò)張貨幣、制造通脹和消減主權(quán)債務(wù)大開方便之門。眾所周知，政府可以通過維持低利率和制造通貨膨脹消減國內(nèi)債務(wù)，這是對內(nèi)債務(wù)違約的變通手法。同樣，發(fā)行國際貨幣的債務(wù)國，通過外溢的貨幣擴(kuò)張政策壓低全球基準(zhǔn)利率和制造全球通貨膨脹，可以隱蔽地實(shí)現(xiàn)對外債務(wù)違約，而不需要和債權(quán)人簽訂重組協(xié)議。債務(wù)國央行的發(fā)鈔能力保證了他總能夠?yàn)閭鶆?wù)買單，而債權(quán)國的話語權(quán)將被大幅消弱。具備獨(dú)立貨幣政策的美國、英國、日本等國家已經(jīng)借此成功化解了債務(wù)壓力，證明了這是一條誘人的坦途。貨幣主權(quán)成為債務(wù)關(guān)系的利益樞紐。
歐元區(qū)會(huì)不會(huì)動(dòng)用“滅火器”
歐元區(qū)具備貨幣發(fā)行權(quán)，這是歐債危機(jī)最后的“滅火器”，無論是面對主權(quán)債務(wù)還是銀行危機(jī)。但各成員國的立場差異阻止他們輕易拱手讓出利益，今年希臘和法國的大選為緊縮政策和接受援助制造了更大的困難。歐元區(qū)的不團(tuán)結(jié)，正在幫助危機(jī)迅速拓展它的危害和期限。而問題國家捉襟見肘的財(cái)政能力，使試圖依賴財(cái)政的救助思路愈發(fā)陷入窮途末路。
“滅火器”的使用必須跨越歐元區(qū)的政治和法律框架。而這個(gè)框架只有在政治和社會(huì)受到威脅的情況下才會(huì)失效。標(biāo)普公司調(diào)降9國和EFSF評級，正加速這個(gè)進(jìn)程。預(yù)期希臘違約帶來的骨牌效應(yīng)，有可能導(dǎo)致歐元區(qū)債券市場崩盤和銀行業(yè)危機(jī)，這或?qū)⒊蔀闅W央行迅速開動(dòng)印鈔機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)。觸發(fā)點(diǎn)取決于多邊博弈的很多偶然因素，或早或晚，早則皮肉之痛，晚則刮骨療毒。歐元的擴(kuò)張和貶值，在短期是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)需要，在長期是調(diào)整歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的必然回歸。2009年美國加州也曾遭遇政府破產(chǎn)之憂，但聯(lián)邦政府而不是其他州的緊急資金援助幫其脫困，這也可以為歐債危機(jī)的救援前景提供暗示。
從歷史角度看，貨幣主權(quán)的確賦予了債務(wù)國通過貨幣手段違約的特權(quán)。但是，債務(wù)遲早要還，區(qū)別只是在于付出經(jīng)濟(jì)利益還是損傷貨幣信用，而后者或許更為昂貴。目前，歐元區(qū)正在向后者漸行漸近。無論如何，今年上半年都將是大亂大治的歷史時(shí)刻。
歐元區(qū)解體并非可信的威脅，這意味著共輸?shù)南聢觥θ魏我环蕉裕怏w后他們必須面對更差的貨幣信用和更難纏的多邊談判，不符合自身利益。在歐元區(qū)框架之內(nèi)邊打邊退、爭取更多權(quán)益才是各成員國的理性選擇。并且，一旦歐元區(qū)解體，全球的金融市場和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都會(huì)立刻陷入巨大的混亂之中，其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家也都不能幸免。
對中國而言，國際金融危機(jī)是督促改革的催化劑，必須借機(jī)深化經(jīng)濟(jì)體制和金融改革。不僅要加強(qiáng)自律，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展，而且要致力于推動(dòng)國際社會(huì)建立健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序和穩(wěn)定的政治局勢。首先，應(yīng)加強(qiáng)我國中央和地方兩級政府的財(cái)政自律，設(shè)定嚴(yán)格的自我約束機(jī)制，降低各種顯性和隱性債務(wù)；其次，應(yīng)加快人民幣匯率市場化和人民幣國際化進(jìn)程，增強(qiáng)應(yīng)對海外金融沖擊的能力；最后，還需積極參與全球治理，努力維護(hù)安全和可持續(xù)的海外投資環(huán)境。
約翰•加普：銀行業(yè)的失信
在將世界推到經(jīng)濟(jì)崩潰邊緣三年多之后，銀行業(yè)仍然深陷困境。它們現(xiàn)在面臨的，不是正常情況下已經(jīng)發(fā)生的絕地反彈，而是甚囂塵上的歐債危機(jī)。
與此同時(shí)，資本主義的合法性危機(jī)自2008年起也開始蔓延：“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)(Occupy Wall Street)從最初聚焦于紓困和銀行家薪酬問題，擴(kuò)大為“99%的人”表達(dá)不滿的全球標(biāo)志性運(yùn)動(dòng)，就說明了這一點(diǎn)。然而，銀行業(yè)才是導(dǎo)致這場危機(jī)的根源，并且仍然是其核心所在。
銀行業(yè)造成的麻煩不僅限于金融領(lǐng)域。上世紀(jì)九十年代和本世紀(jì)頭十年，銀行業(yè)成為西方經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)力量之一。它們占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的份額急劇上升；高盛(Goldman Sachs)之類的華爾街銀行把它們的觸角伸到了歐洲和亞洲；商業(yè)銀行和投資銀行之間的界限日漸模糊，銀行家們拿到了高額報(bào)酬、甚至在人們眼中也變得迷人起來。
如今，人們憎恨它們通過變得“大到不能倒”而把納稅人綁為人質(zhì)。許多人指出，銀行已經(jīng)偏離它們的基本社會(huì)職能——通過發(fā)放貸款、承銷證券和為企業(yè)提供咨詢來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長——變成了受自身利益驅(qū)動(dòng)、不擇手段賺錢的機(jī)構(gòu)。
上世紀(jì)七八十年代監(jiān)管放松之后，華爾街和倫敦金融城(City of London)形成了一種薪酬慣例，即在一定程度上仿效老式的合伙制架構(gòu)、向投資銀行家和交易員支付高額獎(jiǎng)金。這種慣例加劇了人們的敵對情緒。大金融機(jī)構(gòu)從交易和冒險(xiǎn)行為中賺取到了收益，卻讓社會(huì)來承擔(dān)它們的損失。“銀行必須面對關(guān)于合法性的深深質(zhì)疑，”波士頓咨詢集團(tuán)(Boston Consulting Group)高級合伙人拉努•達(dá)亞爾(Ranu Dayal)表示。“如果人們沒有看到銀行進(jìn)行了改革或在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮重要作用——再或者，因其薪酬架構(gòu)或赤裸裸的貪婪而倒閉——他們對銀行業(yè)的深深憎恨還會(huì)加劇。”
如果銀行不能找到辦法清楚地證明自己的有用性、收斂最讓外部人士寒心的做法，它們就將面臨與監(jiān)管新規(guī)展開的長期“壕溝戰(zhàn)”，令自身元?dú)獯髠?jīng)濟(jì)而言，這可能會(huì)抑制一個(gè)繁榮發(fā)展、專注本職的金融業(yè)所能帶來的好處。
被推遲和掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)
長期以來，銀行業(yè)乘著信貸市場增長的浪潮順利前行。推動(dòng)這波增長的，是金融衍生品的興起、監(jiān)管和資本金規(guī)定的放松、以及下面這種自大的思想：銀行業(yè)認(rèn)為，自己已通過某種方式打破了在經(jīng)濟(jì)下滑階段虧損數(shù)十億美元舊有模式。事實(shí)上，正如英國央行(Bank of England)執(zhí)行董事安德魯•霍爾丹(Andrew Haldane)所斷言的，這“既是一個(gè)奇跡，也是一個(gè)幻覺”。
結(jié)果表明，大部分風(fēng)險(xiǎn)只是被推遲和掩蓋了，就連銀行自身的董事們也不知情。正如英國主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)管理局(FSA)主席阿戴爾•特納(Adair Turner)去年所說的：“一些金融活動(dòng)……根本沒有從復(fù)雜難懂的方式中增加價(jià)值，相反卻造成了金融不穩(wěn)定，并產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)危害。”
人們對這些危險(xiǎn)視而不見。“人們信心滿滿，以為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被轉(zhuǎn)化、我們所處的銀行業(yè)模式不同于往昔，”金融作家、前倫敦金融城分析師菲利普•奧格(Philip Augar)表示。“這都是受了政府的鼓惑，而政府則是聽信了投資銀行家的話，并對他們授以高位。政府人士被告知，他們唯一需要做的就是不要擋道。”
銀行業(yè)以往曾依賴多種業(yè)務(wù)賺錢，從并購咨詢到證券承銷，現(xiàn)在則已嚴(yán)重向交易業(yè)務(wù)傾斜。根據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)的數(shù)據(jù)，外匯交易量在1977年至2010年間增長了233倍，交易業(yè)務(wù)（尤其是債券和外匯交易）占最大幾家銀行2010年?duì)I收的80%。
“銀行從傳統(tǒng)的企業(yè)銀行業(yè)務(wù)和股票及債券交易，轉(zhuǎn)向了要靠細(xì)致入微的了解才能識別其風(fēng)險(xiǎn)的各種新式產(chǎn)品，”達(dá)亞爾表示。“銀行業(yè)的發(fā)展超出了監(jiān)管者所能預(yù)見的范圍。”
這一度帶來了高額的利潤，但也使銀行有用論無法再站住腳。“投行業(yè)已偏離了原本的核心業(yè)務(wù)，那就是為實(shí)業(yè)籌集資本并提供咨詢服務(wù)，”埃森哲(Accenture)資本市場咨詢部主管鮑勃•加赫(Bob Gach)表示。
紐約大學(xué)(New York University)斯特恩商學(xué)院(Stern School of Business)的托馬斯•菲利蓬(Thomas Philippon)教授估計(jì)，銀行業(yè)占美國GDP的份額，已從1950年的約3%升至2010年的逾8%。與零售業(yè)的情況不同，信息技術(shù)的密集使用并沒有讓銀行提高效率，它們只是變得比以往更大了。
菲利蓬教授表示，交易業(yè)務(wù)的增長既沒有為證券市場帶來更清晰的定價(jià)，也沒有為實(shí)業(yè)公司提供更好的金融保障。“過去約翰•摩根(J.P. Morgan)之類的銀行家做的業(yè)務(wù)不比今天的銀行業(yè)少，而且效率更高。我越是審視交易業(yè)務(wù)的增長就越是斷定，社會(huì)絲毫沒有從中受益。它根本就是無意義的。”
平衡的恢復(fù)
對政府來說，這個(gè)問題具有重要意義。由于健康銀行業(yè)體系所具有的重要性，在危機(jī)時(shí)期，政府和央行歷來愿意為存款機(jī)構(gòu)提供支持——從上世紀(jì)七十年代早期的英國次級銀行危機(jī)，到上世紀(jì)八十年代的美國存貸危機(jī)，皆是如此。
但即使是這一點(diǎn)，也被有意地模糊了——央行官員不愿承認(rèn)有哪家機(jī)構(gòu)“大到不能倒”。而且，這種支持顯然并不打算涵蓋證券經(jīng)紀(jì)公司和投行。自1934年的《格拉斯-斯蒂格爾法案》(Glass-Steagall Act)開始，美國就刻意將投行與商業(yè)銀行區(qū)分開來。
2007-08年的危機(jī)毀掉了這種微妙的平衡，不僅迫使歐洲各國政府出手紓困大銀行，還迫使美聯(lián)儲(Fed)向高盛和摩根士丹利(Morgan Stanley)敞開貼現(xiàn)窗口、為它們提供保護(hù)。原有的模糊消失了，“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”這一受保護(hù)的俱樂部擴(kuò)大了。
但一家銀行具有系統(tǒng)重要性——即如果倒閉，將對整個(gè)金融市場造成嚴(yán)重破壞——并不意味著它就具有經(jīng)濟(jì)重要性。銀行最重要的職能也正是它們最樸實(shí)無華的職能：吸收存款，發(fā)放貸款。這一職能已與風(fēng)險(xiǎn)更大的交易相關(guān)業(yè)務(wù)交織在一起，難以分離。
最積極的應(yīng)對努力來自英國。英國政府對維克斯委員會(huì)(Vickers Commission)“圈護(hù)”(ringfence)零售銀行業(yè)存款的提議予以了支持。而在其它地方，銀行業(yè)對像“沃爾克規(guī)則”(Volcker Rule)這樣限制自營交易的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了反抗。“監(jiān)管議程太過溫和，以至于無法啟動(dòng)，同時(shí)，銀行的政治勢力強(qiáng)大得令人難以置信，”麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院(MIT Sloan School)教授西蒙•約翰遜(Simon Johnson)表示。
然而，長期一意孤行、同時(shí)反抗監(jiān)管，對銀行的合法性無益，對它們所處的經(jīng)濟(jì)也無益，而且無助于解決必要的重組問題。而迫使銀行展開重組的，是一種基本的經(jīng)濟(jì)力量，即銀行現(xiàn)在面臨的財(cái)務(wù)壓力。瑞銀(UBS)和花旗集團(tuán)(Citigroup)這樣的機(jī)構(gòu)，目前很難從危機(jī)造成的損失中復(fù)原，而歐洲銀行業(yè)去年總共損失了4萬個(gè)工作崗位。交易業(yè)務(wù)收入在2008年危機(jī)后曾出現(xiàn)反彈（當(dāng)時(shí)央行下調(diào)了利率），但隨后已大幅下降。
銀行業(yè)或許能夠通過爭辯和拖延來擺脫當(dāng)前的麻煩、并等待人們逐漸忘記它們存在的問題。但事態(tài)的發(fā)展未必會(huì)產(chǎn)生這樣的結(jié)果，而且對整個(gè)社會(huì)而言，這也不是最好的結(jié)果。在規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍上都健康的銀行業(yè)體系，對于經(jīng)濟(jì)健康至關(guān)重要。
另一方面，監(jiān)管并非銀行面臨的唯一挑戰(zhàn)，市場也在施加強(qiáng)大的壓力，迫使它們做出改變。
與此同時(shí)，企業(yè)銀行業(yè)務(wù)承受著在增長時(shí)期沒有得到解決的“產(chǎn)能過剩”。“本質(zhì)上，銀行業(yè)是一種大宗商品行業(yè)，并且非常成熟，”倫敦城市大學(xué)(City University, London)卡斯商學(xué)院(Cass Business School)教授彼得•哈恩(Peter Hahn)表示，“大部分行業(yè)都通過整合來解決這一問題，但銀行業(yè)的整合并不會(huì)減少‘產(chǎn)能’。這是一個(gè)很大的問題。”
銀行通過吸納更多資產(chǎn)，躲過了資產(chǎn)回報(bào)率滑至低位且不斷下降的局面。它們對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行杠桿化，從而將股本回報(bào)率推至歷史高位。上世紀(jì)九十年代，許多銀行的股本回報(bào)率僅為個(gè)位數(shù)，而到本世紀(jì)頭十年中期已升至20%或更高。
回報(bào)的降低
盡管監(jiān)管姍姍來遲，但央行正在提高資本金和流動(dòng)性要求，使銀行無法再像以前那樣貪婪地使用杠桿。正如債券經(jīng)紀(jì)商MF Global去年破產(chǎn)所顯示的，市場也對資產(chǎn)負(fù)債表高度杠桿化、資金狀況脆弱的機(jī)構(gòu)施加了更嚴(yán)厲的懲戒。
這對銀行造成了很大的問題。過去，它們能夠通過承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模來彌補(bǔ)核心業(yè)務(wù)盈利能力的下降。現(xiàn)在，任何試圖這樣做的銀行，即使得到監(jiān)管者的允許，也要冒信用評級被調(diào)降、融資渠道灰飛煙滅的風(fēng)險(xiǎn)。
如果銀行無法創(chuàng)造新的收入，另一個(gè)選擇便是削減成本，并向其它大宗商品行業(yè)一樣縮減規(guī)模和合并。不過，政府會(huì)提防讓它們變得大到不能倒，此外，這一代銀行高管從未在不斷收縮的銀行業(yè)中從事過經(jīng)營。
“現(xiàn)在，銀行業(yè)完全是由一批錯(cuò)誤的人在經(jīng)營，”哈恩教授表示。“這并不是說他們是傻瓜。但是，在這三十年來的大部分時(shí)間里，銀行業(yè)都是一直靠擴(kuò)張規(guī)模和累積風(fēng)險(xiǎn)來獲得成功。新時(shí)代是效率和成本的時(shí)代，而他們誰都不明白這一點(diǎn)。”
一位投資銀行家表示，業(yè)內(nèi)人士的頭腦是清醒的。“收入和資本都面臨壓力，并且影響了薪酬和就業(yè)前景，造成了相當(dāng)程度的緊張。人們并不消沉，但也不是太樂觀。”
過去，大銀行有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去大舉投資新投行業(yè)務(wù)，并從其它銀行那里聘請銀行家團(tuán)隊(duì)，以求躋身“大牌”全球性銀行俱樂部。正如特納指出的，交易和證券承銷這樣的業(yè)務(wù)是“天生的寡頭壟斷”，市場份額大的銀行切走利潤蛋糕的大部分。
但瑞銀之類的銀行現(xiàn)在已退出了不計(jì)成本實(shí)現(xiàn)增長的戰(zhàn)略。相反，它們正嘗試把精力集中在它們具有優(yōu)勢的業(yè)務(wù)上，比如國內(nèi)零售銀行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理以及證券托管之類的專業(yè)領(lǐng)域。
杠桿降低加上野心受到抑制，可能使銀行的盈利能力大大降低。達(dá)亞爾預(yù)測，“銀行業(yè)股本回報(bào)率將從18%左右降至10%左右”。其盈利能力將回歸到與公用事業(yè)行業(yè)更加類似的水平。
如果股東愿意接受較低的回報(bào)率，銀行或許能夠重新獲得一些社會(huì)合法性。那些專注于吸收存款和發(fā)放貸款的銀行，會(huì)有更大的機(jī)會(huì)被政府視為具有經(jīng)濟(jì)重要性的銀行。即使是那些專注于證券承銷和咨詢業(yè)務(wù)、而不是交易業(yè)務(wù)的投行，也會(huì)有較大的機(jī)會(huì)。
問題在于，銀行業(yè)是否能夠且愿意轉(zhuǎn)變。一些人對此持懷疑態(tài)度。“我不認(rèn)為投行業(yè)到頭了，”奧格表示。“它的盈利水平和規(guī)模會(huì)下降一段時(shí)間，并且在相當(dāng)長的一段時(shí)間里，我們不會(huì)再看到那么多想成為全球性銀行的銀行在奮力躋身頂級俱樂部。但這段時(shí)間也不會(huì)太久。或許五年吧？”
Jens Nordvig：應(yīng)制定歐元區(qū)解體應(yīng)急計(jì)劃
當(dāng)歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)創(chuàng)立之時(shí)，不存在有關(guān)歐元區(qū)解體的計(jì)劃。實(shí)際上，政策制定者特意不說明退出歐元區(qū)的任何流程，因?yàn)樵谒鼈冃哪恐胁捎脷W元是“不可廢止的”。但現(xiàn)在，魔鬼已經(jīng)從瓶子里逃了出來。
那些佯稱歐元區(qū)不可能解體的人，是在無視現(xiàn)實(shí)。歐元區(qū)的解體可能有多種形式，從非常有限的解體（涉及一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)小國）到全面的解體（在這種情況下歐元將不再存在）。大多數(shù)人認(rèn)同希臘很可能退出歐元區(qū)的觀點(diǎn)，但解體風(fēng)險(xiǎn)不只是希臘獨(dú)有的問題。意大利國債5年期信用違約互換(CDS)合約表明，意大利違約的概率約為30%，這突顯出歐元區(qū)全面解體的可能性。
日益增長的歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)對投資者行為產(chǎn)生了影響。自2011年中期意大利債券市場承壓以來，外國投資者一直在尋求削減其在歐元區(qū)各國國債的風(fēng)險(xiǎn)敞口：我們估計(jì)，外國投資者在2011年下半年拋售了價(jià)值1300億歐元的歐元區(qū)固定收益工具。而他們在2011年上半年購買了3200億歐元的此類工具。這種巨大的反差突顯出外國投資者人氣的急劇轉(zhuǎn)變。
在過去兩個(gè)月，我們還看到歐元的交易動(dòng)力發(fā)生了改變。目前歐元對新興市場和其他歐洲國家貨幣走弱，而在去年11月前，歐元的疲軟主要還是體現(xiàn)在對美元和日元上。最近歐元全面走軟，意味著資本開始逃離歐元區(qū)。這將是一種令人不安的進(jìn)展。
目前看來，歐洲需要宣布一個(gè)針對歐元區(qū)解體的應(yīng)變計(jì)劃。既然對歐元區(qū)解體的擔(dān)憂已經(jīng)出現(xiàn)、并影響了投資者的資金流動(dòng)，那么宣布此類應(yīng)變計(jì)劃的成本效益分析，就完全不同于1999年的情況。在目前這種情況下，應(yīng)變計(jì)劃將有助于減少、而非增加不確定性。
一旦歐元區(qū)解體，該計(jì)劃必須為歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)和債務(wù)的有序重估提供指引。如果出現(xiàn)歐元區(qū)全面解體、歐元不再存在的情形，此類指引將至關(guān)重要。歐元區(qū)解體涉及許多非常復(fù)雜的重估事宜，尤其是大量的資產(chǎn)和債務(wù)將按照英國法律（而非歐元區(qū)國家的法律）處理。如何重估此類票據(jù)，存在著很大的不確定性。
公平而合乎邏輯的重估方式，將是推出一種新的歐洲貨幣單位(ECU-2)。這將是與歐元解體后各國出現(xiàn)的新貨幣掛鉤的一籃子貨幣，類似于最初的歐洲貨幣籃子。當(dāng)前歐洲央行(ECB)的資本權(quán)重，可以用來界定籃子中組成貨幣的權(quán)重。
ECU-2的價(jià)值將與先前歐元區(qū)國家的新貨幣的表現(xiàn)機(jī)械地掛鉤，重估過程將效仿1999年ECU計(jì)價(jià)工具轉(zhuǎn)換成歐元時(shí)的做法。推出新的ECU，將有助于促進(jìn)許多工具的有序重估，比如根據(jù)英國法律發(fā)行的歐元債券、全球各銀行發(fā)放的歐元貸款以及歐元計(jì)價(jià)的互換和外匯遠(yuǎn)期合約。它很難降低歐元解體的難度，但會(huì)通過提高效率和降低隨意性，對重估過程起到幫助作用。
外國投資者正在撤離歐元區(qū)固定收益市場，一定程度上是源于歐元區(qū)解體的不確定性和重估風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)應(yīng)對歐元區(qū)解體的有序資產(chǎn)重估計(jì)劃，或許會(huì)有助于減輕投資者對歐元區(qū)資產(chǎn)的擔(dān)憂，改善資本流動(dòng)狀況、并降低融資成本。具有諷刺意味的是，在目前的危機(jī)階段，宣布?xì)W元區(qū)解體指引，甚至有助于降低歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)。
本文作者是野村證券(Nomura)美洲固定收益研究主管和G10外匯策略主管
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